อัตราดอกเบี้ยติดลบ อัตราดอกเบี้ยติดลบในทางปฏิบัติหมายความว่าอย่างไร

Oleg Makarenko สำหรับ RIA Novosti

นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ (NIRP) มองแวบแรกว่าเป็นสวรรค์สำหรับทั้งประชากรและภาคธุรกิจ อันที่จริง ใครในหมู่พวกเราที่จะปฏิเสธเงินกู้ที่ พูด 2% ต่อปี? หากคุณจำนองในอัตราร้อยละดังกล่าวและแม้กระทั่งเป็นเวลา 30 ปีปรากฎว่าการซื้ออพาร์ทเมนต์จะมีราคาน้อยกว่าการเช่ามาก ดูเหมือนว่าการอยู่ในตะวันตกจะดีแค่ไหน ที่ซึ่งการจำนองมักจะออกในอัตราที่ต่ำเช่นนี้!

อย่างไรก็ตาม การปฏิบัติได้แสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยต่ำได้ทำงานในทางตรงกันข้ามในสหรัฐอเมริกาและยุโรป ทำให้ที่อยู่อาศัยไม่สามารถจ่ายได้สำหรับจำนวนพลเมืองที่สูงเป็นประวัติการณ์ มีการอธิบาย "ความขัดแย้ง" อย่างง่ายๆ: ยิ่งอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ต่ำ พลเมืองก็สามารถใช้จ่ายในอพาร์ทเมนท์ได้มากขึ้น เนื่องจากอพาร์ตเมนต์มีจำนวนจำกัด ราคาจึงสูงขึ้น เมื่อราคาสูงขึ้น ผู้ซื้อที่มีรายได้ปานกลางก็พบว่าตัวเองตกต่ำ เนื่องจากคนอเมริกันทุกคนไม่สามารถซื้อบ้านขี้เลื่อยได้ในราคาหนึ่งล้านเหรียญ

เพื่อแสดงปัญหา ก็เพียงพอแล้วที่จะพูดถึงคู่สามีภรรยาจากซานฟรานซิสโกที่เช่าตู้คอนเทนเนอร์แบบกึ่งถูกกฎหมายให้กับผู้อยู่อาศัยในเมืองที่ไม่มีเงินสองหรือสามพันเหรียญในการเช่าอพาร์ตเมนต์อย่างน้อยหนึ่งห้อง สำหรับโอกาสที่จะอาศัยอยู่ในภาชนะโลหะ ผู้โชคร้ายจ่าย 600 ดอลลาร์ต่อเดือน

กำจัดอัตราดอกเบี้ยต่ำและกองทุนบำเหน็จบำนาญ: การลงทุนเงินในเอกสารเงินดอลลาร์ที่ปลอดภัยตอนนี้สามารถทำได้ที่ศูนย์เปอร์เซ็นต์ต่อปีเท่านั้น แน่นอนว่าสิ่งนี้ไม่เพียงพอสำหรับการทำงานตามปกติ ดังนั้นตอนนี้กองทุนบำเหน็จบำนาญในสหรัฐฯ จึงต้องตัดเงินบำนาญหรือการพนันออก เช่น ลงทุนในพันธบัตรของทาจิกิสถานและเอกวาดอร์

อย่างไรก็ตามที่แย่ที่สุดคือภาคเศรษฐกิจที่แท้จริง ดูเหมือนว่าเงินกู้ราคาถูกเป็นความฝันของนักธุรกิจ: คุณสามารถขยายการผลิตได้อย่างรวดเร็วและปิดช่องว่างเงินสดได้อย่างง่ายดาย อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ มันกลับกลายเป็นแบบเดียวกับการจำนอง: ปรากฎว่าเงินกู้ราคาถูกนั้นดีก็ต่อเมื่อคุณเข้าถึงได้ แต่คู่แข่งของคุณไม่ทำ

เศรษฐกิจทุนนิยมดำเนินการผ่านกลไกง่ายๆ สองสามอย่าง ที่สำคัญคือการแข่งขัน นักธุรกิจที่ไม่ดีมักจะขาดทุนและออกจากตลาดโดยปล่อยให้สิ่งที่ดีที่สุดอยู่ในสนามแข่งขัน: บรรดาผู้ที่ทำเงินได้เป็นดอลลาร์และค่าเล็กน้อยจากเงินดอลลาร์ทุกปี ธนาคารควรเร่งกระบวนการคัดเลือกสิ่งที่ดีที่สุดโดยให้สินเชื่อที่ 6-12% ต่อปี

ระบบการคัดเลือกโดยธรรมชาตินี้ใช้ได้ผลดีในสหรัฐอเมริกาจนถึงช่วงเปลี่ยนสหัสวรรษ และเศรษฐกิจของประเทศนั้นพัฒนาได้ดีโดยเฉพาะในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เมื่ออัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพิ่มขึ้นถึง 20% ต่อปี น่าเสียดาย หลังวิกฤตดอทคอม ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลงเหลือเกือบเป็นศูนย์ และกลไกตลาดที่ทำงานมานานหลายศตวรรษก็เริ่มลดลง

ลองนึกภาพนักธุรกิจสองคนคือจอห์นและบิล John ทำงานตามปกติ ได้กำไรไม่กี่เปอร์เซ็นต์และมองไปในอนาคตอย่างมั่นใจ บิลไม่รู้วิธีการทำงาน เขามีขาดทุนเท่านั้น ในอัตราเงินกู้ปกติ บิลคงจะล้มละลายอย่างรวดเร็วและเคลียร์ตลาดให้จอห์น อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ Bill สามารถกู้เงินจากธนาคารได้ในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมาก และ ... ทำงานต่อไปโดยขาดทุน อีกสองหรือสามปี เมื่อเงินหมด ให้กู้เงินอีก และจากนั้นอีกหลายๆ ครั้งจึงทำให้การล้มละลายของพวกเขาล่าช้าไปถึงอนันต์

นักธุรกิจผู้มากความสามารถ John ถูกบังคับอย่างจงใจให้ทำตาม Bill: ลดราคาให้ต่ำกว่าความสามารถในการทำกำไร เพื่อไม่ให้เสียลูกค้าในตลาดที่ไม่แข็งแรงนี้ ตัวอย่างเช่น เราสามารถชี้ไปที่บริษัทน้ำมันจากชั้นหินของอเมริกา ซึ่งส่วนใหญ่ ในอัตราปกติของเงินกู้ จะล้มละลายไปนานแล้ว ส่งผลให้ราคาน้ำมันกลับมาอยู่ที่ระดับ 100 ดอลลาร์หรือมากกว่าต่อบาร์เรล

ให้เราเพิ่มภาพที่น่าเกลียดของการผูกขาดและผู้ขายน้อยรายซึ่งได้รับโอกาสในการเติบโตอย่างไม่สามารถควบคุมได้โดยการกู้ยืมราคาถูกและภาพของโรคจะเสร็จสมบูรณ์

เราสังเกตเห็นบางสิ่งที่คล้ายกันในสหภาพโซเวียตในปี 1970 และ 80 ทางการโซเวียตไม่มีเจตจำนงทางการเมืองมากพอที่จะปิดกิจการที่ไม่มีประสิทธิภาพ และพวกเขาค่อยๆ เสื่อมโทรม การผลิตผลิตภัณฑ์ที่มีคุณภาพต่ำกว่าและเป็นที่ต้องการของเศรษฐกิจน้อยลง สภาพของโรงเตี๊ยมนำไปสู่ผลลัพธ์ที่เป็นตรรกะ: เมื่อหลังจากการล่มสลายของสหภาพโซเวียต อุตสาหกรรมภายในประเทศถูกโยนเข้าสู่เวทีสำหรับเสือโคร่งทุนนิยม ซึ่งในปีแรกแทบจะไม่สามารถเสนอการต่อต้านที่คู่ควรแก่พวกมันได้

สิ่งเดียวกันนี้กำลังเกิดขึ้นในประเทศตะวันตก แน่นอน ธนาคารกลางของสหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรปทราบดีว่า POPS เป็นทางตัน แต่เป็นไปไม่ได้ที่จะกลับไปสู่เส้นทางทุนนิยมที่แข็งแรงอีกต่อไป การเพิ่มอัตราเป็นอย่างน้อย 5% ต่อปีรับประกันว่าจะฆ่าธุรกิจที่ติดสินเชื่อราคาถูก

ขออภัย ไม่มีวิธีแก้ไขปัญหานี้ได้ดี หากสหภาพโซเวียตมีโอกาสทางทฤษฎีอย่างน้อยในการปฏิบัติตามตัวอย่างของจีน การปฏิรูปเศรษฐกิจอย่างอ่อนโยน (แทนที่จะให้การสังหารนักปฏิรูปชาวอเมริกันที่สนับสนุน) เพื่อนและหุ้นส่วนชาวตะวันตกของเราก็ไม่มีโอกาสเช่นนั้น ตลอด 15 ปีที่ผ่านมา แท่นพิมพ์ผลิตเงินได้มากจนไม่น่าเป็นไปได้ที่จะรอดพ้นจากวิกฤติโดยปราศจากการล้มละลายครั้งใหญ่และภาวะเงินเฟ้อรุนแรง

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้ตัดสินใจที่จะไม่เปลี่ยนทิศทางของนโยบายการเงิน อัตราดอกเบี้ยพื้นฐานยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ - 0%, อัตราเงินฝาก - ที่ลบ 0.4%, อัตราเงินกู้ยืมเพื่อมาร์จิ้น - 0.25%

เมื่อเร็ว ๆ นี้ อัตราดอกเบี้ยต่ำถึงติดลบได้กลายเป็นเทรนด์ที่ทันสมัย แม้แต่ในรัสเซีย นักเศรษฐศาสตร์จำนวนหนึ่งได้เรียกร้องให้มีการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการลดอัตราดอกเบี้ยให้มากที่สุด ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางของประเทศต่างๆ ในยุโรปเริ่มดำเนินการทดลองที่คล้ายคลึงกันในอัตราดังกล่าว

ปีที่แล้วจะถูกจดจำสำหรับเรื่องราวที่มีชื่อเสียงที่เกิดขึ้นกับ Dane Hans-Peter Christensen ซึ่งแทนที่จะจ่ายเงินกู้จำนองภายใต้ดอกเบี้ย "ลอยตัว" ตัวเขาเองได้รับมงกุฎเดนมาร์กเกือบสองร้อยครึ่งจากธนาคาร .

นี่เป็นผลจากการที่ธนาคารกลางเดนมาร์กกำหนดอัตราดอกเบี้ยติดลบเมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา เป็นผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของคริสเตนเซ่นก็ติดลบเช่นกัน นั่นคือเขาไม่ได้เป็นหนี้ธนาคาร แต่ธนาคารเป็นหนี้เขา

หากคุณจำได้ว่ามันเริ่มต้นอย่างไร คุณต้องบอกว่าอัตราการติดลบเกิดขึ้นเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินฝืดและภาวะถดถอยที่ยาวนาน

อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ Bernanke ได้รับฉายาว่า The Helicopter จากการสัญญาว่าจะกระจายเงินจากอากาศเพื่อให้ตลาดเป็นเงินสดฟรี

โดยปกติธนาคารกลางของประเทศใด ๆ มีหน้าที่หลักสองประการ: การต่อสู้กับเงินเฟ้อและการว่างงาน ในการทำเช่นนี้ ธนาคารกลางมีเครื่องมือนโยบายการเงิน (MP) ที่หลากหลายในคลังแสงของตน ตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยไปจนถึงการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม ชุดเครื่องมือนี้ไม่มีอำนาจเมื่อราคาตกต่ำในระบบเศรษฐกิจและเกิดภาวะถดถอยที่ยาวนานหรือแม้กระทั่งภาวะชะงักงัน

ญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในประเทศกลุ่มแรกๆ ที่ประสบปัญหาดังกล่าว และพวกเขายืดเวลาออกไปกว่า 20 ปี ชาวญี่ปุ่นถือได้ว่าเป็นผู้ก่อตั้งนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณกระตุ้นเศรษฐกิจโดยการเพิ่มหนี้สาธารณะและอัตราดอกเบี้ยติดลบ

จุดประสงค์ของกลไกนี้คืออะไร? ธนาคารกลางกำหนดอัตราดอกเบี้ยติดลบซึ่งรวบรวมดอกเบี้ยจากธนาคารเพื่อให้พวกเขาลงทุนเงินในระบบเศรษฐกิจอย่างแข็งขันและไม่เก็บไว้ในบัญชีของพวกเขา ในสถานการณ์เช่นนี้ การให้กู้ยืมแก่ธุรกิจที่ได้รับเงินเกือบฟรีนั้นมีประโยชน์มากกว่าจริง ๆ สำหรับธนาคารที่จะให้กู้ยืมเงินแก่ธุรกิจที่เกือบจะฟรีๆ

ในตอนแรก นวัตกรรมดังกล่าวในนโยบายการเงินเป็นที่สงสัยอย่างมาก แต่วิกฤตซับไพรม์ของสหรัฐฯ ในปี 2550 และโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ตามมา ซึ่งนำเสนอโดยเบน เบอร์นันเก้ หัวหน้าเฟดในขณะนั้น ได้เปลี่ยนทัศนคติที่มีต่อแนวทางใหม่เกี่ยวกับนโยบายการเงินอย่างมีนัยสำคัญ

Bernanke ชื่อเล่นเฮลิคอปเตอร์ Ben สัญญาว่าจะทิ้งเงินจากเฮลิคอปเตอร์เพื่อให้ตลาดมีสภาพคล่องที่พวกเขาต้องการและต่อสู้กับภาวะเงินฝืดในประเทศ ในที่สุด มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณในสหรัฐอเมริกาก็เกิน 4 ล้านล้านดอลลาร์ และระยะเวลาของอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ขยายออกไปเกือบ 10 ปี ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งชาติสวิสปฏิบัติตามในสหรัฐอเมริกา พวกเขาไปไกลกว่านี้และแนะนำอัตราติดลบ

1.12 เปอร์เซ็นต์ นี่คืออัตราเงินเฟ้อปีต่อปีในยูโรโซนในเดือนธันวาคม 2559 ตามข้อมูลเบื้องต้น ยูโรโซนจะครองอันดับแปดของโลกในแง่ของการเติบโตของราคาผู้บริโภค

แม้ว่านวัตกรรมดังกล่าวกำลังได้รับแรงผลักดันและมีหลายประเทศเข้าร่วมกับนวัตกรรมเหล่านี้ แต่ก็ไม่ควรลืมเกี่ยวกับด้านลบของนโยบายดังกล่าว

ประการแรก เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและสกุลเงินประจำชาติที่อ่อนค่าลง การบินออกจากเมืองหลวงจึงเพิ่มขึ้น ในยุคของการสื่อสารทางดิจิทัลระดับสูง ธนาคารจะลงทุนเงินในสินทรัพย์ต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าการกู้ยืมในอัตราดอกเบี้ยต่ำในประเทศของตนได้ง่ายกว่าและให้ผลกำไรมากกว่า

นี่เป็นช่วงเวลาที่แปลกสำหรับผู้กู้ชาวยุโรป ราวกับว่าพวกเขาอาศัยอยู่ในกระจกมองที่กฎของการดำรงอยู่ทางการเงินทั้งหมดถูกเปิดออก คุณชอบสินเชื่อธุรกิจในอัตราดอกเบี้ยลบ 0.1% อย่างไร? ใช่ ใช่ - ตอนนี้ธนาคารจ่ายเพิ่มให้กับผู้กู้เพื่อขอสินเชื่อ แน่นอน คุณต้องจ่ายค่าคอมมิชชั่นเพิ่มเติม และพวกเขาทำให้เงินกู้ยังคงจ่ายตามธรรมเนียม แต่ค่าตอบแทนของธนาคารตอนนี้ไม่เกินหนึ่งหรือสองเปอร์เซ็นต์ ความแปลกประหลาดไม่ได้จบเพียงแค่นั้น

นักลงทุนจัดหาเงินทุนให้กับเยอรมนีประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ได้รับในสัปดาห์นี้ โดยรู้ว่าไม่ใช่เงินทั้งหมดที่จะคืนให้ตัวเอง - อัตราดอกเบี้ยติดลบแบบเดียวกันทั้งหมดมีผลกับการแสดง และท้ายที่สุด ไม่เพียงแต่พันธบัตรรัฐบาลเท่านั้นที่ไม่ก่อให้เกิดผลกำไรสำหรับนักลงทุน แต่ยังรวมถึงหลักทรัพย์ของบริษัทแต่ละแห่ง เช่น Swiss Nestlé เป็นต้น

อีกด้านหนึ่งของศูนย์

แน่นอน สินเชื่อเพื่อผู้บริโภคและสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีอัตราดอกเบี้ยติดลบนั้นยังหายาก แม้ว่าบางคนจะโชคดีจริงๆ ในขณะที่ธนาคารส่วนใหญ่ยังคงพิจารณาการดำเนินการของพวกเขาในสถานการณ์ปัจจุบัน เจ้าหนี้บางรายได้ดำเนินการกับธนาคารกลางของตนเป็นการเรียกร้องโดยตรง แต่ผู้ฝากเงินโชคดีน้อยกว่ามาก - อัตราติดลบกลับกลายเป็นว่าไม่มีประโยชน์สำหรับพวกเขา ตอนนี้พวกเขาต้องจ่ายเงินให้ธนาคารสำหรับการใช้เงินฝากของพวกเขา

อัตราดอกเบี้ยติดลบในการเมือง

สวิตเซอร์แลนด์แยกค่าเงินฟรังก์ออกจากเงินยูโร ซึ่งทำให้ตลาดตกใจ ขณะเดียวกันก็ลดอัตราดอกเบี้ยลงเป็นตัวเลขติดลบ ธนาคารกลางของเดนมาร์กปรับลดอัตราดอกเบี้ยถึง 4 ครั้งและในเวลาเพียงเดือนเดียว ตอนนี้ในประเทศนี้ อัตราหลักคือ -0.75% สวีเดนก็ทำตาม และสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดหุ้นยุโรปเป็นหัวข้อที่คู่ควรแก่การวิจัยทางเศรษฐกิจ

กลับไปสู่ผู้บริโภค

แน่นอนว่าเหตุการณ์เหล่านี้ยังไม่แพร่หลาย ดังนั้นผู้ฝากเงินยังสามารถโอนเงินไปยังธนาคารอื่นได้ ใช่ และพันธบัตรยุโรปยังคงเป็นทางเลือกที่ดีสำหรับพันธบัตรของตลาดเกิดใหม่

ในรัสเซีย อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยังไม่คาดว่าจะลดลง ดังนั้นนักธุรกิจจึงต้องรวมค่าใช้จ่ายอื่นๆ ในการให้บริการสินเชื่อธนาคาร อย่างไรก็ตาม แม้จะขึ้นราคา สินเชื่อธุรกิจก็ยังไม่แพงมากนัก - ธนาคารยังคงเป็นที่ต้องการของผู้ประกอบการ แต่ยังคง

สื่อกำลังพูดถึงอัตราดอกเบี้ยติดลบมากขึ้น วิธีการนี้จะมีประสิทธิภาพเพียงใด เนื่องจากมีความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับผลที่ตามมาสำหรับธนาคารพาณิชย์ สถาบัน และผู้ประกอบการทางเศรษฐกิจอื่นๆ และพฤติกรรมของพวกเขา

ประเทศที่พัฒนาแล้วหลายแห่งทั่วโลกกำลังเข้าสู่เขตอัตราดอกเบี้ยติดลบ ธนาคารกลาง 5 แห่ง ได้แก่ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ธนาคารแห่งชาติเดนมาร์ก ธนาคารแห่งชาติสวิส ธนาคารแห่งสวีเดน และธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ได้ประกาศอัตราดอกเบี้ยติดลบสำหรับเงินกองทุนของธนาคารพาณิชย์ที่ถืออยู่ในบัญชีเงินฝากของธนาคารกลางแล้ว อันที่จริงธนาคารพาณิชย์ต้องจ่ายเงินเพื่อเก็บเงินไว้ในธนาคารกลาง วัตถุประสงค์หลักของการตัดสินใจเหล่านี้คือเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำและการคุกคามที่เพิ่มขึ้นของภาวะเงินฝืด

ทำไมต้องใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบ?

พูดง่ายๆ ก็คือ อัตราดอกเบี้ยติดลบ ผู้ฝากเงิน เช่น ธนาคารพาณิชย์ จะต้องจ่ายเงินให้ธนาคารกลางเพื่อเก็บเงินไว้ในธนาคารกลางของรัฐบาล วัตถุประสงค์ของนโยบายดังกล่าวคืออะไร? เมื่อธนาคารต้องจ่ายเงินเพื่อเก็บเงินสดไว้ พวกเขาจะได้รับแรงจูงใจที่จะให้ยืมเงินสดเพิ่มเติมแก่ธุรกิจและบุคคลทั่วไป ซึ่งจะช่วยเติมเชื้อเพลิงให้กับเศรษฐกิจ อีกตัวอย่างหนึ่งคือผู้ฝากเงิน (เช่น บริษัทขนาดใหญ่) ที่ต้องจ่ายเงินเพื่อถือเงินในธนาคารพาณิชย์หากหลังใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบ ในกรณีนี้ เป้าหมายหนึ่งคือการสนับสนุนให้บริษัทต่างๆ ใช้เงินไปลงทุนในธุรกิจต่างๆ อีกครั้ง เพื่อเพิ่มการเติบโตทางเศรษฐกิจ นั่นคือ อัตราติดลบหมายความว่าผู้ให้กู้จ่ายเงินให้ผู้กู้เพื่อรับสิทธิพิเศษในการให้กู้ยืม อย่างไรก็ตาม นี่อาจเป็นกรณีที่ได้เปรียบในระดับธนาคารพาณิชย์ เนื่องจากตรรกะทางเศรษฐกิจของการปล่อยสินเชื่อคือการได้รับดอกเบี้ยเพื่อแลกกับการรับความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้กู้ อย่างไรก็ตาม การกู้ยืมนั้นจำกัดเฉพาะการใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบ และมีเป้าหมายเพื่อส่งเสริมการบริโภค ซึ่งเป็นหนึ่งในกลไกหลักของการเติบโตทางเศรษฐกิจ จนถึงตอนนี้ เป้าหมายและความตั้งใจที่จะใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบนั้นเป็นทางทฤษฎีอย่างมาก และมีความไม่แน่นอนในแง่ของการนำไปใช้ในทางปฏิบัติ

ตัวอย่างยูโรโซน

ในยูโรโซน เป้าหมายของธนาคารกลางคือการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและเพิ่มอัตราเงินเฟ้อ ECB ควรประกันเสถียรภาพราคาโดยรักษาอัตราเงินเฟ้อให้ต่ำกว่า 2% และในขณะเดียวกันก็ใกล้เคียงกับตัวเลขนี้มากที่สุดในระยะกลาง (ขณะนี้อัตราเงินเฟ้อในเขตยูโรต่ำกว่าศูนย์เล็กน้อย) เช่นเดียวกับธนาคารกลางส่วนใหญ่ ECB มีอิทธิพลต่อเงินเฟ้อโดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย หากธนาคารกลางต้องการดำเนินการกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินไป โดยทั่วไปแล้วจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งทำให้การกู้ยืมมีราคาแพงขึ้นและทำให้การออมน่าสนใจยิ่งขึ้น ในทางกลับกัน หากเขาต้องการเพิ่มอัตราเงินเฟ้อให้ต่ำเกินไป เขาจะลดอัตราดอกเบี้ยลง

ECB มีอัตราดอกเบี้ยหลักสามประการที่สามารถดำเนินการได้: Margin Lending เพื่อมอบเงินกู้ข้ามคืนให้กับธนาคาร, การดำเนินการรีไฟแนนซ์หลักและ เงินฝาก. อัตราการรีไฟแนนซ์หลักหรืออัตราดอกเบี้ยพื้นฐานคืออัตราที่ธนาคารสามารถกู้ยืมจาก ECB ได้เป็นประจำ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินฝากเป็นอัตราที่ธนาคารได้รับจากเงินที่ฝากไว้กับธนาคารกลาง

เนื่องจากเศรษฐกิจยูโรโซนฟื้นตัวช้ามากและอัตราเงินเฟ้อใกล้ศูนย์และคาดว่าจะอยู่ต่ำกว่า 2% เป็นเวลานาน ECB ได้ตัดสินใจว่าจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ย อัตราทั้งสามลดลงตั้งแต่ปี 2551 โดยมีการปรับลดครั้งล่าสุดในเดือนมีนาคม 2559 อัตราพื้นฐานลดลงจาก 0.05% เป็น 0% และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลดลงอีกจาก -0.3% เป็น - 0.4% ECB ยืนยันว่านี่เป็นส่วนหนึ่งของชุดของมาตรการที่มุ่งเป้าไปที่การรักษาเสถียรภาพราคาในระยะกลาง ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนในยูโรโซน

อัตราดอกเบี้ยเงินฝากซึ่งกลายเป็นลบมากขึ้น แสดงว่าธนาคารพาณิชย์ในยูโรโซนที่ฝากเงินกับ ECB ต้องจ่ายมากขึ้น คำถามอาจเกิดขึ้น – เป็นไปไม่ได้หรือไม่ที่ธนาคารจะหลีกเลี่ยงอัตราดอกเบี้ยติดลบ? ตัวอย่างเช่น พวกเขาสามารถตัดสินใจที่จะเก็บเงินเพิ่มได้หรือไม่? หากธนาคารถือเงินเกินกว่าที่กำหนดไว้สำหรับวัตถุประสงค์ในการสำรองขั้นต่ำ และไม่เต็มใจที่จะให้ธนาคารพาณิชย์อื่นให้กู้ยืมเงิน ก็มีเพียงสองทางเลือก: เก็บเงินไว้ในบัญชีธนาคารกลางหรือเก็บไว้ในเงินสด (แน่นอน) ทางเลือกของธนาคารกลางที่คาดหวังมากที่สุดคือธนาคารจะเพิ่มการปล่อยสินเชื่อให้กับธุรกิจและบุคคล) แต่การจัดเก็บเงินสดก็ไม่ฟรีเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ธนาคารต้องการห้องนิรภัยที่ปลอดภัยมาก ดังนั้นจึงไม่น่าเป็นไปได้ที่ธนาคารใดจะเลือกตัวเลือกดังกล่าว ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคือธนาคารจะให้กู้ยืมแก่ธนาคารอื่นหรือจ่ายอัตราดอกเบี้ยเงินฝากติดลบ ระหว่างสองตัวเลือกนี้ ตัวเลือกที่สองดูสมจริงมากขึ้น เนื่องจากในขณะนี้ธนาคารส่วนใหญ่ถือเงินมากกว่าที่จะให้ยืมได้ และไม่จำเป็นต้องกู้ยืมจากธนาคารอื่น

ผลกระทบด้านลบของอัตราติดลบ

ในขณะที่ธนาคารกลางตั้งใจที่จะกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อด้วยอัตราดอกเบี้ยติดลบ นโยบายดังกล่าวกลายเป็นเรื่องผิดปกติมากขึ้นเรื่อย ๆ และทำให้เกิดคำถามที่น่าพิจารณา ด้านล่างนี้คือข้อโต้แย้งหลักบางประการสำหรับและต่อต้าน

ประการแรกเนื่องจากเป็นไปตามเจตนารมณ์ของธนาคารกลางและอัตราดอกเบี้ยติดลบกำลังกระตุ้นเศรษฐกิจ นี่จึงเป็นสัญญาณเชิงบวกสำหรับภาคการธนาคาร หากตลาดเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยติดลบช่วยเพิ่มโอกาสในการเติบโตในระยะยาว สิ่งนี้จะเพิ่มความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งดีสำหรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของธนาคาร (ธนาคารพาณิชย์ทำเงินโดยรับความเสี่ยงด้านเครดิตและเรียกเก็บเงิน อัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า) สำหรับเงินกู้มากกว่าที่จ่ายสำหรับเงินฝาก—ซึ่งในกรณีนี้ พวกเขามีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิเป็นบวก) นอกจากนี้ ด้วยเศรษฐกิจที่เข้มแข็ง ธนาคารจะสามารถหาโอกาสในการปล่อยสินเชื่อที่ทำกำไรได้มากกว่า และผู้กู้จะมีแนวโน้มที่จะสามารถชำระคืนเงินกู้เหล่านั้นได้มากขึ้น ในทางกลับกัน อัตราดอกเบี้ยติดลบอาจเป็นอันตรายต่อภาคการธนาคาร หากอัตราดอกเบี้ยที่เรียกเก็บจากเงินให้สินเชื่อยังคงต่ำลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และธนาคารพาณิชย์ไม่เต็มใจหรือไม่สามารถกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากให้ต่ำกว่าศูนย์ได้ อัตรากำไรขั้นต้นของดอกเบี้ยสุทธิจะเล็กลงและน้อยลง

ประการที่สองนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบควรส่งเสริมให้ธนาคารพาณิชย์ปล่อยกู้มากขึ้น เพื่อหลีกเลี่ยงการเรียกเก็บเงินจากธนาคารกลางสำหรับกองทุนที่เกินสำรองที่กำหนด อย่างไรก็ตาม สำหรับอัตราดอกเบี้ยติดลบเพื่อกระตุ้นให้เกิดการปล่อยสินเชื่อมากขึ้น ธนาคารพาณิชย์จะต้องเต็มใจที่จะให้กู้ยืมมากขึ้นโดยได้รับผลตอบแทนที่ต่ำกว่า เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยติดลบถูกนำมาใช้เพื่อชดเชยการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืด ซึ่งหมายความว่าธุรกิจจำเป็นต้องแก้ไขปัญหาที่เกิดขึ้นใหม่ในพื้นที่นี้ และด้วยเหตุนี้ เมื่อปล่อยสินเชื่อ ธนาคารต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นและผลกำไรที่ลดลงไปพร้อม ๆ กัน หากระดับกำไรประสบมากเกินไป ธนาคารอาจลดการปล่อยสินเชื่อ นอกจากนี้ ความยากลำบากในการกำหนดอัตราติดลบสำหรับผู้ออมอาจหมายถึงการเพิ่มขึ้นของต้นทุนหนี้สำหรับผู้บริโภค

ประการที่สามอัตราดอกเบี้ยติดลบยังมีศักยภาพที่จะทำให้สกุลเงินของประเทศอ่อนค่าลง ทำให้การส่งออกสามารถแข่งขันได้มากขึ้น และอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากการนำเข้ามีราคาแพงขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยติดลบสามารถทำให้เกิดสงครามค่าเงิน ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่หลายรัฐพยายามลดมูลค่าสกุลเงินท้องถิ่นของตนโดยเจตนาเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ อัตราแลกเปลี่ยนที่ต่ำกว่านั้นเป็นช่องทางหลักในการดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงิน แต่การลดค่าเงินที่แพร่หลายนั้นเป็นเกมที่ไม่มีผลรวม: เศรษฐกิจโลกไม่สามารถลดค่าเงินได้ด้วยตัวเอง ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด การลดค่าเงินที่แข่งขันได้อาจเป็นการเปิดทางให้นโยบายกีดกันทางการค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบในทางลบต่อการเติบโตของเศรษฐกิจโลก

ที่สี่จากมุมมองของนักลงทุน ในทางทฤษฎีแล้ว อัตราดอกเบี้ยติดลบสามารถทำหน้าที่เดียวกันกับการลดอัตราดอกเบี้ยให้เป็นศูนย์ ซึ่งอาจเป็นประโยชน์สำหรับการแลกเปลี่ยน เนื่องจากอัตราส่วนของอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดหุ้นค่อนข้างเป็นทางอ้อม อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าหมายความว่าผู้ที่ต้องการยืมเงินสามารถเพลิดเพลินกับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าได้ แต่ยังหมายความว่าผู้ที่ให้ยืมเงินหรือซื้อหลักทรัพย์เช่นพันธบัตรจะมีโอกาสได้รับรายได้ดอกเบี้ยน้อยลง หากเราคิดว่านักลงทุนมีเหตุมีผล อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงจะช่วยกระตุ้นให้พวกเขานำเงินออกจากตลาดตราสารหนี้และเข้าสู่ตลาดหุ้น

แต่ในทางปฏิบัติ นโยบายเฉพาะเรื่องอัตราดอกเบี้ยติดลบอาจไม่มีประโยชน์เท่า นักลงทุนอาจมองว่านโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบเป็นสัญญาณของการพยายามจัดการกับปัญหาร้ายแรงในระบบเศรษฐกิจและยังคงหลีกเลี่ยงความเสี่ยง นอกจากนี้ การใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบไม่ได้กระตุ้นให้ธนาคารพาณิชย์เพิ่มการปล่อยสินเชื่อ ซึ่งจะทำให้บริษัททางการเงินสามารถทำกำไรในระยะยาวได้ยากขึ้นและส่งผลเสียต่องานของภาคการเงินโลก ปัญหาในภาคการเงินมีความละเอียดอ่อนมากสำหรับตลาดหุ้นทั้งหมด และสามารถทำให้มันอ่อนแอได้ และแม้ว่าธนาคารพาณิชย์ต้องการเพิ่มการปล่อยสินเชื่อ แต่ความสำเร็จในการส่งเสริมธุรกิจและบุคคลให้กู้ยืมเงินมากขึ้นและใช้จ่ายมากขึ้นนั้นเป็นที่น่าสงสัย

ที่ห้าอัตราติดลบสามารถเสริมมาตรการผ่อนคลายอื่นๆ (เช่น มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ) และส่งสัญญาณไปยังธนาคารกลางเพื่อแก้ไขภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมาย ในทางกลับกัน อัตราดอกเบี้ยติดลบอาจเป็นเครื่องบ่งชี้ว่าธนาคารกลางกำลังบรรลุขอบเขตของนโยบายการเงิน

ซื้อกลับบ้านที่สำคัญ

ธนาคารกลางมุ่งมั่นที่จะทำทุกอย่างเพื่อเพิ่มการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ศูนย์อยู่แล้ว ธนาคารกลางจำนวนมากขึ้นจึงหันไปใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบเพื่อให้บรรลุเป้าหมาย อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเครื่องมือที่ค่อนข้างใหม่สำหรับพวกเขา และโอกาสและความเสี่ยงหลักของนโยบายดังกล่าวยังไม่เกิดขึ้นจริง ดังนั้นจึงควรศึกษาอย่างใกล้ชิดและติดตามผลที่ไม่ได้ตั้งใจของนโยบายที่ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นนี้ ปัจจุบัน เศรษฐกิจยูโรโซนกำลังเติบโตอย่างช้าๆ อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำ ธนาคารพาณิชย์ไม่ต้องรีบเพิ่มการปล่อยสินเชื่อ และแทนที่จะมองหาวิธีอื่นในการลดความเสียหายที่อาจเกิดขึ้นกับผลกำไร ความต้องการของธุรกิจและบุคคลทั่วไปในการกู้ยืมเงินมากขึ้น ที่อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่ากำลังเติบโตค่อนข้างช้า นักลงทุนไม่รีบเร่งที่จะรับความเสี่ยงในการลงทุนที่มากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ต้องใช้เวลามากขึ้นในการตระหนักถึงผลกระทบที่เหมาะสมของอัตราดอกเบี้ยติดลบ

กุนตา ซิเมนอฟสกา,
หัวหน้าฝ่ายสนับสนุนการขาย ฝ่ายพัฒนาธุรกิจ ฝ่ายพัฒนาธุรกิจ ธนาคารกสิกรไทย

ที่มา: ธนาคารกลางยุโรป, ธนาคารโลก, ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ, Nasdaq, Investopedia, Bloomberg, BBC, CNBC

Dane Hans-Peter Christensen แทนที่จะจ่ายดอกเบี้ยเงินกู้จำนองเมื่อ 11 ปีที่แล้วได้รับเงิน 249 โครนเดนมาร์ก (38 ดอลลาร์) จากธนาคารในไตรมาสที่แล้ว ความจริงก็คือ ณ สิ้นปี 2558 อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของเขา ไม่รวมค่าธรรมเนียมคอมมิชชันอยู่ที่ -0.0562% “พ่อแม่ของฉันบอกว่าฉันควรใส่กรอบใบเสร็จนี้เพื่อพิสูจน์ให้คนรุ่นหลังรู้ว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นจริงๆ” Christensen กล่าว

ประมาณสี่ปีที่แล้ว ธนาคารกลางเดนมาร์กกำหนดอัตราดอกเบี้ยติดลบ ผู้ให้กู้และผู้กู้ยังคงพยายามที่จะชินกับอัตราดอกเบี้ย เดนมาร์กไม่ใช่ที่เดียวที่ธนาคารกลางดำเนินการทดลองดังกล่าว ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นใช้อัตราติดลบเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ในขณะที่สวิตเซอร์แลนด์และสวีเดน เช่นเดนมาร์ก ใช้อัตราแลกเปลี่ยนเพื่อปรับอัตราแลกเปลี่ยนของสกุลเงินประจำชาติต่อยูโร แต่เดนมาร์กซึ่งอัตราดอกเบี้ยหลักตอนนี้อยู่ที่ -0.65% ทำให้มันติดลบก่อนคนอื่นๆ ในประเทศเพื่อนบ้านของสวีเดน ธนาคารกลางปรับลดอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำกว่าศูนย์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2015 ในขณะที่ธนาคารกลางของนอร์เวย์ยังไม่ได้ดำเนินการดังกล่าว แต่กำลังพิจารณาแนวคิดดังกล่าวเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจที่ได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ตกต่ำ

ประสบการณ์ของชาวสแกนดิเนเวียทำให้นักเศรษฐศาสตร์มีโอกาสตรวจสอบผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยติดลบ ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่คิดไม่ถึงมานาน และมีความกังวลเกี่ยวกับผลข้างเคียงอยู่แล้ว: ผู้คนไม่สามารถรับดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารได้ ธนาคารมีปัญหาเรื่องมาร์จิ้น ความเฟื่องฟูในตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบด้านลบหากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น Torben Andersen ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัย Aarhus และที่ปรึกษาเศรษฐกิจคนหนึ่งของรัฐบาลกล่าวว่า "ถ้าคุณบอกว่าเมื่อสองสามปีก่อนว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้น คุณคงถูกจับไปเป็นคนบ้า"

ทั้งในเดนมาร์กและสวีเดน ทางการมีความกังวลว่าครัวเรือนต่างๆ จะกู้ยืมเงินที่พวกเขาไม่สามารถชำระคืนได้ หากอัตราขึ้นอย่างกะทันหันหรือราคาทรัพย์สินตกต่ำ “สิ่งนี้อันตราย” สเตฟาน อิงเวส ประธานธนาคารกลางสวีเดน กล่าวในการให้สัมภาษณ์ “ประชากรของเราใช้เวลามาก มาก สิ่งนี้จะต้องเปลี่ยนแปลงไม่ช้าก็เร็ว "

จำนวนชาวเดนมาร์กที่มีอัตราการจำนองติดลบไม่เป็นที่ทราบ เนื่องจากธนาคารไม่ค่อยเปิดเผยข้อมูลดังกล่าว เมื่อปีที่แล้วมีผู้กู้ดังกล่าว 758 ราย ตามรายงานของ Realkredit Danmark ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ให้กู้จำนองรายใหญ่ที่สุดของประเทศ Hans-Peter Christensen ซึ่งทำงานเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ซื้อบ้านของเขาในเขต Aalborg ในราคา 1.7 ล้านคราวน์ (261,000 ดอลลาร์) ในปี 2548 จากนั้นเขาก็เจรจาหลายครั้งเพื่อเปลี่ยนเงื่อนไขของการจำนองหลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของเขาลดลงต่ำกว่าศูนย์เป็นครั้งแรกในฤดูร้อนปี 2015 แต่เนื่องจากค่าธรรมเนียม คริสเตนเซ่นจึงยังคงจ่ายเงินจำนวนเล็กน้อยจากเงินต้น

อีกด้านหนึ่งของสถานการณ์นี้คือธนาคารไม่จ่ายดอกเบี้ยเงินฝากส่วนใหญ่ ดังนั้นชาวเดนมาร์กจึงใช้การลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์เป็นทางเลือกแทน Christensen กล่าว ในปี 2013 ร่วมกับนักลงทุนอีกสามคน เขาซื้ออพาร์ทเมนท์ขนาดเล็ก 10 ห้องด้วยเงิน 9.7 ล้านคราวน์ ยืมไป 8 ล้านคราวน์ อัตราการจำนองไม่ติดลบ แต่ต่ำมาก การลงทุนเช่นนี้ได้ฟื้นตลาดที่อยู่อาศัยของ Aalborg ซึ่งหยุดนิ่งตั้งแต่วิกฤตปี 2008 “ผู้คนรู้สึกว่าพวกเขาควรใช้เงินเพราะมันราคาถูกมาก” Mikael Soubigge จากธนาคาร Nordjyske กล่าว แต่เขาเตือนว่านักลงทุนบางคนประเมินทางเลือกที่สูงเกินไปและจะไม่สามารถชำระคืนเงินกู้ได้หากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 2-3%

ธนาคารกลางของเดนมาร์กและสวีเดนเกรงว่าจะเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินหากมีการลงทุนมากเกินไปในตลาดอสังหาริมทรัพย์ ตามที่สมาคมผู้ให้กู้สินเชื่อที่อยู่อาศัยในเดนมาร์กราคาอสังหาริมทรัพย์ในโคเปนเฮเกนเพิ่มขึ้น 5.5% เมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาสที่ 4 ปี 2014 และ 14.5% ในไตรมาสที่ 4 ปี 2015 จากข้อมูลของ Svensk Maklarstatistik ราคาอสังหาริมทรัพย์ในสตอกโฮล์มเพิ่มขึ้น 10% ใน 2014 และ 17% ในปี 2015

Ingves ระบุในสวีเดน อัตราส่วนหนี้สินครัวเรือนต่อรายได้ที่ใช้แล้วทิ้งได้สูงถึง 175% ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของสวีเดนบางแห่งใกล้จะล่มสลายแล้วเมื่อฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ในท้องถิ่นปะทุในปี 1992 ธนาคารกลางสวีเดนขอให้รัฐสภามีอำนาจควบคุมสถานการณ์ได้ Ingves กล่าว แต่ในปี 2013 สำนักงานกำกับดูแลทางการเงินของสวีเดนได้ดำเนินการดังกล่าว . Eric Thedeen ผู้บริหารระดับสูงของบริษัท ให้เหตุผลว่าการดำเนินการของธนาคารกลางไม่ใช่กฎระเบียบที่อ่อนแอ เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เฟื่องฟู: “อัตราดอกเบี้ยต่ำมีความเสี่ยงเพราะพวกเขาสนับสนุนการปล่อยสินเชื่อและสามารถเพิ่มการรับความเสี่ยงได้”

แปลโดย Alexey Nevelsky