معدل الفائدة السلبي. ماذا تعني معدلات الفائدة السلبية في الممارسة؟

أوليج ماكارينكو عن ريا نوفوستي

تبدو سياسة أسعار الفائدة السلبية (NIRP) ، للوهلة الأولى ، جنة لكل من السكان والشركات. في الواقع ، من منا قد يرفض الحصول على قرض بنسبة 2٪ على سبيل المثال في السنة؟ إذا حصلت على قرض عقاري بهذه النسبة المئوية ، وحتى لمدة 30 عامًا ، فقد اتضح أن شراء شقة سيكلفك أقل بكثير من الإيجار. يبدو كم هو رائع العيش في الغرب ، حيث يتم إصدار الرهون العقارية بمعدلات منخفضة في كثير من الأحيان!

ومع ذلك ، فقد أظهرت الممارسة أن أسعار الفائدة المنخفضة عملت في الاتجاه المعاكس في الولايات المتحدة وأوروبا ، مما جعل الإسكان لا يمكن تحمله لعدد قياسي من المواطنين. يتم شرح "المفارقة" ببساطة: فكلما انخفض سعر الفائدة على القروض ، زاد إنفاق المواطنين على الشقق. نظرًا لوجود عدد محدود من الشقق ، فإن أسعارها آخذة في الارتفاع. حسنًا ، مع ارتفاع الأسعار ، يجد المشترون من ذوي الدخل المتوسط ​​أنفسهم في الخارج ، لأنه بعيدًا عن كل أمريكي يستطيع شراء منزل من نشارة الخشب بمليون دولار.

لتوضيح المشكلة ، يكفي أن نذكر زوجين من سان فرانسيسكو يؤجران بشكل شبه قانوني كبائن حاويات لسكان المدينة الذين ليس لديهم ألفان أو ثلاثة آلاف دولار لاستئجار شقة واحدة على الأقل. وللحصول على فرصة العيش في حاوية معدنية ، يدفع المؤسف 600 دولار شهريًا.

اقتل معدلات الفائدة المنخفضة وصناديق المعاشات التقاعدية: إن استثمار الأموال في أوراق الدولار الآمنة أصبح ممكنًا الآن فقط بنسبة صفر بالمائة سنويًا. هذا ، بالطبع ، لا يكفي للعمل العادي ، لذلك يتعين على صناديق التقاعد في الولايات المتحدة الآن إما خفض المعاشات التقاعدية أو المقامرة ، والاستثمار ، على سبيل المثال ، في سندات طاجيكستان والإكوادور.

ومع ذلك ، فإن الأسوأ هو القطاع الحقيقي للاقتصاد. يبدو أن القروض الرخيصة هي حلم رجل الأعمال: يمكنك توسيع الإنتاج بسرعة وسد أي فجوات نقدية بسهولة. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، يتبين الأمر نفسه كما هو الحال مع الرهون العقارية: اتضح أن القروض الرخيصة لا تكون جيدة إلا إذا كان بإمكانك الوصول إليها ، لكن منافسيك لا يفعلون ذلك.

يعمل الاقتصاد الرأسمالي من خلال آليات قليلة بسيطة ، أهمها المنافسة. يتكبد رجال الأعمال السيئون الخسائر ويغادرون السوق ، تاركين الأفضل في الملعب: أولئك الذين يكسبون كل عام دولارًا وعشرة سنتات من الدولار. يجب على البنوك تسريع عملية اختيار الأفضل من خلال تقديم قروض بنسبة 6-12 ٪ سنويًا.

عمل نظام الانتقاء الطبيعي هذا بشكل جيد في الولايات المتحدة حتى مطلع الألفية ، وتطور اقتصاد البلاد بشكل جيد بشكل خاص في أوائل الثمانينيات ، عندما قفز سعر الفائدة على القروض بنسبة تصل إلى 20٪ سنويًا في بعض الأماكن. لسوء الحظ ، بعد أزمة الإنترنت ، قرر الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة على القروض إلى ما يقرب من الصفر ، وبدأت آليات السوق التي كانت تعمل لقرون في التراجع.

تخيل رجلي أعمال ، جون وبيل. يعمل جون بشكل طبيعي ، ويحصل على نسبة قليلة من الأرباح ويتطلع بثقة إلى المستقبل. بيل لا يعرف كيف يعمل ، لديه خسائر فقط. بسعر الفائدة العادي على القروض ، كان بيل قد أفلس بسرعة كبيرة وأطلق سراح جون في السوق. ومع ذلك ، يستطيع بيل الآن الحصول على قرض بنكي بسعر فائدة منخفض للغاية و ... مواصلة العمل بخسارة. في غضون عامين أو ثلاثة أعوام ، عندما ينفد المال ، احصل على قرض آخر. ثم آخر وآخر ، مما يؤخر إفلاسهم إلى ما لا نهاية.

يضطر رجل الأعمال الماهر جون ، بمحض إرادته ، إلى اتباع بيل: خفض الأسعار إلى ما دون الربحية حتى لا يخسر العملاء في هذا السوق غير الصحي. على سبيل المثال ، يمكننا أن نشير إلى شركات النفط الصخري الأمريكية ، والتي كان معظمها ، بالسعر العادي للقروض ، قد أفلس منذ فترة طويلة ، وبالتالي إعادة أسعار النفط إلى مستوى صحي قدره 100 دولار أو أكثر للبرميل.

دعونا نضيف إلى هذه الصورة القبيحة للاحتكارات واحتكارات القلة ، التي أتيحت لها الفرصة للنمو بلا حسيب ولا رقيب بقروض رخيصة ، وربما تكتمل صورة المرض.

لاحظنا شيئًا مشابهًا في الاتحاد السوفياتي في السبعينيات والثمانينيات. لم يكن لدى السلطات السوفيتية الإرادة السياسية الكافية لإغلاق المؤسسات غير الفعالة ، وقد تدهورت تدريجياً ، وأنتجت منتجات ذات جودة أقل وأقل طلبًا من قبل الاقتصاد. أدت ظروف البيت الدفيئة إلى نتيجة منطقية: عندما ، بعد انهيار الاتحاد السوفيتي ، ألقيت الصناعة المحلية في الساحة أمام النمور الرأسمالية ، لم تستطع السنوات الأولى عمليًا أن تقدم لهم مقاومة جديرة.

نفس الشيء بالضبط يحدث الآن في الغرب. بالطبع ، تدرك البنوك المركزية للولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي جيدًا أن الملوثات العضوية الثابتة هي طريق مسدود ، لكن لم يعد من الممكن العودة إلى القضبان الرأسمالية السليمة. إن رفع الأسعار إلى مستوى لا يقل عن 5٪ سنويًا هو أمر مضمون لقتل شركة مدمنة على القروض الرخيصة.

لسوء الحظ ، لا يوجد حل جيد لهذه المشكلة. إذا كان لدى الاتحاد السوفيتي على الأقل فرصة نظرية ليحذو حذو الصين ، ويقومون بإصلاح الاقتصاد بلطف (بدلاً من إعطائه لذبح الإصلاحيين الموالين لأمريكا) ، فعندئذٍ لا يملك أصدقاؤنا وشركاؤنا الغربيون مثل هذه الفرصة ببساطة. على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية ، أنتجت المطابع الكثير من الأموال لدرجة أنه من غير المحتمل أن يكون من الممكن الخروج من الأزمة دون حالات إفلاس ضخمة وتضخم مفرط.

قرر البنك المركزي الأوروبي (ECB) عدم تغيير اتجاه السياسة النقدية. ظل معدل الفائدة الأساسي عند مستوى منخفض قياسي - 0٪ ، وسعر الفائدة على الودائع - عند سالب 0.4٪ ، وسعر الفائدة على القروض بالهامش - 0.25٪.

في الآونة الأخيرة ، أصبحت أسعار الفائدة المنخفضة إلى السلبية اتجاهًا شائعًا. حتى في روسيا ، ظهر عدد من الاقتصاديين يطالبون بالتيسير الكمي وخفض المعدلات قدر الإمكان. في وقت سابق ، بدأت البنوك المركزية للدول الأوروبية في إجراء تجارب مماثلة مع المعدل.

سيُذكر العام الماضي بسبب قصة رفيعة المستوى حدثت لـ Dane Hans-Peter Christensen ، الذي بدلاً من سداد قرض عقاري تم الحصول عليه بموجب فائدة "عائمة" ، حصل هو نفسه على ما يقرب من مائتي كرونة ونصف كرونة دنماركية من البنك .

كان هذا نتيجة قيام البنك المركزي الدنماركي بوضع أسعار فائدة سلبية قبل بضع سنوات. نتيجة لذلك ، أصبح معدل قرض كريستنسن سالبًا أيضًا. أي أنه لم يكن مدينًا للبنك ، لكن البنك مدين له.

إذا كنت تتذكر كيف بدأ كل شيء ، فأنت بحاجة إلى القول إن المعدلات السلبية نشأت كوسيلة لمكافحة الانكماش والركود الطويل.

أطلق على رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي السابق برنانكي لقب The Helicopter لوعده بنثر الأموال من الجو لمنح الأسواق نقودًا مجانية

عادة ما يكون للبنك المركزي في أي بلد مهمتان رئيسيتان: مكافحة التضخم والبطالة. للقيام بذلك ، لدى البنك المركزي مجموعة كاملة من أدوات السياسة النقدية (MP) في ترسانته ، من أسعار الفائدة إلى تدخلات الصرف الأجنبي. ومع ذلك ، فإن مجموعة الأدوات هذه لا حول لها عندما تنخفض الأسعار في الاقتصاد ويكون هناك ركود طويل أو حتى ركود.

كانت اليابان من أوائل من واجهوا مثل هذه المشاكل ، وقد امتدت لأكثر من 20 عامًا. يمكن اعتبار اليابانيين من مؤسسي سياسة التيسير الكمي وتحفيز الاقتصاد عن طريق زيادة الدين العام وأسعار الفائدة السلبية.

ما هو الغرض من هذه الآلية؟ يحدد البنك المركزي أسعار الفائدة السلبية ، والذي يفرض على البنوك فائدة لتشجيعها على استثمار المزيد من الأموال في الاقتصاد بدلاً من الاحتفاظ بها في حساباتها. في مثل هذه الحالة ، يكون من المربح حقًا أن تقرض البنوك نشاطًا تجاريًا يتلقى أموالًا مجانًا تقريبًا بدلاً من الجلوس على وسادة مع السيولة التي تسبب الخسائر.

في البداية ، كان يُنظر إلى مثل هذه الابتكارات في السياسة النقدية بشكل متشكك للغاية ، لكن أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة في عام 2007 وبرنامج التسهيل الكمي اللاحق ، الذي قدمه رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ، بن برنانكي ، غيرت بشكل كبير الموقف تجاه الأساليب الجديدة للسياسة النقدية.

وعد برنانكي ، الملقب بطائرة الهليكوبتر بن ، بإسقاط الأموال من طائرة هليكوبتر لمنح الأسواق السيولة التي تحتاجها ومحاربة الانكماش في البلاد. في النهاية ، تجاوز حجم التيسير الكمي في الولايات المتحدة أربعة تريليونات دولار ، وامتدت فترة معدلات الفائدة الصفرية لما يقرب من 10 سنوات. وحذا البنك المركزي الأوروبي والبنك الوطني السويسري حذوهما في الولايات المتحدة. ذهبوا إلى أبعد من ذلك وقدموا معدلات سلبية.

1.12 في المائة. كان هذا هو التضخم السنوي في منطقة اليورو في ديسمبر 2016. وفقًا للبيانات الأولية ، ستحتل منطقة اليورو المرتبة الثامنة في العالم من حيث نمو أسعار المستهلك.

على الرغم من حقيقة أن مثل هذه الابتكارات تكتسب زخماً وأن المزيد والمزيد من البلدان تنضم إليها ، لا ينبغي لأحد أن ينسى الجانب السلبي لمثل هذه السياسة.

أولاً ، بسبب انخفاض أسعار الفائدة وانخفاض قيمة العملة الوطنية ، فإن هروب رأس المال من البلاد آخذ في الازدياد. في عصر الاتصالات الرقمية العالية ، أصبح من الأسهل والأكثر ربحية للبنوك استثمار الأموال في الأصول الأجنبية ذات العوائد الأعلى من إقراض شخص ما بسعر فائدة منخفض في المنزل.

هذه أوقات غريبة بالنسبة للمقترضين الأوروبيين. كما لو كانوا يعيشون في زجاج ، حيث يتم قلب جميع قواعد الوجود المالي رأساً على عقب. كيف تحب قرض تجاري بسعر فائدة أقل من 0.1٪؟ نعم ، نعم - تدفع البنوك الآن مبالغ إضافية للمقترضين للحصول على قروض. بالطبع ، عليك أن تدفع عمولات إضافية ، وهم يجعلون القرض لا يزال مدفوعًا بشكل تقليدي. لكن أجر البنك الآن لا يزيد عن نسبة أو اثنين. الشذوذ لا ينتهي عند هذا الحد.

قدم المستثمرون لألمانيا حوالي 4 مليارات دولار من أموالهم. مُنح هذا الأسبوع ، مع العلم أنه لن يتم إرجاع كل الأموال إلى أنفسهم - كل نفس أسعار الفائدة السلبية تحكم العرض. وبعد كل شيء ، لم تصبح السندات الحكومية فقط غير مربحة للمستثمرين ، ولكن أيضًا الأوراق المالية للشركات الفردية ، مثل شركة نستله السويسرية ، على سبيل المثال.

على الجانب الآخر من الصفر

بطبيعة الحال ، لا تزال قروض المستهلكين وقروض الرهن العقاري ذات المعدلات السلبية نادرة ، على الرغم من أن بعض الناس محظوظون حقًا. بينما لا تزال معظم البنوك تفكر في أفعالها في الظروف الحالية ، اتخذ بعض الدائنين إجراءات بنوكهم المركزية بمثابة دعوة مباشرة. لكن المودعين كانوا أقل حظًا بكثير - فقد تبين أن المعدل السلبي غير مربح بالنسبة لهم ، والآن يتعين عليهم الدفع للبنوك مقابل استخدام ودائعهم.

معدلات الفائدة السلبية في السياسة

فصلت سويسرا فرنكها عن اليورو ، الأمر الذي صدم الأسواق ، وفي نفس الوقت خفضت سعرها الرئيسي إلى رقم سلبي. خفض البنك المركزي الدنماركي سعر الفائدة بما يصل إلى 4 مرات وفي شهر واحد فقط. الآن في هذا البلد المعدل الرئيسي هو -0.75٪. حذت السويد حذوها. وما يحدث في أسواق الأوراق المالية الأوروبية موضوع جدير بالبحث الاقتصادي.

العودة إلى المستهلكين

بالطبع ، كل هذه الحوادث لم تنتشر بعد ، وبالتالي لا يزال بإمكان المودعين تحويل أموالهم إلى بنوك أخرى. نعم ، ويمكن أن تظل السندات الأوروبية بديلاً ممتازًا لسندات الأسواق الناشئة.

في روسيا ، ليس من المتوقع بعد انخفاض أسعار الفائدة على القروض. لذلك ، يتعين على رجال الأعمال تضمين نفقات أخرى في خدمة القروض المصرفية. ومع ذلك ، على الرغم من ارتفاع الأسعار ، لم تصبح القروض التجارية أكثر سهولة - لا تزال البنوك تتطلب الكثير من رواد الأعمال. لكن مازال

وسائل الإعلام تتحدث بشكل متزايد عن أسعار الفائدة السلبية. ما مدى فعالية هذا النهج ، حيث يوجد قدر كبير من عدم اليقين بشأن العواقب بالنسبة للبنوك التجارية والمؤسسات والعاملين الاقتصاديين الآخرين وسلوكهم.

تدخل العديد من الدول المتقدمة حول العالم مجال أسعار الفائدة السلبية. أدخلت خمسة بنوك مركزية - البنك المركزي الأوروبي (ECB) ، والبنك الوطني الدنماركي ، والبنك الوطني السويسري ، وبنك السويد ، وبنك اليابان - بالفعل أسعارًا سلبية على أموال البنوك التجارية المودعة في حسابات الودائع بالبنك المركزي. في الواقع ، يتعين على البنوك التجارية الدفع للاحتفاظ بأموالها في البنوك المركزية. الغرض الرئيسي من هذه القرارات هو تحفيز النمو الاقتصادي ومكافحة التضخم المنخفض والتهديد المتزايد للانكماش.

لماذا نستخدم أسعار الفائدة السلبية؟

بعبارات بسيطة ، وبأسعار سالبة ، يجب على المودع ، مثل البنك التجاري ، أن يدفع للبنك المركزي للاحتفاظ بالأموال في البنك المركزي للحكومة. ما هو الغرض من هذه السياسة؟ بمجرد أن تضطر البنوك إلى الدفع للاحتفاظ بأموالها ، سيكون لديها الدافع لإقراض أي نقود إضافية للشركات والأفراد ، مما يغذي الاقتصاد. مثال آخر هو المودع (على سبيل المثال ، شركة كبيرة) الذي يتعين عليه الدفع مقابل الاحتفاظ بأموال في بنك تجاري إذا كان الأخير يستخدم معدلات سلبية. في هذه الحالة ، سيكون أحد الأهداف هو تشجيع الشركات على استخدام الأموال للاستثمار في الأعمال التجارية ، مرة أخرى لزيادة النمو الاقتصادي. أي أن المعدلات السلبية تعني أن المقرضين يدفعون للمقترضين مقابل امتياز الإقراض. ومع ذلك ، قد تكون هذه حالة مميزة على مستوى البنوك التجارية ، حيث أن المنطق الاقتصادي للإقراض هو الحصول على فائدة مقابل المخاطرة الائتمانية للمقترضين. ومع ذلك ، يقتصر الاقتراض على استخدام أسعار الفائدة السلبية ، والهدف من ذلك هو تعزيز الاستهلاك ، وهو أحد المحركات الرئيسية للنمو الاقتصادي. حتى الآن ، تعد الأهداف والنوايا المدرجة لتطبيق أسعار الفائدة السلبية نظرية للغاية ، وهناك عدم يقين من حيث تطبيقها في الممارسة العملية.

مثال منطقة اليورو

في منطقة اليورو ، هدف البنك المركزي هو تحفيز النمو الاقتصادي ورفع التضخم. يجب أن يضمن البنك المركزي الأوروبي استقرار الأسعار عن طريق إبقاء معدل التضخم أقل من 2٪ ، وفي نفس الوقت أقرب ما يمكن من هذا الرقم ، على المدى المتوسط ​​(التضخم حاليًا في منطقة اليورو أقل قليلاً من الصفر). مثل معظم البنوك المركزية ، يؤثر البنك المركزي الأوروبي على التضخم من خلال تحديد سعر الفائدة. إذا أراد البنك المركزي اتخاذ إجراء ضد التضخم المرتفع للغاية ، فإنه يرفع أسعار الفائدة بشكل أساسي ، مما يجعل الاقتراض أكثر تكلفة ويجعل المدخرات أكثر جاذبية. على العكس من ذلك ، إذا أراد رفع معدل تضخم منخفض للغاية ، فإنه يخفض أسعار الفائدة.

لدى البنك المركزي الأوروبي ثلاثة أسعار فائدة رئيسية يمكن أن يعمل بها: الإقراض بالهامش لتقديم قروض ليلية للبنوك, عمليات إعادة التمويل الرئيسيةو الودائع. معدل إعادة التمويل الرئيسي أو سعر الفائدة الأساسي هو السعر الذي يمكن للبنوك أن تقترض به بانتظام من البنك المركزي الأوروبي ، بينما معدل الفائدة على الودائع هو السعر الذي تتلقاه البنوك على الأموال المودعة لدى البنك المركزي.

مع انتعاش اقتصاد منطقة اليورو ببطء شديد واقترب التضخم من الصفر ومن المتوقع أن يظل أقل بكثير من 2٪ لفترة طويلة قادمة ، قرر البنك المركزي الأوروبي أنه بحاجة إلى خفض أسعار الفائدة. كانت المعدلات الثلاثة تتراجع منذ عام 2008 ، مع التخفيض الأخير في مارس 2016. تم تخفيض سعر الفائدة الأساسي من 0.05٪ إلى 0٪ وانخفض معدل الإيداع أكثر من -0.3٪ إلى -0.4٪. يؤكد البنك المركزي الأوروبي أن هذا جزء من مجموعة من الإجراءات التي تهدف إلى ضمان استقرار الأسعار على المدى المتوسط ​​، وهو شرط ضروري للنمو الاقتصادي المستدام في منطقة اليورو.

معدل الإيداع ، الذي أصبح أكثر سلبية ، يعني ضمناً أن البنوك التجارية في منطقة اليورو التي تودع الأموال لدى البنك المركزي الأوروبي يجب أن تدفع أكثر. قد يطرح السؤال - هل من المستحيل على البنوك تجنب سعر فائدة سلبي؟ على سبيل المثال ، هل يمكنهم أن يقرروا الاحتفاظ بمزيد من المال؟ إذا كان البنك يحتفظ بأموال أكثر مما هو مطلوب لأغراض الحد الأدنى من الاحتياطي ، وإذا كان غير راغب في إقراض البنوك التجارية الأخرى ، فلديه خياران فقط: الاحتفاظ بالأموال في حساب بنك مركزي أو الاحتفاظ بها نقدًا (بالطبع ، الخيار الأكثر توقعًا للبنوك المركزية هو أن البنوك ستزيد إقراضها للشركات والأفراد). لكن تخزين النقود ليس مجانيًا أيضًا - على وجه الخصوص ، يحتاج البنك إلى قبو آمن للغاية. وبالتالي ، فمن غير المرجح أن يختار أي بنك مثل هذا الخيار. النتيجة الأكثر ترجيحًا هي أن البنوك ستقرض البنوك الأخرى أو تدفع سعر إيداع سلبي. بين هذين الخيارين ، يبدو الخيار الثاني أكثر واقعية ، لأن معظم البنوك في الوقت الحالي تمتلك أموالاً أكثر مما تستطيع إقراضه ، وليس من الضروري الاقتراض من البنوك الأخرى.

التأثيرات المعاكسة للمعدلات السلبية

بينما تعتزم البنوك المركزية تعزيز النمو الاقتصادي والتضخم بأسعار فائدة سلبية ، أصبحت مثل هذه السياسات غير عادية بشكل متزايد وتثير أسئلة تستحق الدراسة. فيما يلي بعض الحجج الرئيسية المؤيدة والمعارضة.

أولابالنظر إلى أن نوايا البنوك المركزية يتم تلبيتها وأن أسعار الفائدة السلبية تعمل على تحفيز الاقتصاد ، فإن ذلك سيكون علامة إيجابية للقطاع المصرفي. إذا اعتقدت الأسواق أن أسعار الفائدة السلبية تعمل على تحسين آفاق النمو على المدى الطويل ، فإن هذا من شأنه أن يزيد من توقعات ارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة في المستقبل ، وهو أمر جيد لصافي هوامش الفائدة للبنوك (البنوك التجارية تجني الأموال من خلال تحمل مخاطر الائتمان وفرض رسوم. معدلات فائدة أعلى). على القروض أكثر مما تدفعه على الودائع - وفي هذه الحالة يكون لها صافي هامش فائدة موجب). علاوة على ذلك ، مع وجود اقتصاد أقوى ، ستكون البنوك قادرة على إيجاد المزيد من فرص الإقراض المربحة ، ومن المرجح أن يكون المقترضون أكثر قدرة على سداد تلك القروض. من ناحية أخرى ، قد تضر أسعار الفائدة السلبية بالقطاع المصرفي. إذا تم الإبقاء على معدل الفائدة على القروض منخفضًا باستمرار بسبب انخفاض أسعار الفائدة ، وكانت البنوك التجارية غير راغبة أو غير قادرة على تعيين معدل على الودائع تحت الصفر ، يصبح صافي هامش الفائدة أصغر وأصغر.

ثانيا، يجب أن تشجع سياسة سعر الفائدة السلبية البنوك التجارية على إقراض المزيد لتجنب رسوم البنك المركزي على الأموال التي تتجاوز الاحتياطي المطلوب. ومع ذلك ، لكي تشجع المعدلات السلبية على المزيد من الإقراض ، يجب أن تكون البنوك التجارية على استعداد لتقديم المزيد من الإقراض بعوائد محتملة منخفضة. نظرًا لأنه يتم إدخال أسعار الفائدة السلبية لتعويض النمو الاقتصادي البطيء والمخاطر الانكماشية ، فإن هذا يعني أن الشركات بحاجة إلى معالجة القضايا الناشئة في هذا المجال ، ونتيجة لذلك ، عند الإقراض ، تواجه البنوك مخاطر ائتمانية متزايدة وأرباحًا منخفضة في نفس الوقت. إذا عانت مستويات الربح أكثر من اللازم ، فقد تخفض البنوك الإقراض. علاوة على ذلك ، فإن صعوبة تحديد معدلات سلبية للمدخرين قد تعني زيادة في تكاليف الديون على المستهلكين.

ثالثاكما أن أسعار الفائدة السلبية لديها القدرة على إضعاف العملة الوطنية ، مما يجعل الصادرات أكثر قدرة على المنافسة ويزيد التضخم مع زيادة تكلفة الواردات. ومع ذلك ، يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة السلبية إلى ما يسمى حرب العملات - وهي حالة تسعى فيها العديد من الدول إلى خفض قيمة عملتها المحلية عن عمد لتحفيز الاقتصاد. سعر الصرف المنخفض هو إلى حد بعيد القناة الرئيسية التي يعمل من خلالها التيسير النقدي. لكن تخفيض قيمة العملة على نطاق واسع لعبة محصلتها صفر: لا يمكن للاقتصاد العالمي أن يخفض قيمة المال بمفرده. في أسوأ الحالات ، يمكن أن يفتح التخفيض التنافسي لقيمة العملة الطريق أمام السياسات الحمائية ، والتي سيكون لها تأثير سلبي على نمو الاقتصاد العالمي.

الرابعةمن وجهة نظر المستثمر ، يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة السلبية ، من الناحية النظرية ، نفس وظيفة خفض الأسعار إلى الصفر - قد يكون هذا مفيدًا للتبادلات ، لأن نسبة أسعار الفائدة إلى سوق الأوراق المالية غير مباشرة إلى حد ما. تعني أسعار الفائدة المنخفضة أن الأشخاص الذين يرغبون في اقتراض الأموال يمكنهم التمتع بأسعار فائدة أقل. ولكنه يعني أيضًا أن أولئك الذين يقرضون المال أو يشترون الأوراق المالية مثل السندات سيكون لديهم فرص أقل لكسب دخل الفوائد. إذا افترضنا أن المستثمرين عقلانيون ، فإن أسعار الفائدة المنخفضة ستشجعهم على إخراج الأموال من سوق السندات إلى سوق الأسهم.

ولكن في الممارسة العملية ، قد لا تكون هذه السياسة المحددة لأسعار الفائدة السلبية مفيدة. قد يرى المستثمرون في سياسة أسعار الفائدة السلبية كعلامة على محاولة التعامل مع المشاكل الخطيرة في الاقتصاد والبقاء على عزوف عن المخاطرة. كما أن استخدام أسعار الفائدة السلبية لن يشجع بالضرورة البنوك التجارية على زيادة الإقراض ، الأمر الذي سيجعل من الصعب على الشركات المالية جني الأرباح على المدى الطويل والإضرار بعمل القطاع المالي العالمي. المشاكل في القطاع المالي حساسة للغاية بالنسبة لسوق الأوراق المالية بأكملها ، ويمكن أن تضعفها. وحتى إذا كانت البنوك التجارية ترغب في زيادة الإقراض ، فإن النجاح في تشجيع الشركات والأفراد على اقتراض المزيد من الأموال وإنفاق المزيد أمر مشكوك فيه.

الخامس، يمكن للمعدلات السلبية أن تكمل إجراءات التيسير الأخرى (مثل التيسير الكمي) وترسل إشارة إلى البنك المركزي لمعالجة الانكماش الاقتصادي والتضخم غير المستهدف. من ناحية أخرى ، قد تكون أسعار الفائدة السلبية مؤشرا على أن البنوك المركزية تصل إلى حدود السياسة النقدية.

الوجبات الجاهزة الرئيسية

البنوك المركزية مصممة على بذل كل ما في وسعها لزيادة النمو الاقتصادي والتضخم. مع أسعار الفائدة عند الصفر بالفعل ، يلجأ عدد متزايد من البنوك المركزية إلى أسعار الفائدة السلبية لتحقيق أهدافهم. ومع ذلك ، فهذه أداة جديدة نسبيًا بالنسبة لهم ، ولم تتحقق بعد الفرص والمخاطر الرئيسية لمثل هذه السياسة. لذلك ، فإن الأمر يستحق الدراسة عن كثب ومراقبة النتائج غير المقصودة لهذه السياسة الشعبية المتزايدة. حاليًا ، يكتسب اقتصاد منطقة اليورو زخمًا ببطء ، والتضخم منخفض ، والبنوك التجارية ليست في عجلة من أمرها لزيادة الإقراض ، وبدلاً من ذلك تبحث عن طرق أخرى لتقليل الضرر المحتمل للأرباح ، ورغبة الشركات والأفراد في الحصول على المزيد من القروض عند معدل فائدة منخفض ينمو ببطء نوعًا ما ، ولا يتسرع المستثمرون في تحمل المزيد من مخاطر الاستثمار ، وتظل عائدات السندات عند أدنى مستوياتها القياسية. يستغرق الأمر وقتًا أطول لإدراك التأثير المناسب لأسعار الفائدة السلبية.

جونتا سيمينوفسكا ،
رئيس قسم دعم المبيعات في قسم تطوير الأعمال في بنك SEB

المصادر: البنك المركزي الأوروبي ، البنك الدولي ، بنك التسويات الدولية ، ناسداك ، إنفستوبيديا ، بلومبرج ، بي بي سي ، سي إن بي سي

وبدلاً من دفع فائدة على قرض عقاري تم الحصول عليه قبل 11 عامًا ، تلقى دان هانز بيتر كريستنسن 249 كرونة دانمركية (38 دولارًا) من البنك في الربع الأخير. الحقيقة أنه في نهاية عام 2015 ، كان سعر الفائدة على قرضه ، باستثناء رسوم العمولة ، -0.0562٪. يقول كريستنسن: "قال والداي إنني يجب أن أضع إطارًا لهذا الإيصال لأثبت للأجيال القادمة أن هذا حدث بالفعل".

قبل حوالي أربع سنوات ، حدد البنك المركزي الدنماركي أسعار فائدة سلبية ، ولا يزال المقرضون والمقترضون يحاولون التعود عليها. الدنمارك ليست المكان الوحيد الذي تجري فيه البنوك المركزية مثل هذه التجارب. يستخدم البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان أسعارًا سلبية لتحفيز الاقتصاد ، بينما تستخدمهما سويسرا والسويد ، مثل الدنمارك ، لتعديل سعر صرف عملاتهما الوطنية مقابل اليورو. لكن الدنمارك ، حيث يبلغ سعر الفائدة الرئيسي الآن -0.65٪ ، جعلته سلبياً قبل الآخرين. في السويد المجاورة ، خفض البنك المركزي أسعار الفائدة إلى ما دون الصفر في فبراير 2015 ، في حين أن البنك المركزي النرويجي لم يفعل ذلك بعد ، لكنه يفكر في مثل هذه الفكرة لتحفيز الاقتصاد المتضرر من انخفاض أسعار النفط.

تمنح التجربة الاسكندنافية الاقتصاديين فرصة لدراسة الآثار المترتبة على أسعار الفائدة السلبية ، وهي ظاهرة طالما اعتقدت أنها غير واردة. وهناك مخاوف بالفعل بشأن الآثار الجانبية: لا يستطيع الناس جني فوائد على الودائع المصرفية ؛ البنوك لديها مشاكل الهامش. يثير الازدهار في سوق الرهن العقاري مخاوف بشأن العواقب السلبية إذا ارتفعت أسعار الفائدة. يقول توربين أندرسن ، الأستاذ في جامعة آرهوس وأحد المستشارين الاقتصاديين للحكومة: "لو قلت قبل بضع سنوات إن هذا سيحدث ، لكانت قد اعتُبرت مجنونًا".

في كل من الدنمارك والسويد ، تشعر السلطات بالقلق من أن تحصل الأسر على قروض لا يمكنها سدادها إذا ارتفعت الأسعار فجأة أو انخفضت أسعار العقارات. وقال ستيفان إنجفيس ، رئيس البنك المركزي السويدي ، في مقابلة "هذا أمر خطير." "سكاننا يأخذون الكثير والكثير. يجب أن يتغير هذا عاجلاً أم آجلاً ".

من غير المعروف عدد الدنماركيين الذين لديهم معدلات رهن عقاري سلبية ، حيث نادرًا ما تفصح البنوك عن مثل هذه المعلومات. كان لديها 758 من هؤلاء المقترضين العام الماضي ، وفقًا لشركة Realkredit Danmark ، أحد أكبر مقرضي الرهن العقاري في البلاد. اشترى هانز بيتر كريستنسن ، الذي يعمل مستشارًا ماليًا ، منزله في منطقة ألبورج مقابل 1.7 مليون كرونة (261 ألف دولار) في عام 2005. ثم تفاوض مرارًا وتكرارًا لتغيير شروط الرهن العقاري بعد خفض الأسعار. انخفض معدل الفائدة على قرضه إلى ما دون الصفر للمرة الأولى في صيف عام 2015 ، ولكن بسبب الرسوم ، استمر كريستنسن في دفع مبلغ صغير فوق رأس المال.

الجانب الآخر من هذا الوضع هو أن البنوك لا تدفع فائدة على معظم الودائع. لذلك ، يستخدم الدنماركيون الاستثمار العقاري كخيار بديل ، كما يقول كريستنسن. في عام 2013 ، قام مع ثلاثة مستثمرين آخرين بشراء 10 شقق صغيرة مقابل 9.7 مليون كرونة ، واقترض 8 ملايين كرونة. لم يكن معدل الرهن العقاري سلبيا ، لكنه منخفض جدا. أعادت مثل هذه الاستثمارات إحياء سوق الإسكان في ألبورج ، والتي كانت خامدة منذ أزمة عام 2008. يقول ميكائيل سوبيج من بنك نوردجيسكي: "يشعر الناس أنه يجب عليهم استخدام الأموال لأنها رخيصة جدًا". لكنه حذر من أن بعض المستثمرين يبالغون في تقدير خياراتهم ولن يتمكنوا من سداد القروض إذا ارتفعت أسعار الفائدة إلى 2-3٪.

تخشى البنوك المركزية في الدنمارك والسويد حدوث أزمة مالية إذا تدفق الكثير من الاستثمار إلى سوق العقارات. وفقًا لجمعية مقرضي الرهن العقاري في الدنمارك ، ارتفعت أسعار العقارات في كوبنهاغن بنسبة 5.5٪ على أساس سنوي في الربع الرابع من عام 2014 وبنسبة 14.5٪ في الربع الرابع من عام 2015. وفقًا لسفينسك ماكلارستاتستيك ، ارتفعت أسعار العقارات في ستوكهولم بنسبة 10٪ في 2014 وبنسبة 17٪ عام 2015

في السويد ، بلغت نسبة ديون الأسرة إلى الدخل المتاح حوالي 175٪ ، وفقًا لـ Ingves. كانت بعض أكبر البنوك السويدية على وشك الانهيار بالفعل عندما انفجرت فقاعة العقارات المحلية في عام 1992. طلب ​​البنك المركزي السويدي من البرلمان سلطات للسيطرة على الوضع ، كما يقول Ingves ، ولكن في عام 2013 حصلت عليها هيئة السلوك المالي السويدية . يجادل رئيسها التنفيذي ، إريك ثيدين ، بأن عمل البنك المركزي ، وليس التنظيم الضعيف ، كان السبب الرئيسي لازدهار العقارات: "أسعار الفائدة المنخفضة محفوفة بالمخاطر لأنها تشجع الإقراض ويمكن أن تزيد من المخاطرة".

ترجمه أليكسي نيفلسكي