शत्रुतापूर्ण विलय और अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण। विभिन्न विधियों का वर्गीकरण

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कभी अच्छा तो कभी बुरा

उपरोक्त सभी को सारांशित करने के लिए, हमें यह स्वीकार करना होगा कि कंपनी के शेयरधारकों के कल्याण पर सुरक्षा विधियों के प्रभाव पर अनुभवजन्य साक्ष्य इस सवाल का स्पष्ट उत्तर नहीं देते हैं कि सुरक्षा के उपयोग से किसे लाभ होता है और कौन हारता है। निश्चित रूप से केवल एक ही बात कही जा सकती है: शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा कंपनी के वर्तमान प्रबंधन के लिए हमेशा फायदेमंद होती है, या कम से कम उसे कोई महत्वपूर्ण नुकसान नहीं पहुंचाता है।

शेयरधारकों के लिए, स्थिति इतनी स्पष्ट नहीं है। वे अपनी कंपनी को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण गढ़ से लैस कर सकते हैं या नहीं भी जीत सकते हैं। लाभ और हानि के आकार को निर्धारित करने वाले सबसे महत्वपूर्ण कारक कंपनी के कॉर्पोरेट प्रशासन की गुणवत्ता और कंपनी के व्यवसाय के प्रकार की विशिष्टताएं हैं।

यदि हम पहले ही कॉरपोरेट गवर्नेंस की गुणवत्ता के बारे में बात कर चुके हैं, तो बचाव करने वाली कंपनी के व्यवसाय की बारीकियों और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा पर इस विशिष्टता के प्रभाव के बारे में एक शब्द भी नहीं कहा गया था। व्यवसाय की यह विशिष्टता क्या है और यह प्रभाव क्या है? हम यहां एक स्पष्ट तथ्य के बारे में बात कर रहे हैं: जैसे-जैसे कंपनी के व्यवसाय का जोखिम बढ़ता है, न केवल अतिरिक्त लाभ कमाने की संभावना बढ़ने लगती है, बल्कि अतिरिक्त नुकसान को ठीक करने की संभावना भी बढ़ने लगती है। और यदि ऐसा है, तो कंपनी के अधिग्रहण की संभावना बढ़ने लगती है: जैसे ही कंपनी अतिरिक्त नुकसान को ठीक करती है, उसके उद्धरण तुरंत गिर जाते हैं और यह अधिग्रहण के लिए एक आकर्षक लक्ष्य बन जाता है।

स्वाभाविक रूप से, शेयर की कीमतों में गिरावट के लिए कंपनी के प्रबंधक को दोष देना अब असंभव है। बात बस इतनी सी है कि कंपनी बेहद जोखिम भरे कारोबार में लगी हुई है। ऐसी कंपनी के लिए एक सामान्य अस्तित्व को वहन करने में सक्षम होने के लिए (ताकि इसके मुनाफे में प्रत्येक तेज गिरावट के बाद इसे नहीं लिया जाता है), यह शेयरधारकों के सर्वोत्तम हित में है कि इसे शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से लैस किया जाए। एक विशिष्ट व्यवसाय का एक अन्य उदाहरण एक ऐसा व्यवसाय है जो बड़े दीर्घकालिक निवेश परियोजनाओं के शुभारंभ के साथ अटूट रूप से जुड़ा हुआ है। इस तरह की कंपनी के शेयरधारकों को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से लाभ होने की संभावना भी बहुत अधिक है।

एक राय यह भी है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के लाभ और लागत का निर्धारण उस हद तक किया जा सकता है, जिस हद तक मालिक किराए के प्रबंधक के पेशेवर स्तर के बारे में जानते हैं। प्रबंधक के पेशेवर स्तर के बारे में जितनी अधिक जानकारी होगी और यह स्तर जितना अधिक होगा, कंपनी को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा के साथ लैस करने के लाभ उतने ही अधिक होंगे, और इसके विपरीत। 69
स्थिति के विकास के लिए इस तरह के परिदृश्य का एक औपचारिक मॉडल 1997 में सरिग और टेलमोर द्वारा विकसित किया गया था ( सरिग, ओटलमोर, ई.(1997) रक्षात्मक उपायों की रक्षा में। कॉर्पोरेट वित्त के जर्नल, वॉल्यूम। 3, पीपी। 277-297)।

यहां, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण रक्षा प्रबंधक की अद्वितीय प्रबंधकीय प्रतिभा को कम सूचित बाजार सहभागियों द्वारा हमला किए जाने से बचाती है। कम जानकारी वाले बाजार सहभागियों, एक प्रबंधक की सटीक गुणवत्ता विशेषताओं को नहीं जानते हुए, उसे एक अप्रभावी प्रबंधक के लिए गलती कर सकते हैं और निगम को शत्रुतापूर्ण तरीके से लेने का प्रयास कर सकते हैं। वर्तमान मालिक, जो प्रबंधक को अच्छी तरह से जानते हैं, उन्हें अपनी कंपनी को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा प्रदान करके ऐसा करने से रोकते हैं।

यहां वे कारक दिए गए हैं जो कंपनी के मालिकों के कल्याण पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण संरक्षण के अंतिम प्रभाव को निर्धारित करते हैं।

संभावना सकारात्मक

कंपनी द्वारा शुरू की गई निवेश परियोजनाओं का जोखिम बढ़ जाता है;

कंपनी द्वारा शुरू की गई निवेश परियोजनाओं की औसत पेबैक अवधि लंबी हो रही है;

कंपनी की वर्तमान गतिविधि के संकेतक बढ़ रहे हैं;

कंपनी के कॉर्पोरेट प्रशासन की गुणवत्ता में सुधार;

वर्तमान प्रबंधन के पेशेवर स्तर के बारे में मालिकों को उपलब्ध जानकारी की गुणवत्ता में सुधार हो रहा है।

संभावना नकारात्मकनिगम के शेयरधारकों की संपत्ति पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण संरक्षण का प्रभाव इस प्रकार बढ़ता है:

कंपनी की वर्तमान गतिविधि के संकेतक गिरने लगते हैं;

कंपनी की स्वामित्व संरचना अधिक से अधिक बिखरी हुई होती जा रही है - कंपनी के मालिकों के बीच साधारण वोटिंग शेयरों के बड़े ब्लॉक के मालिक नहीं हैं।

स्वाभाविक रूप से, कारकों की उपरोक्त सूची संपूर्ण से बहुत दूर है। इसके अलावा, एक ही कारक का मालिकों के कल्याण पर एक अलग प्रभाव हो सकता है, इस पर निर्भर करता है कि कंपनी द्वारा शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा का कौन सा विशेष तरीका लागू किया गया था। इसलिए, हम एक से अधिक बार कंपनी शेयरधारकों के कल्याण पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के प्रभाव के मुद्दे पर लौटेंगे।

लेकिन एक सेकंड रुको! हम प्रबंधकों की प्रेरणाओं पर सबसे दिलचस्प अध्ययनों में से एक को लगभग भूल गए, जो अपनी कंपनियों को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से लैस करते हैं। हम बात कर रहे हैं वॉकलिंग एंड लॉन्ग द्वारा 1984 में किए गए एक अध्ययन की 70
वॉकिंग, आर।, लॉन्ग, एम। रैंड जर्नल ऑफ इकोनॉमिक्स, वॉल्यूम। 15, पीपी। 54-68.

इन शोधार्थियों की दृष्टि से लक्ष्य निगम के प्रबंधक प्रस्तावित निविदा प्रस्ताव का विरोध करने अथवा न करने का निर्णय केवल अपने कल्याण पर केन्द्रित करते हुए करेंगे। हम इसके बारे में पहले ही सुन चुके हैं, पाठक कहेंगे, मुझे कुछ नया चाहिए।

नई बात यह है कि, वॉकलिंग और लॉन्ग के अनुसार, प्रबंधक के निविदा के विरोध का मुख्य कारक यह होगा कि अधिग्रहण का उसके मुआवजे पर प्रभाव पड़ेगा। प्रबंधक द्वारा अपने वर्तमान मुआवजे पर अधिग्रहण का अपेक्षित प्रभाव जितना अधिक नकारात्मक होगा, उतनी ही अधिक संभावना है कि वह सौदे को अवरुद्ध करने का प्रयास करेगा, और इसके विपरीत।

अपनी परिकल्पना का परीक्षण करने के लिए, वॉकिंग और लॉन्ग ने 98 अनुकूल और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों के नमूने की जांच की। निकट भविष्य में, उन्हें पता चलता है कि मैत्रीपूर्ण और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के लक्ष्यों के बीच वित्तीय विशेषताओं में कोई महत्वपूर्ण अंतर नहीं हैं। यहां तक ​​कि अनुकूल और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों में प्रीमियम का आकार भी एक दूसरे से महत्वपूर्ण रूप से भिन्न नहीं होता है। प्रस्तावित बोली का विरोध करने का निर्णय मुख्य रूप से लक्ष्य निगम के वर्तमान प्रबंधन के स्वामित्व वाले आम वोटिंग शेयरों के प्रतिशत और अधिग्रहण के बाद मौद्रिक मुआवजे की अपेक्षित हानि पर निर्भर करता है। एक प्रबंधक के पास जितने अधिक शेयर और स्टॉक विकल्प होते हैं, उसे किसी सौदे का विरोध करने के लिए उतना ही कम प्रोत्साहन मिलता है और वह उतना ही अनुकूल होता है, और इसके विपरीत।

इन परिणामों की व्याख्या इस प्रकार की जा सकती है। यह संभव है कि एक प्रबंधक जो शेयरों के एक बड़े ब्लॉक का मालिक है, इस तथ्य के कारण आक्रामक के लिए अधिक अनुकूल हो जाता है कि वह एक बोनस के साथ मजदूरी के नुकसान की भरपाई करने की अपेक्षा करता है जो उसे निविदा में अपना ब्लॉक बेचते समय प्राप्त होगा। मजे की बात यह है कि लक्षित निगमों के शीर्ष अधिकारियों का औसत वेतन शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों की तुलना में अनुकूल अधिग्रहण में कम था। यह अवलोकन वॉकिंग और लॉन्ग की परिकल्पना की भी पुष्टि करता है: जितना अधिक आपको हारना होगा, आप उतने ही अधिक शत्रुतापूर्ण होंगे जो इस नुकसान का कारण बन सकते हैं।

तालिका 2.2

अनुकूल और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण में कॉर्पोरेट लक्ष्यों के लिए मुआवजा पैकेज संरचना

एक स्रोत। वॉकिंग, आर।, लॉन्ग, एम।(1984) एजेंसी थ्योरी, प्रबंधकीय कल्याण और अधिग्रहण बोली प्रतिरोध। रैंड जर्नल ऑफ इकोनॉमिक्स,वॉल्यूम। 15, पीपी। 54-68.

और स्वाभाविक रूप से, आपकी शत्रुता तब बढ़ जाती है जब आप देखते हैं कि आप शेयरों के एक बड़े ब्लॉक को प्रीमियम पर बेचकर इस नुकसान की भरपाई नहीं कर सकते। वॉकिंग और लॉन्ग . द्वारा खोजा गया डेटा 71
चौकस पाठक ने शायद पहले ही देखा है कि वॉकिंग और लॉन्ग के अध्ययन के परिणाम कई मायनों में कोटर और ज़ेनर के अध्ययन के परिणामों से मेल खाते हैं, जिसे हमने चैप में माना था। एक। ( कॉटर, जे।, जेनर, एम।(1994) प्रबंधकीय धन निविदा प्रस्ताव प्रक्रिया को कैसे प्रभावित करता है। वित्तीय अर्थशास्त्र के जर्नल, वॉल्यूम। 35, पीपी। 63-97।

तालिका में दिए गए हैं। 2.2. शेयरधारक कल्याण परिकल्पना के अनुयायियों के लिए ऐसी तालिका बुरी खबर है!

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण सुरक्षा और 1P0

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों के उपयोग के उद्देश्यों पर एक दिलचस्प परिप्रेक्ष्य कंपनियों की प्रतिभूतियों की प्रारंभिक सार्वजनिक पेशकश द्वारा प्रदान किया जा सकता है। हाल ही में, अधिक से अधिक बार व्यवहार में एक ऐसी स्थिति आ सकती है जहां एक कंपनी शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से खुद को लैस कर रही है। बाद में नहींयह कैसे एक सार्वजनिक कंपनी बन जाती है 72
यानी एक ऐसी कंपनी जिसके पास साधारण वोटिंग शेयर होते हैं, वह शेयर बाजार में स्वतंत्र रूप से कारोबार करती है।

और अभी भी ऐसे में परिवर्तन के चरण में।

वह क्यों करेगी? यह संभव है कि इस प्रश्न का उत्तर देकर, हम शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाव के वास्तविक उद्देश्यों के बारे में अपनी समझ में सुधार करेंगे।

कंपनियों की सुरक्षा की डिग्री पर सबसे पारंपरिक दृष्टिकोण जो हाल ही में आईपीओ प्रक्रिया से गुजरे हैं और सार्वजनिक हो गए हैं, उन्हें निम्नानुसार तैयार किया जा सकता है: वे शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बहुत कम या सुरक्षित नहीं हैं। इस दृष्टिकोण के पक्ष में कई तर्क हैं। दरअसल, इन कंपनियों के शेयर हाल ही में खुले बाजार में दिखाई दिए हैं, उनकी स्वामित्व संरचना को अभी तक "बसने" का समय नहीं मिला है, उनका प्रबंधन अभी तक आदी नहीं है या उन सभी खतरों से परिचित नहीं है जो खुले होने की प्रतीक्षा में हैं। संयुक्त स्टॉक कंपनियां, आदि। इसलिए शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के लिए कंपनी की संभावित भेद्यता।

लेकिन इस तथ्य की एक पूरी तरह से अलग व्याख्या दी जा सकती है कि हाल ही में आईपीओ प्रक्रिया से गुजरने वाली कंपनियां अभी तक सुरक्षा विधियों से लैस नहीं हैं। खुदाई की परिकल्पना के अनुसार, प्रबंधकों के पास अभी तक उन पर "खोदने" का समय नहीं है। एजेंसी संघर्ष का क्षेत्र अभी तक छोटे बिखरे हुए शेयरधारकों द्वारा नहीं बोया गया है। इसके बजाय, निजी मालिकों का एक संकीर्ण समूह है जो कंपनियों के मूल्य पर सुरक्षा विधियों के नकारात्मक प्रभाव से अवगत हैं और इसलिए उन्हें लागू करने की कोई जल्दी नहीं है, क्योंकि वे उच्चतम संभव कीमत पर आईपीओ में शेयर बेचना चाहते हैं। और उनके द्वारा अपने शेयर बेचने के बाद ही प्रबंधन के पास कंपनी को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से लैस करने और कॉर्पोरेट नियंत्रण के लिए बाजार के अनुशासित प्रभाव से खुद को बचाने का मौका होता है।

क्या इसका मतलब यह है कि आईपीओ बचाव का बढ़ा हुआ उपयोग एक संकेत है कि प्रबंधक आज पहले की तुलना में तेजी से और अधिक कुशलता से खुदाई करने में सक्षम हैं?

फील्ड और कार्पॉफ का 2002 का अनुभवजन्य अध्ययन हमें दिलचस्प परिणाम प्रदान करता है। 73
फील्ड, एल।, कारपॉफ जे।(2002) आईपीओ फर्मों का अधिग्रहण बचाव। वित्त का जर्नल, वॉल्यूम। 57, पीपी। 1857-1889

इन शोधकर्ताओं के नमूने में 1019 औद्योगिक कंपनियां शामिल थीं, जो 1988 से 1992 तक अमेरिकी बाजार में आईपीओ प्रक्रिया से गुजरी थीं। इन कंपनियों में से 53% ने आईपीओ चरण के दौरान सुरक्षा के कम से कम एक तरीके से खुद को लैस किया। इसके अलावा, आईपीओ चरण में नमूने में औसत कंपनी सुरक्षा के 1.71 तरीकों से लैस थी, और अगले पांच वर्षों में आईपीओ ने सुरक्षा के केवल 0.19 अतिरिक्त तरीकों का अधिग्रहण किया।

आईपीओ चरण में सुरक्षा विधियों का उपयोग करने का निर्णय किन कारकों पर निर्भर करता है? फील्ड और कारपॉफ का मानना ​​है कि आईपीओ का संचालन करने वाली कंपनियों के प्रबंधकों को जितना निजी नियंत्रण लाभ होता है। इसलिए, विशेष रूप से, फील्ड और कारपॉफ ने पाया कि सुरक्षा विधियों का उपयोग करने की संभावना बढ़ जाती है क्योंकि वर्तमान प्रबंधन के नियंत्रण में सामान्य मतदान शेयरों के ब्लॉक में कमी आने लगती है, इसके वर्तमान मुआवजे का आकार बढ़ जाता है, और इसकी निगरानी की गुणवत्ता बढ़ जाती है। शेयरधारकों की कार्रवाइयां बिगड़ती हैं, सीधे कंपनी के प्रबंधन में शामिल नहीं होती हैं।

खुदाई की परिकल्पना के समर्थन में इसी तरह के डेटा की व्याख्या की जा सकती है। प्रबंधक अपनी कंपनियों को आईपीओ सुरक्षा के साथ तभी बांटते हैं जब (वेतन मजदूरी और कोई निगरानी नहीं) खुदाई के निजी लाभ इसकी लागत से अधिक हो जाते हैं (एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षित होने के बाद कंपनी के स्टॉक के मूल्य में गिरावट) 74
इस परिकल्पना के लिए यह भी देखें: ब्रेनन, एम., फ्रैंक्स,/. (1997) यू.के. में इक्विटी सिक्योरिटीज की आरंभिक सार्वजनिक पेशकशों में कम मूल्य निर्धारण, स्वामित्व और नियंत्रण। वित्तीय अर्थशास्त्र के जर्नल,वॉल्यूम। 45, पीपी। 391-414.

हालाँकि, यहाँ भी, रक्षा विधियों के रक्षक हैं। उनमें से कुछ का तर्क है कि आईपीओ चरण में कंपनी की सुरक्षा प्रबंधन मुआवजे के छिपे हुए रूपों में से एक से ज्यादा कुछ नहीं है। दूसरों का तर्क है कि एक आईपीओ किसी कंपनी की अंतिम बिक्री में पहला कदम है, और यदि ऐसा है, तो इसे शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण सुरक्षा के साथ लैस करने से मालिकों को उच्चतम संभव मूल्य प्राप्त करने में मदद मिल सकती है। 75
ज़िंगलेस, एल।(1995) इनसाइडर ओनरशिप एंड द डिसीजन टू गो पब्लिक। आर्थिक अध्ययन की समीक्षा, वॉल्यूम। 62, पीपी। 425-448।

वे मतदान क्यों कर रहे हैं?

यदि संदेह है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा कंपनी के शेयरधारकों के कल्याण के लिए इतनी अच्छी बात नहीं है, तो ये वही शेयरधारक सुरक्षा के तरीके बनाने के लिए वोट क्यों देते हैं? वास्तव में, ऐसा नहीं हो सकता है कि एक भी शेयरधारक कुछ अनुभवजन्य अध्ययनों के निराशाजनक परिणामों से अवगत नहीं है जिनसे हम पहले ही परिचित हो चुके हैं। या यह अभी भी हो सकता है?

जैसा कि ऊपर उल्लेख किया गया है, सुरक्षा विधियों के निर्माण के लिए शेयरधारक मतदान के लिए सैद्धांतिक रूप से कई स्पष्टीकरण हैं। चलो उन्हें ले आओ।

कुछ शेयरधारक वास्तव में इस बात से अवगत नहीं हो सकते हैं कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण संरक्षण पर कई वैकल्पिक विचार हैं।

कुछ शेयरधारक सिर्फ तर्कहीन लोगों का एक समूह हो सकते हैं।

कुछ निजी लाभ प्राप्त करने की आशा में एक निगम के प्रमुख शेयरधारकों द्वारा एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण रक्षा की पैरवी की जा सकती है जो रक्षा के नकारात्मक प्रभावों को ऑफसेट करने से अधिक है।

बिखरे हुए शेयरधारक नहीं कर सकते 76
या शायद वे नहीं चाहते, क्योंकि वे पीड़ित हैं मुफ्त स्केट समस्याएं, यानी, प्रत्येक शेयरधारक के लिए, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के विरुद्ध सुरक्षा के निर्माण को अवरुद्ध करने की लागत अवरुद्ध करने के लाभों से अधिक है।

प्रबंधकों और निदेशक मंडल के लिए कोई सार्थक विरोध पैदा करने के लिए, सुरक्षा के तरीकों को सक्रिय रूप से "धक्का" देना।

इस तथ्य के लिए एक जिज्ञासु स्पष्टीकरण कि शेयरधारक वोट देते हैं, औसतन, उनके शेयरों की कीमत में गिरावट आती है, 1992 में ऑस्टिन-स्मिथ और ओ "ब्रायन द्वारा प्रस्तावित किया गया था। 77
ऑस्टेन-स्मिथ, डी., ओ'ब्रायन, पी.(1992) टेकओवर डिफेंस एंड शेयरहोल्डर वोटिंग। इकोनॉमिका,वॉल्यूम। 59, पीपी। 199-219; यह सभी देखें: बर्कोविच, ई., खन्ना, एन.(1990) कैसे लक्ष्य शेयरधारकों को अधिग्रहण में मूल्य-घटाने वाली रक्षात्मक रणनीतियों से लाभ होता है। वित्त की पत्रिका,वॉल्यूम। 45, पीपी। 137-156।

एक ओर, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा का निर्माण इस तथ्य की ओर जाता है कि कुछ संभावित खरीदार निगम अब लक्ष्य निगम में नियंत्रित हिस्सेदारी के लिए कभी भी निविदा प्रस्ताव नहीं देंगे। ऐसी कंपनी का टेकओवर अब उनके लिए बहुत महंगा होता जा रहा है! लक्ष्य निगम के अधिग्रहण की संभावना को कम करता है। नतीजतन, इसके शेयरधारकों द्वारा प्रीमियम प्राप्त करने की संभावना कम हो जाती है। यह तो बुरा हुआ। इसके अलावा, सुरक्षा प्रबंधन को "खोदने" में मदद करती है। यह भी बुरा है।

लेकिन, दूसरी ओर, शेष संभावित खरीदार निगम 78
अगर अभी ऐसी कंपनियां नहीं हैं, तो संभव है कि वे भविष्य में बाजार में दिखाई दें।

अब लक्ष्य निगम को ऊंचे दाम पर लेने को मजबूर होंगे। जल्दी या बाद में लक्ष्य निगम के शेयरधारकों को उनके शेयरों के लिए उच्च प्रीमियम प्राप्त होगा। कम से कम अब तो हम यही उम्मीद कर सकते हैं। और यह अच्छा है।

ऑस्टिन-स्मिथ और ओ "ब्रायन के दृष्टिकोण से, यह एक उच्च प्रीमियम प्राप्त करने की आशा प्राप्त करने के लिए है कि शेयरधारक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों के निर्माण के लिए मतदान करते हैं। आशा के लिए, वे तैयार हैं कंपनी के अधिग्रहण की संभावना को कम करने और "गहराई की खाई" प्रबंधकों को बढ़ाने सहित किसी भी चीज़ के लिए।

नैतिकता पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण संरक्षण के प्रभाव

यह जानना दिलचस्प है कि क्या कंपनियों के बीच सुरक्षा विधियों का प्रसार कॉर्पोरेट नियंत्रण के लिए राष्ट्रीय बाजार की "नैतिकता को नरम" करने का काम करता है? दूसरे शब्दों में, क्या घरेलू बाजार में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की संख्या घट रही है क्योंकि अधिक से अधिक कंपनियां शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों से लैस हैं?

नेल्सन के 1999 के अध्ययन से पता चलता है कि, औसतन, अनुकूल और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों की संख्या कॉर्पोरेट सुरक्षा की डिग्री पर निर्भर नहीं करती है! 79
नेल्सन, ए.(1999) संरक्षण या राजनीति? अधिग्रहण गतिविधि की एक अनुभवजन्य परीक्षा। काम करने वाला कागज़।बायलर विश्वविद्यालय।

राष्ट्रीय कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार की गतिविधि केवल आर्थिक विकास की दर के साथ निकटता से संबंधित है। हालांकि, जब नेल्सन ने नमूने में केवल शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण छोड़े, तो यह पता चला कि विधायी कार्य जो एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण करने की प्रक्रिया को जटिल बनाते हैं, तथाकथित जहर की गोलियों के साथ (हम एक अलग चर्चा में सुरक्षा की इस पद्धति पर चर्चा करेंगे), शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की संख्या में कमी।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण बाजार की गतिविधि पर सुरक्षा के अन्य तरीकों का प्रभाव नहीं पाया गया। इसीलिए, जैसा कि ऊपर उल्लेख किया गया है, सुरक्षा विधियां आपकी कंपनी को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खतरे से पूरी तरह से सुरक्षित नहीं कर सकती हैं! यह कोई आश्चर्य की बात नहीं है कि कई अनुभवजन्य अध्ययनों के परिणाम मिले हैं जो कहते हैं कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के लक्ष्य बनने वाली कुल कंपनियों में से 25% से अधिक सफलतापूर्वक अपना बचाव करने का प्रबंधन नहीं करते हैं। 80
उदाहरण के लिए, फ्लेशर, सुस्मान और लेसर ने रिपोर्ट किया कि उनके नमूने में केवल 23% कंपनियों ने शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सफलतापूर्वक अपना बचाव किया ( फ्लेशर, ए।, सुस्मान, ए।, लेसर, एच।(1990) टेकओवर डिफेंस। गेथर्सबर्ग: एस्पेन लॉ एंड बिजनेस)। और आंकड़ों के अनुसार थॉमसन फाइनेंशियल सिक्योरिटीज डेटा, 1990 के दशक में सभी लक्षित निगमों का केवल 16%। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सफलतापूर्वक बचाव करने में कामयाब रहे।

सुरक्षा विधियों का वर्गीकरण

सुरक्षा विधियों को वर्गीकृत करना एक धन्यवाद रहित कार्य है, क्योंकि उनके आवेदन का कोई स्पष्ट रूप से परिभाषित अनुक्रम नहीं है, और प्रत्येक सुरक्षा पद्धति में अक्सर कई अलग-अलग संशोधन होते हैं।

फिर भी, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा के सभी तरीकों को दो बड़े समूहों में विभाजित किया जा सकता है:

बचाव के बचाव के तरीके, एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के तत्काल खतरे की उपस्थिति से पहले ही निगम द्वारा बनाया गया (उन्हें भी कहा जाता है प्रस्ताव से पहले रक्षा );

सक्रिय सुरक्षा के तरीके, जिसे निगम आक्रामक द्वारा साधारण वोटिंग शेयरों में अपनी नियंत्रण हिस्सेदारी के लिए एक निविदा प्रस्ताव पेश करने के बाद सहारा लेता है (उन्हें भी कहा जाता है) प्रस्ताव के बाद सुरक्षा ).

बदले में, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के निवारक और सक्रिय तरीकों को वर्गीकृत किया जा सकता है:

परिचालन सुरक्षा के तरीके- ऐसे तरीके जिनके लिए कंपनी की संपत्ति / देनदारियों की संरचना और / या संरचना में उनके आवेदन की आवश्यकता होती है;

सुरक्षा के गैर-ऑपरेटिव तरीके- ऐसे तरीके जिनके लिए आवेदन के लिए कंपनी की संपत्ति / देनदारियों की संरचना और / या संरचना में बदलाव की आवश्यकता नहीं है।

आप अक्सर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के निवारक तरीकों का विभाजन पा सकते हैं घरेलूतथा बाहरीसंरक्षण के तरीके।

अंतर्गत सुरक्षा के आंतरिक निवारक तरीकेएक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से कंपनी के संचालन की आंतरिक संरचना और प्रकृति को बदलने के उद्देश्य से निगम-लक्ष्य के सभी कार्यों को समझें।

अंतर्गत सुरक्षा के बाहरी निवारक तरीकेशत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को लक्ष्य निगम के सभी कार्यों के रूप में परिभाषित किया गया है जिसका उद्देश्य संभावित हमलावरों द्वारा निगम की धारणा को बदलना और बाजार पर संभावित हमलावरों की उपस्थिति के बारे में प्रारंभिक चेतावनी संकेत प्राप्त करना है।

पश्चिमी अभ्यास में सबसे आम सुरक्षा विधियों का संक्षिप्त विवरण तालिका में दिया गया है। 2.3.

तालिका 2.3

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीकों की सामान्य विशेषताएं

यहाँ, शायद, आज दुनिया में सुरक्षा के सभी सबसे सामान्य तरीके हैं। ऊपर चर्चा की गई सभी सुरक्षा विधियों का एक साथ उपयोग केवल संयुक्त राज्य अमेरिका में संभव है। दुनिया के अन्य सभी देशों में, चुनाव इतना समृद्ध नहीं है, और कुछ में सुरक्षा के केवल एक या दो तरीकों का उपयोग करना संभव है।

सुरक्षा के उपरोक्त तरीकों में से कौन से निवारक हैं, और कौन से सुरक्षा के सक्रिय तरीके हैं? इस सरल प्रतीत होने वाले प्रश्न का स्पष्ट उत्तर देना कठिन है। तालिका में दी गई सुरक्षा विधियों का विशाल बहुमत। 2.3 कंपनी के अधिग्रहण के तत्काल खतरे के उभरने से पहले और बाद में दोनों को लागू किया जा सकता है। निश्चित रूप से क्या कहा जा सकता है कि कंपनियां पहले सुरक्षा के कुछ तरीकों का उपयोग करना पसंद करती हैं, और अन्य - अधिग्रहण के आसन्न खतरे के बाद ही।

इसलिए, इससे पहलेजब एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का आसन्न खतरा होता है, तो कंपनियां विभाजित निदेशक मंडल, सर्वोच्चता की स्थिति, उचित मूल्य की स्थिति, निदेशक मंडल के आकार में परिवर्तन पर सीमा, संचयी मतदान पर प्रतिबंध, जहर की गोलियों, स्वीकृत पसंदीदा का उपयोग करना पसंद करती हैं। शेयर, उच्च श्रेणी का पुनर्पूंजीकरण, शेयरधारक अधिकारों की सीमा, पुनर्निगमन, हितधारक खंड, ग्रीन ब्लैकमेल के खिलाफ खड़ा होना।

लक्ष्य खरीद, गैर-हस्तक्षेप समझौते, गोल्डन पैराशूट, देनदारियों का पुनर्गठन और कंपनी की संपत्ति, एक नियम के रूप में, उनके नियंत्रण हिस्सेदारी के लिए एक निविदा प्रस्ताव सामने रखे जाने के बाद लागू होते हैं।

हालांकि, पाठक को यह ध्यान रखना चाहिए कि सुरक्षा का एक तरीका जो एक कंपनी में निवारक था वह दूसरी कंपनी में सक्रिय होगा। कंपनी, एक निवारक उपाय के रूप में, एक संभावित हमलावर से शेयरों का एक ब्लॉक वापस खरीद सकती है या तब तक प्रतीक्षा कर सकती है जब तक कि वह एक निविदा प्रस्ताव आगे नहीं रखता,

और उसके बाद ही उसे अपना पैकेज बेचने की पेशकश करें। एक कंपनी अपने प्रबंधकों को बोली से पहले या बाद में आसानी से गोल्डन पैराशूट दे सकती है, आदि।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों से सुरक्षा के तरीकों के अलावा, जिन पर हमने पहले ही विचार किया है, जो शेयरधारकों और / या निदेशक मंडल की आम बैठक के निर्णय से एक व्यक्तिगत कंपनी के स्तर पर बनाया जा सकता है, ऐसे सुरक्षा तरीके भी हैं जो हैं शेयरधारकों और कंपनी प्रबंधकों की इच्छा के साथ किसी भी संबंध के बिना बनाया और कार्य करता है। हम विभिन्न देशों के कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजारों को विनियमित करने वाले राष्ट्रीय कानून में "एम्बेडेड" सुरक्षा विधियों के बारे में बात कर रहे हैं। एक नियम के रूप में, इनमें से अधिकांश "एंटी-टेकओवर कानून" शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण में अल्पसंख्यक शेयरधारकों के हितों की रक्षा के लिए डिज़ाइन किए गए हैं।

तालिका में। 2.4 पाठक को आज दुनिया में इस प्रकार की सबसे आम सुरक्षा विधियों का विवरण मिलेगा।

तालिका 2.4

कॉर्पोरेट नियंत्रण के लिए राष्ट्रीय बाजारों को नियंत्रित करने वाले कानून में सुरक्षा के तरीके "एम्बेडेड" हैं

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के मौजूदा तरीकों का त्वरित अवलोकन करने के बाद, सुरक्षा के सबसे दिलचस्प तरीकों के अधिक विस्तृत विश्लेषण पर आगे बढ़ने का समय आ गया है। यह हम निम्नलिखित अध्यायों में करेंगे।

लेख में:

एक अमित्र हमले से बचाव करना हमेशा आवश्यक क्यों होता है, न कि जब यह पहले ही शुरू हो चुका होता है

अमित्र कंपनियों के कार्यों से वित्तीय और संपत्ति के नुकसान के जोखिम को कम करने के लिए प्रभावी उपायों का विकास काफी हद तक हमलावर के रास्ते में व्यावहारिक बाधाओं के निर्माण पर आधारित है।

जैसा कि आप जानते हैं, धन-सम्पत्ति की रक्षा के मामले में कुछ होगा या नहीं, इसके बारे में अनुमान लगाना और भाग्य-बताने से व्यवसाय का पूर्ण नुकसान हो सकता है। इसके कई उदाहरण हैं, यह कोई संयोग नहीं है कि एफआईजी में विशेष डिवीजन हैं जो प्रतिस्पर्धी कंपनियों के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के विकल्प विकसित करते हैं।

शायद कोई कहेगा कि ये "शक्तिशाली के खेल" हैं। हालाँकि, ऐसा नहीं है। किसी भी स्तर पर (अंतरराष्ट्रीय, क्षेत्रीय, शहर) ऐसे लोग हैं जो हर उस चीज़ को उठाने के लिए तैयार हैं जो बुरी तरह से झूठ है। इस उद्देश्य के लिए, विशेष कंपनियां अक्सर बनाई जाती हैं, जो किसी विशेष उद्यम या संपत्ति को लेने का आदेश प्राप्त करती हैं। इसके अलावा, एक नियम के रूप में, ऐसी कंपनियां अवशोषित संपत्ति के प्रतिशत के लिए काम करती हैं, अर्थात। अधिग्रहण के सकारात्मक परिणाम में उनकी वित्तीय रुचि स्पष्ट है।

बेशक, ऐसे हमलावरों से बचाव करना जरूरी है। हालांकि, इस आवश्यकता से सहमत, उद्यमों के कई मालिक अपने शेयरों के ब्लॉक को 75% तक लाने या "उनके" सामान्य निदेशक को नियुक्त करने के लिए पर्याप्त मानते हैं। और फिर वे अपनी संपत्ति की सुरक्षा पर ध्यान देना बंद कर देते हैं। और केवल एक अमित्र अधिग्रहण या विलय के स्पष्ट संकेतों के साथ, वे एक व्यापक रक्षा बनाने की आवश्यकता को याद करते हैं। लेकिन यह किस हद तक जटिल और, परिणामस्वरूप, प्रभावी हो जाएगा? अधिग्रहण अभ्यास और सामान्य ज्ञान से पता चलता है कि व्यक्तिगत उपाय समय पर विकसित व्यापक रणनीतिक और सामरिक रक्षा की तुलना में कम प्रभावी हैं।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के मुख्य तरीके

सैन्य अभियानों की रणनीति की मूल बातों में से एक सिद्धांत है "दुश्मन के हथियार को जानें, इसका विरोध करने में सक्षम हों और इसे अपने हित में उपयोग करें।"

भीषण प्रतिस्पर्धा के सामने आधुनिक व्यवसाय वही युद्ध है, जो अन्य साधनों से ही छेड़ा जाता है। इसलिए, शत्रुतापूर्ण हमलों के खिलाफ सुरक्षा की एक प्रणाली को प्रभावी ढंग से बनाने के लिए, सबसे पहले, उन संभावित अधिग्रहण विधियों को निर्धारित करना आवश्यक है जिन्हें उद्यम पर लागू किया जा सकता है।

आधुनिक रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के सबसे आम तरीके हैं:

• शेयरों के छोटे ब्लॉकों का समेकन (खरीद)
• जानबूझकर दिवालियापन
• उद्यम के मूल्य और उसकी संपत्ति के अधिग्रहण में उद्देश्यपूर्ण कमी
• रणनीतिक रूप से महत्वपूर्ण संपत्तियों (औद्योगिक और तकनीकी परिसर, उप-उपयोग के अधिकार, आदि) के स्वामित्व को चुनौती देना
• उद्यम प्रबंधकों की "खरीद"

जैसा कि उपरोक्त सूची से देखा जा सकता है, ये विधियां काफी विविध हैं, और कोई भी पाठक जो रूसी व्यापार में कुछ हद तक अनुभवी है, निश्चित रूप से इन अवशोषण विधियों के उपयोग के परिचित उदाहरणों को तुरंत याद करेगा। इसलिए, हम अपने आप को उन सभी के बारे में बताने का कार्य निर्धारित नहीं करते हैं, और इससे भी अधिक, प्रत्येक विधि के लिए पर्याप्त सुरक्षा विकल्पों का विरोध करने के लिए। हम उद्यम सुरक्षा के लिए व्यवस्थित दृष्टिकोण का एक सिंहावलोकन देने का प्रयास करेंगे। एक व्यवस्थित दृष्टिकोण में रक्षा के कई तरीकों के संयोजन का व्यवस्थित उपयोग शामिल है - दुश्मन के रास्ते पर इष्टतम (रक्षा प्रभावशीलता / रक्षा लागत के अनुपात के संदर्भ में) "स्लिंगशॉट्स" की संख्या, इरादे और कार्यों के आधार पर उनका उपयोग संभावित और वास्तविक हमलावरों की।

सामरिक और सामरिक सुरक्षा

सुरक्षा के रणनीतिक तरीके - कंपनी की रणनीति (यानी, एक दीर्घकालिक व्यवसाय विकास योजना) द्वारा प्रदान की जाने वाली विधियाँ, उनके उपयोग से व्यवसाय प्रबंधन प्रणाली में गंभीर संगठनात्मक परिवर्तन होते हैं (उदाहरण के लिए, एक होल्डिंग संरचना में संक्रमण)। इन विधियों का उपयोग व्यापार सुरक्षा के व्यवस्थित संगठन में किया जाता है, एक नियम के रूप में, जब हमला अभी तक शुरू नहीं हुआ है और अधिग्रहण का कोई वास्तविक दृश्य खतरा नहीं है।

फिर भी, अधिकांश सक्रिय और गतिशील रूप से विकासशील रूसी व्यावसायिक संरचनाएं, अपनी विकास रणनीति बनाते समय, व्यावसायिक सुरक्षा के कारक को ध्यान में रखना चाहिए।

सुरक्षा के रणनीतिक तरीकों में मुख्य रूप से, संगठनात्मक और प्रबंधकीय उपाय शामिल हैं - एक कॉर्पोरेट संरचना का निर्माण (संगठनों की संरचना जो एक होल्डिंग का हिस्सा हैं, कंपनियों का एक समूह), व्यावसायिक आर्थिक सुरक्षा की एक प्रणाली का निर्माण, प्रेरणा की एक प्रभावी प्रणाली का आयोजन शीर्ष प्रबंधक, आदि।

रक्षा के सामरिक तरीकों का उपयोग तब किया जाता है जब हमला शुरू हो चुका हो, या जब हमले का खतरा पहले से ही स्पष्ट हो। उन्हें प्रमुख रणनीतिक और संगठनात्मक नवाचारों की आवश्यकता नहीं है। एक नियम के रूप में, ये कानूनी कार्रवाई हैं।

बुनियादी रणनीतिक सुरक्षा

जैसा कि पहले ही उल्लेख किया गया है, सुरक्षा के रणनीतिक तरीकों के उपयोग के लिए गंभीर संगठनात्मक और प्रबंधकीय नवाचारों की आवश्यकता होती है। मध्यम आकार के व्यवसायों की पारंपरिक संरचना में ये परिवर्तन क्या हैं? इस:

• व्यापार एकीकरण (ऊर्ध्वाधर या क्षैतिज)
• हमले के माध्यम से रक्षा
• संपत्ति का विविधीकरण (वितरण) और होल्डिंग संरचना में वित्तीय जोखिम

सुरक्षा के पहले दो रणनीतिक तरीकों का उपयोग उद्यमों - उद्योग के नेताओं के लिए विशिष्ट है। यह और इसकी शक्ति का प्रसार उत्पादन श्रृंखला को ऊपर और नीचे करता है। छोटे प्रतिस्पर्धियों को खरीदना और सीधे कब्जा करना, क्षेत्रों में उत्पादन और विपणन नेटवर्क बनाना भी रणनीति स्तर पर सुरक्षा के प्रभावी तरीकों में से एक है।

आइए बाजार के नेताओं और उनके संरक्षण के आक्रामक तरीकों को अकेला छोड़ दें और आपको बड़े और मध्यम आकार के व्यवसायों की रक्षा के लिए एक और सामान्य तरीके के बारे में बताएं - संपत्ति का विविधीकरण और कुछ हद तक, वित्तीय जोखिम। यह विधि एक साधारण सांसारिक सिद्धांत के उपयोग पर आधारित है: "अपने सभी अंडे एक टोकरी में न रखें।" एक उद्यम के उत्पादन, तकनीकी और वित्तीय परिसर के संबंध में, इसका मतलब है - सभी संपत्तियों को एक संगठन में केंद्रित न करें, यदि आप इस पर हमला करते हैं, तो आप एक ही बार में सब कुछ खो सकते हैं।

आइए एक उदाहरण लेते हैं कि इस दिशा में सबसे "उन्नत" व्यावसायिक संरचनाएं कैसे काम करती हैं। चित्र में दर्शाई गई होल्डिंग योजना वास्तव में संचालित कई व्यावसायिक संरचनाओं की एक प्रकार की सामूहिक छवि है। आइए देखें कि वे कैसे व्यवस्थित होते हैं।

व्यवसाय के वास्तविक स्वामी, एक नियम के रूप में, सीधे उत्पादन व्यावसायिक इकाइयों की अधिकृत पूंजी में अपनी प्रमुख भागीदारी का विज्ञापन नहीं करते हैं। वे विशेष रूप से बनाई गई कंपनियों - मालिकों के माध्यम से काम करते हैं। अक्सर इन कंपनियों को अपतटीय क्षेत्रों में पंजीकृत किया जाता है, क्योंकि कुछ न्यायालयों में एक अपतटीय कंपनी को पंजीकृत करने की कानूनी स्थिति और प्रक्रिया इस संगठन के शेयरधारकों (सदस्यों) की संरचना के बारे में जानकारी का खुलासा करने की अनुमति नहीं देती है। रूस में एक ही लक्ष्य के साथ कंपनी-मालिक के नामांकित व्यक्तियों के तहत पंजीकरण के विदेशी उदाहरण भी हैं - व्यापार के वास्तविक मालिकों के बारे में जानकारी गुप्त रखने के लिए।

स्वामित्व वाली कंपनियां (और वे दो प्रकार की होती हैं - शेयरों और अमूर्त संपत्ति के ब्लॉक के मालिक, और पूंजी-गहन और सबसे अधिक तरल संपत्ति के मालिक) स्वयं कोई वित्तीय और आर्थिक गतिविधियों का संचालन नहीं करते हैं, जो उनके कब्जे के जोखिम को कम करने की अनुमति देता है देय खातों की एकाग्रता या होल्डिंग की उत्पादन व्यवसाय इकाइयों की गतिविधियों के लिए देयता लागू करना। वे केवल प्रबंधन कंपनी में प्रमुख नियुक्तियों का निर्धारण करते हैं और होल्डिंग की मुख्य संपत्ति के उपयोग पर नियंत्रण रखते हैं।

होल्डिंग की गतिविधियों का प्रत्यक्ष प्रबंधन एक विशेष रूप से बनाई गई प्रबंधन कंपनी द्वारा किया जाता है, जो प्रबंधन कंपनी और सहायक कंपनी के बीच एक समझौते के माध्यम से उत्पादन व्यवसाय इकाइयों और सेवा कंपनियों के संबंध में अपनी शक्ति का प्रयोग करता है। यह समझौता प्रबंधन कंपनी और सहायक कंपनी के बीच शक्तियों और जिम्मेदारियों के विभाजन को परिभाषित करता है, गतिविधि के प्रमुख पहलुओं पर समन्वय और निर्णय लेने के लिए तंत्र को परिभाषित करता है। शक्तियों के वितरण के आधार पर, होल्डिंग में प्रबंधन के केंद्रीकरण / विकेंद्रीकरण की डिग्री निर्धारित की जाती है।

एक समय में (1990 के दशक के मध्य में), सबसे सक्रिय कॉर्पोरेट निर्माण की अवधि के दौरान, रूसी कच्चे माल के उद्योगों में होल्डिंग की प्रबंधन कंपनी में शक्तियों के अति-संकेंद्रण की एक योजना व्यापक थी। इस योजना को सहायक कंपनी के कार्यकारी निकायों की शक्तियों को प्रबंधन कंपनी (नागरिक संहिता के अनुच्छेद 103, संघीय कानून "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर") के अनुच्छेद 69 में स्थानांतरित करके लागू किया गया था। इस प्रकार, सहायक कंपनी की ओर से सभी कानूनी रूप से महत्वपूर्ण कार्रवाइयां सीधे प्रबंधन कंपनी द्वारा की गईं। एक ओर, इसने एक तरफ व्यापार पर सत्ता को केंद्रित करना संभव बना दिया, दूसरी ओर, इसने क्षेत्रीय रूप से दूरस्थ व्यावसायिक इकाइयों का प्रबंधन करना मुश्किल बना दिया। चूंकि कच्चे माल की होल्डिंग के कॉर्पोरेट प्रबंधन की प्रणाली का निर्माण किया जा रहा था, तेल और धातुकर्म "युद्ध" कम हो गए, अधिकांश एकीकृत संरचनाएं कम केंद्रीकृत प्रबंधन मॉडल में बदल गईं, हालांकि अभी भी अति-केंद्रीकरण की योजना को लागू करने के मामले हैं। शक्तियाँ।

वास्तविक उत्पादन व्यवसाय इकाइयों के अलावा, होल्डिंग संरचना में वाणिज्यिक और सहायक कार्यों की सेवा करने वाली सेवा कंपनियां शामिल हैं। कुछ उद्योगों में जो कर्मियों के एक महत्वपूर्ण आंदोलन (उदाहरण के लिए, निर्माण में) की विशेषता है, यह हाल ही में विशेष कार्मिक कंपनियों को बनाने के लिए प्रथागत हो गया है, जो जोखिम वितरण योजना के दृष्टिकोण से, संबंधों के लिए जिम्मेदारी का बोझ वहन करते हैं। श्रम सामूहिक, ट्रेड यूनियनों और नियामक प्राधिकरणों (राज्य श्रम निरीक्षणालय, आप्रवासन सेवाओं, आदि) के साथ। हाल के वर्षों में, तेल और गैस उद्योग में एक लोकप्रिय प्रवृत्ति उत्पादन ड्रिलिंग और कुओं के वर्कओवर के लिए सेवा कंपनियों का निर्माण रहा है, जो फिर से सुरक्षा योजना के दृष्टिकोण से, सबसे अधिक पूंजी के स्वामित्व के वितरण की अनुमति देता है -गहन संपत्ति।

वाणिज्यिक कार्यों (एक नियम, बिक्री और आपूर्ति के रूप में) की सेवा करने वाली सेवा कंपनियों का उपयोग आपको एक उद्यम की सामग्री और वित्तीय प्रवाह को अलग से नियंत्रित करने की अनुमति देता है, एक हमलावर के रास्ते में एक सुरक्षात्मक बफर व्यवस्थित करता है जो देय खातों की एकाग्रता के माध्यम से हमला करता है।

आइए एक औसत रूसी उद्यम के हितों में जोखिम साझा करने की योजना का उपयोग करने के दो उदाहरणों पर विचार करें, उदाहरण के लिए, खाद्य उद्योग में। सुरक्षा विधि 1 के साथ, उत्पादन व्यवसाय इकाई "प्लांट" को बाहरी प्रतिपक्षों से दो बफर - ट्रेडिंग हाउस "स्नैब" और ट्रेडिंग हाउस "एसबीटी" द्वारा संरक्षित किया जाता है, जो आवश्यक सुरक्षा प्रदान करता है, और आपको वित्तीय प्रवाह को लचीला रूप से बदलने की अनुमति भी देता है होल्डिंग संगठनों के बीच संसाधन। सुरक्षा विधि 2 के साथ, सशर्त नाम "ऑपरेटिंग गतिविधियों" के साथ एक उत्पादन व्यवसाय इकाई बाहरी प्रतिपक्षों के साथ सीधे संपर्क करती है, यानी। देय खातों की एकाग्रता के माध्यम से कब्जा करने का जोखिम है, लेकिन इसकी सबसे "स्वादिष्ट" संपत्ति कंपनियों में अलग-अलग हैं - मालिक जो वर्तमान गतिविधियों का संचालन नहीं करते हैं।

सामरिक बचाव। का एक संक्षिप्त विवरण

सुरक्षा के सामरिक तरीकों को लागू करते समय, गंभीर रणनीतिक और संगठनात्मक नवाचारों की आवश्यकता होती है। हालांकि, उनके प्रभावी आवेदन के लिए, उद्यम के आंतरिक दस्तावेजों की एक प्रणाली के रूप में जमीन को अग्रिम रूप से तैयार किया जाना चाहिए जो अधिकारों के उद्भव और दायित्वों की धारणा को नियंत्रित करता है। दस्तावेजों का ऐसा पैकेज बनाते समय, निम्नलिखित क्षेत्रों पर विशेष ध्यान दिया जाना चाहिए:

• शासी निकायों के गठन और गतिविधियों का विनियमन
• शेयरों के साथ लेनदेन का विनियमन
• वर्तमान राज्य निगरानी प्रणाली

आइए हम शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के सामरिक तरीकों के सबसे महत्वपूर्ण पहलुओं पर अधिक विस्तार से ध्यान दें।

शासी निकायों की शक्तियों को उचित रूप से प्रतिबंधित करने के तरीके के रूप में शासी निकायों के गठन और गतिविधियों का विनियमन

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण और विलय के खिलाफ सफल सुरक्षा समग्र रूप से समाज के स्पष्ट और समन्वित कार्य में विश्वास पर आधारित है, इसके शासी निकाय और प्रबंधक मुख्य प्रेरक शक्ति के रूप में हैं जो किसी भी अतिक्रमण पर काबू पाते हैं। नियंत्रण की आंतरिक कमी, शक्तियों के परिसीमन में अस्पष्टता या निर्णय लेने में अत्यधिक जड़ता अपने आप में नकारात्मक परिणाम पैदा कर सकती है, और यदि वे हमलावर के हमले के दौरान मौजूद हैं, तो जहाज लड़ने के लिए समय के बिना भी डूब जाएगा।

कंपनी की सुरक्षा के लिए कानूनी आधार को चुनी हुई सुरक्षा रणनीति के अनुरूप आंतरिक दस्तावेजों (एसोसिएशन के लेख, शासी निकायों पर विनियम, प्रबंधन कंपनी के साथ समझौता, आदि) विकसित किया जाना चाहिए। अक्सर, इन दस्तावेजों को एक अप्रिय औपचारिकता के रूप में माना जाता है, उनमें कॉर्पोरेट कानून के अनिवार्य मानदंडों को दोहराते हुए। व्यवसाय के मालिक अक्सर इस बात पर ध्यान नहीं देते हैं कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खतरे की स्थिति में, उनके पास दस्तावेजों में विरोधाभासों को खत्म करने और सुरक्षा के आयोजन के लिए अतिरिक्त आवश्यक बनाने के लिए पर्याप्त समय नहीं हो सकता है। आधुनिक रूसी व्यवसाय ने हाल ही में अपने विकास में दस साल का मील का पत्थर "आगे बढ़ गया है", और इतिहास पहले से ही बहुत सारे मामलों को जानता है जब पूर्व मित्रों और भागीदारों ने एक व्यवसाय को विभाजित करने का निर्णय लिया है, इस तरह के क्लिनिक में प्रवेश करते हैं कि वे सबसे अधिक बनाते हैं आक्रमणकारी के आक्रमण के लिए अनुकूल भूमि। और मुख्यतः क्यों? क्योंकि पहले से ही उन्होंने व्यवसाय के भाग्य के बारे में रणनीतिक निर्णय लेने की प्रक्रिया, व्यवसाय से बाहर निकलने की प्रक्रिया, व्यवसाय में सौंपे गए हिस्से की कीमत निर्धारित करने की प्रक्रिया को स्पष्ट रूप से परिभाषित करने की जहमत नहीं उठाई।

सबसे पहले, आपको कंपनी के आंतरिक दस्तावेजों का एक पैकेज विकसित करते समय निम्नलिखित मुख्य बिंदुओं पर ध्यान देना चाहिए। एक अमित्र अधिग्रहण में, हमलावर उद्यम पर परिचालन नियंत्रण हासिल करना चाहता है। इसके लिए शासी निकाय में बदलाव किया जा रहा है। ज्यादातर, कंपनी के आधे शेयरों पर नियंत्रण हासिल करने से पहले ही बदलाव के प्रयास किए जाते हैं। वर्तमान संयुक्त स्टॉक कानून सामान्य निदेशक या निदेशक मंडल के अध्यक्ष का चुनाव करने के लिए सक्षम निकाय के बारे में विकल्प प्रदान करता है। यदि उन्हें चुनने का अधिकार सामान्य बैठक की क्षमता के लिए जिम्मेदार ठहराया जाता है, तो यह आक्रामक के लिए निदेशक मंडल के आधे सदस्यों के समर्थन को प्राप्त करने के लिए परिचालन नियंत्रण प्राप्त करने के लिए पर्याप्त नहीं होगा, इसे बुलाने की आवश्यकता है शेयरधारकों की आम बैठक। और अगर हम अतिरिक्त रूप से संचयी मतदान द्वारा निदेशक मंडल के चुनाव के लिए प्रदान करते हैं, तो एक असाधारण आम बैठक आयोजित करने की अवधि 40 दिनों से 70 तक स्थगित की जा सकती है। सुरक्षा के संदर्भ में, एक अतिरिक्त महीना बिल्कुल भी अनावश्यक नहीं हो सकता है।

एक कंपनी के अधिग्रहण के दौरान, हमलावर अपने निदेशक मंडल के कई सदस्यों के साथ बातचीत करने में कामयाब रहा, जिससे उन्हें नए मालिक के तहत अपनी शक्तियों के विस्तार की गारंटी दी गई। हालांकि, हमलावर सामान्य निदेशक को नहीं हटा सकता था और कंपनी के परिचालन प्रबंधन को जब्त नहीं कर सकता था, क्योंकि इसके चार्टर में सामान्य निदेशक और निदेशक मंडल के सदस्यों के चुनाव को आम बैठक की क्षमता के लिए संदर्भित किया गया था।

बेशक, निदेशक मंडल के सदस्यों के अनुरोध पर, शेयरधारकों की एक असाधारण आम बैठक बुलाई गई थी। लेकिन संचयी मतदान द्वारा निदेशक मंडल के चुनाव के लिए प्रदान किया गया चार्टर, और एक असाधारण आम बैठक आयोजित करने की अवधि स्वचालित रूप से 40 दिनों से 70 हो गई। सुरक्षा के मुद्दे में, एक अतिरिक्त महीने ने निर्णायक भूमिका निभाई। इस समय के दौरान, कंपनी ने कई कार्रवाइयां की हैं, जिसमें एक बढ़ी हुई कीमत पर अपने शेयरों की एक अनुकरणीय खरीद शामिल है, जिसने वास्तव में हमलावर की शेयरधारिता में बाद की वृद्धि को अवरुद्ध कर दिया, और शेयरधारकों के साथ काम किया गया। एक असाधारण आम बैठक आयोजित होने के बाद, जिसने निदेशक मंडल के अमित्र सदस्यों को फिर से नहीं चुना और कार्यवाहक सामान्य निदेशक की शक्तियों की पुष्टि की, कंपनी की हिस्सेदारी हमलावर से स्वीकार्य मूल्य पर वापस खरीदी गई थी।

इस संबंध में, एक चार्टर को अपनाने के बारे में बात करना उचित है जो अधिग्रहण से बचाता है। अधिग्रहण सुरक्षा चार्टर- एक सामूहिक शब्द, उपायों की एक पूरी श्रृंखला को दर्शाता है जो हमलावर द्वारा सामान्य गलतियों का उपयोग करने की संभावना को बाहर करता है और प्रक्रियात्मक सुरक्षा के लिए अतिरिक्त अवसर प्रदान करता है।

कंपनी के महा निदेशक और प्रबंधकों की क्षमता को यथोचित रूप से सीमित करने के तरीके

सबसे आम प्रकार के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों में से एक देय खातों की खरीद है। और इस संबंध में, कंपनी के मुख्य शेयरधारक का शाश्वत प्रश्न होगा - क्या प्रबंधन कंपनी के हित में कार्य करता है और क्या यह उचित परिश्रम के साथ लेनदेन के समापन पर निर्णय लेता है?

वर्तमान कानून शेयरधारकों को व्यक्तिगत अधिकारियों, विशेष रूप से सीईओ की क्षमताओं को वैध रूप से प्रतिबंधित करने की अनुमति देता है, ताकि गलती से या जानबूझकर समाज में प्रतिकूल स्थिति पैदा करने से बचा जा सके।

सबसे पहले, यह उनके आकार द्वारा लेनदेन पर अतिरिक्त प्रतिबंधों के चार्टर में एक सीधा संकेत है (प्रतिपक्षों द्वारा लेनदेन के प्रकारों द्वारा प्रतिबंधों का विकल्प शामिल नहीं है)। मौजूदा कानून के तहत एकमात्र कार्यकारी निकाय स्वतंत्र रूप से कंपनी की संपत्ति के बुक वैल्यू के 25% तक का लेनदेन करता है। अपनी गतिविधियों पर अधिक नियंत्रण स्थापित करने के लिए इसे 5-10% आदि तक सीमित किया जा सकता है। यह संपत्ति के एक महत्वपूर्ण बैलेंस शीट मूल्य के साथ या कई तकनीकी रूप से परस्पर जुड़े, लेकिन कानूनी रूप से अलग उद्योगों की उपस्थिति में विशेष रूप से समीचीन है।

प्रबंधन निकायों की संरचना में बदलाव के माध्यम से लेनदेन के कार्यान्वयन में सामान्य निदेशक की क्षमता को सीमित किया जा सकता है। उन कंपनियों में जहां निदेशक मंडल की उपस्थिति अनिवार्य नहीं है, इस निकाय को पेश करना और अपनी शक्तियों का हिस्सा इसे स्थानांतरित करना संभव है। मध्यम और बड़ी कंपनियों में, कार्यकारी निकाय की शक्तियों को सीईओ और बोर्ड के बीच पुनर्वितरित किया जाता है। निदेशक मंडल और निदेशक मंडल का निर्माण भी समाज में निर्णय लेने की प्रक्रिया के नौकरशाहीकरण के रूप में सुरक्षा की ऐसी सामरिक पद्धति का उपयोग करना संभव बनाता है। जैसा कि पहले ही उल्लेख किया गया है, प्रबंधन कंपनी के सामान्य निदेशक की शक्तियों को स्थानांतरित करना संभव है।

निर्णय लेने के प्रक्रियात्मक मुद्दे जो समाज के लिए रणनीतिक रूप से महत्वपूर्ण हैं, उन्हें शासी निकायों के नियमों में और किसी भी वाणिज्यिक संगठन के लिए इस तरह के एक अत्यंत महत्वपूर्ण दस्तावेज में अनुबंध के समापन की प्रक्रिया पर विनियमों के रूप में स्पष्ट रूप से विनियमित किया जाना चाहिए। एक समझौते के समापन की प्रबंधन प्रक्रिया का सही संरेखण और इसका स्पष्ट कानूनी विनियमन ज्यादातर मामलों में कंपनी के प्रबंधन और कर्मचारियों द्वारा हमलावर के हितों में कार्यों के खतरे से बचने की अनुमति देता है (लेन-देन की शर्तों को स्वीकार करें जो गुलाम हैं समाज के लिए, हमलावर को कंपनी, आदि के दायित्वों को खरीदने का एक आसान अवसर प्रदान करें)।

कंपनी के प्रबंधन निकायों के बीच शक्तियों के उचित वितरण के माध्यम से अतिरिक्त सुरक्षा बनाना, प्रबंधन की अनियंत्रित शक्तियों को सीमित करना, एक अमित्र कंपनी को कंपनी के प्रबंधकों को एक सौदा करने या निर्णय लेने के लिए मजबूर करने की अनुमति नहीं देता है जो कि हितों के अनुरूप नहीं है। कंपनी। निष्पक्षता में, यह कहा जाना चाहिए कि इस तरह के प्रतिबंध समाज को एक अमित्र सीईओ के कार्यों से पूरी तरह से बचाने में सक्षम नहीं होंगे। लेकिन ऐसी चरम स्थिति में भी, वह एक घंटे में सबसे महत्वपूर्ण संपत्ति के उद्यम को वंचित नहीं करेगा और एक अमित्र कंपनी के साथ देय महत्वपूर्ण खातों पर ध्यान केंद्रित नहीं करेगा।

उच्च जोखिम वाले क्षेत्र के रूप में स्टॉक लेनदेन

एक संयुक्त स्टॉक कंपनी पर नियंत्रण हासिल करने का सबसे लोकप्रिय तरीका उसके शेयर खरीदना है। शेयरों के ब्लॉक के समेकन के माध्यम से अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा का निर्माण करते समय, इस संबंध में कंपनी के चार्टर और रजिस्ट्रार के लिए न्यूनतम आवश्यक आवश्यकताओं पर विशेष ध्यान दिया जाना चाहिए।

कॉर्पोरेट योद्धाओं के व्यवहार में, जहां एक संघर्ष का समाधान बातचीत से परे जाता है और हमले और बचाव के सभी उपलब्ध साधनों का उपयोग किया जाता है, वहां अक्सर निर्णय के अनुपालन न करने के आधार पर शासी निकायों के निर्णयों को चुनौती देने के मामले होते हैं। -बनाने की प्रक्रिया। चूंकि इस तरह के आधार पर चुनाव लड़ने के विकल्प विविध हैं, इसलिए कंपनी के चार्टर पर अतिरिक्त आवश्यकताओं को लागू करना आवश्यक है, विशेष रूप से, विनियमित करें:

• बिक्री के लिए शेयरों की पेशकश (सीजेएससी के लिए) के बारे में शेयरधारकों और कंपनी को सूचित करने की प्रक्रिया;
• कंपनी द्वारा अनरिडीम्ड शेयरों के अधिग्रहण की प्रक्रिया;
• अधिकृत पूंजी (घोषित शेयर) बढ़ाने का निर्णय लेने की प्रक्रिया;
• इक्विटी प्रतिभूतियों को शेयरों में परिवर्तित करने की प्रक्रिया।

लेकिन, सबसे सुरक्षात्मक चार्टर को विकसित और अपनाया जाने के बाद, प्राथमिक गलतियाँ करने की कोई आवश्यकता नहीं है। व्यवसाय के वास्तविक स्वामी ने कानूनी रूप से कंपनी को किसी अन्य व्यक्ति के लिए पंजीकृत किया। जबकि व्यवसाय बड़ा नहीं था, कोई प्रश्न नहीं थे। अच्छे मुनाफे के आगमन के साथ, आधिकारिक शेयरधारक व्यवसाय को बेचने की धमकी के तहत अधिक से अधिक रकम की मांग करने लगे, जिसके निर्माण के लिए उनका केवल एक अप्रत्यक्ष संबंध था। असली मालिक के श्रेय के लिए, उन्होंने वकीलों की मदद से इस स्थिति से बाहर निकलने का फैसला किया। आधिकारिक शेयरधारक से अपने व्यक्तिगत दायित्वों के लिए ऋण बनाने के लिए एक योजना विकसित की गई थी, और शेयरधारक ने कर्ज चुकाने के लिए शेयरों के पूरे ब्लॉक को स्थानांतरित कर दिया।

सुरक्षा का एक अलग मुद्दा एक रजिस्ट्रार की पसंद है। जब कानून द्वारा सीधे तौर पर इसकी आवश्यकता नहीं होती है, तो सोसायटी हमेशा अपने रजिस्टर को एक पेशेवर रजिस्ट्रार को हस्तांतरित नहीं करती हैं। लेकिन जब राज्य निकाय (चाहे वह अभियोजक का कार्यालय हो या आंतरिक मामलों का मंत्रालय अपनी नई शक्तियों के साथ, इससे कोई फर्क नहीं पड़ता) एक कस्टम-निर्मित "चेक" के साथ एक उद्यम में आते हैं और, दस्तावेजों की एक विस्तृत सूची के आधार पर कि वे अनुरोध करने का अधिकार है, मांग है कि शेयरधारकों का एक रजिस्टर जमा किया जाए, किसी को इनकार करने के लिए औपचारिक आधार के साथ आना होगा। जब एक संयुक्त स्टॉक कंपनी का रजिस्टर एक अच्छी तरह से सत्यापित विशेष रजिस्ट्रार को रखरखाव के लिए स्थानांतरित किया जाता है, तो कोई पूरी तरह से उम्मीद कर सकता है कि सत्यापन के दौरान वह ऐसी जानकारी का खुलासा करने के लिए आधारों की एक विस्तृत सूची का उल्लेख करेगा।

हमें यह भी नहीं भूलना चाहिए कि एक संयुक्त स्टॉक कंपनी के मुख्य मालिक के लिए एक विशेष रजिस्ट्रार का उपयोग कंपनी की सबसे अधिक तरल संपत्ति के साथ लेनदेन को विनियमित करने का एक अतिरिक्त तरीका है - इसके शेयर और शीर्ष प्रबंधन की अनियंत्रित शक्तियों को यथोचित रूप से सीमित करने का एक तरीका है। .

एक पंजीयक चुनते समय, एक सतर्क मालिक निश्चित रूप से जाँच करेगा:

• क्या यह प्रतिभूति बाजार में अच्छी प्रतिष्ठा वाली एक प्रसिद्ध कंपनी है;
• क्या रजिस्ट्रार कंपनी के शेयरों की आवाजाही पर परिचालन जानकारी प्राप्त करने का अवसर प्रदान करेगा;
• क्या यह संभावित शत्रुतापूर्ण संरचनाओं से स्वतंत्र है।

वर्तमान स्थिति की निगरानी

सबसे दिलचस्प संपत्ति खरीदते समय, कई हमलावर इस सिद्धांत के अनुसार कार्य करते हैं: "यदि आप इसका प्रबंधन खरीद सकते हैं तो एक उद्यम क्यों खरीदें?" वास्तव में, यदि किसी उद्यम में अपनी वित्तीय और आर्थिक गतिविधियों (दूसरे शब्दों में, व्यावसायिक आर्थिक सुरक्षा की एक प्रणाली) की स्वतंत्र निगरानी की एक प्रभावी प्रणाली नहीं बनाई गई है, तो एक हमलावर के लिए इस सिद्धांत को लागू करना इतना मुश्किल नहीं होगा।

निगरानी प्रणाली पारंपरिक रूप से वर्तमान निगरानी सेवा (आर्थिक सुरक्षा सेवा) और नियंत्रण और लेखा परीक्षा सेवा के निर्माण के माध्यम से लागू की जाती है, जिसके कार्यों में उद्यम में स्थापित प्रबंधन प्रक्रियाओं के अनुपालन के व्यापक ऑडिट का संचालन करना शामिल है।

प्रबंधकों की प्रेरणा

रक्षा प्रणाली बनाते समय, किसी को "खींचें और जाने न दें" के सिद्धांत से बहुत दूर नहीं जाना चाहिए, जिसे रूस में व्यापक रूप से जाना जाता है। प्रबंधन प्रक्रियाओं के कुल नौकरशाहीकरण की प्रणाली और उनके पालन पर सख्त नियंत्रण अपने आप में प्रभावी व्यावसायिक सुरक्षा प्रदान नहीं कर सकता है। प्रक्रियाओं की अत्यधिक जटिलता निर्णय लेने की दक्षता को कम करके व्यवसाय की प्रबंधन क्षमता को कम कर सकती है, और शीर्ष प्रबंधकों और प्रमुख विशेषज्ञों को परेशान करेगी।

किसी भी टीम प्रबंधन प्रणाली के केंद्र में प्रबंधकों और प्रमुख विशेषज्ञों की सही प्रेरणा होती है। यह वे हैं जो कंपनी का मूल बनाते हैं और बड़े पैमाने पर इस व्यवसाय की सफलता का निर्धारण करते हैं। इसलिए, व्यवसाय की सुरक्षा के लिए प्रभावी तंत्रों में से एक प्रेरणा प्रणाली का निर्माण है जो कंपनी के प्रबंधन को व्यवसाय के मूल्य और दक्षता के विकास की ओर उन्मुख करता है। पश्चिमी व्यापार समुदाय में, शीर्ष प्रबंधकों और प्रमुख व्यावसायिक विशेषज्ञों (विकल्प, आस्थगित आय तंत्र, "पैराशूट") के लिए साझेदारी योजनाएं व्यापक हैं। आधुनिक रूस में, इन तंत्रों का लगभग कभी उपयोग नहीं किया जाता है, जो हमारी राय में, घरेलू जमीन पर इन योजनाओं का उपयोग करने की मौलिक असंभवता की तुलना में कॉर्पोरेट प्रशासन की संस्कृति के अपर्याप्त विकास को इंगित करता है।

सक्रिय प्रतिकार के तरीके

सक्रिय प्रतिकार का कोई भी तरीका हमलावर की कार्रवाई की रणनीति के आधार पर बनाया जाना चाहिए। इसलिए, आक्रामकता को दूर करने के उद्देश्य से समाज के सभी कार्यों को सशर्त रूप से विभाजित किया जा सकता है:

• अल्पांश शेयरधारकों से आपातकालीन शेयर पुनर्खरीद;
• बंद सदस्यता द्वारा शेयरों की अतिरिक्त नियुक्ति;
• आपातकालीन पुनर्गठन, परिसंपत्ति निकासी;
• हमलावर से अपने शेयरों का लक्ष्य मोचन;
• बाद के विनिमय के उद्देश्य से हमलावर के शेयर या अन्य संपत्ति खरीदना;
• "व्हाइट नाइट" - हमलावर की तुलना में एक मजबूत खिलाड़ी के संरक्षण में छोड़ना;
• "पुनर्निगमन" - किसी अन्य क्षेत्र में कंपनी का पुन: पंजीकरण;
• मुकदमेबाजी (या किसी भी कारण से विवाद)।

हम अगले प्रकाशनों में घरेलू परिस्थितियों में उपयोग किए जाने वाले सक्रिय काउंटरमेशर्स के इन और अन्य व्यावहारिक तरीकों को विस्तार से कवर करने की योजना बना रहे हैं। हमें उम्मीद है कि इस लेख में प्रस्तावित शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ जटिल सुरक्षा के संगठन के दृष्टिकोण ने आपको एक प्रणाली में सुरक्षा के सभी सबसे सामान्य तरीकों को रखने में मदद की है। व्यापार रणनीति के अगले समायोजन के साथ, आप इसके प्रभावी संरक्षण के मुद्दों को ध्यान में रखना नहीं भूलेंगे। एक सुरक्षा प्रणाली बनाते समय, हम सुझाव देते हैं कि आप पुराने का उपयोग करें, जैसे कि विश्व नियम "जिसे आगाह किया जाता है वह सशस्त्र है।"

रिपोर्ट और सार के विषय।

1. प्रभावी कॉर्पोरेट प्रशासन के मानदंड के रूप में आंतरिक नियंत्रण और जोखिम प्रबंधन।

2. कंपनी में आंतरिक नियंत्रण और जोखिम प्रबंधन की प्रणाली।

3. उद्यम में आंतरिक नियंत्रण प्रणाली के कार्यान्वयन में प्रबंधन निकायों की क्षमता का निर्धारण।

मुख्य साहित्य:

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कंपनियों पर नियंत्रण के गतिशील पुनर्वितरण के लिए अधिग्रहण मुख्य उपकरण हैं। अधिग्रहण से अक्षम प्रबंधकों (बाद की इच्छा के विरुद्ध) को हटाना संभव हो जाता है और विभिन्न फर्मों के विलय के सहक्रियात्मक प्रभाव से लाभ होता है। इसके अलावा, अधिग्रहण का खतरा नियंत्रण अधिकारों वाले व्यक्तियों के व्यवहार को प्रभावित करता है, अर्थात् यह उन्हें अनुशासित करता है। इस संबंध में, अधिग्रहण के लिए एक अच्छी तरह से काम कर रहे बाजार को एक प्रभावी कॉर्पोरेट प्रशासन प्रणाली के एक महत्वपूर्ण घटक (यदि एक शर्त नहीं है) के रूप में मान्यता प्राप्त है।

अधिग्रहण के परिणामस्वरूप, कंपनी पर नियंत्रण, उसकी रणनीति और निर्णय लेने की प्रक्रिया में परिवर्तन होता है, निदेशकों और प्रबंधकों का परिवर्तन होता है। अधिग्रहण का आर्थिक लाभ, विशेष रूप से, इस तथ्य में निहित है कि यह कंपनी की संपत्ति के उपयोग में सुधार के लिए एक शर्त बन सकता है। इससे सभी शेयरधारकों को लाभ होगा। साथ ही, अधिग्रहण अल्पांश शेयरधारकों के अधिकारों के उल्लंघन का एक संभावित स्रोत है।

इस तरह के विलय या विलय में शामिल कंपनियों के शेयरधारकों और प्रबंधकों के बीच सहमति के अनुसार, विलय या विलय के माध्यम से स्वैच्छिक आधार पर नियंत्रण में परिवर्तन किया जा सकता है। हालांकि, अधिग्रहण भी शत्रुतापूर्ण हो सकता है, जब कुछ निदेशकों के शेयरधारक और अधिग्रहीत कंपनी के प्रबंधक इसके अधिग्रहण को रोकने की कोशिश करते हैं। नियंत्रण के अधिग्रहण के नकारात्मक परिणाम न केवल इस तरह के अधिग्रहण की अवधि में संभावित दुरुपयोग तक सीमित हैं (उदाहरण के लिए, शेयरों के अधिग्रहण के लिए एक दो-चरण स्वैच्छिक प्रस्ताव जिसमें शेयरधारकों के विभिन्न समूहों को अलग-अलग कीमतों की पेशकश की जाती है), लेकिन संभावित बाद की समस्याएं भी शामिल हैं जिनका सामना अल्पसंख्यक शेयरधारकों को करना पड़ सकता है (उदाहरण के लिए, लाभांश नीति में बदलाव या प्रबंधकों के पारिश्रमिक में वृद्धि अल्पसंख्यक शेयरधारकों के हितों की हानि के लिए)।

नियंत्रण में स्वैच्छिक परिवर्तन की स्थिति में, शेयरधारक ऐसे परिवर्तन के परिणामों के प्रति अपना दृष्टिकोण व्यक्त कर सकते हैं और इस तरह के परिवर्तन के किसी भी परिणाम के लिए स्पष्ट रूप से अपनी सहमति दे सकते हैं। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के मामले में, निदेशक और प्रबंधक आमतौर पर अपने स्वयं के हित में कार्य करने से रोकने में अधिक सक्षम होते हैं, नियंत्रण में ऐसे परिवर्तन जो कंपनी के शेयरों के मूल्य में वृद्धि करेंगे। उसी समय, यदि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का प्रयास सफल होता है, तो अल्पसंख्यक शेयरधारक जिन्होंने नियंत्रण हासिल करने के लिए अपनी सहमति नहीं दी है, वे खुद को ऐसी स्थिति में पा सकते हैं जहां नया नियंत्रित शेयरधारक अपनी स्थिति का दुरुपयोग करेगा और इस तरह के व्यवहार के लिए उन्हें "दंडित" करने का प्रयास करेगा।

पिछले कुछ दशकों में, अधिग्रहणों के नियमन के मुद्दे ने विशेष प्रासंगिकता प्राप्त की है। यूरोपीय संघ ने अब अधिग्रहण बोलियों से निपटने वाले तेरहवें कंपनी कानून निर्देश को मंजूरी दे दी है। रूसी कानून के विपरीत, यह निर्देश सूचीबद्ध कंपनियों पर अधिग्रहण नियम लागू करने का प्रयास करता है और विशेष रूप से स्वैच्छिक अधिग्रहण प्रस्तावों (जो रूसी कानून द्वारा शासित नहीं हैं) को विशेष रूप से संबोधित करता है। शेयरों को हासिल करने के लिए एक स्वैच्छिक प्रस्ताव एक कंपनी के शेयरों को हासिल करने के लिए एक सार्वजनिक प्रस्ताव है, जिसके परिणामस्वरूप नियंत्रण में बदलाव होता है। ऐसे ऑफ़र के नियम और शर्तों और उनके बारे में जानकारी के प्रकटीकरण के संबंध में विशिष्ट नियम हैं। रूस में भी इस मुद्दे पर कानून में सुधार किया जा रहा है।

इस प्रकार, 5 जनवरी, 2006 को, राष्ट्रपति ने संघीय कानून संख्या 7-एफजेड "संघीय कानून में संशोधन पर "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर" और रूसी संघ के कुछ अन्य विधायी अधिनियमों पर हस्ताक्षर किए। इस कानून के अनुसार, संघीय कानून "ऑन ज्वाइंट-स्टॉक कंपनियों" में एक नया अध्याय पेश किया गया है, जो शेयरों के बड़े ब्लॉक प्राप्त करने की प्रक्रिया को नियंत्रित करता है। अनुच्छेद 80 "कंपनी के सामान्य शेयरों में से 30 प्रतिशत या उससे अधिक का अधिग्रहण" के बजाय, एक नया अध्याय दिखाई दिया, जिसमें 10 लेख थे। यह नवाचार सभी खुली संयुक्त स्टॉक कंपनियों, उनके शेयरधारकों, साथ ही साथ एक खुली संयुक्त स्टॉक कंपनी में शेयर खरीदने के इच्छुक निवेशकों पर लागू होता है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाने के लिए, विशेष तरीकों का उपयोग किया जाता है जो किसी उद्यम-वस्तु पर कब्जा करने की संभावना को कम करते हैं। स्थिति के आधार पर, दौरे के खिलाफ सुरक्षा के सर्जक संगठन या उसके मालिक (या मालिकों में से एक) का प्रबंधन हो सकता है।

यह कहना मुश्किल है कि जब्ती के खिलाफ सुरक्षा उद्यम-वस्तु के शेयरधारकों की भलाई को कैसे प्रभावित करेगी। इस संबंध में, कॉर्पोरेट प्रशासन के पश्चिमी सिद्धांत में, शेयरधारकों के कल्याण और प्रबंधन के कल्याण की परिकल्पनाएं हैं।

शेयरधारक धन परिकल्पना मेंयह तर्क दिया जाता है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाव के उपायों के उद्यम-उद्देश्य पर कार्यान्वयन से इसके शेयरधारकों के वर्तमान कल्याण में वृद्धि होती है। इस परिकल्पना के अनुसार शेयरधारकों की संपत्ति में वृद्धि के स्रोत निम्नलिखित हो सकते हैं:

1. सभी लेन-देन जिसमें बेची जा रही वस्तु के मूल्य के संबंध में उनमें शामिल पार्टियों के बीच विरोधाभास हैं, लंबी अवधि के मूल्य वार्ता से जुड़े हैं, और एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण कोई अपवाद नहीं है। एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण में, विषय उद्यम अपने प्रबंधन की अनदेखी करते हुए, वस्तु उद्यम के शेयरधारकों के साथ सीधे निविदा के आकार पर बातचीत करने की कोशिश करता है। निविदा प्रस्ताव के आकार पर सहमत होने से प्रबंधकों का बहिष्कार शेयरधारकों के कल्याण को काफी कम कर सकता है, क्योंकि बाद वाले शेयरों के बायबैक मूल्य को अपने प्रबंधकों के रूप में प्रभावी ढंग से बातचीत करने में सक्षम नहीं हैं और उन्हें बहुत कम कीमत पर बेच सकते हैं। कुछ सुरक्षा विधियाँ विषय उद्यम को वस्तु उद्यम के प्रबंधन को ओवरराइड करने से रोकती हैं। इसके अलावा, संरक्षण शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की प्रक्रिया को धीमा कर देता है, जिस समय प्रतिस्पर्धी उद्यम-विषय अधिग्रहण में रुचि ले सकते हैं, और प्रतिस्पर्धा में वृद्धि अनिवार्य रूप से निविदा प्रस्ताव के आकार में वृद्धि की ओर ले जाती है।

2. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का निरंतर खतरा इस तथ्य को जन्म दे सकता है कि लक्ष्य उद्यम के प्रबंधक लंबे समय में उद्यम की स्थिरता और समृद्धि पर ध्यान केंद्रित नहीं करेंगे, बल्कि इसकी वर्तमान लाभप्रदता पर ध्यान केंद्रित करेंगे। प्रबंधन निवेश की मात्रा को कम करना शुरू कर देता है, निवेश परियोजनाओं को अस्वीकार कर देता है, जिसकी पेबैक अवधि 2-3 वर्ष से अधिक हो जाती है। वास्तव में, यदि किसी उद्यम को जल्द ही प्रतिस्पर्धियों द्वारा अधिग्रहित किया जा सकता है (और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के बाद, वस्तु उद्यम के प्रबंधन को बदल दिया जाएगा), तो यह स्वाभाविक है कि वस्तु उद्यम के प्रबंधन में लंबी अवधि में कोई दिलचस्पी नहीं होगी। इस तरह के प्रबंधन व्यवहार से उद्यम के मूल्य में अल्पकालिक वृद्धि और अल्पावधि में इसके मूल्य में कमी आएगी, और इसके परिणामस्वरूप, इसके शेयरधारकों के कल्याण में कमी आएगी। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण सुरक्षा इस समस्या को हल करने में मदद करती है।

प्रबंधकों की कल्याण परिकल्पना,इसके विपरीत, उनका तर्क है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा लक्षित उद्यम के शेयरधारकों के कल्याण को कम करती है। प्रबंधन, एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से खुद का बचाव करते हुए, अपने स्वयं के हितों का पीछा करता है, अर्थात्, यह कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार के अनुशासनात्मक कार्य को कृत्रिम रूप से कमजोर करने का प्रयास करता है। इस प्रकार, प्रबंधन सबसे पहले खुद की रक्षा करता है, और शेयरधारकों की बिल्कुल भी नहीं। संरक्षण उद्यम-वस्तु के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की संभावना को कम करता है, और इसलिए प्रबंधन द्वारा मजदूरी के नुकसान के जोखिम को कम करता है। रक्षात्मक कार्रवाइयाँ जो शेयरधारकों को लाभ नहीं पहुँचाती हैं, प्रबंधन को लाभान्वित कर सकती हैं, जो अपने जोखिमों को कम करने के लिए बहुत प्रयास कर रहा है।

प्रबंधकीय कल्याण परिकल्पना में कई विवादास्पद मुद्दे हैं। घरेलू अभ्यास इस दावे के खिलाफ गवाही देता है कि रक्षा की तैयारी के बाद निवेश की मात्रा में वृद्धि होनी चाहिए। विपरीत स्थिति देखी जाती है - जैसे ही निवेशक कॉर्पोरेट संघर्ष और रक्षा की तैयारी के बारे में सीखते हैं, निवेश की मात्रा तेजी से कम हो जाती है।

लक्ष्य उद्यम को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाना अक्सर उद्यम के भीतर एजेंसी संबंधों की समस्या के रूप में देखा जाता है। ऐसा करने के लिए, यह मान लेना पर्याप्त है कि एजेंसी संबंध के पक्ष (प्रबंधक शेयरधारकों का एजेंट है, जो सैद्धांतिक रूप से अपने कल्याण को अधिकतम करना चाहिए) अपने स्वयं के कल्याण को अधिकतम करेंगे। इस प्रकार, कई प्रबंधन निर्णय शेयरधारकों के कल्याण के विपरीत चलेंगे। हितों के इस टकराव को एजेंसी की लागत कहा जाता है, लेकिन शेयरधारकों के लिए जो लागत होती है वह प्रबंधन के लिए लाभ है।

आधुनिक विदेशी साहित्य द्वारा प्रस्तावित शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के मुख्य तरीके नीचे प्रस्तुत किए गए हैं।

इस लेन-देन की सार्वजनिक घोषणा से पहले किसी कंपनी को अधिग्रहण से बचाने की तकनीक।

1. एक निगम के चार्टर में संशोधन("एंटी-शार्क" संशोधन करने के लिए
चार्टर):

- निदेशक मंडल का रोटेशन:सलाह को कई भागों में बांटा गया है। सालाना
परिषद का केवल एक भाग निर्वाचित होता है। अधिक वोटों की जरूरत
एक निदेशक का चुनाव करने के लिए।

- बहुसंख्यक:विलय की सर्वोच्च बहुमत की मंजूरी
शेयरधारक। नियमित बहुमत के बजाय, उच्च अनुपात की आवश्यकता होती है
वोट, 2/3 से कम नहीं, और आमतौर पर 80%।

- उचित मूल्य:से अधिक के स्वामित्व वाले शेयरधारकों के लिए विलय को सीमित करता है
बकाया शेयरों के एक निश्चित प्रतिशत से अधिक, जब तक कि उचित शेयर का भुगतान नहीं किया जाता है
मूल्य (एक सूत्र या एक उपयुक्त मूल्यांकन प्रक्रिया द्वारा निर्धारित)।

2. निगम के पंजीकरण के स्थान में परिवर्तन।में अंतर को ध्यान में रखते हुए
अलग-अलग क्षेत्रों का कानून, पंजीकरण के लिए जगह का चयन किया जाता है, में
जहां चार्टर में जब्ती-विरोधी संशोधन करना और सुविधा प्रदान करना आसान है
खुद का कानूनी संरक्षण।

3. "जहर की गोली"।कंपनी द्वारा इसे कम करने के लिए ये उपाय किए गए हैं
एक संभावित "आक्रमणकारी" के लिए आकर्षण। उदाहरण के लिए, के लिए
मौजूदा शेयरधारकों को अधिकार जारी किए जाते हैं, जिन्हें खरीदा जाता है
आक्रमणकारी के शेयरों का एक महत्वपूर्ण हिस्सा इस्तेमाल किया जा सकता है
कम कीमत पर कंपनी के सामान्य स्टॉक की खरीद, आमतौर पर
आधा बाजार मूल्य। विलय की स्थिति में, अधिकारों का उपयोग किया जा सकता है
अधिग्रहण करने वाली कंपनी में शेयरों का अधिग्रहण।

4. उच्च मताधिकार वाले शेयरों का निर्गमन।प्रसार
उच्च मताधिकार वाले साधारण शेयरों का नया वर्ग। की अनुमति देता है
लक्ष्य कंपनी के प्रबंधकों को स्वामित्व के बिना बहुमत का वोट प्राप्त करने के लिए
शेयरों का एक बड़ा हिस्सा।

5. लेवेरजेड बायआउट।एक कंपनी खरीदना या
उच्च अनुपात वाले निजी निवेशकों के समूह द्वारा विभाजन
उधार के पैसे। इस तरह से खरीदे गए कंपनी के शेयर ज्यादा होते हैं
शेयर बाजार में स्वतंत्र रूप से कारोबार नहीं किया जाता है। यदि, किसी कंपनी को खरीदते समय, यह
समूह का नेतृत्व उसके प्रबंधकों द्वारा किया जाता है, तो ऐसे लेनदेन को कहा जाता है कंपनी बायआउट
प्रबंधक।

इस लेन-देन की सार्वजनिक घोषणा के बाद किसी कंपनी को अधिग्रहण से बचाने की तकनीक।

1. पॅकमैन का बचाव।आक्रमणकारी के शेयरों पर पलटवार।

2. अभियोग।आक्रमणकारी के खिलाफ मुकदमा शुरू किया गया है
अविश्वास या अविश्वास कानूनों का उल्लंघन
प्रतिभूतियां।

3. "श्वेत शूरवीर" के साथ विलय।के खिलाफ बचाव के अंतिम प्रयास के रूप में
अधिग्रहण, आप "दोस्ताना" के साथ संयोजन के विकल्प का उपयोग कर सकते हैं
कंपनी", जिसे आमतौर पर "व्हाइट नाइट" कहा जाता है।

4. "ग्रीन आर्मर"कुछ कंपनियां निवेशकों का एक समूह बनाती हैं,
उन्हें लेने की धमकी देना, एक प्रीमियम के साथ एक बायबैक ऑफर, यानी।
कंपनी के लिए अपने शेयरों को अधिक कीमत पर वापस खरीदने का प्रस्ताव
बाजार, और, एक नियम के रूप में, इनके लिए भुगतान की गई कीमत से अधिक
इस समूह के शेयर;

5. प्रबंधन अनुबंधों का समापन।कंपनियों ने अपने के साथ निष्कर्ष निकाला
प्रबंधन कर्मियों के प्रबंधन के लिए अनुबंध, जिसमें
प्रबंधन के काम के लिए उच्च पारिश्रमिक। इस
अधिग्रहीत कंपनी की कीमत बढ़ाने के एक प्रभावी साधन के रूप में कार्य करता है,
चूंकि इस मामले में "गोल्डन पैराशूट" की लागत में काफी वृद्धि होगी।

6. परिसंपत्ति पुनर्गठन।ऐसी संपत्ति खरीदना जो आपको पसंद न हो
आक्रमणकारी या जो अविश्वास की समस्या पैदा करेगा।

7. देनदारियों का पुनर्गठन।एक मित्र तीसरे के लिए शेयर जारी करना
पार्टियों या शेयरधारकों की संख्या में वृद्धि। प्रीमियम पर शेयरों का मोचन
मौजूदा शेयरधारक

आइए वर्तमान रूसी कानून के अनुपालन के लिए सूचीबद्ध सुरक्षा विधियों पर विचार करें।

सबसे महत्वपूर्ण मुद्दों को हल करने के लिए वोटों का उच्च प्रतिशत (अमेरिकी शब्दावली में - सर्वोच्चता की स्थिति) स्थापित करना कला के विपरीत है। जेएससी के संघीय कानून के 49, जो शेयरधारकों की बैठकों में निर्णय लेने के लिए वोटों का प्रतिशत स्पष्ट रूप से स्थापित करता है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण (अमेरिकी शब्दावली में - एक "जहर की गोली") की स्थिति में एक अतिरिक्त मुद्दे के शेयरों को एक महत्वपूर्ण छूट पर प्राप्त करने का अधिकार किसी भी महत्वपूर्ण छूट के लिए प्रदान नहीं कर सकता है जब शेयरधारक उद्यम-विषय और उद्यम दोनों के शेयर खरीदते हैं। -ऑब्जेक्ट (जेएससी के संघीय कानून का अनुच्छेद 36) इस मामले में, "जहर की गोली" प्रभाव का एक बड़ा हिस्सा भी खो जाता है, क्योंकि लक्ष्य उद्यम के शेयरधारकों के पास एक की स्थिति में जारी किए गए अतिरिक्त शेयरों को खरीदने के लिए कोई प्रोत्साहन नहीं है। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण।

प्रबंधन के लिए मुआवजे का उपयोग (अमेरिकी शब्दावली में - "गोल्डन पैराशूट") रूसी कानून का खंडन नहीं करता है, लेकिन शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के अभ्यास से पता चलता है कि "गोल्डन पैराशूट" उद्यम-विषय का मुकाबला करने का सबसे कम प्रभावी साधन हैं। सबसे पहले, यह इस तथ्य के कारण है कि उद्यम-वस्तु के प्रबंधकों को भुगतान की गई मुआवजे की राशि समग्र रूप से जब्ती पर खर्च किए गए धन के पैमाने के साथ अतुलनीय है। व्यवसायों का अधिग्रहण करने के लिए अरबों डॉलर का भुगतान करने वाले हमलावर अपेक्षाकृत आसानी से मुआवजे में कई मिलियन खो सकते हैं।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से उद्यमों की सक्रिय सुरक्षा के निम्नलिखित तरीके हैं:

शेयरों की बायबैक (निष्क्रियता समझौता);

· पुनर्पूंजीकरण;

· "व्हाइट नाइट" या "व्हाइट स्क्वॉयर" का निमंत्रण;

परिसंपत्तियों का पुनर्गठन;

· स्वयं के शेयरों का समेकन;

पॅकमैन की रक्षा करना।

एक शेयर बायबैक विषय उद्यम से अपने स्वयं के शेयरों की लक्षित उद्यम द्वारा पुनर्खरीद है, जिसमें ज्यादातर मामलों में प्रीमियम का भुगतान होता है। भविष्य में शेयरों को खरीदने के संभावित प्रयासों को रोकने के लिए, एक गैर-कार्रवाई समझौते पर हस्ताक्षर किए जाते हैं, जिसके अनुसार विषय उद्यम एक निश्चित अवधि (आमतौर पर कम से कम 5 साल) के लिए लक्षित कंपनी के शेयर नहीं खरीदने का वचन देता है।

कोई कार्रवाई नहीं समझौता कम से कम प्रभावी रक्षा रणनीतियों में से एक है, मुख्यतः क्योंकि यह अनिवार्य रूप से केवल एक अस्थायी राहत के साथ लक्षित फर्म को प्रदान करता है। यदि लक्ष्य फर्म अधिक प्रभावी सुरक्षात्मक उपाय करने के लिए इस देरी का लाभ उठाने में विफल रहता है या विफल रहता है, तो यह अत्यधिक संभावना है कि अन्य लोग पहले प्रस्ताव का पालन करेंगे।

रूसी कानून के विश्लेषण से पता चलता है कि रूसी अभ्यास में बायबैक पद्धति के उपयोग को आसानी से चुनौती दी जा सकती है क्योंकि अन्य शेयरधारकों के अधिकारों और हितों का उल्लंघन किया जा सकता है जो बायआउट में भाग नहीं लेते हैं। कला के प्रावधान। JSCs के संघीय कानून के 72 में प्रावधान है कि एक संयुक्त स्टॉक कंपनी को शेयरधारकों और निदेशक मंडल दोनों की बैठक के निर्णय द्वारा उसके द्वारा रखे गए शेयरों को हासिल करने का अधिकार है। प्रत्येक शेयरधारक - कुछ श्रेणियों के शेयरों के मालिक, जो अधिग्रहण करने का निर्णय किया गया है, उसे अपने शेयर बेचने का अधिकार है, और कंपनी उन्हें खरीदने के लिए बाध्य है (जेएससी संघीय कानून के खंड 4, अनुच्छेद 72)। व्यवहार में, इकाई के साधारण शेयरों को अन्य शेयरधारकों के शेयरों से अलग करना संभव नहीं है। प्रीमियम पर शेयरों को वापस खरीदने का फैसला करते समय, यह संभावना है कि सभी शेयरधारक बायबैक के लिए शेयरों की पेशकश करेंगे। ऐसी स्थिति में, लक्षित उद्यम शेयरों की आनुपातिक खरीद (जेएससी फेडरल लॉ के अनुच्छेद 4, अनुच्छेद 72) करने के लिए बाध्य होगा और इसलिए बायआउट के नियोजित लक्ष्यों को प्राप्त नहीं किया जाएगा।

इसके अलावा, एक संयुक्त स्टॉक कंपनी के निदेशक मंडल को शेयरों के अधिग्रहण पर निर्णय लेने का अधिकार नहीं है यदि कंपनी के शेयरों का नाममात्र मूल्य प्रचलन में अधिकृत पूंजी के 90% से कम है। दूसरे शब्दों में, संबद्ध उद्यम से खरीदी जा सकने वाली हिस्सेदारी का अधिकतम आकार 10% से अधिक नहीं है। शेयरधारकों की बैठक एक बड़ी हिस्सेदारी खरीदने का फैसला कर सकती है, लेकिन यह संभावना नहीं है कि शेयरधारक अन्य शेयरधारकों को समान लाभ अर्जित करने के अवसर से वंचित करते हुए विषय उद्यम को एक महत्वपूर्ण प्रीमियम का भुगतान करने के लिए सहमत होंगे।

पुनर्पूंजीकरण सबसे कट्टरपंथी उपायों में से एक है। यह आमतौर पर उधार ली गई धनराशि द्वारा वित्तपोषित उद्यम-वस्तु के शेयरधारकों को महत्वपूर्ण लाभांश के भुगतान को संदर्भित करता है। उसी समय, कुछ शेयरधारकों को मुख्य रूप से नकद या नकद और ऋण प्रतिभूतियों के संयोजन में लाभांश प्राप्त होता है, जबकि प्रबंधन और इसके प्रति वफादार शेयरधारकों को मुख्य रूप से अतिरिक्त शेयर प्राप्त होते हैं। लक्षित उद्यम शेयरधारकों को लाभांश का भुगतान किए बिना प्रत्यक्ष उधारी का सहारा ले सकता है। फिर भी, दोनों ही मामलों में, इस तरह के संचालन का परिणाम वित्त पोषण के उधार स्रोतों की हिस्सेदारी में वृद्धि के साथ कंपनी की पूंजी की संरचना में तेज बदलाव है। इसके अलावा, पुनर्पूंजीकरण के परिणामस्वरूप, प्रबंधन और बहुसंख्यक शेयरधारकों द्वारा नियंत्रित इक्विटी का हिस्सा अक्सर 30% या उससे अधिक बढ़ जाता है।

सुरक्षा की इस पद्धति की प्रभावशीलता हमारे द्वारा अस्पष्ट रूप से मानी जाती है। अतिरिक्त ऋण व्यवसाय की वित्तीय निर्भरता की डिग्री को बढ़ाता है और उद्यम-वस्तु के व्यावसायिक जोखिम को बढ़ाता है। पुनर्पूंजीकरण, या अतिरिक्त उधार ली गई निधियों के आकर्षण के परिणामस्वरूप, पूंजी संरचना में ऋण का हिस्सा अक्सर 85-90% के महत्वपूर्ण मूल्य तक बढ़ जाता है। इस पद्धति को संयुक्त राज्य अमेरिका में "झुलसे हुए पृथ्वी की रणनीति" कहा जाता है, क्योंकि इसके कार्यान्वयन के परिणामस्वरूप, उद्यम-वस्तु अक्सर दिवालिया हो जाती है।

रूसी परिस्थितियों में, इस तरह की पद्धति का उपयोग मुश्किल हो सकता है, मुख्य रूप से कॉर्पोरेट बॉन्ड बाजार के अविकसित होने के कारण। फिलहाल, सबसे बड़ी और सबसे प्रसिद्ध कंपनियों (RAO "Gazprom", OJSC "TNK", OJSC "LUKOIL", आदि) का प्रतिनिधित्व करते हुए, 10-15 जारीकर्ताओं के बांड बाजार में घूम रहे हैं। बाकी के लिए, इस बाजार तक पहुंच वास्तव में बंद है, क्योंकि निवेशक रूसी उद्यमों के ऋणों में निवेश करने का जोखिम लेने के लिए तैयार नहीं हैं, जो अनिश्चित विकास संभावनाओं के साथ ज्यादातर गैर-पारदर्शी संरचनाएं हैं। वही कारण बैंक ऋण की सीमित उपलब्धता को निर्धारित करते हैं। इस प्रकार, अधिकांश रूसी उद्यमों के लिए महत्वपूर्ण उधार संसाधनों के आकर्षण को शामिल करते हुए एक सुरक्षा पद्धति का उपयोग करना मुश्किल है, यदि असंभव नहीं है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के विरुद्ध स्वयं का बचाव करते हुए, लक्षित उद्यम पुनर्रचना का सहारा ले सकता है, जिसमें कुछ संपत्तियों की बिक्री और खरीद दोनों शामिल हैं। अधिग्रहण की योजना बनाते समय, आक्रमणकारी विभिन्न तरीकों से उद्यम-वस्तु की कुछ संपत्तियों के आकर्षण की डिग्री का मूल्यांकन करता है। आक्रमणकारी के लिए यह जानना असामान्य नहीं है कि प्रत्यक्ष अधिग्रहण के क्षण से पहले ही, इस अधिग्रहण के लिए उठाए गए ऋण को पुनर्वित्त करने के लिए किन संपत्तियों को संरक्षित करने की आवश्यकता है और जिन्हें बेचा जा सकता है। अधिग्रहणकर्ता की गतिविधि के क्षेत्र के आधार पर, उसके व्यवसाय की दिशा, उद्यम-वस्तु भी आक्रमणकारी के लिए अपनी विभिन्न संपत्तियों के आकर्षण की डिग्री का पूर्व-मूल्यांकन कर सकती है।

यह निर्धारित करने के बाद कि कौन सी संपत्ति हमलावर के लिए सबसे आकर्षक है, लक्षित उद्यम उन्हें बेच सकता है, जो ज्यादातर मामलों में जब्ती की समाप्ति की ओर जाता है। अमेरिकी अभ्यास में सुरक्षा के इस तरीके को "कांटों का ताज" कहा जाता था।

यह घरेलू उद्यमों के अमित्र खरीदारों के साथ संघर्ष के सबसे विवादास्पद तरीकों में से एक है। इसके कार्यान्वयन की प्रक्रिया में, उद्यम-वस्तु सबसे अधिक मूल्यवान संपत्ति खो सकती है, जो शेयरधारकों की ओर से सक्रिय प्रतिरोध का कारण नहीं बन सकती है। इसलिए, सुविधा प्रबंधकों को बेची जा रही संपत्तियों के लिए कम से कम बाजार मूल्य प्राप्त करने के लिए हर संभव प्रयास करना चाहिए, अन्यथा उन पर अनिवार्य रूप से उन कार्यों का आरोप लगाया जाएगा जो शेयरधारकों के हितों का उल्लंघन करते हैं।

संरक्षण की "कांटों का ताज" विधि के विपरीत कुछ प्रकार की संपत्ति के उद्यम-वस्तु द्वारा अधिग्रहण है। सबसे पहले, संपत्ति या मौजूदा व्यवसाय प्राप्त करके, लक्ष्य इकाई अधिग्रहणकर्ता के लिए अविश्वास अनुपालन समस्याएं पैदा करने की कोशिश कर सकती है (एंटीट्रस्ट अधिकारियों से लेनदेन के पूर्व अनुमोदन के साथ)। दूसरे, लक्षित उद्यम आक्रमणकारी की नजर में अपने स्वयं के आकर्षण को कम करने के लिए एक व्यवसाय का अधिग्रहण कर सकता है। उदाहरण के लिए, यदि लक्षित उद्यम कम वित्तीय निर्भरता और स्थिर नकदी प्रवाह के साथ एक स्थिर उद्यम है, तो कम लाभदायक, कर्ज में डूबे व्यवसाय के अधिग्रहण से लक्षित उद्यम अपने इरादों पर पुनर्विचार कर सकता है।

घरेलू उद्यमों में परिसंपत्ति पुनर्गठन का व्यापक रूप से उपयोग किया जा सकता है। विशेष रूप से, एक संयुक्त स्टॉक कंपनी की संपत्ति की बिक्री से संबंधित एक बड़ा लेनदेन, सभी संपत्तियों के बुक वैल्यू के 25 से 50% के बुक वैल्यू के साथ संयुक्त स्टॉक कंपनी के निदेशक मंडल द्वारा अनुमोदन के अधीन है ( खंड 1, JSC संघीय कानून का अनुच्छेद 79)। सभी संपत्तियों के पुस्तक मूल्य के 50% से अधिक संपत्ति के साथ लेनदेन के मामले में, निर्णय शेयरधारकों की आम बैठक (जेएससी संघीय कानून के अनुच्छेद 79, खंड 2) द्वारा किया जाता है। इस प्रकार, प्रबंध कंपनियों को शेयरधारकों की पूर्व सहमति के बिना एक संयुक्त स्टॉक कंपनी की आधी संपत्ति का स्वतंत्र रूप से निपटान करने का अधिकार है। इसके अलावा, जैसा कि अभ्यास से पता चलता है, रूसी उद्यमों (भवन, उपकरण) की अचल संपत्तियों का पुस्तक मूल्य अक्सर उनके वास्तविक बाजार मूल्य से बहुत कम होता है। हालांकि, यह उन स्थितियों के लिए असामान्य नहीं है जिनमें प्राप्य सभी संपत्ति के 50% से अधिक के लिए खाते हैं। साथ में, यह इस तथ्य की ओर जाता है कि, यदि एक समान इच्छा है, तो प्रबंधक, शेयरधारकों की सहमति के बिना, उद्यम की सभी वास्तविक उत्पादन संपत्तियों को पूरी तरह से बेच सकते हैं और व्यवसाय को वास्तव में एक शेल छोड़ सकते हैं, जिसमें मुख्य रूप से अतिदेय प्राप्तियां शामिल हैं इकट्ठा करना अवास्तविक है।

कानून एक प्रमुख लेनदेन करने की प्रक्रिया प्रदान करता है, जिसका पालन, विधायक की मंशा के अनुसार, शेयरधारकों के हितों की रक्षा करना चाहिए। विशेष रूप से, कला के पैरा 2। जेएससी के संघीय कानून के 77 में प्रावधान है कि एक बड़े लेनदेन की स्थिति में, अर्जित या बेची गई संपत्ति का मूल्य निदेशक मंडल द्वारा बाजार की कीमतों के आधार पर निर्धारित किया जाता है। हालांकि, कई घरेलू उद्यमों के उत्पादों के लिए बाजार मूल्य आधार की कमी निदेशक मंडल को वास्तव में कुछ संपत्तियों के बाजार मूल्य का स्वतंत्र रूप से आकलन करने की अनुमति देती है। कानून निदेशक मंडल को बेची जा रही संपत्ति के वास्तविक बाजार मूल्य का निर्धारण करने के लिए एक स्वतंत्र मूल्यांकन फर्म को नियुक्त करने के लिए बाध्य नहीं करता है। इसके अलावा, मूल्यांककों की भागीदारी भी मूल्यांकन की स्वतंत्रता की गारंटी नहीं देती है, क्योंकि वही निदेशक मंडल मूल्यांकन के लिए ग्राहक के रूप में कार्य करता है। यह सब, निश्चित रूप से, नेतृत्व कर सकता है और, जैसा कि अभ्यास से पता चलता है, अक्सर संपत्ति की बिक्री वास्तविक बाजार मूल्य से काफी कम कीमत पर होती है।

पूर्वगामी को ध्यान में रखते हुए, यह निष्कर्ष निकाला जा सकता है कि घरेलू उद्यमों द्वारा शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा की एक विधि के रूप में परिसंपत्ति पुनर्गठन का व्यापक रूप से उपयोग किया जा सकता है। हालांकि, इसके उपयोग के सभी चरणों में, प्रबंधकों के कार्यों पर उद्यम-वस्तु के शेयरधारकों का व्यापक नियंत्रण आवश्यक है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा के उपाय के रूप में स्वयं के शेयरों का समेकन उद्यम-वस्तु के लिए कई महत्वपूर्ण लाभ हैं।

सबसे पहले, स्वयं के शेयरों की पुनर्खरीद उद्यम-वस्तु के बकाया शेयरों की कुल संख्या को कम करती है (उद्यम-वस्तु द्वारा शेयरों का अधिग्रहण स्वयं उद्यम-विषय के लिए उन्हें हासिल करना असंभव बनाता है)।

दूसरे, किसी के शेयरों का बायबैक पेशेवर स्टॉक ब्रोकरों के हाथों में बड़े दांव के संचय को रोकना संभव बनाता है। ये जोखिम आर्बिट्रेज प्रतिभागी, जैसा कि पहले ही उल्लेख किया गया है, आक्रमणकारी द्वारा अधिग्रहण की सुविधा प्रदान कर सकते हैं, क्योंकि उनका मुख्य लक्ष्य शेयरों को बाद के खरीदार को पुनर्विक्रय करके लाभ कमाना है जो उच्चतम मूल्य की पेशकश करता है (आमतौर पर यह खरीदार उद्यम-विषय है - आक्रमणकारी)।

तीसरा, अपने स्वयं के शेयरों को खरीदकर, उद्यम-वस्तु अपने स्वयं के या उधार लिए गए वित्तीय संसाधनों का उपयोग करती है। पहले मामले में, कब्जा करने के बाद आक्रमणकारी आगे पुनर्वित्त के लिए उद्यम-वस्तु के इन वित्तीय संसाधनों का उपयोग करने के अवसर से वंचित है, उदाहरण के लिए, कब्जा करने के लिए आकर्षित किए गए ऋणों का पुनर्भुगतान। उधार ली गई निधियों की कीमत पर अपने शेयरों के लक्ष्य उद्यम द्वारा अधिग्रहण इसकी "क्रेडिट तीव्रता" को कम करता है, जिससे रेडर के लिए ऋण वित्तपोषण अनुपलब्ध हो जाता है।

एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के रूप में एक शेयर बायबैक के नुकसान, हमारी राय में, इसके लाभों के साथ अटूट रूप से जुड़े हुए हैं। उदाहरण के लिए, बाजार में किसी के शेयरों की पुनर्खरीद से बकाया शेयरों की कुल संख्या में कमी आती है। एक ओर, आक्रमणकारी अब इन शेयरों को प्राप्त करने में सक्षम नहीं होगा, कम से कम जब तक वह लक्षित उद्यम के साथ एक समझौता नहीं करता है, लेकिन दूसरी ओर, अवशोषक को बहुत कम संख्या में शेयरों का अधिग्रहण करने की आवश्यकता होती है एक नियंत्रित हिस्सेदारी जमा करें। इस समस्या को हल करने के लिए, लक्षित उद्यम तथाकथित स्पॉट बायबैक का सहारा ले सकता है। इस तरह के बायबैक में किसी विशेष शेयरधारक से शेयरों का अधिग्रहण शामिल होता है, संभवतः उन्हें बेचने के लिए सबसे अधिक इच्छुक होते हैं।

निष्क्रियता पर समझौते पर विचार करते समय, रूसी परिस्थितियों में अपने शेयरों की पुनर्खरीद की संभावनाओं का पहले ही ऊपर विश्लेषण किया जा चुका है। हालांकि, यह अतिरिक्त रूप से ध्यान दिया जाना चाहिए कि, निदेशक मंडल के निर्णय से, अधिकृत पूंजी के 10% से अधिक के नाममात्र मूल्य वाले शेयरों का अधिग्रहण नहीं किया जा सकता है (खंड 2, जेएससी संघीय कानून का अनुच्छेद 72)। एक अधिक महत्वपूर्ण मोचन केवल शेयरधारकों की बैठक के निर्णय से अधिकृत पूंजी को कम करने के लिए रखे गए शेयरों (जेएससी संघीय कानून के खंड 1, अनुच्छेद 72) के एक हिस्से को प्राप्त करके किया जा सकता है। यदि ऐसा निर्णय किया जाता है, तो कला के अनुच्छेद 4 के अनुसार, अपने शेयरों के लिए लक्षित फर्म के निविदा प्रस्ताव का तंत्र स्वचालित रूप से लॉन्च हो जाता है। संयुक्त स्टॉक कंपनी के संघीय कानून के 72, प्रत्येक शेयरधारक को अपने शेयरों को बेचने का अधिकार प्राप्त होता है, जिसे हासिल करने का निर्णय किया गया है।

बेकमैन के बचाव ("काउंटरअटैक") में, लक्षित उद्यम, एक अमित्र निविदा प्रस्ताव प्राप्त करने के बाद, कब्जा करने वाले उद्यम-विषय में शेयर हासिल करने के प्रस्ताव के साथ आता है। सुरक्षा के उद्यम-वस्तु द्वारा Pacman का उपयोग शायद ही कभी अपने तार्किक निष्कर्ष पर लाया जाता है। ज्यादातर मामलों में, उद्यम-वस्तु इस सुरक्षा का उपयोग करने की संभावना को इंगित करने की कोशिश करती है और आक्रमणकारी को इसका उपयोग करने में सफलता की एक उच्च संभावना के बारे में समझाने की कोशिश करती है यदि वह अपने इरादों को नहीं छोड़ता है।

इस प्रकार, हम यह निष्कर्ष निकाल सकते हैं कि सफल सुरक्षा आर्थिक का एक संयोजन है और उपरोक्त विधियां इसके खिलाफ अवशोषण और सुरक्षा के लिए आधुनिक तंत्र की पूरी सूची से बहुत दूर हैं। यह भी ध्यान दिया जाना चाहिए कि तुलनात्मक लागत और सुरक्षात्मक उपायों की प्रभावशीलता जानबूझकर नहीं दी गई थी, क्योंकि प्रत्येक विशेष मामले की सभी शर्तों को जाने बिना यह निर्धारित करना बेहद मुश्किल है कि उनमें से कौन प्रभावी होगा। यह संक्षेप में कहा जा सकता है कि किसी भी स्थिति में कंपनी की सुरक्षा एक अनूठी परियोजना है और इसके लिए उद्यम संसाधनों की अधिकतम एकाग्रता की आवश्यकता होती है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ जटिल सुरक्षा के संगठन के लिए इस पत्र में प्रस्तावित दृष्टिकोण एक प्रणाली में सुरक्षा के सबसे सामान्य तरीकों को जोड़ना संभव बनाता है। हालांकि, व्यावसायिक रणनीति को समायोजित करते समय, इसके प्रभावी संरक्षण के मुद्दों को भी ध्यान में रखना आवश्यक है।

सेवा अधिग्रहण के लिए, जैसा कि ऊपर उल्लेख किया गया है, बुनियादी ढांचे का निर्माण किया जा रहा है, जिसमें कंपनियों के जबरन अधिग्रहण के लिए विकासशील योजनाओं में विशेषज्ञता वाली कई फर्में शामिल हैं और संभवतः, न्यायाधीशों और अधिकारियों को रिश्वत देने में। यह सब राज्य को नुकसान पहुँचाता है, रूस को कई रणनीतिक निवेशकों के लिए अनाकर्षक बनाता है, देश की न्यायिक प्रणाली और चल रहे बाजार सुधारों को बदनाम करता है। इसलिए, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से लड़ना आवश्यक और आवश्यक है। और एक सुरक्षा प्रणाली बनाते समय, दुनिया की तरह पुराने का उपयोग करना चाहिए, "जिसे चेतावनी दी जाती है वह सशस्त्र है।"

कॉर्पोरेट नियंत्रण के पुनर्वितरण में शेयरधारकों के हितों को सुनिश्चित करना

इसलिए, हमने स्थापित किया है कि शेयरधारक नियंत्रण स्थापित करने के तरीकों में से एक अधिग्रहण है, अर्थात। एक नियंत्रित हिस्सेदारी का अधिग्रहण। अधिग्रहण के विधायी विनियमन के उद्देश्य किसी व्यक्ति या व्यक्तियों से एक निश्चित राशि के शेयरों के ब्लॉक को समेकित करते समय शेयरधारकों के अधिकारों को सुनिश्चित करना है, जो इस तरह के समेकन के परिणामस्वरूप, लाभ प्राप्त करते हैं (पूर्ण नियंत्रण तक) शेयरधारकों की आम बैठक के निर्णय, जो बदले में शेयरों के बाजार मूल्य और कंपनी की लाभांश नीति को प्रभावित कर सकते हैं।

परिवर्तन और नियंत्रण में परिवर्तन की संभावना के साथ शेयरधारकों और निवेशकों के अधिकारों को सुनिश्चित करने के लिए निम्नलिखित मुख्य तंत्रों को कानून बनाना आवश्यक है:

· अधिग्रहणकर्ता (संभावित अधिग्रहणकर्ता) के इरादों और कार्यों के बारे में शेयरधारकों और निवेशकों को समय पर और पूर्ण रूप से सूचित करने के लिए एक प्रक्रिया स्थापित करना;

· अधिग्रहण के मामले में सुरक्षात्मक उपायों पर निर्णय लेने के लिए एक जटिल प्रक्रिया की स्थापना करना ताकि शेयरधारकों को अधिक कुशल मालिक चुनने का अधिकार प्रदान किया जा सके और प्रबंधन द्वारा पूंजी की निकासी को रोका जा सके;

· सामग्री की स्थिति में बदलाव की स्थिति में, जिनके आधार पर शेयरधारक ने निवेश निर्णय लिया था, की तुलना में उचित मूल्य पर शेयर बेचने के अल्पसंख्यक शेयरधारकों के अधिकार का प्रयोग करने के लिए एक तंत्र का निर्माण;

तथाकथित "क्राउडिंग आउट" के कार्यान्वयन में सबसे बड़े कॉर्पोरेट मालिक (अधिकृत पूंजी का 90% या 95%) और अल्पसंख्यक शेयरधारकों के हितों के संतुलन को सुनिश्चित करने वाले तंत्र का समेकन, जिसमें अल्पसंख्यक शेयरधारकों के शेयर हैं उचित मूल्य पर छुड़ाया।

आत्मनिरीक्षण के लिए प्रश्न.

1. कंपनी के अधिग्रहण के क्या परिणाम हो सकते हैं?

2. शेयरधारक कल्याण परिकल्पना और प्रबंधन कल्याण परिकल्पना का सार क्या है?

3. इस लेनदेन की सार्वजनिक घोषणा से पहले कंपनी के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीके क्या हैं?

4. इस लेनदेन की सार्वजनिक घोषणा के बाद कंपनी के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीके क्या हैं?

5. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की समस्या को हल करने के लिए कौन से विधायी उपाय मदद कर सकते हैं?

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संघीय राज्य बजटीय शैक्षिक संस्थान

उच्च व्यावसायिक शिक्षा

"व्लादिमीर स्टेट यूनिवर्सिटी"

अलेक्जेंडर ग्रिगोरिविच और निकोलाई ग्रिगोरिएविच स्टोलेटोव के नाम पर"

विभाग "लेखा, वित्त और सेवा"

कोर्स वर्क

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीके: विदेशी अनुभव और रूसी अभ्यास

पूरा

समूह छात्र: ZEKsd-212/15

सपोझकोवा दीना व्लादिमीरोवना

जाँच

विभाग के एसोसिएट प्रोफेसर

रॉबर्ट्स मरीना व्याचेस्लावोवनास

व्लादिमीर 2015

परिचय

2.1.1 लक्षित उद्यम के शेयरों का अधिग्रहण (खरीद)

2.1.2 समाज में नियंत्रण का अधिग्रहण

2.1.3 दिवालियापन की कार्यवाही के माध्यम से उद्यम पर नियंत्रण स्थापित करना

2.1.4 हेरफेर तकनीक "व्हाइट नाइट" का उपयोग करना

2.1.5 हमलावर कंपनी की अवैध कार्रवाइयां

2.2 प्रतिभूति बाजार सहभागियों और समग्र रूप से अर्थव्यवस्था पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का प्रभाव

2.3 शेयरधारकों के रजिस्टर को बनाए रखने के लिए सूचना प्रौद्योगिकी और रजिस्ट्रार के सॉफ्टवेयर को अनधिकृत पहुंच से बचाने के उपाय

अध्याय III। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाव के तरीके: अंतर्राष्ट्रीय अनुभव और रूसी अभ्यास

3.1 अंतरराष्ट्रीय और रूसी अभ्यास में इस्तेमाल किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के तरीके

निष्कर्ष

ग्रन्थसूची

परिचय

अधिग्रहण बाजार, जो प्रमुख बाहरी कॉर्पोरेट प्रशासन तंत्रों में से एक है, 1990 के दशक के मध्य में रूस में गतिशील रूप से विकसित होना शुरू हुआ और तब से इसकी गति में तेजी से वृद्धि हो रही है।

लेकिन, कानूनी रूप से अनुमत प्रकार के कंपनी पुनर्गठन की प्रचुरता के बावजूद, सहमत लेनदेन और सभ्य व्यापार विधियों के आधार पर वास्तविक विलय या मैत्रीपूर्ण अधिग्रहण अभी तक रूसी अभ्यास में ध्यान देने योग्य घटना नहीं बन पाए हैं, क्योंकि इस फॉर्म के लिए अत्यधिक विकसित पूंजी बाजार की आवश्यकता होती है।

इसके विपरीत, यह "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" है, अर्थात, कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार, जिसने रूस में सबसे बड़ा विकास प्राप्त किया है। जाहिर है, परिस्थितियों का यह संयोजन आकस्मिक नहीं है, क्योंकि "रूसी कंपनियों की अधिकांश शेयर पूंजी शेयरों के गतिहीन बड़े ब्लॉकों में केंद्रित है," जिससे कंपनी में नियंत्रण लेने की प्रक्रिया बहुत आसान हो जाती है।

इलिम पल्प के निदेशक मंडल के अध्यक्ष, ज़खर स्मश्किन के अनुसार, "रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण तब होता है जब पार्टियों में से एक संपत्ति को जब्त करना चाहता है या उन्हें बाजार मूल्य से काफी कम कीमत पर हासिल करना चाहता है।" रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण व्यापक होने का मुख्य कारण विधायी ढांचे की अपूर्णता, भ्रष्टाचार और रूसी व्यापार की मानसिकता है। देश की अर्थव्यवस्था पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के नकारात्मक प्रभाव को शायद ही कम करके आंका जा सकता है, "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की एक लहर रूसी कंपनियों के कम पूंजीकरण की ओर ले जाती है और वास्तविक क्षेत्र में निवेश में बाधा डालती है," आर्थिक विकास और व्यापार के उप मंत्री एंड्री शारोनोव ने कहा। रूसी संघ।

"शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण: सिद्धांत और रूसी अभ्यास" विषय की प्रासंगिकता को इस तथ्य से समझाया गया है कि हाल ही में रूस में कॉर्पोरेट संघर्षों और रूसी उद्यमों में "नियंत्रण की जब्ती" से संबंधित कई घटनाएं हुई हैं, प्रकाशनों की संख्या जिसके बारे में मीडिया में गिनती नहीं की जा सकती। पत्रिका विलय और अधिग्रहण के अनुसार, अकेले 2002 में रूस में 1,870 अधिग्रहण हुए, जिनमें से 1,400 से अधिक, यानी सभी अधिग्रहणों के आधे से अधिक, शत्रुतापूर्ण थे। हालांकि, किसी भी तरह से हमेशा "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" सौदे सार्वजनिक ज्ञान नहीं बनते हैं, और इससे भी अधिक, एक नियम के रूप में, "कब्जा" और उनके खिलाफ सुरक्षा के तरीके और तरीके छाया में रहते हैं।

आखिरकार, प्रत्येक उद्यम न केवल यह नहीं जानता है कि हमलावर कंपनी द्वारा किसी विशिष्ट हमले के संबंध में सुरक्षा के कौन से तरीके लागू किए जाने चाहिए, बल्कि यह हमेशा एक उद्यम हमले को पहचानने में भी सक्षम नहीं होता है जो एक शत्रुतापूर्ण उद्देश्य से शुरू हुआ है। प्रारंभिक संकेतों द्वारा अधिग्रहण।

इस संबंध में, इस पाठ्यक्रम कार्य का उद्देश्य अंतरराष्ट्रीय और रूसी अभ्यास में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के ज्ञात रूपों और विधियों (विधियों) के साथ-साथ उनके खिलाफ सुरक्षा के संभावित और सबसे प्रभावी तरीकों का सबसे स्पष्ट रूप से और पूरी तरह से विश्लेषण करने का प्रयास था। . यह इस तथ्य के कारण विशेष रूप से दिलचस्प है कि हमारे देश में, जैसा कि अक्सर होता है, अंतरराष्ट्रीय अनुभव का उपयोग बहुत रचनात्मक रूप से किया जाता है, रूसी कानून की आवश्यकताओं के अनुसार महत्वपूर्ण रूप से संशोधित किया जाता है।

इस संबंध में, उन कार्यों को उजागर करना आवश्यक है जो शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण और उनके खिलाफ सुरक्षा के लिए समर्पित विषय का अध्ययन करने में मदद करेंगे:

अधिग्रहण बाजार की वैश्विक स्थिति की पहचान;

अधिग्रहण बाजार के कामकाज के लिए सैद्धांतिक और कानूनी आधार का अध्ययन;

· "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" के बाजार की बारीकियों का निर्धारण और विलय या मैत्रीपूर्ण अधिग्रहण से उनके अंतर;

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण ऑपरेशन के संकेतों की पहचान जो शुरू हो गई है;

· रूसी "आक्रमणकारी उद्यमों" द्वारा अंतरराष्ट्रीय अभ्यास में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण विधियों के उपयोग का विश्लेषण;

· प्रतिभूति बाजार में संपूर्ण और व्यक्तिगत प्रतिभागियों के रूप में देश की अर्थव्यवस्था पर शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों के प्रभाव का विश्लेषण;

· एक मास्को उद्यम के उदाहरण पर एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के प्रयास से बचाने के लिए एक व्यापक रणनीति का विवरण।

काम लिखने के लिए, आधुनिक रूसी लेखकों के ऐसे कार्यों को "कॉर्पोरेट अधिग्रहण: विलय, अधिग्रहण, ग्रीनमेल" एमजी इओंत्सेवा द्वारा, "शेयरधारक के खिलाफ संयुक्त स्टॉक कंपनी" गोलोलोबोवा डीवी, "कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार: विलय, अधिग्रहण और ग्रीनमेल" इस्तेमाल किया गया था। ऋण वित्तपोषण द्वारा मोचन" रुडिक एन. और सेमेनकोवा ई.वी. और अन्य लेखक।

इसके अलावा, काम पत्रिकाओं के पत्रिकाओं के लेखों को प्रतिबिंबित करता है: "विलय और अधिग्रहण", "प्रतिभूति बाजार", "आर्थिक मुद्दे", "शेयरधारकों के लिए जर्नल", "विशेषज्ञ" और अन्य, समाचार पत्र "वेदोमोस्टी", "कोमर्सेंट ", " अर्थशास्त्र और जीवन", साथ ही रूसी और विदेशी इंटरनेट साइटों से रूसी और अंग्रेजी में जानकारी।

अध्याय I। व्यवसायों के विलय और अधिग्रहण के लिए बाजार के कामकाज के लिए सैद्धांतिक और कानूनी नींव

1.1 शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की अवधारणा और विशिष्टताएं और अंतरराष्ट्रीय और रूसी अभ्यास में विलय और मैत्रीपूर्ण अधिग्रहण से उनके अंतर

वैश्विक विलय और अधिग्रहण बाजार की सामान्य स्थिति का विश्लेषण हमें उनके विकास की नकारात्मक गतिशीलता के बारे में निष्कर्ष निकालने की अनुमति देता है, जो वैश्विक आर्थिक विकास में मंदी के कारण हुआ था, मुख्य रूप से दुनिया के प्रमुख व्यापारिक केंद्रों में ठहराव। यूएसए और यूरोप।

Dealogic और KPMG के अनुसार, 2003 के अंत तक पूर्ण किए गए सौदों की संख्या 2002 में 20,954 से 25% घटकर 2003 में 15,662 हो गई। मध्य और पूर्वी यूरोप (रूस और सीआईएस देशों को छोड़कर) में वैश्विक प्रवृत्ति के विपरीत वहाँ 2002 की तुलना में 2003 में विलय और अधिग्रहण के कुल मूल्य में मामूली वृद्धि है। रूस में एम एंड ए बाजार की वृद्धि और भी प्रभावशाली है, रूसी बाजार में लेनदेन के आकार के साथ पहले से ही ऐसा है कि वे दुनिया में सबसे बड़े की सूची में प्रवेश कर चुके हैं। थॉमसन फाइनेंशियल के अनुसार, 2003 के पहले नौ महीनों में, विलय और अधिग्रहण की कुल मात्रा नौ गुना बढ़कर 30.4 अरब डॉलर हो गई, जिसने रूस को इस सूचक में यूरोप में पांचवें स्थान पर रखा।

2003 में पूरे किए गए शीर्ष 10 अंतर्राष्ट्रीय सौदे।

स्रोत: डीलोगिक 2003

हालांकि, विलय और अधिग्रहण बाजार की वृद्धि की पृष्ठभूमि के खिलाफ, रूसी अभ्यास में अभी भी दुरुपयोग के बहुत सारे मामले हैं - विशेष रूप से छोटे और मध्यम आकार के व्यवसायों के साथ-साथ क्षेत्रीय स्तर पर भी। पत्रिका विलय और अधिग्रहण के अनुसार, अकेले 2002 में, रूस में 1,870 अधिग्रहण हुए, जिनमें से 1,400 से अधिक शत्रुतापूर्ण थे। अब तक, उद्यमों की जबरन जब्ती से संबंधित राष्ट्रीय स्तर के कुछ संघर्ष जारी हैं, उदाहरण के लिए, वानिकी उद्योग में - कोटलास पल्प और पेपर मिल और ब्रात्स्क वानिकी परिसर पर नियंत्रण के लिए इलिम पल्प और बेसिक एलिमेंट के बीच संघर्ष। अब तक, कॉर्पोरेट संस्कृति पश्चिमी निवेशकों के साथ सहयोग पर केंद्रित कुछ सबसे बड़ी कंपनियों में प्रवेश करने में सफल रही है।

पश्चिमी बाजार भी शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के मामले में पीछे नहीं है। 2003 में, कई बड़े शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण बोलियों के कारण, इस तरह के सौदों का मूल्य तिगुना हो गया ($48 बिलियन, 2002 में $16 बिलियन से अधिक)। उदाहरणों में दाना कॉर्प के लिए अरविनमेरिटर की बोली, पेचिनी के लिए अल्केन की बोली और पीपलसॉफ्ट के लिए ओरेकल की बोली शामिल हैं।

रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का पहला पृथक अनुभव, द्वितीयक बाजार में सार्वजनिक लेनदेन के माध्यम से किया गया, 1990 के दशक के मध्य का है। एक काफी प्रसिद्ध, हालांकि असफल, एक सार्वजनिक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण ऑपरेशन का प्रयास, मेनटेप बैंक समूह द्वारा 1995 की गर्मियों में क्रास्नी ओकटाइबर कन्फेक्शनरी फैक्ट्री को जब्त करने का एक प्रयास था। एक और, कोई कम प्रसिद्ध उदाहरण नहीं है, कन्फेक्शनरी जेएससी बाबेवस्कॉय में एक नियंत्रित हिस्सेदारी रखने वाले इंकमबैंक द्वारा खरीद। इसी अवधि में और बाद में, कई सबसे बड़े बैंकों, वित्तीय समूहों और पोर्टफोलियो निवेश फंडों ने विभिन्न प्रकार के उद्योगों में कंपनियों के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का अभ्यास किया। इस संबंध में, अल्फा-बैंक और अल्फा-कैपिटल को अलग करना आवश्यक है, जिनके खाते में 1992 से दर्जनों विलय और अधिग्रहण लेनदेन किए गए हैं। 1997-1998 में भी। खाद्य उद्योग में बाल्टिका समूह द्वारा क्षेत्रीय ब्रुअरीज के अधिग्रहण के उदाहरण हैं। और ये केवल सबसे प्रसिद्ध मामले हैं, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के अन्य सभी उदाहरणों की गिनती नहीं करना जो मीडिया में उपलब्ध नहीं हुए या जो बाद में हुए। "रोसबिल्डिंग", "स्वीकार - आरके" वित्तीय कंपनी, और "आपका वित्तीय ट्रस्टी" जैसी कंपनियों ने हाल के कॉर्पोरेट युद्धों में भाग लिया है, जबकि इन कंपनियों द्वारा किए गए अधिग्रहण विलय और अधिग्रहण के सभ्य बाजार से बहुत दूर हैं। एक्सेप्ट कंपनी के वित्तीय निदेशक ओलेग ब्रेज़नेव खुले तौर पर टिप्पणी करते हैं: "यह एक सामान्य व्यवसाय है। हम लाभहीन, गैर-मुख्य व्यवसाय के शहर को 'सफाई' कर रहे हैं। इसके अलावा, ऐसा व्यवसाय प्रतिभूतियों में व्यापार की तुलना में 10 गुना अधिक लाभदायक है। ।"

रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण बाजार के उद्भव और आगे के विकास के कारण देश में होने वाली प्रक्रियाओं की विशिष्टता है, साथ ही रूसी कंपनियों और उनके प्रतिभागियों की स्वामित्व संरचना भी है:

निजीकरण के बाद की अवधि में, कई उद्यमों ने अपने उत्पादों के आपूर्तिकर्ताओं और खरीदारों के साथ अपने लंबे समय से स्थापित आर्थिक संबंध खो दिए हैं। नवगठित वित्तीय और औद्योगिक समूहों को बाजार में अपने स्थान पर कब्जा करने, अपनी व्यावसायिक संरचनाओं को विकसित करने और विविधता लाने की आवश्यकता थी, और सबसे अच्छा तरीका प्रतिपक्षों का अधिग्रहण था, जो एक नियम के रूप में, अमित्र थे;

शेयरों के बड़े ब्लॉकों में अधिकांश रूसी कंपनियों की शेयर पूंजी की एकाग्रता (अधिग्रहण संचालन व्यावहारिक रूप से शेयर बाजार को प्रभावित नहीं करता है, और ब्लू-चिप कंपनियों के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का उद्देश्य बनने की कम से कम संभावना है);

एल लक्ष्य कंपनी के अल्पसंख्यक शेयरधारक निष्क्रिय भूमिका निभाते हैं और कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार में पूर्ण प्रतिभागियों के रूप में कार्य नहीं कर सकते हैं;

कंपनियों और उद्यमों का अस्तित्व जिनके शेयरों को एक बड़े कार्यबल के बीच वितरित किया जाता है, जो लंबे समय तक वेतन भुगतान की अनुपस्थिति की स्थिति में, एक प्रस्ताव के माध्यम से उद्यम के कर्मचारियों को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण संचालन में शामिल करने की संभावना को बढ़ा देता है। कंपनी। एक उच्च बायबैक मूल्य धरनेवाला;

उन कंपनियों पर कब्जा करने की उपस्थिति, जो किसी उद्यम पर नियंत्रण प्राप्त करते समय, इसे विकसित करने, पूंजीकरण और दक्षता बढ़ाने का कार्य निर्धारित नहीं करते हैं, लेकिन शुरू में इसकी संपत्ति को फिर से बेचने के उद्देश्य से हैं, क्योंकि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को लागू करने की लागत की तुलना में काफी कम है। एक संगठन को उसके वास्तविक मूल्य पर खरीदना, यदि ऐसी खरीद आम तौर पर संभव है;

रूसी कानून में "अंतराल" की उपस्थिति, साथ ही कानूनी कृत्यों का अस्तित्व जो कुछ परिभाषाओं के संदर्भ में एक दूसरे का खंडन करते हैं;

अधिकांश रूसी उद्यमों में कॉर्पोरेट प्रशासन प्रथाओं की कमी;

रूसी बाजार की उपरोक्त सभी विशेषताओं ने इस तथ्य में योगदान दिया कि रूस को शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की प्रबलता और स्वैच्छिक, मैत्रीपूर्ण अधिग्रहण के दुर्लभ मामलों की विशेषता थी, जो 1990 के दशक से पहले भी महाद्वीपीय यूरोप के विशिष्ट थे।

रूसी कानून कंपनी के पुनर्गठन के निम्नलिखित रूपों को स्थापित करता है: विलय, अधिग्रहण, विभाजन, अलगाव और परिवर्तन।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि विदेशी व्यवहार में, "विलय", "अधिग्रहण" और "परिग्रहण" की परिभाषाओं में रूसी कानून द्वारा स्थापित परिभाषाओं के साथ कई विसंगतियां हैं, जो कई कारकों के कारण है:

1. अंतर स्पष्ट रूप से एंग्लो-अमेरिकन शब्दों के प्राथमिक उधार द्वारा पूर्व निर्धारित होते हैं जिनकी स्पष्ट व्याख्या नहीं होती है।

2. कई विशेषताएं राष्ट्रीय व्यापार प्रथाओं और "अकादमिक", "कानूनी" और "व्यावसायिक" व्याख्याओं के बीच अंतर दोनों से उत्पन्न होती हैं। शब्दावली एकता की कमी भी राष्ट्रीय कानून की कुछ विशेषताओं से जुड़ी है। रूस में, उदाहरण के लिए, रूसी संघ के नागरिक संहिता में कानूनी रूप से औपचारिक रूप से पुनर्गठन के प्रकारों और "विलय" और "अधिग्रहण" के संदर्भ में वर्णित आर्थिक प्रक्रियाओं के बीच विसंगति काफी स्पष्ट है।

रूसी कानून में विलय को दो आर्थिक संस्थाओं की गतिविधियों की समाप्ति के रूप में समझा जाता है, जिनकी सभी संपत्ति, अधिकार और दायित्व नव निर्मित नई कंपनी को हस्तांतरित किए जाते हैं। सबसे स्पष्ट उदाहरण अंतरराष्ट्रीय परामर्श व्यवसाय के दो दिग्गजों का विलय है - प्राइसवाटरहाउस और कूपर्स एंड लाइब्रांड, जिसके परिणामस्वरूप प्राइसवाटरहाउसकूपर्स का गठन हुआ, साथ ही पश्चिमी ब्रिटिश पेट्रोलियम के साथ टूमेन ऑयल कंपनी (टीएनके) का विलय और गठन हुआ। टीएनके-बीपी की।

विदेशी व्यवहार में, विलय को दो कंपनियों के विलय के रूप में परिभाषित किया जाता है, जिसमें उनमें से एक अपना ब्रांड खो देता है। विदेशी व्यवहार में विलय को कई फर्मों के विलय के रूप में भी समझा जा सकता है, जिसके परिणामस्वरूप उनमें से एक बच जाता है, जबकि बाकी अपनी स्वतंत्रता खो देते हैं और अस्तित्व समाप्त हो जाता है। रूसी कानून में, इस मामले को "कनेक्शन" शब्द द्वारा वर्णित किया गया है।

इस प्रकार, रूसी कानून के अनुसार, विलय एक ऐसी स्थिति है जब विलय करने वाली कंपनी का अस्तित्व समाप्त हो जाता है, परिसमापन हो जाता है, और उसके सभी अधिकार और दायित्व दूसरे को हस्तांतरित हो जाते हैं, एक नियम के रूप में, बड़ी और "मजबूत" कंपनी।

कुछ लेखक विलय और अधिग्रहण की पूरी श्रृंखला के अर्थ में "विलय" शब्द का उपयोग करते हैं: अनुकूल अधिग्रहण, "कठिन" (शत्रुतापूर्ण, शत्रुतापूर्ण) अधिग्रहण, लक्ष्य कंपनी की सभी या प्रमुख संपत्तियों की खरीद (विलय के बिना, यानी, से इस मामले में लक्ष्य कंपनी केवल "खोल" और संपत्ति की बिक्री से नकदी ही रहती है)।

एक विपरीत दृष्टिकोण भी है, जब सभी प्रासंगिक कार्यों को "अधिग्रहण" शब्द से जोड़ा जाता है। जैसा कि ई. चिरकोवा नोट करते हैं, पारंपरिक रूप से कॉर्पोरेट वित्त पर साहित्य में तीन प्रकार के अधिग्रहण होते हैं: अधिग्रहीत कंपनी के प्रबंधन के साथ बातचीत के आधार पर स्वैच्छिक विलय और शेयरों की बाद की खरीद (विनिमय); कंपनी के शेयरधारकों को सीधे शेयर खरीदने के लिए एक निविदा प्रस्ताव के माध्यम से शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण; प्रॉक्सी वोटिंग (प्रॉक्सी कॉन्टेस्ट, प्रॉक्सी फाइट्स) के माध्यम से शेयर पूंजी में नियंत्रण हिस्सेदारी खरीदे बिना निदेशक मंडल पर नियंत्रण प्राप्त करना।

शब्द "अधिग्रहण" रूस में कानून द्वारा तय नहीं है। लेकिन आवधिक साहित्य में, "अधिग्रहण" की अवधारणा को अक्सर "एक व्यवसाय खरीद लेनदेन के रूप में परिभाषित किया जाता है जिसमें अधिग्रहण करने वाली कंपनी या तो पूरी तरह से अधिग्रहित फर्म को अवशोषित कर लेती है (और बाद में अस्तित्व समाप्त हो जाता है), या एक नियंत्रित हिस्सेदारी खरीदने तक सीमित है ( और अधिग्रहीत फर्म एक सहायक बन जाती है)"। हालांकि, यह कहा जाना चाहिए कि विलय और अधिग्रहण के क्षेत्र में कई आधिकारिक रूसी विशेषज्ञों की राय "विलय" और "अधिग्रहण" की अवधारणाओं के बीच अंतर के लिए कम हो गई है। अंतर इस तथ्य से समझाया गया है कि विलय की स्थिति में, अधिग्रहीत कंपनी के मालिकों को नई कंपनी में एक हिस्सा प्राप्त होता है, जबकि अधिग्रहण के मामले में, अधिग्रहण करने वाली कंपनी शेयरधारकों से सभी या अधिकांश शेयर खरीदती है। अधिग्रहित कंपनी की। बाद के मामले में, अधिग्रहणिति के मालिकों को संयुक्त कंपनी में हिस्सा नहीं मिलता है। इस मामले में, युकोस-सिबनेफ्ट सौदे को एक उदाहरण के रूप में उद्धृत किया जा सकता है, जिसमें ओएओ ऑयल कंपनी युकोस ने ओएओ सिबनेफ्ट में 92% हिस्सेदारी हासिल कर ली थी।

"शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" शब्द की स्पष्ट परिभाषा का मुद्दा विशुद्ध रूप से बहस का विषय है, और इस स्कोर पर घरेलू और विदेशी दोनों तरह की कई व्याख्याएं हैं, जिन्हें परस्पर अनन्य नहीं माना जा सकता है। अक्सर, एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को उस स्थिति के रूप में समझा जाता है जहां खरीदार सीधे शेयरधारकों को एक निविदा प्रस्ताव देता है। एक नियम के रूप में, घटनाओं का ऐसा विकास इस तथ्य के परिणामस्वरूप होता है कि कंपनी के प्रबंधन के साथ बातचीत - अधिग्रहण का लक्ष्य - असफल रहा। यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि अधिग्रहण का यह रूप रूस में व्यापक था, जबकि संयुक्त राज्य अमेरिका में 1980 के दशक में। लगभग आधे अधिग्रहण अनुकूल अधिग्रहण थे, यानी बिक्री की शर्तें निगम-खरीदार और लक्ष्य कंपनी के प्रबंधन के बीच प्रारंभिक समझौते पर आधारित थीं।

इस संबंध में, अधिग्रहण के दो समूहों को प्रतिष्ठित किया जा सकता है:

1. कंपनी - खरीदार लक्ष्य कंपनी के 95 -100% शेयरों को खरीदने के लिए एक निविदा प्रस्ताव देता है। इस मामले में, यह एक दोस्ताना अधिग्रहण या दोस्ताना अधिग्रहण है;

2. कंपनी - खरीदार कंपनी के शेयरधारकों को एक निविदा प्रस्ताव देता है - इस बारे में लक्षित कंपनी के प्रबंधन को सूचित किए बिना, साधारण वोटिंग शेयरों में एक नियंत्रित हिस्सेदारी खरीदने का लक्ष्य। यह पहले से ही एक अमित्र अधिग्रहण या शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण है।

एक निविदा किसी अन्य कंपनी के शेयरधारकों को प्रति शेयर एक निश्चित मूल्य पर अपने शेयर हासिल करने के लिए की गई पेशकश है। आमतौर पर, अधिक शेयरों को आकर्षित करने के लिए निविदा मूल्य शेयर के मौजूदा बाजार मूल्य से काफी ऊपर के स्तर पर निर्धारित किया जाता है।

विदेशी अभ्यास "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" शब्द को एक नियम के रूप में परिभाषित करता है, एक अवांछित अधिग्रहण के रूप में, कंपनी के प्रबंधन और निदेशक मंडल द्वारा पुष्टि या अनुमोदित नहीं - लक्ष्य।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण सफल होगा यदि हमलावर कंपनी लक्ष्य कंपनी में कम से कम एक नियंत्रित हिस्सेदारी खरीदने का प्रबंधन करती है, अर्थात् 50% और 1 साधारण वोटिंग शेयर।

फिर भी, यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि रूसी कानून भी किसी भी तरह से "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" की अवधारणा को परिभाषित नहीं करता है, और अंतरराष्ट्रीय अभ्यास के विपरीत, इस प्रक्रिया का विरोध करने के लिए प्रभावी विधायी तंत्र को भी अनदेखा किया जाता है। और यह काफी समझ में आता है, क्योंकि "शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण" की अवधारणा पहले से ही अपने आप में आक्रामकता और परिणामस्वरूप, अवैधता रखती है। लेकिन देश में ऐसी प्रक्रियाओं के विकास को रोकने के लिए, कम से कम मुख्य संकेतों का विधायी समेकन जिसके द्वारा उद्यम के "हमले" की शुरुआत निर्धारित करना संभव है; उनके खिलाफ सुरक्षा के लिए बुनियादी तरीके और योजनाएं, यह आवश्यक है कि सभी व्यावसायिक इकाइयां - शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संभावित शिकार - एक आकस्मिक हमले के मामले में पर्याप्त रूप से जागरूक और तैयार रहें।

1.2 रूस में विलय और अधिग्रहण बाजार का कानूनी विनियमन और रूसी कानून की मुख्य कमियां

रूस में पुनर्गठन प्रक्रियाओं को विनियमित करने का आधार निम्नलिखित कानूनी कार्य हैं:

· रूसी संघ का नागरिक संहिता

संघीय कानून "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर"

संघीय कानून "प्रतिभूति बाजार पर"

प्रतिभूति बाजार के लिए संघीय आयोग का फरमान "प्रतिभूतियों के मुद्दे और प्रतिभूतियों के प्रॉस्पेक्टस के पंजीकरण के मानकों पर" संख्या 03-30 / पीएस

कानून "वस्तु बाजारों में प्रतिस्पर्धा और एकाधिकार गतिविधियों के प्रतिबंध पर" संख्या 948-1

कानून "वित्तीय सेवा बाजार में प्रतिस्पर्धा के संरक्षण पर" नंबर 117-FZ

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संबंध में, जो रूसी अभ्यास में व्यापक हो गए हैं और सीधे इस काम के विषय से संबंधित हैं, निम्नलिखित कानूनी कृत्यों को अतिरिक्त रूप से उजागर करना आवश्यक है (उद्यम को लेने के उद्देश्य से और इसके तरीकों को खोजने के लिए दोनों का उपयोग किया जाता है) इसके खिलाफ रक्षा करें), जैसे:

रूसी संघ की मध्यस्थता प्रक्रिया संहिता

रूसी संघ की नागरिक प्रक्रिया संहिता

· रूसी संघ का आपराधिक संहिता

संघीय कानून "दिवालियापन पर" संख्या 127-FZ

कानून "प्रवर्तन कार्यवाही पर" संख्या 119-FZ

रूसी संघ के संघीय प्रतिभूति आयोग की डिक्री संख्या 934 "प्रतिभूतियों को जब्त करने की प्रक्रिया के अनुमोदन पर" दिनांक 12.08.1998

रूसी संघ के प्रतिभूति बाजार के लिए संघीय आयोग की डिक्री संख्या 27 "रजिस्टर बनाए रखने की प्रक्रिया पर" दिनांक 10/02/1997 (04/20/1997 को संशोधित)

· रूसी संघ के प्रतिभूति बाजार के लिए संघीय आयोग की डिक्री संख्या 17 "शेयरधारकों की एक आम बैठक तैयार करने, आयोजित करने और आयोजित करने की प्रक्रिया के लिए अतिरिक्त आवश्यकताओं पर" दिनांक 31 मई, 2002

· अन्य

रूसी संघ का नागरिक संहिता कानूनी संस्थाओं के पुनर्गठन के लिए नींव स्थापित करता है। अनुच्छेद 57 पुनर्गठन के रूपों को स्थापित करता है, जिसमें अन्य बातों के अलावा, विलय और अधिग्रहण शामिल हैं। साथ ही, नागरिक संहिता का अनुच्छेद 57 एक अधिकृत राज्य निकाय द्वारा पुनर्गठन पर संभावित प्रतिबंधों को इंगित करता है और उस समय से एक कानूनी इकाई को पुनर्गठित माना जाता है।

कानूनी विनियमन के अगले स्तर पर संघीय कानून "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर" और "प्रतिभूति बाजार पर" हैं।

संयुक्त स्टॉक कंपनियों का पुनर्गठन संघीय कानून "ऑन ज्वाइंट-स्टॉक कंपनियों" के अधिकार क्षेत्र में आता है, जो पुनर्गठन के रूपों का विस्तार और निर्दिष्ट करता है और उनमें से प्रत्येक को अपनी विशेषताओं के अनुसार वर्णन करता है, जिस पर बाद में चर्चा की जाएगी। जैसा कि कानून कंपनी के पुनर्गठन के दौरान होने वाले सहित कंपनी की अधिकृत पूंजी में उनके हिस्से के आधार पर शेयरधारकों के अधिकारों और दायित्वों को निर्धारित करता है।

कंपनी की अधिकृत पूंजी में भागीदारी के हिस्से के आधार पर शेयरधारकों के अधिकार और दायित्व।

स्रोत: इओंत्सेव एम.जी. कॉर्पोरेट अधिग्रहण: विलय, अधिग्रहण, ग्रीनमेल। एम.: ओएस-89, 2003. एस. 13-18

संघीय कानून "प्रतिभूति बाजार पर" कंपनियों के पुनर्गठन सहित प्रतिभूतियों के मुद्दे के चरणों पर विचार करता है। प्रतिभूतियों के मुद्दे की प्रक्रिया और चरणों पर विचार करने वाला एक अलग कानूनी अधिनियम फेडरल सिक्योरिटीज कमीशन नंबर 03-30 / पीएस का डिक्री है "प्रतिभूतियों के मुद्दे और प्रतिभूतियों के प्रॉस्पेक्टस के पंजीकरण के मानकों पर"।

संघीय कानून के अनुच्छेद 17 का खंड 1 "वस्तु बाजारों में प्रतिस्पर्धा और एकाधिकार गतिविधियों के प्रतिबंध पर" एकाधिकार गतिविधियों को रोकने के लिए वाणिज्यिक संगठनों के विलय और अधिग्रहण पर प्रतिबंध स्थापित करता है। यदि ऐसे संगठनों की संपत्ति का कुल बुक वैल्यू 200,000 न्यूनतम मजदूरी से अधिक है, तो ऐसे लेनदेन केवल एंटीमोनोपॉली बॉडी की पूर्व सहमति से ही किए जा सकते हैं, वही 20% से अधिक वोटिंग शेयरों की खरीद के अनुमोदन पर लागू होता है। अधिकृत पूंजी में। रूसी संघ के एंटीमोनोपॉली नीति के मंत्रालय के हालिया इरादों को संघीय कानून "कमोडिटी मार्केट्स में एकाधिकार गतिविधि के प्रतिबंध और प्रतिबंध पर" में संशोधन करने के लिए नजरअंदाज नहीं किया जा सकता है। रूसी संघ की सरकार ने पहले ही एक बिल को मंजूरी दे दी है जो राशि को बढ़ाकर 3 बिलियन रूबल कर देगा। कंपनियों की कुल संपत्ति का न्यूनतम आकार जिनके विलय और अधिग्रहण एंटीमोनोपॉली अधिकारियों द्वारा प्रारंभिक नियंत्रण के अधीन हैं। शेयरों के खरीदे गए ब्लॉक के आकार पर प्रतिबंध को पूरी तरह से रद्द करना भी संभव है।

एकाधिकार गतिविधि के विधायी विनियमन के अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास के बारे में बोलते हुए, संयुक्त राज्य के विधायी कृत्यों को नोट करना आवश्यक है, जो मुख्य रूप से अविश्वास (विरोधी) कानून हैं, जो किसी भी व्यवसाय में एक या अधिक निगमों के लिए एकाधिकार पदों को जब्त करने के लिए इसे अवैध घोषित करता है। , देश के किसी भी हिस्से में या विदेशों के साथ व्यावसायिक संबंधों में, और कंपनियों की कॉर्पोरेट नीतियों को नियंत्रित करता है। इसके सबसे महत्वपूर्ण घटकों में क्लेटन एक्ट है, जिसे 1914 में पारित किया गया था, जिसने प्रतिस्पर्धा-विरोधी गतिविधियों से संभावित नुकसान की शीघ्र रोकथाम के सिद्धांत को पेश किया। यह कानून शेयरों या अन्य संपत्तियों के अधिग्रहण के लिए लेनदेन को प्रतिबंधित करता है, यदि इसके परिणामस्वरूप, बाजार में एकाधिकार उत्पन्न हो सकता है या प्रतिस्पर्धा काफी कम हो जाएगी। 1976 का हार्ट-स्कॉट-रोडिनो एंटीट्रस्ट इम्प्रूवमेंट एक्ट, जो यह निर्धारित करने के लिए औपचारिक मानदंडों के साथ अविश्वास कानूनों को पूरक करता है कि एक एकाधिकार जब्त किया गया है या नहीं।

अधिनियम ने न्याय विभाग और संघीय व्यापार आयोग के एंटीट्रस्ट विभाग को आवश्यक जानकारी प्रदान करने के लिए कंपनियों और आवश्यक कंपनियों के सभी विलय और अधिग्रहण के पूर्व-पंजीकरण के लिए नियम स्थापित किए।

विलय की अनिवार्य पूर्व सूचना ने एंटीट्रस्ट अधिकारियों को उपभोक्ता हितों को नुकसान पहुंचाने से पहले विलय को अवरुद्ध करने की अनुमति दी है। कानून द्वारा आवंटित समय के भीतर, इन निकायों को यह पता लगाने के लिए बाध्य किया जाता है कि क्या घोषित लेनदेन के कार्यान्वयन के नकारात्मक परिणाम होंगे जो अमेरिकी उपभोक्ताओं के हितों का उल्लंघन करते हैं (उच्च कीमतों, कम उत्पाद की गुणवत्ता, सीमित नवाचार, आदि की ओर ले जाते हैं)? . यदि नकारात्मक परिणाम सामने आते हैं, तो एकाधिकार विरोधी प्राधिकरण लेनदेन को अदालत में चुनौती देकर रोक सकते हैं।

इस अनुच्छेद की शुरुआत में उल्लिखित अन्य सभी कानूनी कृत्यों को रूसी कानून में "अंतराल" पर विचार करते समय नीचे छुआ जाएगा जो शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की अनुमति देता है।

पुनर्गठन के रूपों के प्रश्न पर लौटते हुए, हम ध्यान दें कि कला के अनुसार। 15 संघीय कानून "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर", एक कंपनी का पुनर्गठन निम्नलिखित रूपों में मौजूद है: विलय, परिग्रहण, विभाजन, अलगाव और परिवर्तन। जैसा कि पहले उल्लेख किया गया है, शब्द "अधिग्रहण", साथ ही साथ इसका विशेष मामला - शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण - रूसी कानून द्वारा किसी भी तरह से तय नहीं किया गया है।

जाहिर है, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण बाजार के संदर्भ में कानूनी "विनियमन-विरोधी" की ऐसी स्थिति "आक्रमणकारियों" के लिए अत्यंत अनुकूल परिस्थितियों का निर्माण करती है, अर्थात्, कानून को दरकिनार करने के लिए अधिक से अधिक कमियां खोजने के पर्याप्त अवसर। यह ज्ञात है कि रूस में कॉर्पोरेट संघर्षों के उद्भव के कई कारण हैं, जिनमें से विधायी विनियमन और कानून प्रवर्तन और संघीय कार्यकारी अधिकारियों के हस्तक्षेप से संबंधित कारणों को उजागर करना आवश्यक है, जैसे:

· कॉर्पोरेट अधिग्रहण के ग्राहकों के हितों में ऐसी कमियों का उपयोग करते हुए एक प्रशासनिक संसाधन, या तथाकथित "छाया न्याय" की उपस्थिति;

· कमियां, कानून की "अंतराल"।

प्रशासनिक संसाधनों का उपयोग कुछ ऐसा है जिसके बिना शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण कंपनियां आज व्यवसाय अधिग्रहण योजनाओं को सफलतापूर्वक लागू नहीं कर पाएंगी। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण कार्यों की सफलता में यह सबसे महत्वपूर्ण कारकों में से एक है। राज्य के चल रहे संकट के संदर्भ में एक प्रशासनिक संसाधन की उपस्थिति ने बड़े पैमाने पर कॉर्पोरेट संघर्षों की रणनीति या विशिष्ट पाठ्यक्रम को निर्धारित किया, अदालतों, अभियोजकों, कानून प्रवर्तन एजेंसियों का उपयोग और तदनुसार, प्रशासनिक दबाव, आपराधिक मामले, और बल प्रयोग। संपत्ति के पुनर्वितरण में, लाभ उन व्यक्तियों या व्यावसायिक समूहों द्वारा प्राप्त किया गया था जिन्होंने समय पर प्रशासनिक संसाधन में निवेश किया था। अल्फा, बेसिक एलीमेंट, एमडीएम, और रोसबिल्डिंग कंपनी, जो हर किसी के लिए जानी जाती है, जिन्होंने एक डिग्री या किसी अन्य के लिए शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की समस्या का सामना किया है, इस क्षेत्र में सबसे अधिक सक्रिय हो गए हैं। लेकिन ये केवल सबसे प्रसिद्ध कंपनियां हैं, और विशेष रूप से रोसबिल्डिंग जैसी 100 से अधिक कंपनियां बनाई गई हैं।

वास्तव में, एक संयुक्त स्टॉक कंपनी में एक नियंत्रित हिस्सेदारी के अधिग्रहण में लाखों डॉलर का निवेश क्यों करें, जब आप आवश्यक अदालती निर्णय प्राप्त करने और आवश्यक हिस्सेदारी के बाद के अधिग्रहण में कई दसियों हज़ार का निवेश कर सकते हैं, उदाहरण के लिए, रूसी के माध्यम से फ़ेडरल प्रॉपर्टी फ़ंड (RFFI), जो एक नीलामी का आयोजन करता है और, एक कमीशन बिक्री के माध्यम से, एक मित्र कंपनी-आक्रमणकारी व्यक्ति को शेयर हस्तांतरित करता है। स्वाभाविक रूप से, इन शेयरों के असली मालिक को अपने शेयरों के अपने ब्लॉक की बिक्री के बारे में भी संदेह नहीं है, और कोई भी उसे सूचित करने वाला नहीं था। पैसे के लिए, न्यायाधीश अल्पसंख्यक शेयरधारकों (कब्जेदार कंपनी के नाममात्र व्यक्ति) की शिकायतों को सुनिश्चित करने के लिए उपाय करने के लिए तैयार हैं, जबकि वास्तव में विवाद के गुण के आधार पर एक भी अदालती सत्र आयोजित नहीं करते हैं।

इस प्रकार, रूसी अभ्यास में "रिश्वत" प्रशासनिक संसाधन की उपस्थिति की समस्या स्पष्ट है और रूसी कानून की मौजूदा कमियों की तुलना में कम बल के साथ शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण कार्यों के विकास में योगदान देता है।

रूसी कानून के "अंतराल" को ध्यान में रखते हुए, आइए हम उनमें से सबसे महत्वपूर्ण और उन पर ध्यान दें, जिनका उपयोग हाल ही में कब्जा करने वाली कंपनियों द्वारा उद्यमों के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संचालन को गति देने और सुविधाजनक बनाने के लिए किया गया है।

संघीय कानून "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर" सभी परिवर्तनों और परिवर्धन के साथ, जिसने कई बुनियादी कॉर्पोरेट प्रक्रियाओं को बहुत जटिल कर दिया, कुछ हद तक हमलावर कंपनी द्वारा किराए पर अल्पसंख्यक शेयरधारकों के लिए एक अनुकूल माहौल बनाया। कला के पैरा 2 के अनुसार। कानून के 53, शेयरधारकों को एक असाधारण बैठक के दौरान एक संयुक्त स्टॉक कंपनी के निदेशक मंडल के चुनाव के लिए उम्मीदवारों को प्रस्तावित करने का अवसर दिया जाता है, जिससे "अपने स्वयं के" लोगों को एक हमलावर कंपनी के रूप में नियुक्त करने की प्रक्रिया को सरल बनाया जाता है। यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि "संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर" संघीय कानून के पुराने संस्करण ने शेयरधारकों को ऐसा अधिकार नहीं दिया था।

अधिग्रहण के दौरान हमलावर कंपनी द्वारा उपयोग की जाने वाली योजनाओं की संख्या को सीमित करने के लिए, इंटरनेशनल लॉ फर्म Couder Brothers के विशेषज्ञों ने कानून में एक संशोधन पेश करना आवश्यक समझा, जो सहमति के बिना शेयरधारकों की एक असाधारण बैठक आयोजित करने की असंभवता को दर्शाता है। निदेशक मंडल के, अन्यथा उसके पास कानूनी बल नहीं होगा। यह नियम, उनकी राय में, पहले से ही एक अवैध हमले के प्रारंभिक चरण में "आक्रमणकारियों" की स्थिति को कमजोर करने की अनुमति देगा, लेकिन, रूस में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की बारीकियों को देखते हुए, कोई भी इस तरह के संशोधन को पेश करने के प्रस्ताव के साथ बहस कर सकता है। . यदि निदेशक मंडल के सदस्य अपने उद्यम की रक्षा करने में बहुत रुचि नहीं रखते हैं, और एक अमित्र पार्टी शेयरधारकों की एक असाधारण बैठक की सुविधा के लिए उन्हें अच्छी राशि प्रदान करती है, तो हमलावर कंपनियां इस संशोधन को प्राप्त करने में सक्षम होंगी।

संघीय कानून "ऑन ज्वाइंट स्टॉक कंपनियों" में संशोधन की शुरूआत को नजरअंदाज करना असंभव है, जिसका मसौदा राज्य ड्यूमा द्वारा 4 फरवरी, 2004 को अपनाया गया था, और मार्च 2004 में लागू हुआ। यह संशोधन संचयी विस्तार करता है संयुक्त स्टॉक कंपनियों को छोड़कर सभी के लिए निदेशक मंडल के उम्मीदवारों के लिए मतदान प्रणाली। पूर्व संघीय कानून "ऑन ज्वाइंट स्टॉक कंपनियों" ने केवल उन कंपनियों के लिए संचयी मतदान के सिद्धांत को विनियमित किया जिनके पास वोटिंग शेयरों के 1,000 से अधिक मालिक हैं। विशेषज्ञों के अनुसार, इस तरह के संशोधनों की शुरूआत से रूसी कंपनियों के निवेश आकर्षण में वृद्धि होगी। लेकिन छोटे कारोबारियों के लिए यह संशोधन असुविधा के अलावा कुछ नहीं लाएगा। यह इस तथ्य से समझाया गया है कि संचयी मतदान के कारण, अल्पसंख्यक शेयरधारकों के पास निदेशक मंडल के लिए सही उम्मीदवारों का चुनाव करने की अधिक संभावना है, जो कि हमलावर कंपनियां सफलतापूर्वक उपयोग करेंगी।

इसके अलावा, कानून में "अंतराल" का उपयोग अक्सर कंपनियों को पकड़ने के लिए किया जाता है, समानांतर रजिस्टरों को बनाए रखने और प्रबंधन निकायों को बनाने की अनुमति देता है। समानांतर रजिस्ट्रियों के उद्भव के साथ, प्रोफेशनल एसोसिएशन ऑफ रजिस्ट्रार्स, ट्रांसफर एजेंट्स एंड डिपॉजिटरीज (PARTAD) के निदेशक मंडल ने कई निर्णय विकसित किए हैं जो रजिस्ट्रारों को कॉर्पोरेट संघर्ष के पहले संकेतों पर आवश्यक उपाय करने के लिए बाध्य करते हैं।

PARTAD के निदेशक मंडल के निर्णय में कॉर्पोरेट संघर्ष की स्थिति में लक्ष्य कंपनी के रजिस्ट्रार के लिए जारीकर्ता के साथ कॉर्पोरेट संघर्ष के बारे में रजिस्ट्रार, ट्रांसफर एजेंटों और डिपॉजिटरी के व्यावसायिक संघ को तुरंत सूचित करने की आवश्यकता शामिल है, पंजीकृत का रजिस्टर जिसके प्रतिभूति धारक रजिस्ट्रार द्वारा बनाए रखा जाता है। इसके अलावा, PARTAD के निदेशक मंडल के निर्णय में कई संकेत शामिल हैं जिनके द्वारा कोई एक कॉर्पोरेट संघर्ष की घटना का न्याय कर सकता है, जिसमें एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण भी शामिल है, अर्थात्: जारीकर्ता के शासी निकाय द्वारा रजिस्टर को बनाए रखने के लिए एक समझौते को समाप्त करने का निर्णय किसी अन्य रजिस्ट्रार के पास पंजीकृत प्रतिभूति धारक; एक ही नाम के कई प्रबंधन निकायों का उद्भव, जिनमें से प्रत्येक के पास जारीकर्ता के प्रबंधन निकायों और कई अन्य लोगों के अधिकार की पुष्टि करने वाले दस्तावेज हैं। प्रतिभूति बाजार के लिए संघीय आयोग का मसौदा डिक्री "कॉर्पोरेट संघर्ष की स्थिति में जारीकर्ताओं की पंजीकृत प्रतिभूतियों के धारकों के रजिस्टरों को बनाए रखने पर", साथ ही मसौदा संघीय कानून "संघीय कानून के अनुच्छेद 44 में संशोधन पर" संयुक्त पर -स्टॉक कंपनियों" में ऊपर वर्णित प्रावधानों के समान प्रावधान हैं, लेकिन लक्ष्य कंपनी के रजिस्ट्रारों को कॉर्पोरेट संघर्ष की घटना के बारे में रूस के एफसीएसएम को तुरंत सूचित करने के लिए बाध्य करना है।

यदि इन परियोजनाओं को स्वीकार कर लिया जाता है, तो संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर नियंत्रण - शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संभावित लक्ष्यों को संभवतः विशेष निकायों को अधिसूचित करने की प्रक्रिया को तेज करके मजबूत किया जा सकता है जो लक्षित कंपनी का नियंत्रण लेंगे और शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को रोकने के लिए सुरक्षात्मक उपाय प्रदान करेंगे। लेकिन, दुर्भाग्य से, इन प्रस्तावों को संघीय प्रतिभूति आयोग द्वारा अनुमोदित नहीं किया गया था।

"आक्रमणकारियों" ने 1998 के संघीय कानून "इनसॉल्वेंसी (दिवालियापन)" का भी प्रभावी ढंग से उपयोग किया, जिसने इसे उन उद्देश्यों के लिए उपयोग करने के लिए बहुत सारी तकनीकी संभावनाएं प्रदान कीं जिनके लिए यह प्रदान नहीं करता था।

1998 के अधिनियम की कमियां इस प्रकार थीं:

* बहुत कम ऋण सीमा, जिसकी उपस्थिति में मध्यस्थता अदालत कंपनी के खिलाफ दिवालियापन का मामला शुरू कर सकती है;

* अस्थायी और बाहरी प्रबंधकों की नियुक्ति के लिए एक विशिष्ट प्रक्रिया;

* अस्थायी और बाहरी प्रबंधकों की गतिविधियों पर कम नियंत्रण।

26 अक्टूबर 2002 को फेडरल लॉ "ऑन इनसॉल्वेंसी (दिवालियापन)" नंबर 127-एफजेड के नए संस्करण के जारी होने के साथ, आक्रमणकारी कंपनियों ने अपने दिवालियापन के माध्यम से एक उद्यम के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण पर एक ऑपरेशन करने में आसानी खो दी। 2002 का कानून दिवालियापन प्रक्रिया पर अदालत द्वारा सख्त नियंत्रण प्रदान करता है, और दिवालियापन प्रक्रिया को भी जटिल बनाता है।

संघीय कानून "प्रवर्तन कार्यवाही पर" कॉर्पोरेट अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के क्षेत्र में भी अपूर्ण है। अनुच्छेद 59 के अनुसार "ऋणी-संगठन और उसकी बिक्री की संपत्ति को जब्त करने की प्रक्रिया" कानून के अनुसार, जमानतदारों को देनदार के स्वामित्व वाले शेयरों की बिक्री, और जमा पर नकद और देनदार के अन्य खातों के बीच चयन करने का अवसर मिलता है। . जैसा कि अभ्यास से पता चला है, बेलीफ लगभग सभी "मजबूर अधिग्रहण" में जारीकर्ता के शेयरों को कम से कम संभव समय में रहने वाली कंपनी या उससे जुड़े व्यक्तियों को बेचने की कोशिश करते हैं। इस संबंध में, संघीय कानून "प्रवर्तन कार्यवाही पर" में इस तरह से एक संशोधन पेश करना समीचीन है कि शेयरों की बिक्री दूसरे स्थान पर हो, या स्वामित्व वाले शेयरों पर प्राथमिकता वसूली लगाने के लिए कानून द्वारा स्पष्ट रूप से मना किया गया हो देनदार द्वारा।

प्रक्रियात्मक कानून में भी अलग बदलाव की आवश्यकता है। इस समस्या को ईस्टर्न यूरोपियन सेंटर फॉर लीगल रिसर्च (वीईटीएसपीआई) के आर्थिक विकास मंत्रालय के आदेश से उठाया गया था। प्रक्रियात्मक कानून के अपने अध्ययन के परिणामस्वरूप, वीईटीएसपीआई ने संशोधनों की अवधारणा तैयार की। प्रशासनिक संसाधनों का उपयोग करते हुए शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के उद्देश्य से आक्रमणकारियों द्वारा मध्यस्थता प्रक्रिया संहिता की कमियों का व्यापक रूप से उपयोग किया गया था। संहिता के अनुच्छेद 36 का अनुच्छेद 2 वादी को मध्यस्थता अदालत चुनने का अधिकार देता है यदि कई प्रतिवादी हैं। इस प्रकार, अपहरण करने वाली कंपनी काल्पनिक प्रतिवादियों (कंपनी के साथ - एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का लक्ष्य) का आविष्कार करती है, और अदालत में एक निजी शेयरधारक की ओर से मुकदमा दायर करती है जिसमें अपहरण करने वाली कंपनी के "अपने स्वयं के कनेक्शन" होते हैं। इस संबंध में, वीईटीएसपीआई मध्यस्थता और कार्यवाही संहिता में संशोधन का प्रस्ताव करता है और कानून बनाता है कि कंपनी के खिलाफ निजी शेयरधारकों के दावों पर विचार कंपनी के पंजीकरण के स्थान पर मध्यस्थता अदालत के अधिकार क्षेत्र में स्थानांतरित किया जाना चाहिए। केवल "मूल" क्षेत्र में ही न्यायालय दावों के लिए अनंतिम उपाय पेश करने में सक्षम होगा। इन संशोधनों को, एक डिग्री या किसी अन्य तक, प्रक्रियात्मक कानून की अपूर्णता का उपयोग करके शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की संख्या को कम करना चाहिए।

प्रक्रियात्मक कानून में "अंतराल" के विचार को जारी रखते हुए, कोई एक और कमी का उल्लेख करने में विफल नहीं हो सकता है। वर्तमान प्रक्रियात्मक कानून उद्देश्यपूर्ण रूप से वादी को अपने अधिकार का दुरुपयोग करने के दावों को वापस लेने की संभावना प्रदान करता है और अंतरिम उपायों के आवेदन के परिणामस्वरूप प्रतिवादियों को हुए नुकसान के लिए उत्तरदायी नहीं है। रूसी संघ के मध्यस्थता प्रक्रिया संहिता के अनुच्छेद 98 के अनुसार, दावे को संतुष्ट करने से इनकार करने के लिए मध्यस्थता अदालत के निर्णय के लागू होने के बाद ही ऐसी देयता उत्पन्न होती है। तदनुसार, रूसी संघ के नागरिक प्रक्रिया संहिता के अनुच्छेद 146 के अनुसार, वादी का दायित्व अदालत के फैसले के लागू होने के बाद ही आता है, जिसने दावे को खारिज कर दिया। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के रूसी अभ्यास का विश्लेषण करते हुए, यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि अंतरिम उपायों के उपयोग के साथ कॉर्पोरेट अधिग्रहण के कई प्रयासों के दौरान (शेयरों की जब्ती, उत्पादों के निर्यात और आयात पर प्रतिबंध, और बहुत कुछ सहित) , रूसी उद्यमों को भारी नुकसान हुआ। इसलिए, कानून में एक विशेष नियम पेश करना महत्वपूर्ण होगा जो वादी के दायित्व के लिए प्रदान करता है जिसने प्रतिवादी के दावे को छोड़ दिया, जिसे वापस लिए गए दावे की एक या दूसरी सुरक्षा से नुकसान हुआ।

एफसीएसएम की डिक्री "शेयरधारकों की आम बैठक तैयार करने, आयोजित करने और आयोजित करने की प्रक्रिया के लिए अतिरिक्त आवश्यकताओं पर" संख्या 17/पीएस दिनांक 31.05.2002 का उल्लेख करना भी आवश्यक है। खंड 2.9. इस संकल्प में, यह निर्धारित किया गया है कि शेयरधारकों की आम बैठक बस्ती (शहर, कस्बा, गांव) में आयोजित की जानी चाहिए, जो कि कंपनी का स्थान है। एक "असभ्य पार्टी" की पहल पर शेयरधारकों की असाधारण बैठकें आयोजित करने की प्रथा को सीमित करने के लिए, जैसा कि अभ्यास से पता चलता है, उद्यम के बाहर ज्यादातर मामलों में आयोजित किया गया था - जारीकर्ता और इसकी जानकारी के बिना, कानूनी रूप से सीमित करना आवश्यक है विशेष रूप से कंपनी के स्थान पर शेयरधारकों की आम बैठक का आयोजन।

रूस में एम एंड ए बाजार के कानूनी विनियमन पर विचार के निष्कर्ष में, हम ध्यान दें कि विधायी ढांचे और इससे उत्पन्न होने वाली तकनीकें, जो हाल के वर्षों में कॉर्पोरेट अधिग्रहण में उपयोग की गई हैं, परिवर्तन के दौर से गुजर रही हैं।

सबसे पहले, उच्चतम न्यायिक उदाहरण शुरू हो गए हैं, हालांकि उस हद तक नहीं जो हम चाहते हैं, कानून में "अंतराल को भरने" के उद्देश्य से एक व्याख्यात्मक अभ्यास, जिसे बाद में खोजा जाएगा, नई प्रक्रियात्मक लागू करने में अनुभव जमा करने की अवधि के दौरान और अन्य संशोधन;

दूसरे, कॉर्पोरेट संघर्षों को धीरे-धीरे मध्यस्थता अदालतों में स्थानांतरित कर दिया जाता है। इन विशेष अदालतों के न्यायाधीश नागरिक और कॉर्पोरेट कानून के क्षेत्र में अधिक योग्य हैं, इसलिए अपहरण करने वाली कंपनियों के साथ-साथ लक्षित कंपनियों को कॉर्पोरेट अधिग्रहण के मामलों में अपने दृष्टिकोण में व्यावसायिकता के स्तर को बढ़ाना होगा;

तीसरा, "ऐसे लोग होंगे जो कॉर्पोरेट अधिग्रहण में मध्यस्थता अदालतों के अनन्य अधिकार क्षेत्र को दरकिनार करना चाहते हैं। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण कार्यों की रणनीति में, पहले से ही रूसी संघ के नागरिक प्रक्रिया संहिता के कानूनों के संघर्ष को शामिल करने का प्रयास किया जा रहा है, जिसके अनुसार यदि अदालत को संबोधित एक आवेदन में कई परस्पर जुड़े हुए हैं, दावों के विभाजन के अधीन नहीं हैं, जिनमें से कुछ मध्यस्थता अदालत के अधिकार क्षेत्र में हैं, और अन्य - सामान्य क्षेत्राधिकार की अदालत में, मामला अदालत में स्थानांतरित कर दिया जाता है सामान्य क्षेत्राधिकार का।

निस्संदेह, इस अनुच्छेद में चर्चा किए गए रूसी कानून के कुछ "अंतराल" का उपयोग शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संभावित तंत्रों में से केवल एक है। जैसा कि अभ्यास से पता चलता है, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण अक्सर उन संयुक्त स्टॉक कंपनियों के संबंध में सफलतापूर्वक कार्यान्वित किए जाते हैं जिनमें एक नियंत्रित हिस्सेदारी समेकित नहीं होती है, या संपत्ति परिसर और शेयरधारकों के अधिकारों की रक्षा के लिए कोई प्रभावी प्रणाली नहीं है - उद्यम के कर्मचारी। हालांकि, उद्यमों के प्रमुख जो शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के संभावित लक्ष्य हैं, उन्हें ध्यान में रखना चाहिए कि किसी भी मामले में, कानून कभी भी आदर्श नहीं बनेंगे, सभी पक्षों के हितों की रक्षा के लिए कभी भी एक ढाल नहीं बनेंगे। बेशक, "न्यूनतम लागत पर अधिकतम लाभ" पाने की इच्छा किसी भी उद्यमी का सपना होता है, लेकिन, जैसा कि अभ्यास से पता चलता है, यह सपना अक्सर बहुत आसानी से प्राप्त होता है। रूसी व्यवहार में, इस तरह - उद्यमों को अचल संपत्ति के रूप में पुनर्विक्रय करने के उद्देश्य से खरीदना - एक प्रकार का व्यवसाय बन गया है। और इस संदर्भ में, यह कहा जाना चाहिए कि इस तरह के अधिग्रहण रूस में कॉर्पोरेट नैतिकता की किसी भी धारणा को कमजोर करते हैं।

अंतरराष्ट्रीय और रूसी अभ्यास में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के मौजूदा तरीकों के साथ-साथ शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के रूसी अभ्यास में कुछ तरीकों के उपयोग के उदाहरणों पर पहले पैराग्राफ में विस्तार से चर्चा की जाएगी "अंतर्राष्ट्रीय में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के रूप और तरीके और रूसी अभ्यास" इस काम के अध्याय II का।

दूसरा अध्याय। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के रूप और तरीके

2.1 अंतरराष्ट्रीय और रूसी अभ्यास में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के रूप और तरीके

वर्तमान में, सभी व्यावसायिक इकाइयाँ अत्यधिक प्रतिस्पर्धी वातावरण में काम करती हैं, जब लगभग हर उद्यम में अन्य आवेदकों द्वारा कब्जा करने का लक्ष्य बनने का जोखिम होता है, और एक लंबे, थकाऊ संघर्ष का अनुभव होता है, जिसके परिणाम मालिक के लिए काफी अप्रत्याशित हो सकते हैं। इसलिए, किसी भी उद्यम के लिए - भले ही शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का जोखिम हो या न हो - अपने व्यवसाय की सुरक्षा के उपायों का ध्यान रखना आवश्यक है। लेकिन प्रभावी ढंग से अधिग्रहण करने के लिए, सबसे पहले, उन संभावित अधिग्रहण विधियों को निर्धारित करना आवश्यक है जो संभावित रूप से उद्यम पर लागू हो सकते हैं - एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का लक्ष्य। जाहिर है, यह जानने के लिए कि अपना बचाव कैसे किया जाए, आपको यह जानना होगा कि किससे बचाव करना है। यह खंड शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण ऑपरेशन के दौरान आक्रमणकारी कंपनियों द्वारा उपयोग की जाने वाली ऐसी विधियों, प्रौद्योगिकियों के लिए समर्पित है।

यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि किसी भी मामले में, प्रत्येक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से पहले ऐसी महत्वपूर्ण प्रक्रिया होती है जैसे कि कंपनी के बारे में जानकारी का संग्रह जो अधिग्रहण का लक्ष्य है। सूचना का संग्रह कंपनी की ओर से एक अनिवार्य प्रारंभिक कार्रवाई है - कब्जा करने के लिए सभी विकल्पों में आक्रमणकारी। आक्रमणकारी कंपनी जितनी अधिक जानकारी एकत्र करने का प्रबंधन करती है, उतनी ही तेजी से और अधिक सही ढंग से वह शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण ऑपरेशन के संचालन के लिए एक रणनीति और कार्य योजना विकसित करेगी, और अधिक संभावना है कि आक्रमणकारी को ऐसी रणनीति को लागू करना होगा और उद्यम पर कब्जा करना होगा। इसके अलावा, एक उद्यम के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की रणनीति हमलावर कंपनी द्वारा पीछा किए गए शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के लक्ष्यों पर निर्भर करती है। आक्रमणकारी कंपनी द्वारा एकत्र की गई जानकारी बहुत बहुमुखी है, क्योंकि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के प्रयोजनों के लिए, अधिग्रहीत कंपनी की गतिविधियों के बारे में कोई भी जानकारी उपयोगी हो सकती है। यह सीधे उद्यम की मुख्य गतिविधि से संबंधित जानकारी हो सकती है (उदाहरण के लिए, उत्पादन, यदि उद्यम किसी उत्पाद के उत्पादन में लगा हुआ है), और उद्यम के प्रबंधन के बारे में जानकारी (व्यक्तिगत प्रकृति की जानकारी), जो कब्जा करने वाली कंपनी, एक नियम के रूप में, अवैध रूप से प्राप्त करती है। हालांकि, लक्षित कंपनी के बारे में मुख्य जानकारी, जो कंपनी-आक्रमणकारियों द्वारा शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण रणनीति के सही चुनाव के लिए आवश्यक और अनिवार्य है:

1. अधिकृत पूंजी की संरचना, अर्थात् उद्यम की अधिकृत पूंजी में शेयरों का वितरण।

2. चार्टर और आंतरिक दस्तावेजों का विश्लेषण (भविष्य में की गई गलतियों की पहचान करने और कानून की खामियों का उपयोग करने के लिए)।

3. लक्षित कंपनी के मालिकों का संपत्ति पर अधिकार।

4. लक्षित कंपनी की आर्थिक स्थिति का विश्लेषण, अर्थात् प्रतिपक्षों को संभावित ऋण की उपस्थिति (लेनदारों और आपूर्तिकर्ताओं के साथ संबंध), विशेष रूप से अतिदेय।

5. प्रशासनिक, कानून प्रवर्तन और न्यायिक संसाधनों के साथ लक्षित कंपनी के कनेक्शन की उपलब्धता।

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शिक्षा के लिए संघीय एजेंसी

उच्च व्यावसायिक शिक्षा के राज्य शैक्षणिक संस्थान

सुदूर पूर्वी राज्य विश्वविद्यालय

शाखा Ussuriysk

पैसे। मौद्रिक प्रणाली।

छात्र द्वारा पूरा किया गया

पीरस्काया एवगेनिया व्लादिस्लावोवनास

वैज्ञानिक सलाहकार

वरिष्ठ व्याख्याता

अर्थशास्त्र विभाग

रोड्या लारिसा व्लादिमीरोवना

इस काम का विषय कंपनियों के विलय और अधिग्रहण के मुद्दे पर विचार करना है, साथ ही शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा भी है।

इस कार्य की प्रासंगिकता इस तथ्य में निहित है कि वर्तमान आर्थिक स्थिति जो आज रूस में विकसित हुई है, कंपनियों के विलय और अधिग्रहण की प्रक्रिया निकट ध्यान का विषय बन गई है, इसलिए घरेलू कंपनियों के लिए इस मुद्दे को हल करना महत्वपूर्ण है। अन्य कंपनियों द्वारा अधिग्रहण को रोकने के लिए बाजार में प्रभावी व्यवहार का।

इस संबंध में, उद्यमों को अन्य उद्यमों के संबंध में व्यवहार के सबसे प्रभावी मॉडल की खोज करने की आवश्यकता है, संगठनों पर संकट की स्थिति पर काबू पाने के लिए प्रभावी प्रौद्योगिकियां, संपत्ति पुनर्गठन के आधुनिक तरीकों में महारत हासिल करना।

विशाल कंपनियों ने हमेशा स्वैच्छिक विलय या छोटी कंपनियों के जबरन अधिग्रहण के माध्यम से बाजार का एक बड़ा हिस्सा जीतने की कोशिश की है।

इस संबंध में, इस पत्र का उद्देश्य विलय और अधिग्रहण के मुद्दे पर विस्तृत विचार करना है।

कार्य के कार्य लक्ष्य से आगे बढ़ते हैं और उठाए गए विषय के सैद्धांतिक पहलुओं पर विचार करते हैं। एक अलग कार्य विलय की प्रभावशीलता का आकलन करना है, साथ ही कंपनियों के अधिग्रहण के सकारात्मक और नकारात्मक परिणामों पर विचार करना है।

एक अलग कार्य घरेलू और विदेशी दोनों तरह से सुरक्षा के प्रभावी तरीकों की पहचान करना है।

पूर्वगामी के आधार पर, काम के विकास के दौरान, सैद्धांतिक भाग में, विलय और अधिग्रहण के सार को निर्धारित करने से संबंधित मुद्दे, संपत्ति पुनर्गठन के इस रूप के लिए प्रेरणा, अधिग्रहण और विलय के प्रकार, साथ ही प्रभावशीलता का आकलन विलय पर विचार किया गया।

दूसरे भाग में, दुर्भावनापूर्ण विलय से सुरक्षा के तरीकों पर विस्तार से विचार किया जाएगा।

अधिग्रहण के दौरान न केवल सख्त सुरक्षा के लिए तरीके प्रस्तुत किए जाएंगे, बल्कि किसी अन्य कंपनी द्वारा "कैप्चर" के रूप में अवांछनीय परिणामों को रोकने के लिए निवारक उपाय भी प्रस्तुत किए जाएंगे।

1 बाजार की स्थितियों में कंपनियों के विलय और अधिग्रहण के सैद्धांतिक पहलू .

विलय सबसे आम विकास तकनीकों में से एक है जिसका वर्तमान में बहुत सफल कंपनियां भी सहारा ले रही हैं। बाजार की स्थितियों में यह प्रक्रिया एक सामान्य, लगभग रोज़मर्रा की घटना बन जाती है।

विदेशी सिद्धांत और व्यवहार में और रूसी कानून में "कंपनियों के विलय" की अवधारणा की व्याख्या में कुछ अंतर हैं।

विदेशों में आम तौर पर स्वीकृत दृष्टिकोणों के अनुसार, विलय को आर्थिक संस्थाओं के किसी भी संघ के रूप में समझा जाता है, जिसके परिणामस्वरूप दो या अधिक पहले से मौजूद संरचनाओं से एक एकल आर्थिक इकाई का निर्माण होता है।

रूसी कानून के अनुसार, विलय को दो या दो से अधिक कंपनियों के सभी अधिकारों और दायित्वों को बाद में समाप्त करने के साथ स्थानांतरित करके एक नई कंपनी के उद्भव के रूप में मान्यता प्राप्त है।

इसलिए, एक विलय लेनदेन के निष्पादन के लिए एक आवश्यक शर्त एक नई कानूनी इकाई का उदय है, जबकि नई कंपनी का गठन दो या दो से अधिक पूर्व फर्मों के आधार पर होता है जो अपना पूरी तरह से स्वतंत्र अस्तित्व खो देते हैं। नई कंपनी कंपनियों के ग्राहकों के लिए सभी परिसंपत्तियों और देनदारियों का नियंत्रण और प्रबंधन करती है - इसके घटक भागों, जिसके बाद बाद वाले को भंग कर दिया जाता है।

विदेशों में, "विलय" और "अधिग्रहण" की अवधारणाओं में इतना स्पष्ट अंतर नहीं है जितना कि हमारे कानून में है।

विलय - अधिग्रहण (प्रतिभूतियों या निश्चित पूंजी प्राप्त करके), विलय (कंपनियों का);

अधिग्रहण - अधिग्रहण (उदाहरण के लिए, शेयर), अवशोषण (एक कंपनी का);

विलय और अधिग्रहण - कंपनियों का विलय और अधिग्रहण।

एक कंपनी के अधिग्रहण को एक कंपनी द्वारा दूसरे के नियंत्रण में लेने के रूप में परिभाषित किया जा सकता है, इसके पूर्ण या आंशिक स्वामित्व के अधिग्रहण के साथ इसका प्रबंधन। एक कंपनी का अधिग्रहण अक्सर स्टॉक एक्सचेंज पर एक उद्यम के सभी शेयरों को खरीदकर किया जाता है, जिसका अर्थ है इस उद्यम का अधिग्रहण।

अधिग्रहण की रणनीति

एक रणनीति एक उद्यम के मिशन को साकार करने के उद्देश्य से या, यदि आप चाहें, तो इसकी शक्ति और व्यवहार्यता को मजबूत करने के उद्देश्य से दीर्घकालिक उपायों का एक अंतःस्थापित सेट है।

एक नियम के रूप में, पाँच सामान्य प्रकार की अधिग्रहण रणनीतियाँ हैं।

1. उच्च कीमत पर उद्यम का पुनर्विक्रय;

2. बाजार हिस्सेदारी में वृद्धि;

3. आपूर्तिकर्ताओं या विक्रेताओं पर नियंत्रण का अधिग्रहण;

4. अन्य उद्योगों में प्रवेश;

5. कंपनी की आय की खरीद।

कंपनियों के मुनाफे को अधिकतम करने की इच्छा के आधार पर, कंपनियों को विलय या अधिग्रहण के लिए प्रोत्साहित करने वाले अधिकांश उद्देश्यों को निम्नलिखित समूहों में विभाजित किया जा सकता है:

I संसाधनों के बहिर्वाह को कम करने के उद्देश्य (जिसका अर्थ है मुख्य रूप से मौद्रिक संसाधन, जो उद्यम की लागत हैं)।

II संसाधनों के प्रवाह को बढ़ाने (स्थिर करने) के उद्देश्य।

III संसाधन उद्देश्यों की गति के संबंध में तटस्थ।

लागत कम करने के उद्देश्य से उद्देश्यों के पहले समूह में निम्नलिखित शामिल हैं:

मैं .1. पैमाने की अर्थव्यवस्थाएं

मैं .2. आपूर्तिकर्ताओं के साथ काम की दक्षता में सुधार का मकसद

मैं .3. दोहराव वाले कार्यों को खत्म करने का मकसद

मैं .4. आर एंड डी सहयोग का मकसद

मैं .5. करों, सीमा शुल्क भुगतान और अन्य शुल्क को कम करने का मकसद

मैं .6.

मैं .7. प्रबंधन की अक्षमताओं को दूर करने की प्रेरणा

राजस्व बढ़ाने (स्थिर करने) के उद्देश्य से उद्देश्यों के दूसरे समूह में निम्नलिखित शामिल हैं:

द्वितीय .1. पूरक संसाधन मकसद

द्वितीय .2. प्रमुख अनुबंध प्राप्त करने के लिए प्रेरणा

द्वितीय .3. पूंजी बाजार लाभ का मकसद

द्वितीय .4. एकाधिकार मकसद

द्वितीय .5. उत्पादन विविधीकरण। अनावश्यक संसाधनों का उपयोग करने की क्षमता

द्वितीय .6. सूचना पहुंच मकसद

संसाधनों की आवाजाही के संबंध में तटस्थ उद्देश्यों के तीसरे समूह में शामिल हैं:

तृतीय .1. कंपनी के बाजार मूल्य और उसकी प्रतिस्थापन लागत में अंतर का मकसद

तृतीय .2. परिसमापन और वर्तमान बाजार मूल्य के बीच अंतर का मकसद

तृतीय .3. प्रबंधकों के व्यक्तिगत उद्देश्य। कंपनी के प्रबंधन का राजनीतिक वजन बढ़ाने की इच्छा

तृतीय .4. अधिग्रहण संरक्षण मकसद

III.5.मकसद "असफल होने के लिए बहुत बड़ा"

जैसा कि अधिकांश देशों के अनुभव से पता चलता है, एक निगम का आकार अपने आप में इसकी विश्वसनीयता की गारंटी है (तथाकथित "बहुत बड़ा विफल" प्रभाव - दिवालिया होने के लिए बहुत बड़ा)। चूंकि राज्य, कई सामाजिक-आर्थिक कारणों से, सबसे बड़ी कंपनियों को "संरक्षण" करने के लिए मजबूर है, इसलिए उन्हें छोटी कंपनियों के साथ प्रतिस्पर्धा में अतिरिक्त लाभ प्राप्त होते हैं।

आधुनिक कॉर्पोरेट प्रबंधन में, कंपनियों के कई अलग-अलग प्रकार के विलय और अधिग्रहण होते हैं। यह माना जाता है कि इन प्रक्रियाओं के वर्गीकरण की सबसे महत्वपूर्ण विशेषताओं को कहा जा सकता है:

कंपनियों के एकीकरण की प्रकृति;

विलय करने वाली कंपनियों की राष्ट्रीयता;

विलय के प्रति कंपनियों का रवैया;

क्षमता को संयोजित करने का एक तरीका;

विलय की शर्तें;

संलयन तंत्र।

कंपनियों के एकीकरण की प्रकृति के आधार पर, निम्नलिखित प्रकारों में अंतर करना उचित है:

» क्षैतिज विलय बाजार में समान स्थिति वाली दो या दो से अधिक कंपनियों का संयोजन है।

» लंबवत विलय - तैयार उत्पाद के उत्पादन की तकनीकी प्रक्रिया से संबंधित विभिन्न उद्योगों की कंपनियों का संघ, अर्थात। कंपनी-खरीदार द्वारा अपनी गतिविधियों का विस्तार या तो पिछले उत्पादन चरणों तक, कच्चे माल के स्रोतों तक, या बाद के लोगों तक - अंतिम उपभोक्ता तक। उदाहरण के लिए, खनन, धातुकर्म और इंजीनियरिंग कंपनियों का विलय;

» सामान्य विलय - संबंधित उत्पादों का उत्पादन करने वाली कंपनियों का संघ। उदाहरण के लिए, कैमरे का उत्पादन करने वाली कंपनी का विलय उस कंपनी में कर दिया जाता है जो फ़ोटोग्राफ़िक फ़िल्म या फ़ोटोग्राफ़ी के लिए रसायन बनाती है;

»समूह विलय - एक उत्पादन समुदाय के अस्तित्व के बिना विभिन्न उद्योगों की कंपनियों का विलय, अर्थात। इस प्रकार का विलय एक उद्योग में एक फर्म का दूसरे उद्योग में एक फर्म के साथ विलय है जो न तो आपूर्तिकर्ता है, न ही ग्राहक है और न ही प्रतिस्पर्धी है। एक समूह के ढांचे के भीतर, विलय करने वाली कंपनियों के पास एकीकृत कंपनी की गतिविधि के मुख्य क्षेत्र के साथ न तो तकनीकी है और न ही लक्ष्य एकता है। इस प्रकार के संघ का रूपरेखा उत्पादन एक अस्पष्ट रूपरेखा लेता है या पूरी तरह से गायब हो जाता है।

बदले में, तीन प्रकार के समूह विलय को प्रतिष्ठित किया जा सकता है:

»उत्पाद लाइन एक्सटेंशन विलय के साथ विलय, अर्थात। गैर-प्रतिस्पर्धी उत्पादों का एक संयोजन जिनके वितरण चैनल और उत्पादन प्रक्रिया समान हैं।

»बाजार विस्तार विलय के साथ विलय, अर्थात। अतिरिक्त वितरण चैनलों का अधिग्रहण, जैसे कि सुपरमार्केट, भौगोलिक क्षेत्रों में पहले से सेवा नहीं दी गई।

» शुद्ध समूह विलय जिसमें कोई समानता शामिल नहीं है।

विलय करने वाली कंपनियों की राष्ट्रीयता के आधार पर, दो प्रकार के विलय को प्रतिष्ठित किया जा सकता है:

» राष्ट्रीय विलय - एक ही राज्य के भीतर स्थित कंपनियों का संघ;

» अंतरराष्ट्रीय विलय - विभिन्न देशों में स्थित कंपनियों का विलय (अंतरराष्ट्रीय विलय), या किसी विदेशी राज्य में निगमित कंपनी के उद्यम द्वारा अधिग्रहण (सीमा पार अधिग्रहण)।

आर्थिक गतिविधियों के वैश्वीकरण को देखते हुए, आधुनिक परिस्थितियों में, एक विशिष्ट विशेषता न केवल विभिन्न देशों की कंपनियों का विलय और अधिग्रहण है, बल्कि अंतरराष्ट्रीय निगम भी हैं।

किसी कंपनी के विलय या अधिग्रहण के लिए कंपनियों के प्रबंधन कर्मियों के रवैये के आधार पर, कोई भी भेद कर सकता है:

» मैत्रीपूर्ण विलय - विलय जिसमें प्रबंधन और अधिग्रहण और अधिग्रहण (खरीद के लिए चयनित) कंपनियों के शेयरधारक इस लेनदेन का समर्थन करते हैं;

» शत्रुतापूर्ण विलय - विलय और अधिग्रहण जिसमें लक्ष्य कंपनी (लक्षित कंपनी) का प्रबंधन आगामी सौदे से सहमत नहीं है और अधिग्रहण विरोधी उपायों की एक श्रृंखला करता है। इस मामले में, अधिग्रहण करने वाली कंपनी को इसे लेने के लिए लक्ष्य कंपनी के खिलाफ प्रतिभूति बाजार में कार्रवाई करनी होगी।

संभावित संयोजन की विधि के आधार पर, निम्नलिखित प्रकार के विलय को प्रतिष्ठित किया जा सकता है:

» कॉरपोरेट गठजोड़ दो या दो से अधिक कंपनियों का एक संघ है, जो व्यवसाय की एक विशिष्ट अलग लाइन पर केंद्रित है, केवल इस दिशा में एक सहक्रियात्मक प्रभाव प्रदान करता है, जबकि अन्य प्रकार की गतिविधियों में, फर्म स्वतंत्र रूप से कार्य करती हैं। इन उद्देश्यों के लिए कंपनियां संयुक्त संरचनाएं बना सकती हैं, उदाहरण के लिए, संयुक्त उद्यम;

»निगम - इस प्रकार का विलय तब होता है जब लेनदेन में शामिल फर्मों की सभी संपत्तियां संयुक्त हो जाती हैं।

» बदले में, विलय के दौरान कौन सी क्षमता संयुक्त है, इस पर निर्भर करते हुए, हम भेद कर सकते हैं:

» व्यापार विलय ऐसे विलय हैं जिनमें गतिविधियों के पैमाने को बढ़ाकर एक सहक्रियात्मक प्रभाव प्राप्त करने के लिए दो या दो से अधिक कंपनियों की उत्पादन क्षमता को जोड़ा जाता है;

» विशुद्ध रूप से वित्तीय विलय ऐसे विलय हैं जिनमें विलय की गई कंपनियां एकल इकाई के रूप में कार्य नहीं करती हैं, जबकि महत्वपूर्ण उत्पादन बचत की उम्मीद नहीं है, लेकिन वित्तीय नीति का एक केंद्रीकरण है जो नवीन परियोजनाओं के वित्तपोषण में प्रतिभूति बाजार में स्थिति को मजबूत करने में योगदान देता है।

विलय समता की शर्तों ("पचास-पचास") पर किया जा सकता है। हालांकि, अनुभव से पता चलता है कि "समानता मॉडल" एकीकरण के लिए सबसे कठिन विकल्प है। किसी भी विलय के परिणामस्वरूप अधिग्रहण हो सकता है।

विदेशी व्यवहार में, निम्न प्रकार के कंपनी विलय को भी प्रतिष्ठित किया जा सकता है:

» उन कंपनियों का विलय जो उत्पादों के उत्पादन या बिक्री (उत्पाद विस्तार विलय) के संदर्भ में कार्यात्मक रूप से संबंधित हैं;

» एक विलय जिसके परिणामस्वरूप एक नई कानूनी इकाई (वैधानिक विलय);

»पूर्ण अधिग्रहण (पूर्ण अधिग्रहण) या आंशिक अवशोषण (आंशिक अधिग्रहण);

» प्रत्यक्ष विलय (एकमुश्त विलय);

» प्रतिभागियों के बीच शेयरों के आदान-प्रदान के साथ कंपनियों का विलय (स्टॉक-स्वैप विलय);

»पूरी लागत (खरीद अधिग्रहण), आदि पर संपत्ति के अधिग्रहण के साथ एक कंपनी का अधिग्रहण।

विलय का प्रकार बाजार की स्थिति के साथ-साथ कंपनियों की रणनीति और उनके पास मौजूद संसाधनों पर निर्भर करता है।

विलय तभी प्रभावी होंगे, जब उनके कार्यान्वयन के परिणामस्वरूप, शेयरधारकों का कल्याण बढ़ता है और कुछ प्रतिस्पर्धात्मक लाभ प्राप्त होते हैं। कोई कैसे आकलन कर सकता है कि विलय की प्रभावशीलता पर क्या प्रभाव पड़ता है, किन मामलों में विलय करने वाली कंपनियों के शेयरधारक वास्तव में "अमीर" बन जाएंगे, और किन मामलों में उनके हितों का उल्लंघन होगा? लेन-देन से लाभ उठाने के लिए विलय या अधिग्रहण करने का निर्णय लेते समय क्या निर्देशित किया जाना चाहिए, और नुकसान नहीं उठाना चाहिए?

आरंभ करने के लिए, यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि लेन-देन का आरंभकर्ता, एक नियम के रूप में (और जो काफी तार्किक और स्पष्ट है), एक बड़ी कंपनी है। बता दें कि यह एक कंपनी है। ए, जिसने कंपनी के साथ विलय करने के अपने इरादे की घोषणा की बी .

विलय या अधिग्रहण करते समय, अधिग्रहीत कंपनी के शेयरों को उसके शेयरधारकों से भुनाया जाता है और बाजार में प्रसारित होना बंद हो जाता है। इसके बजाय, पहले से संयुक्त कंपनी के शेयरों का कारोबार होता है, जो अधिग्रहण करने वाली कंपनी (कंपनी .) के समान शेयर होते हैं ए) इसके अतिरिक्त अंक के बाद। विलय और अधिग्रहण के बीच का अंतर यह है कि विलय में, अधिग्रहीत कंपनी (कंपनी .) के शेयरधारक बी) कंपनी ए के शेयरधारकों के साथ पहले से विलय की गई कंपनी के शेयरों के मालिक बन जाते हैं। इस मामले में, शेयरों का बायबैक अक्सर एक निश्चित अनुपात में शेयरों के आदान-प्रदान का रूप लेता है। एक अधिग्रहण में, कंपनी बी के शेयरधारकों की संयुक्त कंपनी में कोई इक्विटी हिस्सेदारी नहीं है। उनके शेयर केवल अनुबंध के आधार पर कंपनी ए द्वारा खरीदे जाते हैं।

यह स्पष्ट है कि लेन-देन में अधिग्रहीत कंपनी बी के शेयरधारकों को ब्याज देने के लिए, कंपनी ए को ऐसी शर्तें प्रदान करने की आवश्यकता है जिसके तहत कंपनी बी के शेयरधारकों की एक निश्चित आय होगी। इसके लिए, कंपनी ए शेयरधारकों बी से उनके शेयर मौजूदा बाजार मूल्य से अधिक कीमत पर खरीदता है। इस मामले में, प्रीमियम का मूल्य अक्सर काफी बड़ा होता है।

कंपनी के लिए लेनदेन से लाभ ए, साथ ही कंपनी के लिए फायदेमंद होगा बी, - विलय से दोनों पक्षों के लिए एक संचयी लाभ है और संयुक्त कंपनी के वास्तविक वर्तमान मूल्य (पीवी) के अतिरिक्त के बराबर होगा अबकंपनियों के मौजूदा मूल्यों के योग पर एतथा बीअलग से लिया गया:

कुल विलय लाभ = पीवी अब – ( पीवी ए + पीवी बी )

हालांकि, यह ध्यान में रखा जाना चाहिए कि मूल्य में वृद्धि एक अमूर्त प्रकृति की है - यह भविष्य में ही होगी, जब संयुक्त कंपनियों ने एकीकरण चरण पारित किया है और नई कंपनी की गतिविधि स्थिर होगी, विलय के समय संयुक्त कंपनी के मूल्य में कोई वृद्धि नहीं हो सकती है।

कुल लाभ कंपनियों के बीच वितरित किया जाता है एतथा बी. इसके अलावा, एक पक्ष का लाभ दूसरे की लागत है।

कंपनी ए के लिए, लागत कंपनी बी के वास्तविक वर्तमान मूल्य पीवी पर खरीद मूल्य से अधिक होगी। तदनुसार, यह अतिरिक्त, बदले में, कंपनी बी के लिए एक लाभ है।

कंपनी ए की लागत (कंपनी बी का लाभ) = खरीद मूल्य - पीवी बी

अर्थात्, कंपनी A को प्राप्त होने वाली राशि से कितना अधिक भुगतान करता है, यह उसकी लागत है। आइए लागतों पर करीब से नज़र डालें।

विलय में कंपनी बी के शेयरधारक शेयरों के बाजार मूल्य पर एक निश्चित प्रीमियम प्राप्त करते हैं। कंपनी बी का बाजार मूल्य (एमवी) हमेशा अपने वास्तविक वर्तमान मूल्य (पीवी) से अलग होता है। इसलिए, कंपनी बी के शेयरधारकों को प्रीमियम को ध्यान में रखने के लिए, मूल सूत्र को रूपांतरित किया जाना चाहिए:

कंपनी ए की लागत (कंपनी बी का लाभ) =

(खरीद मूल्य - एमवी बी ) + ( एमवी बी - पीवी बी )

इस प्रकार, कंपनी ए की लागत कंपनी बी के शेयरधारकों को भुगतान किए गए प्रीमियम का योग होगा, और कंपनी बी के बाजार और वास्तविक वर्तमान मूल्यों के बीच का अंतर होगा।

यह सब अधिग्रहण पर लागू होता है, जहां अधिग्रहीत कंपनी बी के शेयरधारकों को बोनस नकद में होता है।

प्रत्यक्ष विलय करते समय जहां शेयरों को प्रतिस्थापित किया जाता है, अर्थात, जब कंपनी बी के शेयरधारकों को एक निश्चित अनुपात के आधार पर अपने शेयरों के बदले में कंपनी ए के शेयर प्राप्त होते हैं, तो किसी को भी इस तरह के कारक को ध्यान में रखना चाहिए जैसे शेयरों का मूल्य विलय के समय कंपनी ए। इस पर निर्भर करते हुए कि शेयरों का बाजार मूल्य उस क्षण से बढ़ता है या गिरता है जब विलय की घोषणा लेनदेन के वास्तविक निष्पादन के लिए की जाती है, कंपनी ए की लागत तदनुसार बढ़ या घट सकती है, क्योंकि अगर कंपनी ए के शेयरों की कीमत में वृद्धि होती है, तो कंपनी बी के शेयरधारकों को शेयरों को बदलने पर अधिक मूल्य प्राप्त होता है, और इसके विपरीत।

कुल लाभ का शेष भाग, यानी कंपनी ए के कुल लाभ और लागत के बीच का अंतर, कंपनी के शेयरधारकों को शुद्ध लाभ होगा ए (साथ ही, ये कंपनी B की लागतें हैं) अर्थात,

कंपनी ए का शुद्ध लाभ = पीवी अब – ( पीवी ए – पीवी बी )- (खरीद मूल्य - पीवी बी )

इस प्रकार, यदि अधिग्रहीत कंपनी के शेयरधारकों को विलय की घोषणा होने पर पहले से ही विलय से लाभ होता है, तो अधिग्रहण करने वाली कंपनी के शेयरधारकों के लिए, लाभ बल्कि दीर्घकालिक होता है। विलय से होने वाले कुल लाभ का उनका हिस्सा उन्हें तब वापस मिल जाएगा जब संयुक्त कंपनी लाइव हो जाएगी और जब तालमेल लगातार मजबूत नकदी प्रवाह उत्पन्न करने के लिए शुरू होगा। केवल जब उन्हें उच्च लाभांश प्राप्त करने की आशा होगी, तो संयुक्त कंपनी का बाजार मूल्य बढ़ना शुरू हो जाएगा, जिससे अधिग्रहण करने वाली कंपनी के शेयरधारकों की संपत्ति में वृद्धि होगी (यानी, अधिग्रहित कंपनी के शेयरधारकों की संपत्ति में वृद्धि होगी लगभग सभी मामलों में, जबकि अधिग्रहण करने वाली कंपनी के शेयरधारकों का "धन" तभी बढ़ेगा जब संयुक्त कंपनी के वित्तीय प्रदर्शन में सुधार होगा, जो कंपनी के वरिष्ठ प्रबंधन के लिए एक प्रोत्साहन होना चाहिए।) इस संबंध में, कंपनी के प्रबंधन को ऐसा नहीं करना चाहिए। कंपनी के दीर्घकालिक प्रदर्शन की हानि के लिए अल्पावधि में उच्च लाभ की अपेक्षा करें।

वित्तीय संकेतकों के एक निश्चित अनुपात के साथ, अर्थात्, जब एक अधिक लाभदायक और अधिक "महंगी" कंपनी एक "पिछड़ी" और अप्रमाणिक कंपनी खरीदती है, तो संयुक्त कंपनी के शेयरों की लाभप्रदता में कृत्रिम वृद्धि प्राप्त करना संभव है। यह प्रभाव शेयरधारकों को यह विश्वास करने में भ्रमित करता है कि कंपनी के प्रदर्शन में वृद्धि हुई है, जिससे कंपनी के शेयरों के बाजार मूल्य में झूठी वृद्धि होती है। इस तरह, शेयरधारकों को प्रति शेयर आय में लगातार वृद्धि का प्रदर्शन करते हुए कंपनी विलय करना जारी रख सकती है। हालांकि, यह विकास केवल अल्पकालिक विकास होगा, लंबे समय में, "कमजोर" कंपनियों के साथ इस तरह के विलय से लाभहीन व्यवसाय हो सकता है।

मौजूदा बाजार स्थितियों में, सभी प्रकार के स्वामित्व वाली कंपनियों के लिए शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से सुरक्षा सर्वोच्च प्राथमिकता है।

टेकओवर डिफेंस विशेष तकनीकें हैं जो किसी कंपनी के शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की संभावना को कम करती हैं। स्थिति के आधार पर, शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा बनाने का आरंभकर्ता कंपनी का प्रबंधन या बड़े शेयरधारकों का समूह हो सकता है।

शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खतरे को कम किया जा सकता है और अक्सर पूरी तरह से समाप्त किया जा सकता है।

एक निगम की रक्षात्मक कार्रवाइयों की तीव्रता सबसे हल्के और सबसे अहानिकर तरीकों से लेकर सबसे क्रूर और कट्टरपंथी तक भिन्न हो सकती है। जबकि सॉफ्ट डिफेंस केवल अधिग्रहण निगम को विलय के परिणाम पर कोई प्रभाव डाले बिना अपने निविदा प्रस्ताव पर पुनर्विचार करने के लिए मजबूर कर सकता है, फिर हार्ड डिफेंस अधिग्रहण निगम के निविदा प्रस्ताव को पूरी तरह से अवरुद्ध कर सकता है और बचाव कंपनी के प्रबंधन को अधिकार दे सकता है " वीटो" विलय।

वर्तमान में दो प्रतिस्पर्धी परिकल्पनाएँ हैं: शेयरधारक कल्याण परिकल्पना और प्रबंधन कल्याण परिकल्पना।

शेयरधारक कल्याण परिकल्पना )

शेयरधारक धन परिकल्पना में कहा गया है कि एक निगम को कठिन अधिग्रहण से बचाने के लिए सिस्टम से लैस करने से उसके शेयरधारकों की वर्तमान संपत्ति बढ़ जाती है। इस परिकल्पना के अनुसार शेयरधारकों की संपत्ति में वृद्धि के स्रोत निम्नलिखित हो सकते हैं:

सभी लेन-देन जिसमें बेची जा रही वस्तु के मूल्य के संबंध में उनमें शामिल पक्षों के बीच विरोधाभास हैं, कीमत पर सहमत होने की एक लंबी प्रक्रिया से जुड़े हैं, और एक कठिन अधिग्रहण कोई अपवाद नहीं है। एक कठिन अधिग्रहण में, अधिग्रहण निगम अपने प्रबंधन की अनदेखी करते हुए, लक्ष्य निगम के शेयरधारकों के साथ सीधे निविदा के आकार पर बातचीत करने का प्रयास करता है। निविदा प्रस्ताव के आकार की बातचीत की प्रक्रिया से प्रबंधकों का बहिष्कार शेयरधारकों के कल्याण को काफी कम कर सकता है, क्योंकि बाद वाले शेयरों के बायबैक मूल्य को अपने प्रबंधकों के रूप में प्रभावी ढंग से बातचीत करने में सक्षम नहीं हैं और उन्हें भी "बदल" सकते हैं। कम कीमत। कुछ सुरक्षा उपाय अधिग्रहण निगम को लक्ष्य निगम के प्रबंधन को ओवरराइड करने से रोकेंगे। इसके अलावा, संरक्षण ही अधिग्रहण प्रक्रिया को धीमा कर देता है, और इस समय, प्रतिस्पर्धी खरीदार निगमों को अधिग्रहण में दिलचस्पी हो सकती है, और बढ़ती प्रतिस्पर्धा अनिवार्य रूप से निविदा प्रस्ताव के आकार में वृद्धि की आवश्यकता होती है।

हाल के वर्षों में कई अनुभवजन्य अध्ययन इस धारणा का समर्थन करते हैं। उदाहरण के लिए, लक्ष्य निगम के शेयरधारकों से शेयर बायबैक प्रीमियम को 24% से बढ़ाकर 41% करने के लिए प्रतिस्पर्धा पाई गई है।

अन्य अध्ययनों से पता चला है कि एक कठिन अधिग्रहण में प्रतिस्पर्धा एक निविदा प्रस्ताव के आकार में औसतन 23% की वृद्धि करती है।

एक कठिन अधिग्रहण का निरंतर खतरा कॉर्पोरेट प्रबंधकों को लंबी अवधि में अपनी कंपनी की स्थिरता और समृद्धि पर नहीं, बल्कि इसकी वर्तमान लाभप्रदता पर ध्यान केंद्रित करने के लिए प्रेरित कर सकता है। प्रबंधन ने आर एंड डी में निवेश को कम करना शुरू कर दिया है, निवेश परियोजनाओं को 2-3 साल से अधिक की पेबैक अवधि के साथ अस्वीकार कर दिया है। वास्तव में, यदि एक निगम को आज या कल नहीं लिया जा सकता है (और एक कठिन अधिग्रहण के बाद, निगम का प्रबंधन बदल दिया जाएगा), तो यह उम्मीद करना भोला होगा कि निगम के प्रबंधन में दीर्घकालिक रुचि होगी . इसके अलावा, उनके वेतन का आकार मुख्य रूप से निगम के वर्तमान परिणामों पर निर्भर करता है। इस तरह के प्रबंधन व्यवहार से कंपनी के मूल्य में कमी आएगी और इसके परिणामस्वरूप, इसके शेयरधारकों के कल्याण में कमी आएगी। अवशोषण संरक्षण इस समस्या को हल करने में मदद करता है। उदाहरण के लिए, एक प्रबंधक को एक कठिन अधिग्रहण के बाद किसी पद से हटाए जाने की स्थिति में एक बड़े बोनस भुगतान की गारंटी दी जा सकती है।

हालांकि, हाल ही में कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार अनुसंधान के आलोक में, यह परिकल्पना बल्कि फीकी लगती है। यह दावा कि प्रबंधकों, शेयरधारकों के लिए मध्यस्थ के रूप में कार्य कर रहे हैं, निविदा प्रस्ताव के आकार को बढ़ाने में सक्षम हैं, आत्मविश्वास को प्रेरित नहीं करता है। जहां तक ​​अधिग्रहण की प्रक्रिया में देरी का सवाल है, तो शेयरधारक अपनी अव्यवस्था के साथ इसे किसी भी प्रबंधक से बेहतर तरीके से कर पाएंगे। निगम के दीर्घकालिक निवेश पर एक कठिन अधिग्रहण के खतरे के प्रभाव पर बहुत अधिक शोध हुआ है। उदाहरण के लिए, आर एंड डी में निवेश को दीर्घकालिक निवेश परियोजनाओं के रूप में माना जा सकता है। अभी-अभी चर्चा की गई परिकल्पना के अनुसार, सुरक्षा व्यवस्था होने के बाद हमें R&D निवेश में वृद्धि देखनी चाहिए। हालांकि, व्यवहार में, विपरीत स्थिति देखी जाती है - जैसे ही प्रबंधन अपने निगम के लिए सुरक्षा स्थापित करता है, आर एंड डी में निवेश की मात्रा न केवल बढ़ती है, बल्कि घट जाती है। शायद प्रबंधन अपने निगम की रक्षा करने का निर्णय लेते समय कुछ अलग हितों का पीछा करता है?

प्रबंधकीय कल्याण परिकल्पना )

इसके विपरीत, प्रबंधकीय कल्याण परिकल्पना में कहा गया है कि एक कठिन अधिग्रहण से सुरक्षा कंपनी के शेयरधारकों के कल्याण को कम करती है।

प्रबंधन, एक कठिन अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा स्थापित करके, अपने स्वयं के हितों का पीछा कर रहा है, अर्थात्, यह कॉर्पोरेट नियंत्रण बाजार के अनुशासनात्मक कार्य को कृत्रिम रूप से कमजोर करने का प्रयास कर रहा है। एक कठिन अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा स्थापित करके, प्रबंधक मुख्य रूप से अपनी रक्षा कर रहा है, न कि अपने शेयरधारकों की। अब, चाहे वह कितनी भी बुरी तरह से निगम का प्रबंधन करता हो, उसे एक कठिन अधिग्रहण के कारण अपनी नौकरी खोने का खतरा नहीं है (या एक को खोने की संभावना बहुत कम हो जाती है)। याद रखें कि कंपनी के प्रबंधन की भलाई मजदूरी है। इस वेतन की राशि निगम की वर्तमान वित्तीय स्थिति (लाभ बंटवारे योजनाओं, बोनस भुगतान और प्रबंधकों द्वारा आयोजित प्रबंधकीय विकल्पों के माध्यम से) से निकटता से संबंधित है। जाहिर है, मजदूरी खोने का जोखिम एक निगम के कठिन अधिग्रहण के जोखिम से निकटता से संबंधित है। जैसे ही कंपनी के प्रदर्शन में गिरावट आती है, एक कठिन अधिग्रहण की संभावना तुरंत बढ़ जाती है और, परिणामस्वरूप, वेतन हानि की संभावना बढ़ जाती है। यह अत्यधिक संभावना है कि जोखिम-प्रतिकूल प्रबंधक इस जोखिम को सभी संभावित तरीकों से कम करने की कोशिश करेंगे, जिनमें से एक निगम को अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा प्रदान करना हो सकता है। संरक्षण कॉर्पोरेट अधिग्रहण की संभावना को कम करता है, और इसलिए मजदूरी खोने का जोखिम कम करता है। इस प्रकार, रक्षात्मक कार्रवाइयाँ जो शेयरधारकों को लाभ नहीं पहुँचाती हैं, प्रबंधन को लाभान्वित कर सकती हैं, जो इस तरह से इसके जोखिमों को कम करने का प्रयास करता है।

अधिग्रहण संरक्षण के साथ एक निगम प्रदान करना अक्सर कंपनी के भीतर एजेंसी संबंधों की समस्या के रूप में देखा जाता है। ऐसा करने के लिए, यह मान लेना पर्याप्त है कि एजेंसी संबंध के पक्ष (प्रबंधक शेयरधारकों का एजेंट है, जो सैद्धांतिक रूप से शेयरधारकों के कल्याण को अधिकतम करना चाहिए) अपने स्वयं के कल्याण को अधिकतम करेंगे।

इस प्रकार, कई प्रबंधन निर्णय शेयरधारकों के कल्याण के लिए हानिकारक होंगे। इस "नुकसान" को एजेंसी लागत कहा जाता है। लेकिन शेयरधारकों के लिए जो लागत है वह प्रबंधन के लिए शुद्ध लाभ है।

अधिकांश सुरक्षा विधियों को दो समूहों में वर्गीकृत किया जा सकता है:

एक कठिन अधिग्रहण के तत्काल खतरे की उपस्थिति से पहले एक निगम द्वारा बनाई गई सुरक्षा विधियां;

शेयर पुनर्खरीद के लिए निविदा प्रस्ताव के बाद बनाई गई सुरक्षा विधियां बनाई गई हैं। - आपातकालीन उपाय

संभावित प्रभावशीलता को कम के रूप में परिभाषित किया जाता है यदि इसके आवेदन से हमलावर कंपनी को केवल कुछ असुविधा होती है या इसके आकार में उल्लेखनीय वृद्धि किए बिना निविदा प्रस्ताव को पुनर्गठित करने के लिए मजबूर करता है।

संभावित दक्षता को उच्च के रूप में परिभाषित किया जाता है यदि इसका आवेदन किसी भी संभावित अधिग्रहण के प्रयासों को पूरी तरह से अवरुद्ध करने की अनुमति देता है, कंपनी पर नियंत्रण में किसी भी बदलाव पर "वीटो" लगाता है।

किसी भी प्रकार के अधिग्रहण को सबसे प्रभावी और पूरी तरह से अवरुद्ध करना "ज़हर की गोलियों" के सभी संशोधन हैं और उच्चतम वर्ग का पुनर्पूंजीकरण (नीचे अधिक विस्तार से चर्चा की गई है)।

अन्य सभी तरीके, सबसे अच्छे रूप में, आक्रामक कंपनी को निविदा प्रस्ताव का पुनर्गठन करने, इसकी लागत बढ़ाने या शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण प्रक्रिया में देरी करने के लिए मजबूर कर सकते हैं।

निदेशक मंडल का पृथक्करण

विधि कंपनी के चार्टर में एक खंड की शुरूआत के लिए प्रदान करती है, जो निदेशक मंडल को तीन समान भागों में विभाजित करने की प्रक्रिया को निर्धारित करती है। प्रत्येक भाग को शेयरधारकों की बैठक द्वारा केवल एक वर्ष के लिए और इसी तरह तीन वर्षों के लिए चुना जा सकता है। इस प्रकार (सैद्धांतिक रूप से) अधिग्रहण करने वाली कंपनी 51% शेयरों का अधिग्रहण करके तत्काल नियंत्रण हासिल करने के अवसर से वंचित है। अपने प्रतिनिधियों को निदेशक मंडल में लाने के लिए इसके लिए कम से कम दो वार्षिक बैठकों की आवश्यकता होगी।

अति बहुमत की स्थिति

इस पद्धति में कंपनी के चार्टर में संशोधन भी शामिल हैं, लेकिन अब विलय को मंजूरी देने के लिए आवश्यक वोटिंग शेयरों का एक उच्च प्रतिशत स्थापित करने के संदर्भ में। यह प्रतिबंध एक साथ कंपनी के परिसमापन, उसके पुनर्गठन, बड़ी संपत्ति की बिक्री आदि पर निर्णयों पर लागू होता है। ज्यादातर मामलों में, बाधा 66.66% और 80% शेयरों के बीच निर्धारित की जाती है। इस तरह का प्रतिबंध शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को और अधिक कठिन बना देता है, क्योंकि नियंत्रण हिस्सेदारी का आकार बढ़ जाता है, जिससे आक्रामक कंपनी की लागत में वृद्धि होती है।

उचित मूल्य विधि

उचित मूल्य की स्थिति 20 (30)% से अधिक वोटिंग शेयरों की पुनर्खरीद की शर्त को निर्धारित करती है। यह स्थिति अति बहुमत की स्थिति को पूरक (मजबूत) करती है और, एक नियम के रूप में, इसे अलग से लागू नहीं किया जाता है। तथाकथित को रोकने के लिए मुख्य लक्ष्य है। द्विपक्षीय निविदा प्रस्ताव, जिसमें बड़े पैकेज में शेयर के लिए पेशकश की गई कीमत छोटे पैकेज की तुलना में अधिक होती है। यह सुरक्षा अधिग्रहण करने वाली कंपनी को निविदा प्रस्ताव का पुनर्गठन करने के लिए मजबूर करती है, जबकि पीड़ित कंपनी को एक निश्चित समय मिलता है। साथ ही, इस सुरक्षा के आवेदन से निविदा प्रस्ताव में वृद्धि नहीं होती है।

"जहर की गोली"

सामान्य शब्दों में, जहर की गोलियां लक्ष्य कंपनी द्वारा जारी किए गए अधिकार होते हैं, जो उसके शेयरधारकों के बीच रखे जाते हैं और उन्हें एक निश्चित घटना के होने पर कंपनी के अतिरिक्त सामान्य शेयरों को भुनाने का अधिकार देते हैं। कंपनी के नियंत्रण को बदलने का कोई भी प्रयास जो लक्षित कंपनी के निदेशक मंडल द्वारा अनुमोदित नहीं है, खरीददारी अधिकार के प्रयोग के लिए उत्प्रेरक बन सकता है।

परिशिष्ट 2 जहर की गोलियों के साथ सभी मुख्य प्रकार की सुरक्षा को सारांशित करता है:

"ज़हर की गोलियों" की कम से कम छह मुख्य किस्में हैं, जिनमें से कुछ नीचे सूचीबद्ध हैं:

· पसंदीदा स्टॉक योजनाएं

सामान्य शेयरों पर लाभांश भुगतान के रूप में अपने शेयरधारकों के बीच वितरित परिवर्तनीय पसंदीदा शेयरों की लक्षित कंपनी द्वारा जारी किया गया। एक परिवर्तनीय शेयर के धारक के पास एक सामान्य शेयर के धारक के समान मतदान की स्थिति होती है।

· फ्लिप ओवर प्लान

लक्ष्य कंपनी एक निश्चित प्रकार की प्रतिभूतियों को खरीदने के अधिकार के रूप में अपने साधारण शेयरों पर लाभांश की घोषणा करती है। खरीद मूल्य प्रतिभूतियों के बाजार मूल्य से काफी अधिक स्तर पर निर्धारित किया जाता है, जिसे खरीदने के लिए यह अधिकार दिया गया है। अधिकारों का प्रयोग तब तक नहीं किया जा सकता जब तक कि हमलावर कंपनी द्वारा शेयरों के एक बड़े ब्लॉक का अधिग्रहण या कंपनी द्वारा निविदा प्रस्ताव प्राप्त नहीं हो जाता।

· फ्लिप-इन योजनाएं

फ्लिप-इनप्लान ऊपर वर्णित फ्लिप-ओवरप्लान का विस्तार है। इस घटना में कि आक्रामक कंपनी अधिग्रहीत कंपनी की संपत्ति को अपने शेयरधारकों के साथ भेदभाव करती है या उनकी शुद्ध संपत्ति को कम करती है, लक्ष्य कंपनी के शेयरधारकों को एक महत्वपूर्ण छूट पर हमलावर कंपनी के शेयरों को वापस खरीदने का अधिकार है। उनका बाजार मूल्य। इस प्रकार, फ्लिप-इन सुरक्षा का उपयोग, आक्रमणकारी कंपनी के लिए अधिग्रहण को अधिक पूंजी-गहन परियोजना बनाता है और साथ ही, लक्षित कंपनी के शेयरधारकों के अधिकारों की रक्षा करता है।

· फ्लिप-आउट योजनाएं

इस प्रकार की "जहर की गोली" एक विशुद्ध सैद्धांतिक अवधारणा है, जो इस प्रकार है। एक बार जब पीड़ित कंपनी एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के प्रयास के अधीन हो जाती है, तो उसके शेयरधारक हमलावर कंपनी के शेयरों को वापस खरीदने के अधिकार प्राप्त कर लेते हैं। और, अंत में, केवल सैद्धांतिक रूप से, हमलावर कंपनी, पीड़ित कंपनी को अवशोषित कर लेती है, यह पाती है कि उसने अपनी संपत्ति अर्जित कर ली है। फ्लिप-आउटप्लान पीएसी-मैन डिफेंस के समान है, जिसे अक्सर साहित्य में संदर्भित किया जाता है, जिसमें पीड़ित कंपनी द्वारा हमलावर कंपनी के शेयरों के खिलाफ जवाबी कार्रवाई होती है।

· बैक-एंड योजनाएं

बैक-एंडप्लान सुरक्षा प्रक्रिया लगभग पूरी तरह से फ्लिप-ओवरप्लान को दोहराती है, सिवाय इसके कि अधिकार सामान्य शेयरों को खरीदने के लिए नहीं, बल्कि ऋण उपकरणों को खरीदने के लिए वितरित किए जाते हैं। आक्रामक कंपनी को भारी कर्ज भार चुकाने की समस्या का सामना करना पड़ रहा है।

· मतदान योजना

वोटिंगप्लान "जहर की गोली" का सबसे कठिन संस्करण है। इस रक्षा पद्धति में, पीड़ित कंपनी अपने शेयरधारकों को घोषणा करती है कि वह पसंदीदा शेयरों के रूप में लाभांश का भुगतान करेगी। इस घटना में कि कोई व्यक्ति या व्यक्तियों का समूह पीड़ित कंपनी के सामान्य और पसंदीदा शेयरों के "महत्वपूर्ण" ब्लॉक का मालिक बन जाता है, पसंदीदा शेयरों के धारक ("महत्वपूर्ण" ब्लॉक के मालिक के अपवाद के साथ) प्राप्त करते हैं "सुपरवोट" के अधिकार और "महत्वपूर्ण" ब्लॉक के मालिक को पीड़ित कंपनी पर नियंत्रण हासिल करने के लिए अपनी अवरुद्ध हिस्सेदारी का उपयोग करने के अवसर से वंचित किया जाता है।

90 के दशक की शुरुआत में, क्लासिक "ज़हर की गोलियों" के अलावा, उनके कुछ एक्सटेंशन दिखाई दिए - जहरीली प्रतिभूतियाँ।

सभी विषाक्त प्रतिभूतियों को दो प्रकारों में विभाजित किया जा सकता है: विषाक्त स्टॉक और विषाक्त पुट।

जहरीली प्रतिभूतियों और जहर की गोलियों के बीच एकमात्र अंतर उनकी उच्च तरलता है।

· जहर शेयर [ ज़हर साझा करना ]

विषाक्त शेयर पीड़ित कंपनी के गैर-मतदान वरीयता वाले शेयर होते हैं जिनका बाजार में स्वतंत्र रूप से कारोबार होता है। जैसे ही कंपनी पर हमलावर कंपनी द्वारा हमला किया जाता है, पसंदीदा शेयरों के मालिकों (आक्रामक कंपनी को छोड़कर) को अपने शेयरों पर सुपर वोट का अधिकार प्राप्त होता है (एक नियम के रूप में, पसंदीदा शेयर पर एक वोट एक पर दस के बराबर होता है। साधारण शेयर)। इस प्रकार, आक्रामक कंपनी (मतदान योजना सुरक्षा के मामले में) एक साधारण बहुमत के वोट के माध्यम से लक्षित कंपनी का नियंत्रण हासिल करने में असमर्थ है।

· जहरीली बेड़ियां

पॉइज़न पुट पीड़ित कंपनी के डेट इंस्ट्रूमेंट्स पर पुट ऑप्शंस के अलावा और कुछ नहीं है जो वह अपने शेयरधारकों को वितरित करता है। इस तरह के एक विकल्प के मालिक को अपनी कंपनी का अधिग्रहण होते ही इसका प्रयोग करने का अधिकार है।

ज़हर की बेड़ियों की दो पीढ़ियाँ होती हैं:

पहली पीढ़ी यह स्थापित करती है कि एक बार पीड़ित कंपनी के निदेशक मंडल ने अधिग्रहण को शत्रुतापूर्ण होने के लिए निर्धारित किया है, तो हमलावर कंपनी को जहर विकल्पों द्वारा निर्धारित सभी अंतर्निहित ऋण दायित्वों को तुरंत वापस खरीदना होगा।

दूसरी पीढ़ी आक्रामक कंपनी को ऋण को तुरंत भुनाने के लिए बाध्य करती है, भले ही कंपनी को एक दोस्ताना या शत्रुतापूर्ण निविदा के माध्यम से अधिग्रहित किया गया हो।

उच्च अंत पुनर्पूंजीकरण एक काफी लोकप्रिय और बहुत कठिन प्रकार की प्री-ऑफर सुरक्षा है। संरक्षण निम्नलिखित के लिए नीचे आता है। कंपनी के सभी शेयरों को दो वर्गों में बांटा गया है: सामान्य मतदान अधिकार (निम्न वर्ग) वाले शेयर और बढ़े हुए मतदान अधिकार (उच्च वर्ग) वाले शेयर।

उच्च श्रेणी के शेयर केवल पीड़ित कंपनी के शेयरधारकों के बीच रखे जाते हैं। इन शेयरों के लिए लाभांश और तरलता का स्तर सामान्य शेयरों की तुलना में कम है। पीड़ित कंपनी जितनी जल्दी हो सके उच्चतम वर्ग के शेयरों को निम्नतम के लिए आदान-प्रदान करने के लक्ष्य का पीछा करती है। इसके अलावा, यह स्थापित किया गया है कि बाहरी कंपनियों के प्रबंधक ऐसे एक्सचेंज में भागीदार नहीं हो सकते हैं।

इस तरह के एक एक्सचेंज (पुनर्पूंजीकरण) को अंजाम देने के बाद, पीड़ित कंपनी के प्रबंधन, यहां तक ​​​​कि साधारण शेयरों का एक अपेक्षाकृत छोटा ब्लॉक होने पर भी, हमेशा वोटों का बहुमत होगा।

इस सुरक्षा का उपयोग शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण करने के सभी प्रयासों को पूरी तरह से अवरुद्ध कर देता है।

· स्टॉप - समझौता (ठहराव समझौता)

स्टॉप - समझौता लक्ष्य कंपनी के प्रबंधन और एक प्रमुख शेयरधारक के बीच संपन्न एक अनुबंध है, जो एक निश्चित अवधि के लिए पीड़ित कंपनी के सामान्य वोटिंग शेयरों में बाद वाले को नियंत्रित करने के लिए सीमित करता है।

अक्सर, पीड़ित कंपनी हमलावर कंपनी के स्वामित्व वाले पैकेज के एक हिस्से के लक्षित खरीद के साथ एक स्टॉप समझौते पर हस्ताक्षर करने के साथ होती है, और इस मामले में, सुरक्षा को "ग्रीन चेन मेल" कहा जाता है।

यह पोस्ट-ऑफ़र सुरक्षा के सबसे सफल तरीकों में से एक है, और साथ ही, वह तरीका जिसके पीड़ित कंपनी के शेयरधारकों की भलाई के लिए सबसे हानिकारक परिणाम हैं। शेयरों के मौजूदा मूल्य में 10 - 15% की कमी हो सकती है।

· अभियोग ( अभियोग )

मुकदमेबाजी सबसे लोकप्रिय रक्षा पद्धति है।

अधिकांश मुकदमे अविश्वास और शेयर बाजार कानूनों के उल्लंघन के लिए दायर किए जाते हैं।

मुकदमेबाजी शुरू करने के परिणामस्वरूप, पीड़ित कंपनी अधिग्रहण करने वाली कंपनी (मुकदमेबाजी, सुनवाई, मामले की समीक्षा, आदि) में देरी कर सकती है और साथ ही अधिग्रहण की लागत में काफी वृद्धि कर सकती है (आक्रामक कंपनी को बढ़ाने के लिए सहमत होने की अधिक संभावना है) बड़ी कानूनी और लेनदेन लागत वहन करने की तुलना में निविदा प्रस्ताव)।

रूसी अभ्यास में, सुरक्षा की मुकदमेबाजी विधि का उपयोग आमतौर पर सुरक्षा के अन्य तरीकों के संयोजन में किया जाता है, लेकिन इसका उपयोग बहुत पहले किया जाता है।

सुरक्षा की इस पद्धति का उपयोग आपको अन्य सुरक्षात्मक उपायों को करने के लिए आवश्यक समय प्राप्त करने की अनुमति देता है।

· एसेट रीस्ट्रक्चरिंग

एसेट रीस्ट्रक्चरिंग, आक्रामक कंपनी के संबंध में ऑफ़र के बाद सुरक्षा का सबसे क्रूर तरीका है।

पीड़ित कंपनी की संपत्ति के पुनर्गठन के परिणामस्वरूप, अधिग्रहण करने वाली कंपनी खुद को ऐसी स्थिति में पाती है, जहां पीड़ित कंपनी के अधिग्रहण के बाद, उसके पास अपनी संपत्ति नहीं होती है, जिस पर उसने गणना की थी और जिसके आधार पर अधिग्रहण के सहक्रियात्मक प्रभाव की गणना पहले की गई थी।

एक परिसंपत्ति पुनर्गठन का एक उत्कृष्ट उदाहरण रोल्स-रॉयस की बिक्री है, जहां ट्रेडमार्क को दूसरी कंपनी में स्थानांतरित कर दिया गया था और कंपनी से अलग से बेचा गया था।

इस तरह की सुरक्षा एक कंपनी को आक्रामक कंपनी के लिए कम आकर्षक बना सकती है, साथ ही अधिग्रहण की लागत को काफी कम कर सकती है।

इस पद्धति के उपयोग से जुड़े नकारात्मक परिणाम यह हैं कि इस घटना में कि हमलावर कंपनी सौदा करने से इनकार करती है, परिसंपत्ति पुनर्गठन के परिणाम पीड़ित कंपनी के पास जाएंगे।

आधुनिक रूसी अभ्यास में संपत्ति पुनर्गठन की विधि काफी बार और सफलतापूर्वक उपयोग की जाती है।

· देयता पुनर्गठन

देयता पुनर्गठन विधि है:

1. "मैत्रीपूर्ण" बाहरी निवेशकों के बीच रखे गए साधारण वोटिंग शेयरों का एक अतिरिक्त निर्गमन करना

2. ऋण दायित्वों (लघु और लंबी अवधि के बांड) के एक बड़े मुद्दे का संचालन करते हुए, एक ही समय में, बांड की नियुक्ति से प्राप्त धन का उपयोग खुले बाजार में परिचालित या बड़े द्वारा आयोजित अपने सामान्य शेयरों को वापस खरीदने के लिए किया जाता है लेकिन "अमित्र" शेयरधारकों।

पहली प्रक्रिया लक्ष्य कंपनी के प्रबंधन को शेयरधारकों की बैठक की मतदान प्रक्रिया में अधिक विश्वास प्रदान करती है।

दूसरे मामले में, कंपनी के कर्ज के बोझ में वृद्धि से आक्रामक कंपनी के लिए एक अधिग्रहण लक्ष्य के रूप में इसकी आकर्षण कम हो जाती है, और इसके अलावा, अतिरिक्त खरीददारी मोचन के लिए उपलब्ध शेयरों की संख्या को कम करके एक नियंत्रित हिस्सेदारी हासिल करने की प्रक्रिया को काफी जटिल बनाती है। हमलावर कंपनी द्वारा।

आधुनिक रूसी अभ्यास में, देनदारियों के पुनर्गठन की विधि का उपयोग अक्सर किया जाता है।

· पुनर्निगमन (पुनर्निगमन)

पुनर्निगमन सुरक्षा पद्धति में पीड़ित कंपनी के अधिकार क्षेत्र को दूसरे क्षेत्र में स्थानांतरित करना शामिल है जिसमें वर्तमान में पंजीकृत एक की तुलना में एकाधिकार, कर और अन्य सक्षम अधिकारियों की कठिन स्थिति है।

सैद्धांतिक रूप से, इस तरह की सुरक्षा एक पुन: निगमित कंपनी के अधिग्रहण को काफी जटिल कर सकती है, लेकिन व्यवहार में, दस्तावेजों को फिर से जारी करने की प्रक्रिया एक बहुत लंबी प्रक्रिया है।

सबसे अधिक संभावना है कि पीड़ित कंपनी को पुनर्निगमन प्रक्रिया पूरी होने से पहले ही हमलावर कंपनी द्वारा अपने कब्जे में ले लिया जाएगा।

पुनर्निगमन पीड़ित कंपनी के शेयरधारकों की संपत्ति को काफी कम कर देता है।

शेयर की कीमत में औसत लंबी अवधि की गिरावट 1.69% है

आधुनिक रूसी अभ्यास में, पुनर्निगमन विधि का उपयोग अक्सर किया जाता है, मुख्य रूप से कर लागत को अनुकूलित करने के लिए परियोजनाओं के संयोजन में।

· मुआवजा पैराशूट ( विच्छेद पैराशूट )

प्रतिपूरक पैराशूट प्रबंधकों के अनुबंधों में शामिल शर्तें हैं, जो शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण की स्थिति में, उन्हें महत्वपूर्ण मुआवजे के भुगतान की गारंटी देते हैं। आखिरकार, अधिग्रहण के बाद सबसे अधिक संभावना है, आक्रामक कंपनी पूरे पूर्व प्रबंधन को पूरी तरह से बदल देगी, जो बाद के कल्याण को प्रभावित नहीं कर सकती है।

सैद्धांतिक रूप से, अधिग्रहण के बाद मुआवजे के भुगतान के परिणामस्वरूप बड़े नुकसान का खतरा आक्रामक कंपनी को एक कठिन अधिग्रहण से रोकना चाहिए या इसे एक अनाकर्षक परियोजना बनाना चाहिए।

मुआवजा पैराशूट की मात्रा शायद ही कभी अवशोषण लागत के 1% से अधिक हो।

ऐसे अनुबंधों का जीवन शायद ही कभी 1 वर्ष से अधिक होता है, अक्सर वे प्रस्तावित शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से 6-8 महीने पहले समाप्त हो जाते हैं।

आधुनिक रूसी अभ्यास में, अपने शुद्ध रूप में प्रतिपूरक पैराशूट द्वारा सुरक्षा की विधि का उपयोग शायद ही कभी किया जाता है, लेकिन, एक नियम के रूप में, ऊपर वर्णित देयता पुनर्गठन विधि के संयोजन में।

· व्हाइट नाइट ( गोरा शूरवीर )

इस घटना में कि पीड़ित कंपनी शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण का उद्देश्य बन जाती है, उसका प्रबंधन (साथ ही शेयरधारकों की बैठक) श्वेत शूरवीर की रक्षा को मंजूरी दे सकता है।

किसी तीसरी कंपनी - एक व्हाइट नाइट, एक कंपनी जो पीड़ित कंपनी के प्रबंधन के लिए अधिक अनुकूल है, के अनुकूल अधिग्रहण के लिए खोजने और आमंत्रित करने के लिए सुरक्षात्मक कार्रवाइयां नीचे आती हैं।

व्हाइट नाइट सबसे अधिक बार एक कंपनी बन जाती है, एक कारण या किसी अन्य के लिए, एक खरीदार के रूप में पीड़ित कंपनी के प्रबंधन के लिए बेहतर है, एक कंपनी जिसके संबंध में पीड़ित कंपनी का प्रबंधन सुनिश्चित है कि यह पूरी तरह से नष्ट नहीं होगा एक संगठनात्मक इकाई के रूप में कंपनी का अधिग्रहण किया और उसके कर्मियों की बड़े पैमाने पर छंटनी की।

श्वेत शूरवीर और आक्रामक कंपनी के निविदा प्रस्ताव का आकार, व्यवहार में, बहुत भिन्न नहीं होता है।

श्वेत शूरवीर रक्षा पद्धति का उपयोग अक्सर आधुनिक रूसी अभ्यास में किया जाता है।

· सफेद स्क्वायर ( सफेद स्क्वायर )

यह रक्षा पद्धति श्वेत शूरवीर रक्षा पद्धति का एक संशोधन है जिसमें एकमात्र अंतर यह है कि श्वेत वर्ग पीड़ित कंपनी पर नियंत्रण प्राप्त नहीं करता है।

व्हाइट स्क्वॉयर भी पीड़ित कंपनी के प्रति कंपनी के अनुकूल है।

सुरक्षात्मक कार्रवाई इस तथ्य में शामिल है कि पीड़ित कंपनी अपने शेयरों के एक बड़े ब्लॉक के मोचन के लिए कंपनी को एक गैर-हस्तक्षेप समझौते पर हस्ताक्षर के साथ प्रस्ताव के साथ सफेद स्क्वायर को एक प्रस्ताव देती है।

इस प्रकार, "शार्क खाने वाला" शेयरधारकों की बैठक में बहुमत प्राप्त करने के अवसर से वंचित है, जिसका अर्थ है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण एक मूर्खतापूर्ण उपक्रम बन जाता है।

एक इनाम के रूप में, श्वेत वर्ग निदेशक मंडल में सीटें प्राप्त कर सकता है या शेयरों पर लाभांश में वृद्धि कर सकता है जो वह वापस खरीदता है।

वर्तमान में, रूस में, व्हाइट स्क्वॉयर सुरक्षा पद्धति का उपयोग अपेक्षाकृत कम ही किया जाता है।

· पॅकमैन रक्षा ( PacMan रक्षा )

इसमें पीड़ित कंपनी द्वारा हमलावर कंपनी पर बाद में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के प्रयास की स्थिति में पलटवार करना शामिल है।

ऐसी सुरक्षा अब व्यावहारिक रूप से उपयोग नहीं की जाती है।

इसके उपयोग के साथ मुख्य समस्या खरीदार पर पलटवार करने के लिए आवश्यक वित्तीय संसाधनों की महत्वपूर्ण मात्रा है।

इसलिए, केवल पीड़ित कंपनी, जो वित्तीय संसाधनों की मात्रा सहित, आक्रामक कंपनी के वॉल्यूम से काफी अधिक है, ऐसी सुरक्षा के सफल कार्यान्वयन की उम्मीद कर सकती है।

लेकिन अगर ऐसा होता, तो अधिग्रहण का खतरा कभी नहीं होता (सभी शत्रुतापूर्ण अधिग्रहणों का 70-80% आक्रामक कंपनियों द्वारा किया जाता है जो संचालन और वित्तीय संसाधनों के मामले में या चरम मामलों में पीड़ित कंपनियों से काफी अधिक हैं। वे इन विशेषताओं में समान हैं)।

कॉर्पोरेट विलय और अधिग्रहण की रूसी प्रथा कॉर्पोरेट कानून के क्षेत्र में एक अविकसित कानूनी ढांचे की पृष्ठभूमि और ऐतिहासिक रूप से स्थापित, विकासवादी आर्थिक संबंधों की अनुपस्थिति के खिलाफ बनाई गई थी, जिसने शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण को रूस में कॉर्पोरेट रणनीति का सबसे प्रभावी तरीका बना दिया। वास्तव में, रूस में राज्य के गठन के प्रारंभिक चरण में शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के तरीकों और संबंधित सुरक्षा उपायों का उपयोग केवल कॉर्पोरेट कानून के विकास के कारण कुछ बदलावों से हुआ है। यह पूरी तरह से इस प्रक्रिया के संबंध में है कि शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण से बचाव के लिए उपयोग किए जाने वाले कुछ साधन अब उतने प्रभावी नहीं रह सकते हैं जितने कि वे रूसी कॉर्पोरेट बाजार की शुरुआत में थे। नए विधायी परिवर्तनों के परिणामस्वरूप, रूस में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के साधन प्रकृति में विशेष रूप से प्रशासनिक नहीं रह गए हैं और दुनिया भर में व्यापक रूप से उपयोग किए जाने वाले सुरक्षा के साधनों के करीब पहुंच रहे हैं।

नीचे हम संभावित आक्रमणकारियों का विरोध करने के लिए रूस में आम आर्थिक और कानूनी तरीकों पर विचार करेंगे, जिनका उपयोग "पीड़ित" कंपनी के प्रबंधन (शेयरधारकों) द्वारा किया जाता है:

प्रबंधन के स्वामित्व वाली कंपनियों द्वारा शेयरों की खरीद, या अपने स्वयं के शेयरों की कंपनी द्वारा बायबैक, जिसमें कर्मचारियों और प्रबंधन (इसके स्वामित्व वाली कंपनियों के) को उनकी बिक्री शामिल है, ताकि बाहरी शेयरधारकों की हानि के लिए "अंदरूनी लोगों" की हिस्सेदारी बढ़ाई जा सके। 1990 के दशक के उत्तरार्ध में यह रणनीति रूस में व्यापक हो गई।

शेयरधारकों के रजिस्टर पर नियंत्रण, साथ ही शेयरधारकों के रजिस्टर तक पहुंच पर प्रतिबंध या उसमें हेरफेर। जटिल सुरक्षा उपायों के लिए यह विधि प्रभावी है: बिना किसी अतिरिक्त साधन के इसका उपयोग अवशोषण को रोक नहीं सकता है।

· कंपनी की अधिकृत पूंजी के आकार में परिवर्तन, विशेष रूप से, प्रशासन और कर्मचारियों के बीच तरजीही शर्तों पर नए मुद्दों के शेयरों को रखने के साथ-साथ अनुकूल बाहरी और छद्म विशिष्ट "विदेशी" शेयरधारकों के हिस्से में उद्देश्यपूर्ण कमी -बाहरी शेयरधारक। इस प्रकार, कंपनी के सभी संरचनात्मक प्रभागों के समन्वित कार्यों के कारण अवशोषण का जोखिम कम हो जाता है;

· "विदेशी" बिचौलियों और कर्मचारियों के शेयर खरीदने वाली कंपनियों की गतिविधियों पर प्रशासनिक प्रतिबंध लगाने के लिए स्थानीय अधिकारियों की भागीदारी।

स्थानीय अधिकारियों द्वारा समर्थित कुछ शेयर लेनदेन को अमान्य करने के मुकदमे।

सुरक्षा के अन्य साधन

रूस में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के साधनों की सूची ऊपर वर्णित उपायों तक सीमित नहीं है; इसके अलावा, अधिग्रहण करने और शत्रुतापूर्ण कॉर्पोरेट कार्रवाइयों से बचाव के तरीकों के शस्त्रागार के विस्तार पर कोई प्रतिबंध नहीं है। सुरक्षा के साधनों की रूसी विशेषताओं पर एक बार फिर जोर दिया जाना चाहिए - पहले से वर्णित उपायों के अलावा, हम रूसी कंपनियों के लिए विशिष्ट कई तरीके देंगे:

· यदि उद्यम बजट बना रहा है तो प्रबंधन द्वारा स्थानीय अधिकारियों का "ब्लैकमेल";

· कर्मचारी-शेयरधारकों के खिलाफ विभिन्न सामग्री और प्रशासनिक प्रतिबंधों की शुरूआत, जो अपने शेयर "बाहरी" खरीदार को बेचने का इरादा रखते हैं;

· कंपनी में दोहरी शक्ति का गठन (दो सामान्य बैठकें, दो निदेशक मंडल, दो सामान्य निदेशक);

अलग-अलग संरचनाओं में तरल संपत्ति के आवंटन के साथ संपत्ति की वापसी या कंपनी का पुनर्गठन, आदि।

कॉर्पोरेट विलय और अधिग्रहण के रूसी बाजार के विकास के इस स्तर पर, राष्ट्रीय घटक स्पष्ट है, जो देश में बाजार संबंधों के विकास की ख़ासियत को दर्शाता है। रूस में उपयोग किए जाने वाले शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा के अधिकांश साधन कॉर्पोरेट अधिग्रहण के मान्यता प्राप्त वैश्विक संस्थानों के अनुसार स्पष्ट रूप से योग्य नहीं हो सकते हैं, क्योंकि न केवल "पीड़ित" कंपनी पर नियंत्रण प्राप्त करने के साधनों की सीमा है, बल्कि सुरक्षा के साधन भी हैं इस तरह के अधिग्रहण के खिलाफ अंतरराष्ट्रीय अभ्यास में अपनाए गए मानक मानदंडों के अधीन नहीं हैं। फिर भी, मैं रूसी कॉर्पोरेट कानून में बदलाव को नोट करना चाहूंगा। बदलाव निश्चित रूप से सकारात्मक है।

निष्कर्ष

कॉरपोरेट गवर्नेंस में विलय और अधिग्रहण एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं। आगे बढ़ने के लिए, कंपनियों को, अन्य बातों के अलावा, लेन-देन के अवसरों पर विशेष ध्यान देना चाहिए, आगे के विकास के लिए उद्देश्यों और दिशाओं की परवाह किए बिना, उदाहरण के लिए, चाहे वह कंपनी के मूल्य में वृद्धि करना हो, हासिल करने की इच्छा हो या एकाधिकार की स्थिति को मजबूत करना, करों को कम करना या कर प्रोत्साहन प्राप्त करना, अन्य प्रकार के व्यवसाय में विविधता लाना। बहुत बार, रूसी कंपनियां रूसी बाजार में अधिक शक्तिशाली पश्चिमी प्रतिस्पर्धियों के विस्तार का मुकाबला करने के कुछ तरीकों में से एक के रूप में विलय का चयन करती हैं।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि व्यवहार में, विलय या अधिग्रहण के लिए सबसे अधिक उद्धृत उद्देश्यों में से एक नए प्रकार के उत्पादों को विकसित करने और बनाने के साथ-साथ नई तकनीक में पूंजी निवेश पर महंगा काम बचाने के लिए है। इसके बाद अत्यधिक बड़े प्रशासनिक तंत्र के रखरखाव के लिए प्रशासनिक लागत में कमी से बचत का मकसद आता है। अपेक्षाकृत कम महत्वपूर्ण पैमाने की अर्थव्यवस्था (वर्तमान उत्पादन लागत में कमी) है, हालांकि यह महत्वपूर्ण है।

संगठन की समग्र विकास रणनीति के आधार पर विलय या अधिग्रहण की रणनीति विकसित करने की सिफारिश की जाती है। कंपनी को उच्चतम स्तर पर यह आकलन करने की आवश्यकता है कि विचाराधीन विलय या अधिग्रहण कंपनी के मिशन और लक्ष्यों से कैसे मेल खाता है, यह कंपनी की समग्र रणनीति में कैसे फिट बैठता है, और यह कैसे कार्यान्वयन के लिए कार्य योजना में व्यवस्थित रूप से प्रवेश कर सकता है रणनीति।

निदेशक मंडल को विलय और अधिग्रहण के तंत्र का उपयोग करके एक प्रभावी कंपनी विकास रणनीति बनाने में महत्वपूर्ण भूमिका निभानी चाहिए। और कितना सक्षम और संतुलित, निदेशक मंडल और संगठन के कार्यकारी निकाय के बीच संबंध कंपनी की समग्र रणनीति के विकास में बनाया गया है, और विशेष रूप से विलय और अधिग्रहण पर निर्णय लेने के मामलों पर निर्भर करेगा। विलय या अधिग्रहण कितना विचारशील और संगठित होगा।

विलय और अधिग्रहण में वैश्विक और रूसी दोनों अनुभव का अध्ययन करने के अलावा, यह अनुशंसा की जाती है कि संगठन कंपनियों पर नियंत्रण प्राप्त करने की प्रक्रिया की राष्ट्रीय विशेषताओं को ध्यान में रखते हैं, लेनदेन में प्रतिभागियों की गलतियों को ध्यान में रखते हैं। शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ रक्षा योजना के विकास द्वारा एक विशेष भूमिका निभाई जाती है। यह किसी भी कंपनी के विकास या अस्तित्व का आधार हो सकता है।

उद्यम जो विलय और अधिग्रहण के लिए प्रवण हैं, ज्यादातर मामलों में बहुत बड़ी कंपनियां हैं जो 100% सुनिश्चित हैं कि वे अपने लक्ष्य को प्राप्त करेंगे। लेकिन इनमें से कुछ लक्ष्यों को हासिल नहीं करने के कई कारण हैं। इसलिए, अवांछित अधिग्रहण से बचने के लिए न केवल पीड़ित कंपनियों द्वारा विलय और अधिग्रहण की समस्या का विस्तृत अध्ययन किया जाना चाहिए, बल्कि नियोजित कार्यों के प्रभाव को अधिकतम करने के लिए अधिग्रहण करने वाली कंपनियों द्वारा भी संपर्क किया जाना चाहिए।

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36. सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ सुरक्षा का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास [इलेक्ट्रॉनिक संसाधन] .-2002.- एक्सेस मोड: http://www.investors.ru/

प्री-ऑफ़र डिफेंसपरिशिष्ट 1

परिशिष्ट 2

पद - प्रस्ताव सुरक्षा के तरीकेपरिशिष्ट 3

तालिका निरंतरता पद - प्रस्ताव सुरक्षा के तरीके

परिशिष्ट 4

संयुक्त स्टॉक कंपनियों पर: 26 दिसंबर, 1995 का संघीय कानून। संख्या 208-एफजेड, अध्याय II - अनुच्छेद 16।

रैसिबोरिंस्काया, के.एन. रूसी कानून और यूरोपीय संघ के कानून के आलोक में "विलय", "अधिग्रहण" और "कंपनियों का पृथक्करण": अवधारणाओं का सहसंबंध // "वकील" संख्या 9, 2003.-p.27

सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास, पृष्ठ-22

सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास, पृष्ठ-23

सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास, पृष्ठ-25

सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास, पी.-26

देखें ibid., पृ.-27

सोकोलोव, एस.वी. शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण के खिलाफ संरक्षण का अंतर्राष्ट्रीय अभ्यास, पी.-28