Perlindungan terhadap penggabungan dan pengambilalihan yang bermusuhan. Klasifikasi kaedah yang berbeza

Halaman semasa: 5 (jumlah buku mempunyai 27 halaman) [petikan tersedia untuk dibaca: 18 halaman]

Kadang-kadang baik dan kadang-kadang buruk

Untuk meringkaskan semua perkara di atas, kita harus mengakui bahawa data empirikal mengenai kesan kaedah perlindungan terhadap kesejahteraan pemegang saham syarikat tidak memberikan jawapan yang jelas kepada persoalan siapa yang menang dan siapa yang kalah daripada penggunaan perlindungan. . Hanya satu perkara yang boleh dikatakan dengan pasti: perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan sentiasa bermanfaat untuk pengurusan semasa syarikat, atau sekurang-kurangnya tidak menyebabkan dia sebarang bahaya yang ketara.

Bagi pemegang saham, keadaan di sini tidak begitu jelas. Mereka mungkin mendapat keuntungan atau mungkin tidak dengan mempersenjatai syarikat mereka dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan musuh. Faktor terpenting yang menentukan saiz untung dan rugi ialah kualiti tadbir urus korporat syarikat dan spesifik jenis perniagaan yang diceburi oleh syarikat.

Jika kita sudah bercakap tentang kualiti tadbir urus korporat, maka tiada satu perkataan pun dikatakan mengenai spesifik perniagaan syarikat pertahanan dan kesan spesifik ini terhadap perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Apakah kekhususan perniagaan ini dan apakah pengaruh ini? Di sini kita bercakap tentang fakta yang jelas: apabila risiko perniagaan syarikat meningkat, bukan sahaja kebarangkalian menerima keuntungan berlebihan, tetapi juga kemungkinan untuk memperbaiki kerugian yang berlebihan mula meningkat. Dan jika ini benar, maka kemungkinan pengambilalihan syarikat mula meningkat: sebaik sahaja syarikat membetulkan kerugian yang berlebihan, sebut harganya serta-merta jatuh dan ia menjadi sasaran menarik untuk pengambilalihan.

Sememangnya, tidak mungkin lagi untuk menyalahkan pengurus syarikat atas kejatuhan harga saham. Cuma syarikat itu terlibat dalam perniagaan yang sangat berisiko. Supaya syarikat sebegitu mampu memiliki kewujudan biasa (supaya ia tidak ditelan selepas setiap penurunan mendadak dalam keuntungannya), adalah demi kepentingan terbaik para pemegang saham untuk memperlengkapinya dengan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Satu lagi contoh perniagaan khusus ialah perniagaan yang berkait rapat dengan pelancaran projek pelaburan jangka panjang yang besar. Kemungkinan pemegang saham syarikat sedemikian akan mendapat manfaat daripada mempersenjatainya dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan juga sangat tinggi.

Terdapat juga pendapat bahawa faedah dan kos perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan boleh ditentukan melalui tahap kesedaran pemilik terhadap tahap profesional pengurus yang diupah. Lebih lengkap maklumat tentang tahap profesional pengurus dan lebih tinggi tahap ini, lebih tinggi faedah melengkapkan syarikat dengan perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan, dan sebaliknya. 69
Model formal senario sedemikian telah dibangunkan pada tahun 1997 oleh Sarig dan Telmore ( Sarig, OTalmor, E.(1997) Dalam Pertahanan Langkah-langkah Defensif. Jurnal Kewangan Korporat, Jld. 3, hlm. 277-297).

Di sini, pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan melindungi bakat pengurusan unik pengurus daripada serangan oleh peserta pasaran yang kurang berpengetahuan. Peserta pasaran yang kurang berpengetahuan, tidak mengetahui ciri-ciri kualiti yang tepat bagi pengurus, mungkin tersalah anggap sebagai pengurus yang tidak berkesan dan cuba mengambil alih perbadanan itu dengan cara yang bermusuhan. Pemilik semasa yang mengenali pengurus dengan baik, menghalang mereka daripada melakukan ini, melengkapkan syarikat mereka dengan perlindungan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Berikut adalah faktor yang menentukan kesan akhir perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan terhadap kebajikan pemilik syarikat.

Kebarangkalian positif

Risiko projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat meningkat;

Tempoh bayaran balik purata projek pelaburan yang dilancarkan oleh syarikat semakin panjang;

Penunjuk aktiviti semasa syarikat semakin berkembang;

Kualiti tadbir urus korporat syarikat semakin bertambah baik;

Kualiti maklumat yang tersedia kepada pemilik tentang tahap profesional pengurusan semasa semakin bertambah baik.

Kebarangkalian negatif Kesan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan ke atas kesejahteraan pemegang saham syarikat meningkat sebagai:

Penunjuk aktiviti semasa syarikat mula jatuh;

Struktur pemilikan syarikat semakin tersebar - tidak ada pemilik blok besar saham mengundi biasa di kalangan pemilik syarikat.

Sememangnya, senarai faktor di atas adalah jauh dari lengkap. Di samping itu, faktor yang sama boleh memberi kesan yang berbeza terhadap kesejahteraan pemilik, bergantung pada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan oleh syarikat. Oleh itu, kami akan kembali lebih daripada sekali kepada persoalan tentang kesan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan terhadap kesejahteraan pemegang saham syarikat.

Tunggu sekejap! Kami hampir terlupa salah satu kajian yang lebih menarik tentang motif pengurus mempersenjatai syarikat mereka dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Ini adalah kajian 1984 oleh Walkling dan Long 70
Berjalan, R., Long, M. Jurnal Ekonomi RAND, Jld. 15, hlm. 54-68.

Dari sudut pandangan penyelidik ini, pengurus perbadanan sasaran akan membuat keputusan untuk menentang atau tidak membantah cadangan tender yang dicadangkan, hanya memfokuskan kepada kebajikan dirinya sendiri. Kami telah mendengar tentang ini, pembaca akan berkata, saya ingin sesuatu yang baru.

Perkara baharu ialah, menurut Walkling dan Long, faktor utama penentangan pengurus terhadap tender adalah kesan pengambilalihan terhadap jumlah pampasannya. Lebih negatif kesan pengambilalihan terhadap pampasan semasanya dijangka oleh pengurus, lebih besar kemungkinan dia akan cuba menyekat perdagangan, dan sebaliknya.

Untuk menguji hipotesis mereka, Walkling dan Long meneliti sampel 98 pengambilalihan mesra dan bermusuhan. Mereka tidak lama lagi mendapati bahawa tiada perbezaan yang ketara dalam prestasi kewangan antara sasaran pengambilalihan yang mesra dan bermusuhan. Malah premium dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan tidak berbeza dengan ketara antara satu sama lain. Keputusan untuk menentang cadangan tender yang dicadangkan bergantung terutamanya kepada peratusan saham mengundi biasa yang dimiliki oleh pengurusan semasa perbadanan sasaran dan saiz jangkaan kerugian pampasan kewangan selepas pengambilalihan. Semakin banyak saham dan opsyen saham yang dimiliki oleh pengurus, semakin kurang motivasinya untuk menentang perjanjian itu dan semakin mesra, begitu juga sebaliknya.

Keputusan sedemikian boleh ditafsirkan seperti berikut. Ada kemungkinan bahawa pengurus yang memiliki blok saham yang besar mula melayan penceroboh dengan lebih mesra kerana dia menjangkakan untuk mengimbangi kehilangan gaji dengan bonus yang akan diterimanya apabila menjual bloknya dalam tender. Anehnya, gaji purata pengurus atasan syarikat sasaran adalah lebih rendah dalam pengambilalihan mesra berbanding dengan yang bermusuhan. Pemerhatian ini juga mengesahkan hipotesis Walkling dan Long: lebih banyak anda boleh kalah, lebih bermusuhan anda terhadap apa yang boleh menyebabkan kerugian ini.

Jadual 2.2

Struktur pakej pampasan untuk pengurus syarikat sasaran dalam pengambilalihan mesra dan bermusuhan

Suatu punca. Berjalan, R., Long, M.(1984) Teori Agensi, Kebajikan Pengurusan dan Rintangan Tawaran Pengambilalihan. Jurnal Ekonomi RAND, Vol. 15, hlm. 54-68.

Dan secara semulajadi, permusuhan anda bertambah apabila anda melihat bahawa anda tidak boleh mengimbangi kerugian ini dengan menjual blok saham yang besar pada premium. Data Ditemui dengan Berjalan dan Panjang 71
Pembaca yang penuh perhatian mungkin telah menyedari bahawa hasil kajian Walkling and Long bertepatan dalam banyak hal dengan hasil kajian Cotter dan Zenner, yang kami pertimbangkan dalam Ch. satu. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Bagaimana Kekayaan Pengurusan Mempengaruhi Proses Tawaran Tender. Jurnal Ekonomi Kewangan, Jld. 35, hlm. 63-97.

Diberikan dalam jadual. 2.2. Jadual sedemikian adalah berita buruk bagi penyokong hipotesis kebajikan pemegang saham!

Perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan dan 1P0

Perspektif yang menarik tentang motif penggunaan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan boleh memberikan kita penempatan utama sekuriti syarikat. Baru-baru ini, semakin kerap dalam amalan, anda boleh menghadapi situasi apabila syarikat mempersenjatai dirinya dengan kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan bukan selepas bagaimana ia menjadi umum 72
Iaitu, syarikat yang mempunyai saham mengundi biasa didagangkan secara bebas di pasaran saham.

Dan juga pada peringkat transformasi menjadi sedemikian.

Kenapa dia? Ada kemungkinan bahawa dengan menjawab soalan ini, kita akan meningkatkan pemahaman kita tentang motif sebenar untuk bertahan daripada pengambilalihan bermusuhan.

Pandangan paling tradisional mengenai tahap perlindungan syarikat yang baru-baru ini menjalani IPO dan telah menjadi awam boleh dirumuskan seperti berikut: mereka lemah atau tidak dilindungi sama sekali daripada pengambilalihan yang bermusuhan. Terdapat banyak hujah yang menyokong pandangan ini. Sememangnya, saham syarikat-syarikat ini muncul di pasaran terbuka baru-baru ini, struktur pemilikan mereka masih belum menetap, pengurusan mereka belum biasa atau tidak biasa dengan semua bahaya yang dihadapi oleh syarikat saham bersama, dll. Oleh itu potensi kelemahan syarikat terhadap pengambilalihan bermusuhan.

Tetapi tafsiran yang sama sekali berbeza boleh diberikan kepada fakta bahawa syarikat yang baru-baru ini menjalani IPO belum lagi bersenjata dengan kaedah perlindungan. Menurut hipotesis entrenchment, pengurus masih belum mempunyai masa untuk "memperkuat" mereka. Bidang konflik agensi masih belum disemai oleh pemegang saham kecil yang tersebar. Sebaliknya, terdapat sekumpulan sempit pemilik persendirian yang menyedari kesan negatif kaedah perlindungan terhadap nilai syarikat dan oleh itu tidak tergesa-gesa untuk menerapkannya, kerana mereka ingin menjual saham mereka dalam IPO pada harga tertinggi yang mungkin. . Hanya selepas mereka menjual saham mereka, pihak pengurusan mempunyai peluang untuk mempersenjatai syarikat dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan dan mengasingkan diri daripada pengaruh disiplin pasaran kawalan korporat.

Adakah ini bermakna bahawa peningkatan penggunaan kaedah perlindungan IPO adalah isyarat bahawa pengurus hari ini dapat menggali dengan lebih cepat dan lebih cekap berbanding sebelum ini?

Kajian empirikal Field dan Karpoff 2002 memberikan kita beberapa hasil yang menarik. 73
Field, L., Karpoff J.(2002) Pengambilalihan Pertahanan Firma IPO. Jurnal Kewangan, Jld. 57, hlm. 1857-1889.

Sampel penyelidik ini termasuk 1,019 syarikat perindustrian yang menjalani IPO di pasaran AS dari 1988 hingga 1992. Daripada syarikat ini, 53% mempersenjatai diri mereka dengan sekurang-kurangnya satu kaedah perlindungan pada peringkat IPO. Lebih-lebih lagi, purata syarikat dalam sampel itu dipersenjatai dengan 1.71 kaedah perlindungan pada masa IPOnya, dan memperoleh hanya 0.19 kaedah perlindungan dalam tempoh lima tahun akan datang selepas IPO.

Apakah faktor yang mempengaruhi keputusan untuk menggunakan kaedah perlindungan di peringkat IPO? Field dan Karpoff percaya bahawa ini adalah disebabkan oleh magnitud keuntungan kawalan swasta yang dimiliki oleh pengurus IPO. Jadi, khususnya, Field dan Karpoff mendapati bahawa kemungkinan menggunakan kaedah perlindungan meningkat apabila sekatan saham pengundian biasa yang dikawal oleh pengurusan semasa mula berkurangan, jumlah pampasan semasanya meningkat dan kualiti pemantauan tindakannya oleh pemegang saham. merosot, secara langsung tidak mengambil bahagian dalam pengurusan syarikat.

Data sedemikian boleh ditafsirkan untuk menyokong hipotesis entrenchment. Pengurus melengkapkan syarikat mereka dengan pembelaan IPO hanya apabila faedah persendirian pemerolehan (gaji dikekalkan dan kekurangan pemantauan) melebihi kosnya (penurunan nilai saham syarikat selepas ia dilengkapi dengan perisai pengambilalihan yang bermusuhan) 74
Untuk hipotesis ini, lihat juga: Brennan, M., Franks,/. (1997) Kurang Harga, Pemilikan dan Kawalan dalam Tawaran Awam Permulaan Sekuriti Ekuiti di U.K. Jurnal Ekonomi Kewangan, Vol. 45, hlm. 391-414.

Walau bagaimanapun, di sini juga, kaedah perlindungan kekal sebagai pembela. Sebahagian daripada mereka berpendapat bahawa melindungi syarikat di peringkat IPO tidak lebih daripada satu bentuk pampasan terselindung untuk pengurusan. Yang lain berpendapat bahawa IPO hanyalah peringkat pertama dalam penjualan akhir syarikat, dan jika ya, mempersenjatainya dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh membantu pemilik mendapatkan harga tertinggi yang mungkin. 75
Zingales, L.(1995) Pemilikan Orang Dalam dan Keputusan untuk Dikenali Umum. Kajian Kajian Ekonomi, Jld. 62, hlm. 425-448.

Mengapa mereka mengundi?

Jika terdapat syak wasangka bahawa perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan bukanlah sesuatu yang baik untuk kesejahteraan pemegang saham syarikat, maka mengapa pemegang saham ini mengundi untuk mencipta kaedah perlindungan? Sememangnya, tidak mungkin tidak seorang pemegang saham pun tidak menyedari hasil yang menyedihkan dari beberapa kajian empirikal yang telah berjaya kita kenali. Atau adakah ia masih boleh?

Seperti yang dinyatakan di atas, secara teorinya terdapat beberapa penjelasan untuk pengundian pemegang saham untuk mencipta kaedah perlindungan. Berikut adalah sebahagian daripadanya.

Malah, sesetengah pemegang saham mungkin tidak menyedari bahawa terdapat beberapa sudut pandangan alternatif mengenai pertahanan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan.

Sesetengah pemegang saham mungkin hanya sekumpulan orang yang tidak rasional.

Penciptaan perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan boleh dilobi oleh pemegang saham besar perbadanan dengan harapan memperoleh sebarang faedah persendirian yang lebih daripada mengimbangi semua akibat negatif daripada mewujudkan perlindungan.

Pemegang saham yang tersebar tidak boleh 76
Atau mungkin mereka tidak mahu, kerana mereka adalah mangsa. masalah perjalanan percuma iaitu, bagi setiap pemegang saham, kos menyekat penciptaan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan melebihi faedah menyekat.

Wujudkan sebarang penentangan yang bermakna kepada pengurus dan lembaga pengarah, yang secara aktif "mendorong" kaedah perlindungan.

Penjelasan yang ingin tahu tentang fakta bahawa pemegang saham mengundi apa, secara purata, membawa kepada kejatuhan harga saham mereka, telah dicadangkan pada tahun 1992 oleh Austin-Smith dan O "Brian 77
Austen-Smith, D., O "Brien, P.(1992) Pertahanan Pengambilalihan dan Pengundian Pemegang Saham. ekonomi, Vol. 59, hlm. 199-219; lihat juga: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Bagaimana Pemegang Saham Sasaran Mendapat Manfaat daripada Strategi Defensif Pengurangan Nilai dalam Pengambilalihan. Jurnal Kewangan, Vol. 45, hlm. 137-156.

Di satu pihak, penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan membawa kepada fakta bahawa sebahagian daripada syarikat berpotensi - pembeli kini tidak akan mengemukakan bidaan untuk kepentingan mengawal dalam syarikat sasaran. Pengambilalihan syarikat sedemikian kini menjadi terlalu mahal untuk mereka! Kemungkinan syarikat sasaran diambil alih dikurangkan. Akibatnya, kemungkinan menerima premium oleh pemegang sahamnya dikurangkan. Ini tidak baik. Di samping itu, perlindungan membantu pihak pengurusan untuk "menggali". Ini juga teruk.

Tetapi, sebaliknya, syarikat pembeli berpotensi yang lain 78
Sekiranya tiada syarikat sebegitu sekarang, kemungkinan besar mereka akan muncul di pasaran pada masa hadapan.

Kini akan dipaksa untuk menyerap syarikat sasaran pada harga yang lebih tinggi. Lambat laun, pemegang saham perbadanan sasaran akan menerima premium yang lebih tinggi ke atas saham mereka. Sekurang-kurangnya sekarang kita boleh berharap begitu. Dan ini bagus.

Dari sudut pandangan Austin-Smith dan O "Brian, adalah demi mendapatkan harapan untuk premium yang lebih tinggi bahawa pemegang saham mengundi untuk mencipta kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan. Demi harapan mereka bersedia untuk melakukan apa sahaja. , termasuk mengurangkan kemungkinan pengambilalihan dan meningkatkan pengurus" parit kedalaman ".

Kesan Pertahanan Terhadap Pengambilalihan Bermusuhan terhadap Akhlak

Adalah menarik untuk mengetahui sama ada penyebaran kaedah perlindungan di kalangan syarikat berfungsi untuk "melembutkan adat" pasaran negara untuk kawalan korporat? Dalam erti kata lain, adakah bilangan pengambilalihan bermusuhan yang dijalankan dalam pasaran negara berkurangan apabila lebih banyak syarikat mendapati diri mereka bersenjata dengan kaedah pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan?

Kajian Nelson pada tahun 1999 menunjukkan bahawa, secara purata, bilangan pengambilalihan mesra dan bermusuhan tidak bergantung pada tahap perlindungan syarikat! 79
Nelson, A.(1999) Perlindungan atau Politik? Pemeriksaan Empirikal Aktiviti Pengambilalihan. Kertas kerja. Universiti Baylor.

Aktiviti pasaran negara untuk kawalan korporat berkait rapat hanya dengan kadar pertumbuhan ekonomi. Walau bagaimanapun, apabila Nelson meninggalkan hanya pengambilalihan bermusuhan dalam sampel, ternyata tindakan perundangan yang merumitkan prosedur untuk menjalankan pengambilalihan bermusuhan, ditambah pula dengan apa yang dipanggil pil racun (kita akan mempunyai perbualan berasingan mengenai kaedah perlindungan ini), membawa kepada penurunan dalam bilangan pengambilalihan bermusuhan.

Pengaruh kaedah perlindungan lain terhadap aktiviti pasaran pengambilalihan bermusuhan tidak dijumpai. Itulah sebabnya, seperti yang dinyatakan di atas, kaedah perlindungan tidak dapat sepenuhnya melindungi syarikat anda daripada ancaman pengambilalihan yang bermusuhan! Bukan tanpa alasan bahawa banyak kajian empirikal telah menemui keputusan yang mengatakan bahawa tidak lebih daripada 25% daripada jumlah keseluruhan syarikat yang menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan berjaya mempertahankan diri mereka. 80
Sebagai contoh, Fleischer, Sussman, dan Lesser memberikan bukti bahawa hanya 23% daripada syarikat dalam sampel mereka berjaya mempertahankan diri mereka daripada pengambilalihan yang bermusuhan ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, H.(1990) Pertahanan Pengambilalihan. Gaithersburg: Undang-undang & Perniagaan Aspen). Dan mengikut data Data Sekuriti Kewangan Thomson, hanya 16% daripada semua sasaran syarikat pada tahun 1990-an. berjaya bertahan daripada pengambilalihan yang bermusuhan.

Klasifikasi kaedah perlindungan

Ia adalah satu tugas yang tidak berfaedah untuk mengklasifikasikan kaedah perlindungan, kerana tidak ada urutan yang jelas bagi penggunaannya, dan setiap kaedah perlindungan selalunya mempunyai banyak pengubahsuaian yang berbeza.

Walau bagaimanapun, semua kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh dibahagikan secara kasar kepada dua kumpulan besar:

kaedah perlindungan pencegahan dicipta oleh perbadanan walaupun sebelum ancaman pengambilalihan bermusuhan (mereka juga dipanggil perlindungan sebelum cadangan );

kaedah pertahanan aktif, yang digunakan oleh perbadanan selepas penceroboh telah mengemukakan tawaran tender untuk kepentingan kawalannya dalam saham pengundian biasa (ia juga dipanggil perlindungan selepas tawaran ).

Kaedah pencegahan dan perlindungan aktif terhadap pengambilalihan musuh, seterusnya, boleh dikelaskan kepada:

kaedah operasi perlindungan- kaedah yang memerlukan perubahan dalam komposisi dan / atau struktur aset / liabiliti syarikat untuk permohonan mereka;

kaedah perlindungan bukan operasi- kaedah yang tidak memerlukan perubahan dalam komposisi dan / atau struktur aset / liabiliti syarikat untuk permohonan mereka.

Selalunya mungkin untuk mencari pembahagian kaedah pencegahan perlindungan terhadap pengambilalihan musuh dalaman dan luaran kaedah perlindungan.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan dalaman daripada pengambilalihan bermusuhan memahami semua tindakan sasaran korporat yang bertujuan untuk mengubah struktur dalaman dan sifat operasi syarikat.

Di bawah kaedah perlindungan pencegahan luaran daripada pengambilalihan bermusuhan memahami semua tindakan perbadanan sasaran yang bertujuan untuk mengubah persepsi perbadanan oleh penceroboh berpotensi dan menerima isyarat amaran awal tentang kehadiran penceroboh berpotensi dalam pasaran.

Penerangan ringkas tentang kaedah perlindungan yang paling biasa dalam amalan Barat diberikan dalam jadual. 2.3.

Jadual 2.3

Ciri umum kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan musuh

Ini mungkin semua kaedah perlindungan yang paling biasa di dunia hari ini. Penggunaan serentak semua kaedah perlindungan yang dibincangkan di atas hanya boleh dilakukan di Amerika Syarikat. Di semua negara lain di dunia, pilihannya jauh dari begitu kaya, dan di sesetengahnya adalah mungkin untuk menggunakan hanya satu atau dua kaedah perlindungan.

Antara kaedah perlindungan di atas yang manakah merupakan kaedah pencegahan dan yang manakah merupakan kaedah perlindungan yang aktif? Sukar untuk memberikan jawapan yang jelas kepada soalan yang kelihatan mudah ini. Sebahagian besar kaedah perlindungan yang diberikan dalam jadual. 2.3 boleh digunakan sebelum dan selepas ancaman pengambilalihan syarikat. Kami hanya boleh mengatakan dengan pasti bahawa syarikat lebih suka menggunakan beberapa kaedah perlindungan sebelum ini, dan yang lain hanya selepas ancaman pengambilalihan yang akan berlaku telah timbul.

Jadi, sebelum ini kemunculan ancaman pengambilalihan musuh yang akan berlaku, syarikat lebih suka menggunakan papan berpecah, klausa majoriti super, klausa harga berpatutan, had perubahan saiz papan, larangan pengundian terkumpul, pil racun, saham keutamaan dibenarkan, permodalan semula kelas atasan , had hak pemegang saham, pemerbadanan semula, klausa pemegang kepentingan, menentang pemerasan hijau.

Penebusan saham yang disasarkan, perjanjian laissez-faire, payung terjun emas, penstrukturan semula liabiliti dan aset syarikat, sebagai peraturan, digunakan selepas tawaran tender dikemukakan untuk kepentingan kawalan mereka.

Walau bagaimanapun, pembaca harus ingat bahawa kaedah perlindungan, yang merupakan pencegahan untuk satu syarikat, akan aktif untuk syarikat lain. Syarikat itu boleh, sebagai langkah pencegahan, membeli balik blok saham daripada penceroboh berpotensi atau menunggu sehingga dia mengemukakan tawaran tender,

dan hanya selepas itu tawaran dia untuk menjual pakejnya. Sebuah syarikat boleh memberi pengurusnya payung terjun emas dengan kemudahan yang sama sebelum dan selepas tender, dsb.

Sebagai tambahan kepada kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang telah kami pertimbangkan, yang boleh dibuat di peringkat syarikat individu dengan keputusan mesyuarat agung pemegang saham dan/atau lembaga pengarah, terdapat juga kaedah perlindungan yang dicipta dan beroperasi di luar sebarang kaitan dengan kehendak pemegang saham dan pengurus syarikat. Kita bercakap tentang kaedah perlindungan "dibina" ke dalam perundangan negara yang mengawal pasaran untuk kawalan korporat negara yang berbeza. Biasanya, kebanyakan "undang-undang anti-pengambilalihan" ini direka untuk melindungi kepentingan pemegang saham minoriti dalam pengambilalihan yang bermusuhan.

Jadual 2.4 pembaca akan menemui penerangan tentang kaedah perlindungan yang paling meluas jenis ini di dunia hari ini.

Jadual 2.4

Perlindungan "tertanam" dalam undang-undang yang mengawal pasaran negara untuk kawalan korporat

Selepas kami memberikan gambaran ringkas tentang kaedah perlindungan sedia ada terhadap pengambilalihan musuh, tiba masanya untuk beralih kepada analisis yang lebih terperinci tentang kaedah perlindungan yang paling menarik. Inilah yang akan kita lakukan dalam bab-bab seterusnya.

Dalam artikel:

Mengapa perlu sentiasa bertahan daripada serangan yang tidak mesra, dan bukan apabila ia telah bermula

Pembangunan langkah-langkah berkesan untuk meminimumkan risiko kerugian kewangan dan harta benda daripada tindakan syarikat yang tidak mesra sebahagian besarnya berdasarkan penciptaan halangan praktikal di laluan penceroboh.

Seperti yang anda ketahui, andaian dan ramalan tentang sama ada sesuatu akan berlaku atau tidak, dari segi melindungi aset yang menghasilkan wang, boleh membawa kepada kerugian sepenuhnya perniagaan. Terdapat banyak contoh perkara ini, bukan kebetulan terdapat bahagian khas di FIG yang membangunkan pilihan untuk pengambilalihan syarikat pesaing yang tidak mesra.

Mungkin seseorang akan mengatakan bahawa ini adalah "permainan orang perkasa". Walau bagaimanapun, ia tidak. Di mana-mana peringkat (antarabangsa, serantau, bandar) ada orang yang bersedia untuk mengambil semua yang buruk. Untuk tujuan ini, syarikat khusus sering dibuat, yang menerima pesanan untuk pengambilalihan perusahaan atau aset tertentu. Selain itu, sebagai peraturan, syarikat tersebut bekerja untuk peratusan aset yang diserap, i.e. kepentingan kewangan mereka terhadap hasil positif pengambilalihan adalah jelas.

Sudah tentu, adalah perlu untuk mempertahankan diri daripada penceroboh sedemikian. Walau bagaimanapun, semasa bersetuju dengan keperluan ini, ramai pemilik perniagaan menganggap cukup untuk meningkatkan pegangan saham mereka kepada 75% atau melantik CEO "mereka". Dan kemudian mereka berhenti memberi perhatian untuk melindungi aset mereka. Dan hanya apabila terdapat tanda-tanda jelas pengambilalihan atau penggabungan yang tidak mesra barulah mereka ingat keperluan untuk membina pertahanan yang komprehensif. Tetapi betapa kompleksnya ia akan menjadi, dan, oleh itu, berkesan? Amalan pengambilalihan dan kewarasan menunjukkan bahawa langkah individu adalah kurang berkesan berbanding pertahanan strategik dan taktikal yang tepat pada masanya, komprehensif.

Kaedah utama pengambilalihan bermusuhan

Salah satu asas taktik tindakan ketenteraan ialah prinsip "Kenali senjata musuh, boleh melawannya dan gunakan untuk kepentingan sendiri."

Perniagaan moden dalam keadaan persaingan sengit adalah perang yang sama, hanya dilakukan dengan cara lain. Oleh itu, untuk membina sistem perlindungan yang berkesan terhadap serangan yang tidak mesra, pertama sekali, adalah perlu untuk menentukan kaedah penyerapan yang mungkin yang boleh digunakan untuk perusahaan.

Kaedah pengambilalihan musuh yang paling biasa di Rusia moden ialah:

Penyatuan (pembelian) blok kecil saham
Sengaja Membawa kepada Kebankrapan
Pengurangan yang disasarkan dalam nilai syarikat dan pemerolehan asetnya
Mencabar hak harta kepada aset yang penting secara strategik (kompleks pengeluaran dan teknologi, hak penggunaan tanah bawah, dsb.)
"Pembelian" pengurus perusahaan

Seperti yang dapat dilihat dari senarai di atas, kaedah ini agak pelbagai, dan mana-mana pembaca yang agak canggih dalam perniagaan Rusia pasti akan segera mengingati contoh penggunaan kaedah penyerapan yang biasa baginya. Oleh itu, kami tidak menetapkan sendiri tugas untuk memberitahu tentang kesemuanya, dan lebih-lebih lagi, menentang setiap kaedah dengan pilihan perlindungan yang mencukupi. Kami akan cuba memberikan gambaran keseluruhan pendekatan sistematik terhadap perlindungan perusahaan. Pendekatan sistematik mengandaikan penggunaan sistematik gabungan banyak kaedah pertahanan - meletakkan di laluan musuh bilangan "katapel" yang optimum (dari segi nisbah keberkesanan pertahanan / kos pertahanan), penggunaannya bergantung pada niat dan tindakan. daripada penceroboh yang berpotensi dan sebenar.

Pertahanan strategik dan taktikal

Kaedah perlindungan strategik ialah kaedah yang disediakan oleh strategi perusahaan (iaitu rancangan pembangunan perniagaan jangka panjang), penggunaannya menyebabkan perubahan organisasi yang serius dalam sistem pengurusan perniagaan (contohnya, peralihan kepada struktur pegangan). Kaedah ini digunakan dalam organisasi perlindungan perniagaan yang sistematik, sebagai peraturan, apabila serangan belum bermula dan ancaman pengambilalihan yang nyata yang nyata tidak dapat dilihat.

Walau bagaimanapun, majoriti struktur perniagaan Rusia yang aktif dan dinamik, apabila membentuk strategi pembangunan mereka, semestinya mengambil kira faktor perlindungan perniagaan.

Kaedah strategik perlindungan termasuk, terutamanya, langkah-langkah organisasi dan pengurusan - membina struktur korporat (struktur organisasi kepunyaan pegangan, sekumpulan syarikat), membentuk sistem keselamatan ekonomi perniagaan, mengatur sistem yang berkesan untuk memotivasikan atasan. pengurus, dsb.

Kaedah pertahanan taktikal digunakan apabila serangan telah bermula, atau apabila ancaman serangan sudah jelas. Mereka tidak memerlukan inovasi strategik dan organisasi yang besar. Sebagai peraturan, ini adalah peristiwa undang-undang.

Pertahanan strategik utama

Seperti yang telah dinyatakan, penggunaan kaedah strategik perlindungan memerlukan inovasi organisasi dan pengurusan yang serius. Apakah perubahan ini dalam struktur tradisional perniagaan bersaiz sederhana? ini:

Integrasi perniagaan (menegak atau mendatar)
Pertahanan melalui serangan
Kepelbagaian (pengagihan) risiko harta dan kewangan dalam struktur pegangan

Penggunaan dua kaedah strategik perlindungan pertama adalah tipikal untuk perusahaan - pemimpin industri. Ia juga memanjangkan kuasanya ke atas dan ke bawah rantaian pengeluaran. Membeli dan merampas langsung pesaing yang lebih kecil, membina rangkaian pengeluaran dan jualan di wilayah juga merupakan salah satu kaedah perlindungan yang berkesan di peringkat strategi.

Mari kita tinggalkan pemimpin pasaran dan kaedah perlindungan agresif mereka sendiri dan beritahu dengan lebih terperinci tentang satu lagi cara biasa untuk melindungi perniagaan besar dan sederhana - kepelbagaian harta dan, sebahagiannya, risiko kewangan. Kaedah ini berdasarkan penggunaan prinsip duniawi yang mudah: "jangan masukkan semua telur anda dalam satu bakul." Berkenaan dengan pengeluaran, teknologi dan kompleks kewangan perusahaan, ini bermakna - jangan menumpukan semua aset dalam satu organisasi, jika anda menyerangnya, anda boleh kehilangan segala-galanya sekaligus.

Mari lihat contoh bagaimana struktur perniagaan yang paling "maju" beroperasi ke arah ini. Gambar rajah pegangan yang ditunjukkan dalam rajah adalah sejenis imej kolektif bagi banyak struktur perniagaan yang benar-benar beroperasi. Mari lihat bagaimana mereka disusun.

Pemilik sebenar perniagaan, sebagai peraturan, tidak mengiklankan penyertaan lazim mereka dalam modal dibenarkan unit perniagaan pengeluaran secara langsung. Mereka beroperasi melalui pemilik syarikat yang dicipta khas. Selalunya syarikat-syarikat ini didaftarkan di zon luar pesisir, kerana status undang-undang dan prosedur untuk mendaftarkan syarikat luar pesisir di beberapa bidang kuasa memungkinkan untuk tidak mendedahkan maklumat mengenai komposisi pemegang saham (ahli) organisasi ini. Terdapat juga contoh eksotik pendaftaran di Rusia sebagai orang palsu bagi syarikat pemilik dengan tujuan yang sama - untuk menyimpan maklumat rahsia tentang pemilik sebenar perniagaan itu.

Syarikat yang memiliki (dan terdapat dua jenis - pemilik blok saham dan aset tidak ketara, dan pemilik harta berintensif modal dan paling cair) sendiri tidak menjalankan sebarang aktiviti kewangan dan ekonomi, yang memungkinkan untuk meminimumkan risiko penangkapan mereka melalui penumpuan akaun belum bayar atau dengan mengenakan tanggungjawab untuk aktiviti unit perniagaan pengeluaran pegangan. Mereka hanya menentukan pelantikan utama dalam syarikat pengurusan dan melaksanakan kawalan ke atas penggunaan aset utama pegangan.

Pengurusan langsung aktiviti pegangan dijalankan oleh syarikat pengurusan yang dicipta khas, yang menjalankan kuasanya berhubung dengan unit perniagaan pengeluaran dan syarikat perkhidmatan melalui perjanjian antara syarikat pengurusan dan anak syarikat. Perjanjian ini mentakrifkan persempadanan kuasa dan tanggungjawab antara syarikat pengurusan dan anak syarikat, mentakrifkan mekanisme untuk bersetuju dan membuat keputusan mengenai aspek utama aktiviti. Bergantung kepada pengagihan kuasa yang berlaku, tahap pemusatan/penyisihan pengurusan dalam pegangan ditentukan.

Pada satu ketika (pertengahan 90-an), semasa tempoh pembinaan korporat yang paling aktif, dalam industri bahan mentah Rusia, skim penumpuan kuasa yang berlebihan dalam syarikat pengurusan induk telah meluas. Skim ini dilaksanakan dengan memindahkan kuasa badan eksekutif anak syarikat kepada syarikat pengurusan (Perkara 103 Kanun Sivil, Perkara 69 Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama"). Oleh itu, semua tindakan penting dari segi undang-undang bagi pihak anak syarikat telah dijalankan secara langsung oleh syarikat pengurusan. Di satu pihak, ini memungkinkan untuk menumpukan kuasa ke atas perniagaan dalam satu tangan, sebaliknya, ia menyukarkan untuk menguruskan unit perniagaan yang jauh dari segi geografi. Memandangkan sistem tadbir urus korporat pegangan bahan mentah sedang dibina dan "perang" minyak dan metalurgi semakin reda, kebanyakan struktur bersepadu beralih kepada model pengurusan yang kurang berpusat, walaupun kes pemusatan kuasa yang berlebihan masih berlaku.

Sebagai tambahan kepada unit perniagaan pengeluaran sebenar, struktur pegangan termasuk syarikat perkhidmatan yang menjalankan fungsi komersil dan tambahan. Dalam sesetengah industri dengan dinamik pergerakan kakitangan yang ketara (contohnya, dalam pembinaan), baru-baru ini menjadi kebiasaan untuk mewujudkan syarikat kakitangan khusus, yang, dari segi skim pengagihan risiko, menanggung beban tanggungjawab untuk hubungan dengan kolektif buruh, kesatuan sekerja dan badan kawal selia (Inspektorat Buruh Negeri , perkhidmatan imigresen, dsb.). Dalam industri minyak dan gas dalam beberapa tahun kebelakangan ini, trend popular telah menjadi penciptaan syarikat perkhidmatan untuk penggerudian pengeluaran dan kerja telaga, yang, sekali lagi dari sudut pandangan skim perlindungan, membolehkan pengagihan pemilikan modal yang paling banyak- harta intensif.

Penggunaan syarikat perkhidmatan yang menjalankan fungsi komersil (sebagai peraturan, jualan dan pembekalan) memungkinkan untuk mengawal secara berasingan aliran material dan kewangan sesebuah perusahaan, untuk mengatur penampan perlindungan di laluan penceroboh yang melakukan serangan melalui penumpuan. daripada akaun belum bayar.

Mari kita pertimbangkan dua contoh menggunakan skim pengagihan risiko untuk kepentingan syarikat bersaiz sederhana Rusia yang beroperasi, sebagai contoh, dalam industri makanan. Dengan kaedah perlindungan 1, unit perniagaan pengeluaran Zavod dilindungi daripada rakan niaga luar oleh dua penimbal - Snab Trade House dan Sales Trade House, yang menyediakan perlindungan yang diperlukan, dan juga membolehkan anda mengubah aliran sumber kewangan secara fleksibel antara pegangan. organisasi. Dengan kaedah perlindungan 2, unit perniagaan pengeluaran dengan nama kod "Operasi" berinteraksi secara langsung dengan rakan niaga luar, i.e. tertakluk kepada risiko penangkapan melalui penumpuan akaun belum bayar, tetapi aset yang paling "sedap" diasingkan dalam syarikat - pemilik, yang tidak menjalankan aktiviti semasa.

Kaedah perlindungan taktikal. penerangan ringkas tentang

Apabila menggunakan kaedah perlindungan taktikal, inovasi strategik dan organisasi yang serius diperlukan. Walau bagaimanapun, untuk kegunaan berkesan mereka, tanah mesti disediakan terlebih dahulu dalam bentuk sistem dokumen dalaman perusahaan yang mengawal selia kemunculan hak dan andaian kewajipan. Apabila membentuk pakej dokumen sedemikian, perhatian khusus harus diberikan kepada bidang berikut:

pengawalseliaan pembentukan dan aktiviti badan pentadbir
peraturan urus niaga dengan saham
sistem pemantauan keadaan

Marilah kita memikirkan dengan lebih terperinci tentang aspek yang paling penting dalam kaedah taktikal perlindungan terhadap pengambilalihan musuh.

Kawal selia pembentukan dan pengendalian badan-badan pentadbir sebagai cara mengehadkan kuasa badan-badan pentadbir secara munasabah.

Pertahanan yang berjaya terhadap pengambilalihan dan penggabungan yang bermusuhan adalah berdasarkan keyakinan terhadap kerja masyarakat yang jelas dan diselaraskan dengan baik secara keseluruhan, badan pentadbir dan pengurusnya sebagai penggerak utama yang mengatasi sebarang pencerobohan. Kekurangan kawalan dalaman, kekaburan dalam persempadanan kuasa atau inersia yang berlebihan dalam membuat keputusan dengan sendirinya boleh membawa kepada akibat negatif, dan jika mereka hadir semasa serangan penceroboh, kapal akan pergi ke bawah, walaupun tidak mempunyai masa. untuk memperjuangkan.

Asas undang-undang untuk melindungi syarikat hendaklah dibangunkan dengan teliti dokumen dalaman (Piagam, Peraturan mengenai badan pentadbir, Perjanjian dengan Syarikat Pengurusan, dll.), sepadan dengan strategi perlindungan yang dipilih. Selalunya, dokumen ini dianggap sebagai formaliti yang tidak menyenangkan, mengulangi norma mandatori undang-undang korporat. Pemilik perniagaan sering tidak mengambil kira bahawa dengan ancaman pengambilalihan yang tidak mesra, mereka mungkin tidak mempunyai masa yang cukup untuk menghapuskan percanggahan dalam dokumen dan membuat penambahan yang diperlukan untuk perlindungan penganjuran. Perniagaan Rusia moden baru-baru ini "melangkah ke atas" kejayaan sepuluh tahun perkembangannya, dan sejarah sudah mengetahui banyak kes apabila bekas rakan dan rakan sekerja, setelah memutuskan untuk membahagikan perniagaan, memasuki tahap yang sedemikian sehingga mereka mencipta yang paling subur. tanah untuk serangan oleh penceroboh. Dan terutamanya mengapa? Kerana mereka tidak bersusah payah terlebih dahulu untuk menentukan dengan jelas prosedur untuk membuat keputusan strategik tentang nasib perniagaan, prosedur untuk keluar dari perniagaan, dan prosedur untuk menentukan harga saham yang diserahkan dalam perniagaan.

Pertama sekali, perhatian harus diberikan kepada perkara utama berikut apabila membangunkan pakej dokumen dalaman syarikat. Sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra, penceroboh berusaha untuk mendapatkan kawalan operasi ke atas perusahaan. Untuk tujuan ini, badan pengurusan sedang ditukar. Selalunya, percubaan untuk menukar dilakukan walaupun sebelum mendapat kawalan ke atas walaupun separuh daripada saham syarikat. Undang-undang pemegang saham semasa memperuntukkan alternatif kepada badan yang kompeten untuk memilih CEO atau pengerusi lembaga pengarah. Jika hak untuk memilih mereka dikaitkan dengan kecekapan mesyuarat agung, maka penceroboh untuk mendapatkan kawalan operasi tidak lagi cukup untuk mendapatkan sokongan separuh daripada ahli lembaga pengarah, mesyuarat agung pemegang saham. mesti diadakan. Dan jika kami juga memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, maka tarikh akhir untuk mengadakan mesyuarat agung luar biasa boleh ditangguhkan dari 40 hari kepada 70. Mengenai isu perlindungan, sebulan tambahan mungkin tidak berlebihan.

Semasa pengambilalihan sebuah syarikat, penceroboh berjaya mencapai persetujuan dengan beberapa ahli lembaga pengarahnya, menawarkan mereka jaminan untuk melanjutkan kuasa mereka di bawah pemilik baru. Walau bagaimanapun, penceroboh tidak dapat memecat pengarah besar dan merampas pengurusan operasi syarikat, kerana dalam piagam, pemilihan pengarah besar dan ahli lembaga pengarah dirujuk kepada kecekapan mesyuarat agung.

Sudah tentu, atas permintaan ahli lembaga pengarah, mesyuarat agung pemegang saham yang luar biasa telah diadakan. Tetapi piagam itu memperuntukkan pemilihan lembaga pengarah melalui pengundian terkumpul, dan tarikh akhir untuk mesyuarat agung luar biasa secara automatik ditangguhkan daripada 40 hari kepada 70. Dalam isu perlindungan, satu bulan tambahan memainkan peranan yang menentukan. Pada masa ini, syarikat mengambil beberapa tindakan, termasuk pembelian indikatif sahamnya pada harga terlalu mahal, yang sebenarnya menyekat peningkatan seterusnya dalam pegangan saham penceroboh, dan kerja dengan pemegang saham telah dijalankan. Selepas mesyuarat agung yang luar biasa, yang tidak memilih semula ahli lembaga pengarah yang tidak mesra dan mengesahkan kuasa CEO penyandangnya, kepentingan dalam syarikat itu dibeli daripada penceroboh pada harga yang boleh diterima.

Dalam hal ini, adalah dinasihatkan untuk bercakap tentang penerimaan dalam masyarakat piagam yang melindungi daripada penyerapan. Piagam anti-pengambilalihan- istilah kolektif, menandakan keseluruhan kompleks langkah yang mengecualikan kemungkinan penceroboh menggunakan kesilapan biasa dan menyediakan peluang tambahan untuk perlindungan prosedur.

Cara Mengehadkan Kecekapan Pengarah Besar dan Pengurus Syarikat Secara Munasabah

Salah satu cara paling biasa pengambilalihan bermusuhan ialah membeli akaun belum bayar. Dan dalam hal ini, persoalan kekal pemegang saham utama syarikat adalah - adakah pihak pengurusan bertindak demi kepentingan syarikat dan adakah ia membuat keputusan mengenai kesimpulan transaksi dengan usaha wajar?

Perundangan semasa membenarkan pemegang saham menyekat secara sah kemungkinan pegawai individu, khususnya CEO, untuk mengelakkan secara tidak sengaja atau sengaja mewujudkan situasi yang tidak menguntungkan dalam syarikat.

Pertama sekali, ini adalah petunjuk langsung dalam Piagam sekatan tambahan ke atas pelaksanaan urus niaga mengikut saiznya (pilihan sekatan pada jenis urus niaga, pada rakan niaga tidak dikecualikan). Badan eksekutif tunggal, mengikut perundangan semasa, secara bebas menyimpulkan urus niaga sehingga 25% daripada nilai buku aset syarikat. Untuk mewujudkan kawalan yang lebih besar ke atas aktivitinya, anda boleh mengehadkan 5-10%, dsb. Ini amat dinasihatkan dengan nilai buku yang signifikan bagi aset atau dengan kehadiran beberapa industri yang saling berteknologi, tetapi berasingan di sisi undang-undang.

Kecekapan CEO dalam pelaksanaan urus niaga boleh dihadkan dengan mengubah struktur badan pengurusan. Dalam syarikat di mana kehadiran lembaga pengarah tidak diperlukan, adalah mungkin untuk memperkenalkan badan ini dan memindahkan sebahagian daripada kuasanya kepadanya. Dalam syarikat sederhana dan besar, kuasa badan eksekutif diagihkan semula antara CEO dan lembaga pengarah. Penciptaan lembaga pengarah dan lembaga pengarah juga membenarkan penggunaan kaedah perlindungan taktikal seperti birokrasi prosedur membuat keputusan dalam syarikat. Seperti yang telah disebutkan, adalah mungkin untuk memindahkan kuasa CEO kepada syarikat pengurusan.

Isu prosedur untuk membuat keputusan yang penting secara strategik untuk masyarakat harus dikawal dengan jelas dalam peraturan mengenai badan pentadbir dan dalam dokumen yang sangat penting untuk mana-mana organisasi komersial seperti Peraturan mengenai prosedur untuk membuat kontrak. Pembentukan proses pengurusan yang betul untuk membuat kontrak dan peraturan undang-undang yang jelas membolehkan dalam kebanyakan kes mengelakkan ancaman pengurusan dan pekerja syarikat yang bertindak demi kepentingan penceroboh (untuk menerima syarat perjanjian yang memperhambakan masyarakat, untuk memberi peluang mudah kepada penceroboh untuk membeli kewajipan masyarakat, dsb.).

Penciptaan perlindungan tambahan melalui pengagihan kuasa yang munasabah antara badan pengurusan syarikat, pengehadan kuasa pengurusan yang tidak terkawal, tidak membenarkan syarikat yang tidak mesra memaksa pengurus syarikat untuk membuat perjanjian atau membuat keputusan yang tidak. tidak sesuai dengan kepentingan masyarakat. Secara adil, harus dikatakan bahawa sekatan sedemikian tidak akan dapat melindungi masyarakat sepenuhnya daripada tindakan CEO yang tidak mesra. Tetapi walaupun dalam keadaan yang melampau, dia tidak akan menafikan syarikat itu daripada aset paling penting dalam satu jam dan tidak akan menumpukan akaun penting yang perlu dibayar dengan syarikat yang tidak mesra.

Urus niaga saham sebagai kawasan berisiko tinggi

Cara paling popular untuk mendapatkan kawalan ke atas syarikat saham bersama adalah dengan membeli sahamnya. Apabila membina perlindungan terhadap pengambilalihan melalui penyatuan pegangan saham, perhatian khusus harus diberikan kepada keperluan minimum yang dikenakan dalam hal ini pada piagam dan pendaftar syarikat.

Dalam amalan peperangan korporat, di mana penyelesaian konflik melangkaui rundingan dan semua cara serangan dan pertahanan yang ada digunakan, selalunya terdapat kes keputusan mencabar badan pentadbir atas dasar ketidakpatuhan terhadap prosedur membuat keputusan. Memandangkan pilihan untuk mencabar atas alasan sedemikian adalah pelbagai, keperluan tambahan mesti dikemukakan kepada piagam syarikat, khususnya, untuk mengawal selia:

prosedur untuk memberitahu pemegang saham dan Syarikat tentang tawaran saham untuk dijual (untuk CJSC);
prosedur untuk pemerolehan saham yang tidak ditebus oleh Syarikat;
prosedur untuk membuat keputusan untuk menambah modal dibenarkan (saham yang diisytiharkan);
prosedur untuk menukar sekuriti ekuiti kepada saham.

Tetapi, setelah membangunkan dan menerima pakai piagam yang paling pelindung, tidak perlu membuat kesilapan asas. Pemilik sebenar perniagaan itu secara sah mendaftarkan firma itu sebagai individu lain. Selagi perniagaan tidak besar, persoalan tidak timbul. Dengan kemunculan keuntungan yang baik, pemegang saham rasmi mula menuntut lebih banyak jumlah di bawah ancaman penjualan perniagaan, yang mana dia hanya mempunyai hubungan tidak langsung. Untuk kredit pemilik sebenar, dia memutuskan untuk keluar dari situasi ini dengan bantuan peguam. Skim telah dibangunkan untuk membuat hutang daripada pemegang saham rasmi untuk kewajipan peribadinya, dan untuk membayar hutang, pemegang saham memindahkan keseluruhan blok saham.

Isu perlindungan yang berasingan ialah pilihan pendaftar. Masyarakat tidak selalu memindahkan pendaftaran mereka kepada pendaftar profesional apabila ini tidak diperlukan secara langsung oleh undang-undang. Tetapi apabila badan negeri datang ke perusahaan dengan "cek" tersuai (sama ada pejabat pendakwa atau Kementerian Dalam Negeri dengan kuasa baru mereka, tidak mengapa) dan, berdasarkan senarai lanjutan dokumen yang mereka miliki hak untuk meminta, mereka menuntut untuk mengemukakan daftar pemegang saham, seseorang itu perlu mengemukakan alasan rasmi untuk penolakan. Apabila daftar syarikat saham bersama telah dipindahkan untuk penyelenggaraan kepada pendaftar khusus yang disahkan dengan baik, seseorang boleh bergantung sepenuhnya pada fakta bahawa apabila menyemaknya dia akan merujuk kepada senarai lengkap alasan untuk mendedahkan maklumat tersebut.

Ia juga tidak boleh dilupakan bahawa penggunaan pendaftar khusus untuk pemilik utama syarikat saham bersama adalah cara tambahan untuk mengawal selia urus niaga dengan aset paling cair syarikat - sahamnya dan cara yang munasabah menyempitkan kuasa tidak terkawal pihak atasan. pengurusan.

Apabila memilih pendaftar, pemilik yang berhati-hati pasti akan menyemak:

adakah ia sebuah syarikat yang terkenal di pasaran saham dengan reputasi yang baik;
sama ada pendaftar akan memberi peluang untuk mendapatkan maklumat operasi mengenai pergerakan saham syarikat;
sama ada ia bebas daripada struktur yang berpotensi bermusuhan.

Memantau keadaan semasa

Apabila membeli aset yang paling menarik, ramai penceroboh bertindak mengikut prinsip: "Mengapa membeli perusahaan jika anda boleh membeli pengurusannya?" Sesungguhnya, jika perusahaan itu tidak mempunyai sistem pemantauan bebas yang berkesan terhadap aktiviti kewangan dan ekonominya (dengan kata lain, sistem keselamatan ekonomi perniagaan), ia tidak akan begitu sukar bagi penceroboh untuk melaksanakan prinsip ini.

Sistem pemantauan secara tradisinya dilaksanakan melalui penciptaan perkhidmatan pemantauan sebenar (perkhidmatan keselamatan ekonomi) dan perkhidmatan kawalan dan pengauditan, yang tugasnya termasuk menjalankan pemeriksaan komprehensif pematuhan dengan prosedur pengurusan yang ditetapkan di perusahaan.

Motivasi pengurus

Apabila mencipta sistem perlindungan, seseorang tidak seharusnya terlalu terpengaruh dengan prinsip "seret dan jangan lepaskan", yang dikenali secara meluas di Rusia. Sistem birokratisasi menyeluruh prosedur pengurusan dan kawalan ketat ke atas pematuhannya dengan sendirinya tidak dapat memberikan perlindungan perniagaan yang berkesan. Kerumitan prosedur yang berlebihan boleh mengurangkan kebolehurusan perniagaan dengan mengurangkan kecekapan membuat keputusan, dan menjengkelkan pengurus atasan dan pakar utama.

Motivasi pengurus dan pakar terkemuka yang betul adalah asas kepada mana-mana sistem pengurusan pasukan. Merekalah yang membentuk teras kakitangan syarikat dan sebahagian besarnya menentukan kejayaan perniagaan ini. Oleh itu, salah satu mekanisme yang paling berkesan untuk melindungi perniagaan ialah penciptaan sistem motivasi yang mengarahkan pengurusan syarikat kepada pertumbuhan nilai dan kecekapan perniagaan. Dalam komuniti perniagaan Barat, skim penyertaan perkongsian pengurus atasan dan pakar utama dalam perniagaan (pilihan, mekanisme pendapatan tertunda, "payung terjun") tersebar luas. Di Rusia moden, mekanisme ini hampir tidak pernah digunakan, yang, pada pendapat kami, menunjukkan perkembangan budaya tadbir urus korporat yang tidak mencukupi daripada ketidakmungkinan asas untuk menggunakan skim ini di tanah domestik.

Kaedah tindak balas aktif

Sebarang kaedah tindak balas aktif mesti dibina berdasarkan strategi tindakan penceroboh. Oleh itu, semua tindakan masyarakat yang bertujuan untuk menangkis pencerobohan boleh dibahagikan secara bersyarat kepada:

Pembelian balik kecemasan saham daripada pemegang saham minoriti;
Peletakan saham tambahan dengan langganan peribadi;
Penstrukturan semula kecemasan, pelucutan aset;
Penebusan sasaran saham mereka daripada penceroboh;
Pembelian saham atau aset lain penceroboh untuk tujuan pertukaran berikutnya;
"White Knight" - meninggalkan di bawah perlindungan pemain yang lebih kuat daripada penceroboh;
"Pemerbadanan semula" - pendaftaran semula syarikat di rantau lain;
Litigasi (atau pertikaian atas sebarang sebab).

Kami bercadang dalam penerbitan seterusnya untuk menyerlahkan secara terperinci ini dan kaedah praktikal tindak balas aktif yang lain yang digunakan dalam keadaan domestik. Kami berharap pendekatan untuk mengatur perlindungan komprehensif terhadap pengambilalihan bermusuhan yang dicadangkan dalam artikel ini telah membantu anda untuk memasukkan semua kaedah perlindungan yang paling biasa ke dalam sistem. Dengan pelarasan seterusnya strategi perniagaan, anda tidak akan lupa untuk mengambil kira isu perlindungan berkesannya. Apabila membentuk sistem perlindungan, kami mencadangkan anda menggunakan yang lama, sebagai peraturan dunia, "Dia yang diberi amaran adalah bersenjata."

Topik laporan dan abstrak.

1. Kawalan dalaman dan pengurusan risiko sebagai kriteria untuk tadbir urus korporat yang berkesan.

2. Sistem kawalan dalaman dan pengurusan risiko dalam syarikat.

3. Penentuan kecekapan badan pengurusan dalam pelaksanaan sistem kawalan dalaman di perusahaan.

Sastera utama:

1. Shadrin M.B. Pengurusan strategik. edisi ke-2. SPb .: Peter, 2009 - 320s.

2. Shapkin A.S. Risiko ekonomi dan kewangan. M .: Sekolah tinggi, 2007 - 244p.

3. Bob Garrat . Bagaimana untuk mengelakkan krisis dalam pembangunan syarikat. Pelaksanaan piawaian tadbir urus korporat baharu. M .: Penerbitan rumah Eksmo 2008. - 304s.

4. Utkin E.A. . Pengurusan risiko perusahaan - M.: Teps, 2007 - 255p.

5. Lembaga Pengarah sebagai standard global tadbir urus korporat / Ed. I.V. Belikova. - M .: Eksmo, 2008 .-- 624 p.

Sastera tambahan:

1. Buletin "Tadbir Urus Korporat dan Pembangunan Inovatif Ekonomi Utara" Pusat Penyelidikan untuk Undang-undang Korporat, Pengurusan dan Pelaburan Teroka SyktSU (www.syktsu.ru).

2. Akta Sarbanes-Oxley (AS). (www.koet.syktsu.ru).

4. Hartanah, tadbir urus korporat dan pelaburan / A.P. Shikhverdiev, G.P. Poltavskaya, V.K. Boykov. Syktyvkar, cawangan Syktyvkar OU VPO TsS RF "MUPK", 2005. - 306 p.

5. Tom Colend, Tim Kohler, Jack Pudrin. Nilai syarikat: penilaian dan pengurusan. Per. dari bahasa Inggeris M .: CJSC "Perniagaan Olimpik", 2008 - 576s.

6. A. V. Cherezov Rubinstein T.B... Syarikat, tadbir urus korporat. Moscow: ZAO Publishing House "Ekonomi", 2006. - 478 p.

7. A.P. Shikhverdiev, Basmanov PADA. Penarikan balik aset. Undang-undang ekonomi. 2002. No. 7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. A.V. Kuznetsov Undang-undang korporat dalam sistem tadbir urus korporat. Moscow: Ed. Pusat "Pemegang Saham". 2006 .-- 343s.

9. Vesnin V.G. Pengurusan: buku teks .. M .: Prospek, 2009 - 512s.

10. Prinsip antarabangsa tadbir urus korporat (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. teori dan amalan perakaunan untuk krisis dan risiko dalam pengurusan organisasi moden. Monograf. - Syktyvkar. Rumah penerbitan buku Komi, 2006

Pengambilalihan ialah instrumen utama untuk pengagihan semula dinamik kawalan ke atas syarikat. Pengambilalihan membenarkan perpindahan pengurus yang tidak berkesan (berlawanan dengan kehendak pihak yang terakhir) dan mendapat manfaat daripada kesan sinergistik menggabungkan firma yang berbeza. Selain itu, ancaman pengambilalihan itu sendiri mempengaruhi tingkah laku mereka yang mempunyai hak kawalan, iaitu, ia mendisiplinkan mereka. Dalam hal ini, pasaran pengambilalihan yang berfungsi dengan baik diiktiraf sebagai komponen penting (jika bukan prasyarat) sistem tadbir urus korporat yang berkesan.

Hasil daripada pengambilalihan, kawalan ke atas syarikat, strategi dan proses membuat keputusannya berubah, dan pengarah dan pengurus diganti. Manfaat ekonomi pengambilalihan terletak, khususnya, kerana ia boleh menjadi prasyarat untuk meningkatkan penggunaan aset masyarakat. Ini, seterusnya, akan memberi manfaat kepada semua pemegang saham. Pada masa yang sama, pengambilalihan merupakan punca potensi pencabulan hak pemegang saham minoriti.

Perubahan kawalan boleh dilakukan secara sukarela, melalui pengambilalihan atau penggabungan, seperti yang dipersetujui antara pemegang saham dan pengurus syarikat yang mengambil bahagian dalam pengambilalihan atau penggabungan tersebut. Walau bagaimanapun, pengambilalihan juga boleh menjadi permusuhan, di mana beberapa pemegang saham pengarah dan pengurus syarikat sasaran cuba menghalang pengambilalihan. Akibat negatif daripada memperoleh kawalan tidak terhad kepada kemungkinan penyalahgunaan dalam tempoh yang membawa kepada pengambilalihan sedemikian (contohnya, tawaran sukarela dua peringkat untuk memperoleh saham di mana kumpulan pemegang saham yang berbeza ditawarkan harga yang berbeza), tetapi juga termasuk kemungkinan masalah seterusnya yang mungkin dihadapi oleh pemegang saham minoriti (contohnya, mengubah dasar dividen atau meningkatkan imbuhan pengurus sehingga menjejaskan kepentingan pemegang saham minoriti).

Sekiranya berlaku perubahan kawalan secara sukarela, pemegang saham boleh menyatakan sikap mereka terhadap keputusan perubahan tersebut dan secara jelas memberi persetujuan mereka terhadap sebarang akibat daripadanya. Dalam kes pengambilalihan bermusuhan, pengarah dan pengurus biasanya mempunyai lebih banyak pilihan untuk menghalang, bertindak demi kepentingan mereka sendiri, perubahan dalam kawalan yang akan meningkatkan nilai saham syarikat. Pada masa yang sama, jika percubaan pengambilalihan yang bermusuhan berjaya, pemegang saham minoriti yang tidak memberikan persetujuan mereka untuk memperoleh kawalan mungkin mendapati diri mereka berada dalam situasi di mana pemegang saham kawalan baharu akan menyalahgunakan kedudukannya dan cuba "menghukum" mereka kerana kelakuan sedemikian.

Sejak beberapa dekad yang lalu, isu pengawalseliaan pengambilalihan telah mendapat perkaitan tertentu. EU kini telah meluluskan Arahan Undang-undang Syarikat Saham Bersama Ketiga Belas mengenai tawaran untuk membeli saham dalam pengambilalihan. Tidak seperti undang-undang Rusia, arahan itu bertujuan untuk menggunakan peraturan pengambilalihan kepada syarikat tersenarai dan secara khusus menangani cadangan pengambilalihan sukarela (yang tidak dikawal oleh undang-undang Rusia sama sekali). Tawaran sukarela untuk memperoleh saham mewakili tawaran awam untuk memperoleh saham dalam syarikat, akibat daripada penerimaan yang mana kawalan diubah. Terdapat peraturan khusus mengenai terma dan syarat tawaran tersebut dan pendedahan maklumat tentang tawaran tersebut. Mengenai isu ini, perundangan juga sedang diperbaiki di Rusia.

Jadi pada 5 Januari 2006, Presiden menandatangani Undang-undang Persekutuan No. 7-FZ "Mengenai Pindaan Undang-undang Persekutuan" Mengenai Syarikat Saham Bersama "dan Beberapa Akta Perundangan Lain Persekutuan Rusia". Selaras dengan Undang-undang ini, satu bab baharu diperkenalkan dalam Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama" yang mengawal selia proses memperoleh blok saham yang besar. Daripada artikel ke-80 "Pemerolehan 30 atau lebih peratus daripada saham biasa syarikat," satu bab baharu muncul, berjumlah 10 artikel. Inovasi ini terpakai kepada semua syarikat saham bersama terbuka, pemegang saham mereka, serta pelabur yang berhasrat untuk membeli saham syarikat saham bersama terbuka.

Untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan, kaedah khas digunakan yang mengurangkan kemungkinan rampasan objek perusahaan. Bergantung pada keadaan, pemula perlindungan terhadap sawan boleh menjadi pengurusan organisasi atau pemiliknya (atau salah seorang pemilik).

Sukar untuk mengatakan bagaimana perlindungan daripada penangkapan akan menjejaskan kesejahteraan pemegang saham sasaran perusahaan. Dalam hal ini, dalam teori tadbir urus korporat Barat, terdapat hipotesis mengenai kebajikan pemegang saham dan kebajikan pengurusan.

Dalam hipotesis kebajikan pemegang saham dihujahkan bahawa pelaksanaan langkah untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan di objek kemudahan meningkatkan kesejahteraan semasa pemegang sahamnya. Selaras dengan hipotesis ini, sumber peningkatan kekayaan pemegang saham mungkin seperti berikut:

1. Semua urus niaga di mana terdapat percanggahan antara pihak yang terlibat di dalamnya mengenai kos objek yang dijual dikaitkan dengan rundingan harga yang panjang, dan pengambilalihan bermusuhan tidak terkecuali. Dalam pengambilalihan bermusuhan, entiti cuba merundingkan saiz tender secara langsung dengan pemegang saham entiti, sambil mengabaikan pengurusannya. Mengecualikan pengurus daripada bersetuju dengan saiz tawaran tender boleh mengurangkan kesejahteraan pemegang saham dengan ketara, memandangkan pengurus mereka tidak dapat berunding dengan cekap seperti pengurus mereka untuk bersetuju dengan harga beli balik dan mungkin menjualnya pada harga yang terlalu rendah. Sesetengah kaedah perlindungan menghalang entiti-entiti daripada mengabaikan pengurusan entiti-entiti. Di samping itu, perlindungan melambatkan proses pengambilalihan bermusuhan, pada masa ini perusahaan yang bersaing-subjek mungkin berminat untuk mengambil alih, dan peningkatan dalam persaingan tidak dapat dielakkan membawa kepada peningkatan dalam saiz tawaran tender.

2. Ancaman berterusan pengambilalihan bermusuhan boleh membawa kepada fakta bahawa pengurus objek perusahaan tidak akan menumpukan pada kestabilan dan kemakmuran perusahaan dalam jangka panjang, tetapi pada penunjuk keuntungan semasanya. Pihak pengurusan mula mengurangkan jumlah pelaburan, menolak projek pelaburan, tempoh bayaran balik yang melebihi 2-3 tahun. Sesungguhnya, jika perusahaan itu mungkin akan diserap oleh pesaing tidak lama lagi (dan selepas pengambilalihan yang tidak mesra, pengurusan perusahaan objek akan diganti), maka adalah wajar bahawa pengurusan perusahaan objek tidak akan berminat dalam jangka panjang. Tingkah laku pengurusan sedemikian akan membawa kepada peningkatan jangka pendek dalam nilai perusahaan dan penurunan dalam nilainya dalam jangka pendek, dan sebagai akibatnya, kepada penurunan dalam kebajikan pemegang sahamnya. Perlindungan pengambilalihan bermusuhan membantu menyelesaikan masalah ini.

Hipotesis Kebajikan Pengurus, sebaliknya, ia berhujah bahawa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan mengurangkan kesejahteraan pemegang saham perusahaan sasaran. Pihak pengurusan, melindungi dirinya daripada pengambilalihan yang tidak mesra, mengejar kepentingannya sendiri, iaitu, ia cuba melemahkan fungsi pendisiplinan pasaran kawalan korporat secara buatan. Oleh itu, pihak pengurusan melindungi dirinya terlebih dahulu, dan bukannya pemegang saham sama sekali. Perlindungan mengurangkan kemungkinan pengambilalihan yang tidak mesra bagi objek perusahaan, yang bermaksud ia mengurangkan risiko kehilangan gaji oleh pihak pengurusan. Tindakan perlindungan yang tidak menguntungkan pemegang saham boleh memberi manfaat kepada pengurusan yang cuba mengurangkan risiko mereka.

Terdapat beberapa isu kontroversi dalam hipotesis kebajikan pengurusan. Amalan domestik memberi keterangan terhadap dakwaan bahawa selepas penyediaan pembelaan, peningkatan dalam jumlah pelaburan harus berlaku. Keadaan sebaliknya diperhatikan - sebaik sahaja pelabur mengetahui tentang konflik korporat dan penyediaan perlindungan, jumlah pelaburan berkurangan secara mendadak.

Melindungi perusahaan sasaran daripada pengambilalihan bermusuhan sering dilihat sebagai masalah hubungan agensi dalam perusahaan. Untuk melakukan ini, adalah cukup untuk mengandaikan bahawa pihak-pihak dalam hubungan agensi (pengurus adalah ejen pemegang saham, yang secara teorinya harus memaksimumkan kebajikan mereka) akan memaksimumkan kebajikan mereka sendiri. Oleh itu, banyak keputusan pengurusan akan bertentangan dengan kesejahteraan pemegang saham. Konflik kepentingan ini dipanggil kos agensi, tetapi kos kepada pemegang saham ialah keuntungan kepada pengurusan.

Kaedah utama perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang ditawarkan oleh kesusasteraan asing moden dibentangkan di bawah.

Teknik untuk melindungi syarikat daripada pengambilalihan sebelum mengumumkan perjanjian itu secara terbuka.

1. Perubahan kepada piagam korporat("Anti-jerung" pindaan kepada
Piagam):

- Giliran Lembaga Pengarah: nasihat terbahagi kepada beberapa bahagian. setiap tahun
hanya satu bahagian majlis yang dipilih. Lebih banyak undian diperlukan
untuk memilih seorang atau pengarah lain.

- Majoriti Super: kelulusan majoriti besar penggabungan
pemegang saham. Perkadaran yang lebih tinggi diperlukan dan bukannya majoriti biasa
undian, tidak kurang daripada 2/3, dan biasanya 80%.

- Harga berpatutan: mengehadkan penggabungan kepada pemegang saham dengan lebih daripada,
daripada pecahan tertentu saham tertunggak, jika nilai saksama tidak dibayar
harga (ditentukan oleh formula atau prosedur penilaian yang sesuai).

2. Pertukaran tempat penubuhan sesebuah perbadanan. Memandangkan perbezaan dalam
perundangan wilayah individu, tempat untuk pendaftaran dipilih, dalam
yang boleh menjadi lebih mudah untuk menjalankan pindaan anti rampasan kepada piagam dan memudahkan
kepada diri anda perlindungan undang-undang.

3. "Pil Beracun." Langkah-langkah ini digunakan oleh syarikat untuk mengurangkannya
daya tarikan untuk "penceroboh" yang berpotensi. Sebagai contoh, untuk
pemegang saham sedia ada dikeluarkan hak yang, sekiranya berlaku pembelian
sebahagian besar saham penceroboh boleh digunakan untuk
membeli saham biasa syarikat pada harga yang rendah, biasanya pada
separuh daripada harga pasaran. Sekiranya berlaku penggabungan, hak boleh digunakan untuk
pemerolehan saham dalam syarikat pembelian.

4. Terbitan saham dengan hak mengundi lebih tinggi. Menyebarkan
saham biasa kelas baharu dengan hak mengundi yang lebih tinggi. Membolehkan
pengurus syarikat sasaran mendapat majoriti undi tanpa memiliki
bahagian saham yang lebih besar.

5. Leverage beli balik. Membeli syarikat atau syarikatnya
pecah bahagian oleh sekumpulan pelabur swasta yang menarik bahagian yang tinggi
wang yang dipinjam. Saham syarikat yang dibeli dengan cara ini adalah lebih besar
tidak didagangkan secara bebas di pasaran saham. Jika, selepas penebusan syarikat, ini
kumpulan itu diketuai oleh pengurusnya, maka perjanjian sedemikian dipanggil pembelian syarikat
pengurus.

Teknik untuk melindungi syarikat daripada pengambilalihan berikutan pengumuman awam mengenai perjanjian ini.

1. Melindungi Packman. Serangan balas terhadap tindakan penceroboh.

2. Litigasi. Prosiding dimulakan terhadap penceroboh untuk
pelanggaran undang-undang antitrust atau anti-monopoli
sekuriti.

3. Bergabung dengan "kesatria putih". Sebagai percubaan terakhir untuk bertahan melawan
pengambilalihan, anda boleh menggunakan pilihan untuk menggabungkan dengan "friendly
syarikat ", yang biasanya dipanggil" kesatria putih ".

4. Perisai Hijau. Sesetengah syarikat membuat kumpulan pelabur,
mengancam mereka dengan rampasan, tawaran untuk membeli balik dengan premium, i.e.
tawaran untuk membeli semula oleh syarikat sahamnya pada harga yang melebihi
pasaran, dan, sebagai peraturan, melebihi harga yang dibayar untuk ini
kumpulan ini berkongsi;

5. Kesimpulan kontrak pengurusan. Syarikat membuat kesimpulan dengan mereka
kontrak pengurusan kakitangan pengurusan di mana
imbuhan tinggi disediakan untuk kerja pihak pengurusan. ini
berfungsi sebagai cara yang berkesan untuk meningkatkan harga syarikat yang diserap,
sejak kos "payung terjun emas" dalam kes ini akan meningkat dengan ketara.

6. Penstrukturan semula aset. Membeli aset yang anda tidak suka
penceroboh atau yang akan mewujudkan masalah antitrust.

7. Penstrukturan semula liabiliti. Terbitan saham untuk sepertiga mesra
pihak atau pertambahan bilangan pemegang saham. Penebusan saham dengan premium daripada
pemegang saham sedia ada

Mari kita pertimbangkan kaedah perlindungan yang disenaraikan untuk pematuhan mereka dengan undang-undang Rusia semasa.

Mewujudkan peratusan undian yang lebih tinggi (dalam istilah Amerika - syarat majoriti besar) untuk menyelesaikan isu yang paling penting adalah bertentangan dengan Seni. 49 FZ JSC, yang dengan jelas menetapkan peratusan undi untuk membuat keputusan pada mesyuarat pemegang saham.

Hak untuk memperoleh saham terbitan tambahan dengan diskaun yang ketara sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra (dalam istilah Amerika - "pil racun) tidak boleh menyediakan sebarang diskaun yang ketara apabila pemegang saham memperoleh saham kedua-dua entiti dan entiti entiti. (Perkara 36 Undang-undang Persekutuan syarikat saham bersama) Pada masa yang sama, sebahagian besar daripada kesan "pil racun" juga hilang, kerana pemegang saham perusahaan objek tidak mempunyai insentif untuk memperoleh saham terbitan tambahan itu. , dijalankan sekiranya berlaku pengambilalihan yang tidak mesra.

Penggunaan pampasan untuk pengurusan (dalam istilah Amerika - "payung terjun emas") tidak bercanggah dengan perundangan Rusia, tetapi amalan pengambilalihan bermusuhan menunjukkan bahawa "payung terjun emas" adalah cara yang paling kurang berkesan untuk menangani perusahaan subjek. Pertama sekali, ini disebabkan oleh hakikat bahawa jumlah pampasan yang dibayar kepada pengurus objek perusahaan tidak setanding dengan skala dana yang dibelanjakan secara umum untuk penangkapan. Perompak yang membayar berbilion-bilion dolar untuk memperoleh perniagaan boleh dengan mudah menanggung kerugian beberapa juta pembayaran pampasan.

Kaedah berikut untuk perlindungan aktif perusahaan daripada pengambilalihan bermusuhan ialah:

· Belian balik saham (perjanjian tidak bertindak);

· Permodalan semula;

· Jemputan "white knight", atau "white squire";

· Penstrukturan semula aset;

· Penyatuan saham sendiri;

· Perlindungan Packman.

Beli balik saham ialah penebusan oleh entiti sahamnya sendiri daripada entiti itu, disertai dalam kebanyakan kes dengan pembayaran premium. Untuk mengelakkan percubaan selanjutnya untuk membeli saham pada masa hadapan, perjanjian tidak bertindak ditandatangani, mengikut mana entiti berjanji untuk tidak membeli saham firma sasaran untuk tempoh masa tertentu (biasanya sekurang-kurangnya 5 tahun).

Perjanjian tanpa tindakan adalah salah satu strategi pertahanan yang paling kurang berkesan, terutamanya kerana ia pada asasnya hanya memberikan firma sasaran penangguhan sementara. Sekiranya firma sasaran gagal atau tidak mempunyai masa untuk mengambil kesempatan daripada kelewatan ini untuk mengambil langkah pertahanan yang lebih berkesan, kemungkinan orang lain akan mengikut cadangan pertama.

Analisis perundangan Rusia menunjukkan bahawa penggunaan kaedah beli balik dalam amalan Rusia dengan mudah boleh dicabar sebagai melanggar hak dan kepentingan pemegang saham lain yang tidak mengambil bahagian dalam pembelian balik. Peruntukan Seni. 72 ФЗ AO memperuntukkan bahawa syarikat saham bersama mempunyai hak untuk memperoleh saham yang diletakkannya melalui keputusan kedua-dua mesyuarat pemegang saham dan lembaga pengarah. Setiap pemegang saham - pemilik saham kategori tertentu, keputusan mengenai pemerolehan yang telah dibuat, mempunyai hak untuk menjual sahamnya, dan syarikat itu bertanggungjawab untuk membelinya (fasal 4 artikel 72 Undang-undang Persekutuan JSC ). Dalam amalan, adalah mustahil untuk memisahkan saham biasa perusahaan sasaran daripada saham pemegang saham lain. Apabila membuat keputusan untuk membeli balik saham pada premium, besar kemungkinan semua pemegang saham akan menawarkan saham untuk pembelian balik. Dalam keadaan sedemikian, perusahaan objek akan diwajibkan untuk melaksanakan penebusan berkadar saham (fasal 4 Perkara 72 Undang-undang Persekutuan JSC) dan oleh itu objektif penebusan yang dirancang tidak akan tercapai.

Di samping itu, lembaga pengarah syarikat saham bersama tidak berhak membuat keputusan mengenai pemerolehan saham jika nilai tara saham syarikat dalam edaran kurang daripada 90% daripada modal dibenarkan. Dalam erti kata lain, saiz maksimum pakej yang boleh dibeli daripada entiti adalah tidak lebih daripada 10%. Mesyuarat pemegang saham mungkin memutuskan untuk membeli kepentingan yang lebih besar, tetapi tidak mungkin pemegang saham akan bersetuju untuk membayar premium yang ketara kepada entiti, sementara pada masa yang sama menafikan pemegang saham lain daripada peluang untuk memperoleh keuntungan yang sama.

Permodalan semula adalah salah satu ubat yang paling drastik. Ia biasanya merujuk kepada pembayaran dividen yang besar kepada pemegang saham perusahaan sasaran, yang dibiayai oleh dana yang dipinjam. Pada masa yang sama, sesetengah pemegang saham menerima dividen terutamanya dalam bentuk tunai atau gabungan wang dan sekuriti hutang, manakala pengurusan dan pemegang saham yang setia kepadanya menerima kebanyakan saham tambahan. Perusahaan objek juga boleh menggunakan tarikan langsung dana yang dipinjam tanpa membayar dividen kepada pemegang saham. Namun begitu, dalam kedua-dua kes, hasil daripada operasi tersebut adalah perubahan mendadak dalam struktur modal firma dengan peningkatan bahagian sumber pembiayaan yang dipinjam. Di samping itu, hasil daripada permodalan semula, bahagian modal ekuiti yang dikawal oleh pengurusan dan pemegang saham majoriti sering meningkat sebanyak 30% atau lebih.

Keberkesanan kaedah perlindungan ini dilihat oleh kami secara samar-samar. Hutang tambahan meningkatkan tahap pergantungan kewangan perniagaan dan membawa kepada peningkatan risiko perniagaan objek perusahaan. Hasil daripada permodalan semula, atau menarik dana tambahan yang dipinjam, bahagian hutang dalam struktur modal sering meningkat kepada nilai kritikal 85-90%. Kaedah ini dipanggil "taktik bumi hangus" di Amerika Syarikat, kerana akibat pelaksanaannya, objek perusahaan sering muflis1.

Dalam keadaan Rusia, penggunaan kaedah sedemikian mungkin sukar, pertama sekali, disebabkan oleh keterbelakangan pasaran bon korporat. Pada masa ini, bon 10-15 penerbit sedang beredar di pasaran, mewakili syarikat terbesar dan paling terkenal (RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL, dll.). Selebihnya, akses kepada pasaran ini sebenarnya ditutup, kerana pelabur tidak bersedia untuk mengambil risiko melabur dalam hutang perusahaan Rusia, yang kebanyakannya struktur tidak telus dengan prospek pembangunan yang tidak menentu. Sebab yang sama menentukan ketersediaan terhad pinjaman bank. Oleh itu, penggunaan kaedah perlindungan, yang melibatkan tarikan sumber pinjaman yang ketara, adalah sukar bagi kebanyakan perusahaan Rusia, jika tidak mustahil.

Bertahan daripada pengambilalihan yang bermusuhan, perusahaan sasaran mungkin menggunakan penstrukturan semula, yang merangkumi kedua-dua penjualan dan pembelian aset tertentu. Apabila merancang pengambilalihan, penceroboh menilai secara berbeza tahap daya tarikan aset tertentu objek perusahaan. Selalunya terdapat situasi di mana penceroboh, walaupun sebelum saat pengambilalihan langsung, sudah mengetahui dengan jelas aset mana yang perlu dikekalkan dan mana yang boleh dijual untuk pembiayaan semula, tertarik untuk rampasan hutang ini. Berdasarkan skop pemeroleh, tumpuan perniagaannya, perusahaan objek juga boleh menilai terlebih dahulu tahap daya tarikan pelbagai asetnya untuk penceroboh.

Setelah menentukan aset mana yang paling menarik kepada penceroboh, objek perusahaan boleh menjualnya, yang dalam kebanyakan kes membawa kepada penamatan rampasan. Kaedah perlindungan dalam amalan Amerika ini dipanggil "mahkota duri".

Ia adalah salah satu kaedah yang paling kontroversi dalam perjuangan perusahaan domestik dengan pembeli yang tidak mesra. Dalam proses pelaksanaannya, objek perusahaan mungkin kehilangan kebanyakan aset yang paling berharga, yang tidak boleh tidak menyebabkan rintangan aktif daripada pemegang saham. Oleh itu, pengurus aset mesti berusaha sedaya upaya untuk mendapatkan sekurang-kurangnya harga pasaran bagi aset yang dijual, jika tidak, mereka pasti akan dituduh melakukan tindakan yang melanggar kepentingan pemegang saham.

Kebalikan kaedah perlindungan "mahkota duri" ialah pemerolehan oleh objek perusahaan bagi jenis aset tertentu. Pertama, dengan memperoleh aset atau perniagaan yang telah beroperasi, perusahaan sasaran boleh cuba menimbulkan masalah kepada penyerap dalam mematuhi keperluan perundangan antimonopoli (dengan mendapatkan persetujuan terlebih dahulu untuk perjanjian itu daripada pihak berkuasa antimonopoli). Kedua, objek perusahaan boleh memperoleh mana-mana perniagaan untuk mengurangkan daya tarikannya sendiri di mata penceroboh. Sebagai contoh, jika entiti itu ialah entiti yang mampan dengan sedikit pergantungan kewangan dan aliran tunai yang stabil, maka memperoleh perniagaan yang kurang menguntungkan dan sarat hutang mungkin memaksa entiti untuk mempertimbangkan semula niatnya.

Penstrukturan semula aset boleh digunakan secara meluas dalam perusahaan domestik. Khususnya, transaksi utama yang berkaitan dengan penjualan harta syarikat saham bersama dengan nilai buku 25 hingga 50% daripada nilai buku semua aset adalah tertakluk kepada kelulusan lembaga pengarah syarikat saham bersama (klausa 1). Perkara 79 Undang-undang Persekutuan JSC). Dalam transaksi dengan harta melebihi 50% daripada nilai buku semua aset, keputusan dibuat oleh mesyuarat agung pemegang saham (fasal 2 artikel 79 Undang-undang Persekutuan JSC). Oleh itu, syarikat pengurusan mempunyai hak untuk melupuskan separuh daripada aset syarikat saham bersama secara bebas tanpa kebenaran pemegang saham terlebih dahulu. Lebih-lebih lagi, seperti yang ditunjukkan oleh amalan, nilai buku aset tetap perusahaan Rusia (bangunan, peralatan) selalunya jauh lebih rendah daripada nilai pasaran sebenar mereka. Walau bagaimanapun, situasi adalah perkara biasa di mana akaun belum terima menyumbang lebih daripada 50% daripada semua aset. Secara agregat, ini membawa kepada fakta bahawa, jika terdapat keinginan yang sepadan, pengurus boleh, tanpa persetujuan pemegang saham, menjual sepenuhnya semua aset pengeluaran sebenar perusahaan dan meninggalkan perniagaan sebenarnya satu cangkang, yang terdiri terutamanya daripada penghutang tertunggak yang tidak realistik untuk dikutip.

Perundangan memperuntukkan prosedur untuk menyimpulkan transaksi utama, pematuhannya, menurut penggubal undang-undang, harus melindungi kepentingan pemegang saham. Khususnya, perenggan 2 Seni. 77 Undang-undang Persekutuan syarikat saham bersama memperuntukkan bahawa apabila transaksi utama dibuat, nilai harta yang diperoleh atau dijual ditentukan oleh lembaga pengarah berdasarkan harga pasaran. Walau bagaimanapun, ketiadaan asas harga pasaran untuk produk banyak perusahaan domestik membolehkan lembaga pengarah sebenarnya menilai secara bebas nilai pasaran aset tertentu. Undang-undang tidak mewajibkan lembaga pengarah untuk melibatkan firma penilaian bebas untuk menentukan nilai pasaran sebenar hartanah yang dijual. Lebih-lebih lagi, walaupun penglibatan penilai tidak menjamin kebebasan penilaian, kerana pelanggan penilaian adalah lembaga pengarah yang sama. Semua ini, sudah tentu, boleh membawa dan, seperti yang ditunjukkan oleh amalan, sering membawa kepada penjualan aset pada harga yang jauh lebih rendah daripada nilai pasaran sebenar.

Dengan mengambil kira perkara di atas, dapat disimpulkan bahawa penstrukturan semula aset sebagai kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan boleh digunakan secara meluas oleh perusahaan domestik. Walau bagaimanapun, pada semua peringkat penggunaannya, kawalan komprehensif pemegang saham bagi objek perusahaan ke atas tindakan pengurus adalah perlu.

Penyatuan saham sendiri sebagai langkah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan mempunyai beberapa kelebihan penting untuk perusahaan sasaran.

Pertama, penebusan saham sendiri mengurangkan jumlah saham beredar entiti-entiti (pemerolehan saham oleh entiti itu sendiri menyebabkan entiti mustahil untuk memperolehnya).

Kedua, pembelian semula saham mereka membantu mengelakkan pengumpulan kepentingan besar di tangan ejen perantara saham profesional. Peserta arbitraj risiko dalam pasaran sekuriti ini boleh, seperti yang dinyatakan, sangat memudahkan pengambilalihan oleh penceroboh, kerana matlamat utama mereka adalah untuk mengaut keuntungan dengan menjual semula saham kepada pembeli berikutnya dengan pembida tertinggi (biasanya pembeli ini adalah perusahaan subjek - penceroboh).

Ketiga, dengan membeli sahamnya sendiri, objek perusahaan menggunakan sumber kewangannya sendiri atau yang dipinjam. Dalam kes pertama, penceroboh, selepas penyitaan, dilucutkan peluang untuk menggunakan sumber kewangan bagi objek perusahaan untuk pembiayaan semula selanjutnya, sebagai contoh, pembayaran balik pinjaman yang ditarik untuk penyitaan. Pemerolehan sahamnya oleh objek perusahaan dengan mengorbankan dana yang dipinjam mengurangkan "keamatan kredit", yang juga menjadikan pembiayaan hutang tidak tersedia untuk penceroboh.

Kelemahan membeli balik saham sendiri sebagai satu bentuk perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, pada pendapat kami, berkait rapat dengan kelebihannya. Contohnya, membeli balik saham anda di pasaran mengurangkan jumlah saham tertunggak. Di satu pihak, penceroboh tidak lagi dapat memperoleh saham ini, sekurang-kurangnya sehingga dia mencapai persetujuan dengan perusahaan sasaran, tetapi sebaliknya, pemeroleh perlu memperoleh jumlah saham yang jauh lebih kecil untuk mengumpul kepentingan mengawal. Untuk menyelesaikan masalah ini, perusahaan sasaran mungkin menggunakan apa yang dipanggil pembelian balik mata. Pembelian balik sedemikian melibatkan pemerolehan saham daripada pemegang saham tertentu, mungkin yang paling mungkin menjualnya.

Kemungkinan untuk membeli balik saham sendiri dalam konteks Rusia telah dianalisis di atas, apabila mempertimbangkan persetujuan untuk tidak bertindak. Walau bagaimanapun, perlu diambil perhatian tambahan bahawa, dengan keputusan lembaga pengarah, saham dengan nilai tara tidak lebih daripada 10% daripada modal dibenarkan boleh dibeli (fasal 2 artikel 72 Undang-undang Persekutuan JSC). Penebusan yang lebih ketara hanya boleh dilakukan melalui keputusan mesyuarat pemegang saham untuk mengurangkan modal dibenarkan dengan memperoleh sebahagian daripada saham tertunggak (klausa 1 artikel 72 Undang-undang Persekutuan JSC). Sekiranya keputusan sedemikian dibuat, mekanisme tawaran tender firma sasaran untuk sahamnya dilancarkan secara automatik, kerana mengikut perenggan 4 Seni. 72 FZ JSC, setiap pemegang saham memperoleh hak untuk menjual sahamnya, keputusan mengenai pengambilalihan telah dibuat.

Dalam pertahanan Pekman ("serangan balas"), syarikat objek, selepas menerima tawaran tender yang tidak mesra, seterusnya mengemukakan cadangan untuk memperoleh saham dalam subjek perusahaan - penceroboh. Penggunaan perlindungan Pacman oleh perusahaan jarang dibawa kepada kesimpulan yang logik. Dalam kebanyakan kes, perusahaan sasaran cuba mengenal pasti kemungkinan menggunakan cara perlindungan ini dan untuk meyakinkan penceroboh tentang peluang tinggi untuk berjaya dalam menggunakannya, jika dia tidak melepaskan niatnya.

Oleh itu, kita boleh membuat kesimpulan bahawa perlindungan yang berjaya adalah gabungan ekonomi dan kaedah di atas bukanlah senarai lengkap mekanisme penyerapan dan perlindungan moden terhadapnya. Ia juga harus diperhatikan bahawa kos perbandingan dan keberkesanan langkah perlindungan sengaja tidak diberikan, kerana adalah amat sukar untuk menentukan yang mana antara mereka akan berkesan tanpa mengetahui semua syarat bagi setiap kes tertentu. Ia boleh dirumuskan bahawa melindungi syarikat dalam apa jua keadaan adalah projek yang unik dan memerlukan penumpuan maksimum sumber syarikat.

Pendekatan yang dicadangkan dalam kerja ini kepada organisasi perlindungan komprehensif terhadap pengambilalihan bermusuhan membolehkan anda menambah kaedah perlindungan yang paling biasa ke dalam sistem. Walau bagaimanapun, apabila melaraskan strategi perniagaan, ia juga perlu mengambil kira isu perlindungan berkesannya.

Untuk pengambilalihan perkhidmatan, seperti yang dinyatakan di atas, infrastruktur diwujudkan, yang terdiri daripada beberapa firma yang mengkhusus dalam pembangunan skim untuk pengambilalihan secara paksa syarikat dan, mungkin, dalam rasuah hakim dan pegawai. Semua ini merosakkan negara, menjadikan Rusia tidak menarik bagi banyak pelabur strategik, memburukkan sistem kehakiman negara dan pembaharuan pasaran yang berterusan. Oleh itu, adalah perlu dan perlu untuk melawan pengambilalihan yang bermusuhan. Dan apabila membentuk sistem perlindungan, seseorang harus menggunakan peraturan lama, seperti dunia, "Dia yang diberi amaran bersenjata."

Menjaga kepentingan pemegang saham semasa pengagihan semula kawalan korporat

Jadi, kami telah menetapkan bahawa salah satu cara untuk mewujudkan kawalan pemegang saham ialah pengambilalihan, i.e. pemerolehan kepentingan mengawal. Objektif peraturan perundangan pengambilalihan adalah untuk memastikan hak pemegang saham apabila menyatukan blok saham dalam jumlah tertentu daripada seseorang atau orang yang, hasil daripada penyatuan tersebut, memperoleh leverage (sehingga kawalan penuh) ke atas keputusan mesyuarat agung pemegang saham, yang seterusnya boleh menjejaskan nilai pasaran saham dan dasar dividen syarikat.

Mekanisme asas berikut perlu digubal untuk memastikan hak pemegang saham dan pelabur sekiranya terdapat kemungkinan menukar dan menukar kawalan:

· Penubuhan prosedur untuk memaklumkan pemegang saham dan pelabur yang tepat pada masanya dan lengkap tentang niat dan tindakan pemeroleh (bakal pemeroleh);

· Penubuhan prosedur yang rumit untuk membuat keputusan mengenai langkah perlindungan sekiranya berlaku pengambilalihan untuk memberikan pemegang saham hak untuk memilih pemilik yang lebih berkesan dan untuk mengelakkan pengeluaran modal oleh pihak pengurusan;

· Mewujudkan mekanisme untuk melaksanakan hak pemegang saham minoriti untuk menjual saham pada harga yang berpatutan sekiranya berlaku perubahan dalam keadaan material berbanding dengan yang berdasarkannya pemegang saham membuat keputusan pelaburan;

· Penyatuan mekanisme yang memastikan keseimbangan kepentingan pemilik korporat terbesar (90% atau 95% daripada modal dibenarkan) dan pemegang saham minoriti dalam pelaksanaan apa yang dipanggil "crowding out", di mana saham pemegang saham minoriti ditebus dengan harga yang berpatutan.

Soalan ujian kendiri.

1. Apakah akibat daripada pengambilalihan syarikat?

2. Apakah intipati hipotesis kebajikan pemegang saham dan hipotesis kebajikan pengurusan?

3. Apakah kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan syarikat sebelum pengumuman umum perjanjian ini?

4. Apakah kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan syarikat secara bermusuhan selepas pengumuman awam perjanjian ini?

5. Apakah langkah perundangan yang boleh membantu dalam menyelesaikan masalah pengambilalihan bermusuhan?

Hantar kerja baik anda di pangkalan pengetahuan adalah mudah. Gunakan borang di bawah

Pelajar, pelajar siswazah, saintis muda yang menggunakan pangkalan pengetahuan dalam pengajian dan kerja mereka akan sangat berterima kasih kepada anda.

Disiarkan di http://www.allbest.ru/

Kementerian Pendidikan dan Sains Persekutuan Rusia

Institusi Pendidikan Belanjawan Negeri Persekutuan

pendidikan profesional yang lebih tinggi

"Universiti Negeri Vladimir

dinamakan sempena Alexander Grigorievich dan Nikolai Grigorievich Stoletovs "

Jabatan Perakaunan, Kewangan dan Perkhidmatan

Kerja kursus

Kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan: pengalaman asing dan amalan Rusia

Selesai

kumpulan pelajar: ZEKsd-212/15

Sapozhkova Dina Vladimirovna

Disemak

profesor madya jabatan

Marina Roberts

Vladimir 2015

pengenalan

2.1.1 Pemerolehan (pembelian) saham perusahaan tujuan

2.1.2 Menguasai masyarakat

2.1.3 Mewujudkan kawalan ke atas syarikat melalui prosiding kebankrapan

2.1.4 Menggunakan teknologi manipulasi "white knight"

2.1.5 Tindakan menyalahi undang-undang syarikat penceroboh

2.2 Kesan pengambilalihan bermusuhan ke atas peserta pasaran sekuriti dan ekonomi secara keseluruhan

2.3 Teknologi maklumat untuk mengekalkan daftar pemegang saham dan langkah-langkah untuk melindungi perisian pendaftar daripada capaian yang tidak dibenarkan

Bab III. Cara Melindungi Daripada Pengambilalihan Bermusuhan: Pengalaman Antarabangsa dan Amalan Rusia

3.1 Kaedah perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam amalan antarabangsa dan Rusia

Kesimpulan

Bibliografi

pengenalan

Pasaran pengambilalihan, yang merupakan salah satu mekanisme luaran utama tadbir urus korporat, mula berkembang secara dinamik di Rusia dari kira-kira pertengahan 1990-an dan telah meningkat dengan pantas perolehannya sejak itu.

Tetapi, walaupun terdapat banyak jenis penyusunan semula syarikat yang dibenarkan secara sah, penggabungan atau pengambilalihan secara baik berdasarkan perjanjian yang dipersetujui dan kaedah perniagaan yang bertamadun masih belum menjadi fenomena yang ketara dalam amalan Rusia, kerana bentuk ini memerlukan pasaran modal yang sangat maju.

Sebaliknya, ia adalah tepat "pengambilalihan tidak mesra" yang paling maju di Rusia, iaitu pasaran kawalan korporat itu sendiri. Jelas sekali, gabungan keadaan ini tidak disengajakan, kerana "kebanyakan modal saham syarikat Rusia tertumpu pada blok saham besar yang tidak aktif," dengan itu menjadikan proses mengambil alih kawalan syarikat itu lebih mudah.

Menurut Zakhar Smushkin, pengerusi lembaga pengarah Ilim Pulp, "pengambilalihan bermusuhan di Rusia adalah apabila salah satu pihak ingin merampas aset atau memperolehnya pada harga yang jauh lebih rendah daripada harga pasaran." Sebab utama pengambilalihan bermusuhan berleluasa di Rusia terletak pada rangka kerja undang-undang yang tidak sempurna, rasuah, dan mentaliti perniagaan Rusia. Sukar untuk menilai terlalu tinggi kesan negatif pengambilalihan bermusuhan terhadap ekonomi negara, "gelombang pengambilalihan bermusuhan membawa kepada permodalan rendah syarikat Rusia dan menyekat pelaburan dalam sektor sebenar," kata Andrei Sharonov, Timbalan Menteri Pembangunan Ekonomi dan Perdagangan Persekutuan Rusia.

Kaitan topik "Perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan: teori dan amalan Rusia" dijelaskan oleh fakta bahawa dalam beberapa tahun kebelakangan ini Rusia telah menyaksikan beberapa peristiwa yang berkaitan dengan konflik korporat dan "penyitaan kawalan" di perusahaan Rusia, bilangan penerbitan mengenainya di media tidak boleh dikira. Menurut majalah "Penggabungan dan Pengambilalihan", pada tahun 2002 sahaja, terdapat 1,870 pengambilalihan di Rusia, yang mana lebih daripada 1,400, iaitu, lebih separuh daripada semua pengambilalihan, tidak mesra. Walau bagaimanapun, tawaran "pengambilalihan bermusuhan" tidak selalu menjadi hak milik orang awam, dan lebih-lebih lagi, sebagai peraturan, kaedah dan kaedah "penangkapan" dan perlindungan daripadanya kekal dalam bayang-bayang.

Lagipun, bukan setiap perusahaan bukan sahaja tidak tahu kaedah perlindungan yang berkaitan dengan serangan khusus syarikat penceroboh mesti digunakan, tetapi juga tidak selalu dapat mengenali serangan yang telah bermula di perusahaan dengan tujuan untuk pengambilalihan tidak mesra berdasarkan tanda asas.

Dalam hal ini, matlamat kerja kursus ini adalah percubaan untuk menganalisis dengan paling jelas dan sepenuhnya bentuk dan kaedah (kaedah) pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam amalan antarabangsa dan Rusia, serta cara yang mungkin dan paling berkesan untuk melindungi daripadanya. Ini amat menarik kerana fakta bahawa di negara kita, seperti yang sering berlaku, pengalaman antarabangsa digunakan dengan sangat kreatif, diubah suai dengan ketara mengikut keperluan undang-undang Rusia.

Dalam hal ini, adalah perlu untuk menyerlahkan tugas-tugas yang akan membantu menjalankan penyelidikan mengenai topik pengambilalihan bermusuhan dan perlindungan daripada mereka:

· Mendedahkan keadaan global pasaran pengambilalihan;

· Kajian asas teori dan undang-undang untuk berfungsi pasaran pengambilalihan;

· Penentuan spesifik pasaran untuk "pengambilalihan bermusuhan" dan perbezaannya daripada penggabungan atau pengambilalihan mesra;

· Pengenalpastian tanda-tanda operasi pengambilalihan tidak mesra yang telah bermula;

· Analisis penggunaan kaedah pengambilalihan bermusuhan, yang digunakan dalam amalan antarabangsa, oleh "perusahaan - penceroboh" Rusia;

· Analisis kesan pengambilalihan bermusuhan ke atas ekonomi negara secara keseluruhan dan ke atas peserta individu dalam pasaran sekuriti;

· Penerangan mengenai strategi komprehensif untuk melindungi daripada percubaan pengambilalihan bermusuhan pada contoh perusahaan Moscow.

Untuk menulis karya itu, karya pengarang Rusia moden seperti itu digunakan sebagai "Pengambilalihan korporat: penggabungan, pengambilalihan, surat hijau" Iontseva M.G., "Syarikat saham bersama terhadap pemegang saham" Gololobova D.V., "Pasaran untuk kawalan korporat: penggabungan, pembelian semula melalui hutang. pembiayaan "N. Rudyk dan E. Semenkova. dan pengarang lain.

Di samping itu, artikel itu mencerminkan artikel dari majalah berkala: "Penggabungan dan Pengambilalihan", "Pasaran Sekuriti", "Voprosy Economiki", "Jurnal untuk Pemegang Saham", "Pakar" dan lain-lain, akhbar "Vedomosti", "Kommersant "," Ekonomi dan Kehidupan ", serta maklumat dalam bahasa Rusia dan Inggeris dari laman web Rusia dan asing di Internet.

Bab I. Asas teori dan undang-undang fungsi pasaran untuk penggabungan dan pemerolehan perniagaan

1.1 Konsep dan kekhususan pengambilalihan bermusuhan dan perbezaannya daripada penggabungan dan pengambilalihan mesra dalam amalan antarabangsa dan Rusia

Analisis keadaan umum pasaran dunia penggabungan dan pengambilalihan membolehkan kita membuat kesimpulan tentang dinamik negatif pembangunan mereka, yang disebabkan oleh kelembapan dalam kadar pembangunan ekonomi global, terutamanya genangan di pusat perniagaan terkemuka dunia. aktiviti. Amerika Syarikat dan Eropah.

Menurut Dealogic dan KPMG, bilangan tawaran yang siap menjelang akhir tahun 2003 menurun sebanyak 25% daripada 20 954 pada tahun 2002 kepada 15,662 pada tahun 2003. Berbeza dengan trend global di Eropah Tengah dan Timur (tidak termasuk Rusia dan CIS ) terdapat peningkatan sedikit dalam jumlah nilai transaksi M&A pada tahun 2003 berbanding tahun 2002. Pertumbuhan pasaran M&A di Rusia kelihatan lebih mengagumkan, dan saiz urus niaga di pasaran Rusia sudah sedemikian rupa sehingga mereka termasuk dalam senarai yang terbesar di dunia. Menurut Thomson Financial, dalam sembilan bulan pertama 2003, jumlah agregat tawaran M&A meningkat sembilan kali ganda kepada $ 30.4 bilion, menjadikan Rusia kelima terbesar di Eropah dari segi penunjuk ini.

10 tawaran antarabangsa teratas diselesaikan pada tahun 2003.

Syarikat pembeli		Syarikat sasaran		tarikh tutup	Nilai urus niaga, juta USD

		Telecom Italia SpA (59.65%)
		Syarikat minyak Siberia OAO Sibneft (92%)

	Great Britain	Rumah Tangga Antarabangsa
	Great Britain

		MobilCom (UMTS Aset. 90%)	Jerman
		Penyelesaian MedcoHealth (80.1%)
Edizione Holding		Autostrade (54.8%)

Sumber: Dealogic 2003

Walau bagaimanapun, berdasarkan latar belakang umum pertumbuhan pasaran M&A, masih terdapat banyak kes penyalahgunaan dalam amalan Rusia, terutamanya dalam bidang perniagaan kecil dan sederhana, serta di peringkat serantau. Menurut majalah "Penggabungan dan Pengambilalihan" pada tahun 2002 sahaja, terdapat 1,870 pemerolehan di Rusia, di mana lebih daripada 1,400 tidak mesra. Beberapa konflik pada skala nasional, berkaitan dengan penyitaan perusahaan secara paksa, berterusan sehingga hari ini, contohnya, dalam industri perhutanan - konflik antara Ilim Pulp dan Elemen Asas ke atas kawalan Kilang Pulp dan Kertas Kotlas dan LPK Bratsk . Setakat ini, budaya korporat berjaya menembusi hanya beberapa syarikat terbesar yang memberi tumpuan kepada kerjasama dengan pelabur Barat.

Pasaran barat juga tidak ketinggalan dari segi pengambilalihan bermusuhan. 2003 menyaksikan peningkatan tiga kali ganda dalam nilai urus niaga tersebut ($ 48 bilion, meningkat daripada $ 16 bilion pada 2002), khususnya disebabkan beberapa cadangan pengambilalihan bermusuhan yang besar. Contohnya termasuk tawaran ArvinMeritor untuk memperoleh Dana Corp, tawaran Alcan untuk memperoleh Pechiney, dan tawaran Oracle untuk memperoleh Peoplesoft.

Pengalaman tunggal pertama pengambilalihan bermusuhan di Rusia, yang dijalankan melalui transaksi awam di pasaran sekunder, bermula sejak pertengahan 1990-an. Percubaan yang agak terkenal, walaupun tidak berjaya, untuk menjalankan operasi pengambilalihan bermusuhan secara terbuka ialah percubaan untuk merampas kilang gula-gula Krasny Oktyabr pada musim panas 1995 oleh sekumpulan Bank Menatep. Satu lagi, contoh yang tidak kurang terkenal, ialah pembelian oleh Inkombank yang memegang kepentingan mengawal dalam JSC gula-gula Babaevskoye. Dalam tempoh ini dan kemudiannya, banyak bank terbesar, kumpulan kewangan dan dana pelaburan portfolio mengamalkan pengambilalihan bermusuhan syarikat dalam pelbagai industri. Dalam hal ini, adalah perlu untuk memilih Alfa-Bank dan Alfa-Capital, yang, sejak 1992, telah mempunyai berpuluh-puluh penggabungan dan pengambilalihan. Juga pada tahun 1997-1998. dalam industri makanan, contoh pengambilalihan kilang bir serantau oleh Kumpulan Baltika diketahui. Dan ini hanyalah kes yang paling terkenal, tidak termasuk semua contoh lain pengambilalihan bermusuhan yang tidak tersedia di media atau yang berlaku kemudian. Syarikat seperti Rosbuilding, Accept-RK Financial Company dan Your Financial Trustee telah mengambil bahagian dalam peperangan korporat baru-baru ini, manakala pengambilalihan yang dijalankan oleh syarikat-syarikat ini jauh daripada pasaran bertamadun penggabungan dan pengambilalihan. Oleg Brezhnev, pengarah kewangan syarikat Accept, secara terbuka mengulas: "Ini adalah perniagaan biasa. Kami membersihkan bandar daripada perniagaan yang tidak menguntungkan, bukan teras. Lebih-lebih lagi, perniagaan sedemikian adalah 10 kali lebih menguntungkan daripada berdagang dalam sekuriti."

Sebab-sebab kemunculan dan perkembangan selanjutnya pasaran untuk pengambilalihan bermusuhan di Rusia adalah spesifik proses yang berlaku di negara itu, serta struktur pemilikan syarikat Rusia dan peserta mereka:

ь dalam tempoh selepas penswastaan, banyak perusahaan telah kehilangan hubungan ekonomi dengan pembekal dan pembeli produk mereka, yang telah dibangunkan dalam tempoh yang agak lama. Kumpulan kewangan dan perindustrian yang baru ditubuhkan perlu menduduki niche mereka dalam pasaran, membangun dan mempelbagaikan struktur perniagaan mereka, dan cara terbaik ialah mengambil alih rakan niaga, yang biasanya tidak mesra;

ь penumpuan modal saham majoriti syarikat Rusia dalam blok saham yang besar (operasi pengambilalihan secara praktikal tidak menjejaskan pasaran saham, dan syarikat mewah berkemungkinan kecil menjadi objek pengambilalihan yang bermusuhan);

ь pemegang saham minoriti syarikat sasaran memainkan peranan pasif dan tidak boleh bertindak sebagai peserta sepenuhnya dalam pasaran kawalan korporat;

ь kewujudan syarikat dan perusahaan, yang sahamnya diagihkan di kalangan tenaga kerja yang besar, yang, sekiranya berlaku ketiadaan pembayaran gaji jangka panjang, memburukkan lagi kemungkinan untuk melibatkan pekerja syarikat dalam operasi pengambilalihan yang tidak mesra, melalui tawaran daripada syarikat. penceroboh harga tinggi untuk pembelian balik saham;

kehadiran syarikat penceroboh, yang, memperoleh kawalan ke atas perusahaan, tidak menetapkan tugas untuk membangunkannya, meningkatkan permodalan dan kecekapan, tetapi pada mulanya bertujuan untuk penjualan semula asetnya, kerana kos untuk melaksanakan pengambilalihan yang tidak mesra adalah jauh lebih rendah daripada pembelian organisasi pada kos sebenar, jika pembelian sedemikian pada umumnya mungkin;

ь kehadiran "jurang" dalam perundangan Rusia, serta kewujudan tindakan undang-undang kawal selia yang bercanggah antara satu sama lain dari segi beberapa definisi;

ь kekurangan amalan tadbir urus korporat dalam kebanyakan perusahaan Rusia;

Kesemua ciri pasaran Rusia di atas menyumbang kepada kelaziman pengambilalihan bermusuhan dan kes jarang berlaku pengambilalihan secara sukarela dan mesra yang merupakan ciri benua Eropah sebelum 1990-an.

Perundangan Rusia menetapkan bentuk penyusunan semula syarikat berikut: penggabungan, pengambilalihan, pembahagian, spin-off dan transformasi.

Perlu diingatkan bahawa dalam amalan asing definisi "penggabungan", "pengambilalihan" dan "pemerolehan" mempunyai beberapa percanggahan dengan definisi yang ditetapkan oleh perundangan Rusia, yang disebabkan oleh beberapa faktor:

1. Percanggahan ditentukan secara objektif oleh peminjaman asas istilah Anglo-Amerika yang tidak mempunyai tafsiran yang jelas.

2. Beberapa keanehan timbul dari kedua-dua amalan perniagaan negara dan daripada perbezaan antara tafsiran "akademik", "undang-undang" dan "perniagaan". Kekurangan perpaduan istilah juga dikaitkan dengan ciri-ciri tertentu perundangan negara. Di Rusia, sebagai contoh, percanggahan antara jenis penyusunan semula yang diformalkan secara perundangan dalam Kanun Sivil Persekutuan Rusia dan proses ekonomi yang diterangkan dari segi "penggabungan" dan "pemerolehan" agak jelas.

Penggabungan dalam undang-undang Rusia bermaksud penamatan aktiviti dua entiti ekonomi, semua harta, hak dan kewajipannya dipindahkan kepada syarikat baru yang baru dibuat. Contoh yang paling jelas ialah penggabungan dua gergasi perniagaan perundingan antarabangsa - PriceWaterhouse dan Coopers & Lybrand, akibatnya PriceWaterhouseCoopers ditubuhkan, serta penggabungan Tyumen Oil Company (TNK) dengan Western British Petroleum dan pembentukan TNK-BP.

Dalam amalan asing, penggabungan ditakrifkan sebagai penggabungan dua syarikat, di mana salah satu daripada mereka kehilangan jenamanya. Dalam amalan asing, penggabungan juga boleh difahami sebagai penggabungan beberapa firma, akibatnya salah satu daripada mereka bertahan, manakala selebihnya kehilangan kemerdekaan dan tidak lagi wujud. Dalam perundangan Rusia, kes ini diterangkan dengan istilah "penyertaan".

Oleh itu, penggabungan, mengikut undang-undang Rusia, adalah keadaan apabila syarikat yang diambil alih tidak lagi wujud, dibubarkan, dan semua hak dan kewajipannya dipindahkan kepada syarikat lain, biasanya lebih besar dan "lebih kuat".

Sesetengah pengarang menggunakan istilah "penggabungan" untuk bermaksud keseluruhan julat penggabungan dan pengambilalihan: pengambilalihan mesra, pengambilalihan "keras" (bermusuhan, bermusuhan), pembelian semua atau aset utama syarikat sasaran (tanpa penggabungan, iaitu, daripada syarikat sasaran dalam kes ini hanya "shell" dan tunai daripada penjualan aset kekal).

Terdapat juga pendekatan yang bertentangan, apabila semua operasi yang berkaitan digabungkan dengan istilah "pengambilalihan". Seperti yang dinyatakan oleh E. Chirkova, secara tradisinya dalam literatur mengenai kewangan korporat terdapat tiga cara pemerolehan: penggabungan sukarela berdasarkan rundingan dengan pengurusan syarikat yang diambil alih dan pembelian (pertukaran) saham berikutnya; pengambilalihan bermusuhan melalui tawaran tender untuk membeli saham terus kepada pemegang saham syarikat; memperoleh kawalan ke atas lembaga pengarah tanpa membeli kepentingan mengawal dalam modal saham melalui peraduan proksi (pergaduhan proksi).

Istilah "pengambilalihan" tidak ditetapkan secara sah di Rusia. Tetapi dalam kesusasteraan berkala konsep "pengambilalihan" sering ditakrifkan sebagai "urus niaga pembelian perniagaan di mana syarikat pemeroleh sama ada menyerap sepenuhnya firma yang diambil alih (dan yang terakhir tidak lagi wujud), atau terhad kepada pembelian pegangan kawalan. (dan firma yang diambil alih menjadi anak syarikat)." Walau bagaimanapun, mesti dikatakan bahawa pendapat ramai pakar Rusia yang berwibawa dalam bidang penggabungan dan pengambilalihan dikurangkan kepada perbezaan antara konsep "penggabungan" dan "pengambilalihan". Perbezaannya dijelaskan oleh fakta bahawa dalam penggabungan, pemilik syarikat yang diambil alih menerima bahagian dalam syarikat baru, manakala dalam kes pengambilalihan, syarikat pemeroleh membeli semua atau sebahagian besar saham daripada pemegang saham syarikat yang diserap. Dalam kes kedua, pemilik entiti yang diambil alih tidak menerima bahagian dalam syarikat gabungan. Dalam kes ini, kita boleh memetik sebagai contoh perjanjian Yukos-Sibneft, di mana Syarikat Minyak OAO Yukos memperoleh 92% saham dalam OAO Sibneft.

Persoalan mengenai definisi yang jelas tentang istilah "pengambilalihan bermusuhan" adalah sangat kontroversial, dan pada skor ini terdapat banyak tafsiran, baik domestik dan asing, yang tidak boleh dianggap saling eksklusif. Selalunya, pengambilalihan bermusuhan difahami sebagai situasi apabila pembeli membuat tawaran tender terus kepada pemegang saham. Sebagai peraturan, perkembangan peristiwa sedemikian berlaku akibat fakta bahawa rundingan dengan pengurusan syarikat - objektif pengambilalihan - tidak berjaya. Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa bentuk pengambilalihan ini telah meluas di Rusia, manakala di Amerika Syarikat pada tahun 1980-an. kira-kira separuh daripada pemerolehan adalah pemerolehan mesra, iaitu, syarat pembelian dan penjualan adalah berdasarkan perjanjian awal antara pembeli korporat dan pengurusan syarikat sasaran.

Dalam hal ini, dua kumpulan pemerolehan boleh dibezakan:

1. Syarikat - pembeli membuat tawaran tender untuk membeli 95-100% saham syarikat sasaran. Dalam kes ini, ia adalah pengambilalihan mesra atau pengambilalihan mesra;

2. Syarikat - pembeli membuat tawaran tender kepada pemegang saham syarikat - matlamat untuk membeli pegangan kawalan dalam saham pengundian biasa, tanpa memaklumkan kepada pengurusan syarikat sasaran. Ini sudah merupakan pengambilalihan yang tidak mesra atau pengambilalihan bermusuhan.

Tender ialah tawaran yang dibuat kepada pemegang saham syarikat lain untuk membeli sahamnya pada harga tetap sesaham. Kebiasaannya, harga tender ditetapkan pada paras yang jauh lebih tinggi daripada harga pasaran semasa saham tersebut untuk menarik lebih banyak saham.

Amalan asing, sebagai peraturan, mentakrifkan konsep "pengambilalihan bermusuhan" sebagai pengambilalihan yang tidak diingini yang tidak disahkan atau diluluskan oleh pengurusan syarikat dan Lembaga Pengarah - matlamat.

Perlu diingatkan bahawa pengambilalihan bermusuhan akan berjaya jika syarikat penceroboh berjaya membeli sekurang-kurangnya pegangan kawalan dalam syarikat sasaran, iaitu 50% dan 1 bahagian undi biasa.

Namun begitu, adalah penting untuk ambil perhatian bahawa perundangan Rusia juga tidak mentakrifkan konsep "pengambilalihan bermusuhan" dalam apa cara sekalipun, dan mekanisme perundangan yang berkesan untuk mengatasi proses ini, berbeza dengan amalan antarabangsa, juga diabaikan. Dan ini agak boleh difahami, kerana konsep "pengambilalihan bermusuhan" sudah membawa dengan sendirinya keagresifan dan, sebagai akibatnya, tidak sah. Tetapi untuk mengelakkan perkembangan proses sedemikian di negara ini, penyatuan perundangan sekurang-kurangnya ciri-ciri utama yang memungkinkan untuk menentukan permulaan "serangan" perusahaan; kaedah asas dan skim perlindungan terhadap mereka, adalah perlu semua unit perniagaan - bakal mangsa pengambilalihan bermusuhan - cukup sedar dan bersedia sekiranya berlaku serangan mengejut.

1.2 Peraturan undang-undang pasaran penggabungan dan pengambilalihan di Rusia dan kelemahan utama perundangan Rusia

Asas untuk mengawal selia proses penyusunan semula di Rusia adalah tindakan undang-undang peraturan berikut:

Kod sivil Persekutuan Rusia

· Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama"

· Undang-undang persekutuan "Di pasaran sekuriti"

· Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti "Mengenai piawaian untuk terbitan sekuriti dan pendaftaran prospektus sekuriti" No. 03-30 / ps

· Undang-undang "Mengenai Persaingan dan Sekatan Aktiviti Monopoli dalam Pasaran Komoditi" No. 948-1

· Undang-undang "Mengenai Perlindungan Persaingan dalam Pasaran Perkhidmatan Kewangan" No. 117-FZ

Berkenaan dengan pengambilalihan bermusuhan, yang telah meluas dalam amalan Rusia dan berkaitan secara langsung dengan topik kerja ini, adalah perlu untuk menyerlahkan lagi tindakan undang-undang peraturan berikut (digunakan untuk tujuan mengambil alih perusahaan dan untuk mencari jalan untuk melindungi daripadanya), seperti:

Kod Prosedur Timbang Tara Persekutuan Rusia

Kod Tatacara Sivil Persekutuan Rusia

Kanun Jenayah Persekutuan Rusia

· Undang-undang Persekutuan "Mengenai Kebankrapan" No. 127-FZ

· Undang-undang "Mengenai Prosiding Penguatkuasaan" No. 119-FZ

· Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti Persekutuan Rusia No. 934 "Mengenai kelulusan prosedur untuk merampas sekuriti" bertarikh 12.08.1998.

· Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti Persekutuan Rusia No. 27 "Mengenai prosedur untuk mengekalkan daftar" bertarikh 02.10.1997 (seperti yang disemak dari 20.04.1998)

· Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti Persekutuan Rusia No. 17 "Mengenai keperluan tambahan untuk prosedur untuk menyediakan, mengadakan dan mengadakan mesyuarat agung pemegang saham" bertarikh 31 Mei 2002.

· lain-lain

Kanun Sivil Persekutuan Rusia meletakkan asas untuk penyusunan semula entiti undang-undang. Perkara 57 menetapkan bentuk-bentuk penyusunan semula, yang termasuk, antara lain, penggabungan dan pengambilalihan. Juga, artikel 57 Kanun Sivil menunjukkan kemungkinan larangan terhadap penyusunan semula oleh badan negara yang diberi kuasa dan pada masa dari mana entiti undang-undang dianggap disusun semula.

Pada peringkat peraturan undang-undang seterusnya ialah Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama" dan "Mengenai Pasaran Sekuriti".

Penyusunan semula syarikat saham bersama terletak di bawah bidang kuasa Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama", yang mengembangkan dan menentukan bentuk penyusunan semula dan menerangkan setiap daripada mereka mengikut ciri-cirinya, yang akan dipertimbangkan kemudian, dan undang-undang juga menentukan hak dan kewajipan * pemegang saham bergantung kepada bahagian mereka dalam modal dibenarkan syarikat, termasuk yang berlaku semasa penyusunan semula syarikat.

Hak dan kewajipan pemegang saham bergantung kepada bahagian penyertaan dalam modal dibenarkan syarikat.

	Hak, kewajipan dan peluang pemegang saham	Pangkalan
	Hak untuk berkenalan dengan senarai orang yang berhak untuk mengambil bahagian dalam mesyuarat agung pemegang saham	Fasal 4 Perkara 51 Undang-undang Persekutuan JSC
	Hak untuk mendapatkan maklumat daripada pendaftar daripada sistem penyimpanan daftar yang mengandungi nama pemilik (gelaran), nombor, kategori (jenis) dan nilai tara saham yang dimiliki.	Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti bertarikh 02.10.1997 No. 27, klausa 7.9.1
	Hak untuk pergi ke mahkamah dengan tuntutan terhadap ahli Lembaga Pengarah, badan eksekutif tunggal atau kolegial, serta organisasi pengurusan atau pengurus untuk pampasan bagi kerugian yang disebabkan oleh syarikat oleh tindakan bersalah mereka (tidak bertindak)	Fasal 5 Perkara 71 Undang-undang Persekutuan JSC
	Hak untuk menambah perkara dalam agenda mesyuarat agung tahunan pemegang saham dan untuk mencalonkan calon untuk Lembaga Pengarah, badan eksekutif kolegial, suruhanjaya audit, calon untuk jawatan badan eksekutif tunggal. Hak untuk membuat kata-kata keputusan mengenai isu yang dicadangkan.	Fasal 1.4 Perkara 53 Undang-undang Persekutuan JSC
	Hak untuk mencadangkan calon kepada Lembaga Pengarah untuk pemilihan pada mesyuarat agung pemegang saham luar biasa jika agenda mesyuarat itu mengandungi isu pemilihan ahli Lembaga Pengarah melalui pengundian terkumpul	Fasal 2 Perkara 53 Undang-undang Persekutuan JSC
	Keputusan untuk meluluskan urus niaga bagi pemerolehan lebih daripada 2% saham biasa yang diletakkan atau dijual oleh syarikat, jika pemeroleh adalah orang yang berkepentingan, diterima pakai oleh mesyuarat agung dengan majoriti undi pemegang saham yang tidak berminat dalam urus niaga ini	Fasal 4 Perkara 83 Undang-undang Persekutuan JSC
	Hak untuk menuntut konvokesyen mesyuarat agung pemegang saham yang luar biasa, hak untuk memasukkan perkara dalam agenda mesyuarat dan hak untuk menamakan calon kepada badan pengurusan syarikat.	Seni. 55 FZ JSC
	Hak untuk mengadakan mesyuarat sekiranya tiada keputusan oleh lembaga pengarah atau lembaga pengarah yang enggan mengadakan mesyuarat. Dalam kes ini, pemegang saham yang memanggil mesyuarat memperoleh kuasa Lembaga Pengarah dari segi memanggil dan mengadakan mesyuarat agung pemegang saham.	Fasal 8 Perkara 55 Undang-undang Persekutuan JSC
	Pemegang saham yang memiliki 20% atau lebih saham dianggap berminat dengan syarikat dalam urus niaga di mana dia adalah pihak, benefisiari, pengantara atau wakil.	Fasal 1 Perkara 81 Undang-undang Persekutuan JSC
	Pemerolehan oleh seseorang (kumpulan orang) lebih daripada 20% saham mengundi dengan kebenaran pihak berkuasa antimonopoli terlebih dahulu. Keizinan awal untuk pembelian saham diperlukan dalam kes di mana jumlah nilai buku aset pengeluar, penjual dan pembeli melebihi 200,000 gaji minimum.	Undang-undang Persekutuan "Mengenai Persaingan dan Sekatan Aktiviti Monopoli dalam Pasaran Komoditi"
	Keupayaan untuk menyekat penerimaan keputusan oleh syarikat dalam kes di mana sekurang-kurangnya ѕ undian mesti dibuat untuk membuat keputusan pada mesyuarat agung
	Hak akses kepada dokumen perakaunan dan minit mesyuarat badan eksekutif kolegial	Fasal 1 Perkara 91 Undang-undang Persekutuan JSC
		Perkara 3, Seni. 58 FZ JSC
	Orang yang berhasrat untuk membeli 30% atau lebih saham biasa tertunggak dalam syarikat dengan beberapa pemegang saham. pemilik saham biasa lebih daripada 1000, bertanggungjawab untuk memberitahu syarikat tentang hasratnya, dan selepas pengambilalihan, untuk menawarkan pemegang saham lain untuk menjual saham mereka.	Perkara 80 FZ JSC
		Fasal 1 Perkara 58 Undang-undang Persekutuan JSC
	Keputusan mesyuarat mengenai isu yang dikemukakan kepada undi diterima pakai oleh majoriti undi, kecuali untuk kes apabila keputusan memerlukan sekurang-kurangnya ѕ undi	Fasal 2 Perkara 49 Undang-undang Persekutuan JSC
	Penempatan saham mengikut langganan peribadi	Fasal 3 Perkara 39 Undang-undang Persekutuan JSC
	Tawaran awam saham, membentuk lebih daripada 25% daripada saham biasa yang diletakkan sebelum ini	Fasal 4 Perkara 39 Undang-undang Persekutuan JSC
	Pengenalan pindaan dan penambahan kepada piagam syarikat atau kelulusan piagam syarikat dalam edisi baharu	Fasal 1 Perkara 48 Undang-undang Persekutuan JSC
	Penyusunan semula syarikat	Fasal 1 Perkara 48 Undang-undang Persekutuan JSC
	Pembubaran masyarakat	Fasal 1 Perkara 48 Undang-undang Persekutuan JSC
	Penentuan bilangan, nilai tara, kategori (jenis) saham yang diisytiharkan dan hak yang diberikan oleh saham ini	Fasal 1 Perkara 48 Undang-undang Persekutuan JSC
	Pengambilalihan saham yang diletakkan oleh syarikat	Fasal 1 Perkara 48 Undang-undang Persekutuan JSC
	Keputusan untuk meluluskan transaksi utama, subjeknya adalah harta, nilainya melebihi 50% daripada nilai buku aset syarikat	Fasal 3 Perkara 79 Undang-undang Persekutuan JSC
	Membuat sebarang keputusan tanpa mematuhi tarikh akhir menentukan prosedur untuk mengadakan dan mengadakan mesyuarat agung pemegang saham	Fasal 3 Perkara 47 Undang-undang Persekutuan JSC

Sumber: Iontsev M.G. Pengambilalihan korporat: penggabungan, pengambilalihan, mel hijau. M .: Os-89, 2003.S. 13-18

Undang-undang Persekutuan "Pada Pasaran Sekuriti" meneliti peringkat terbitan sekuriti, termasuk semasa penyusunan semula syarikat. Tindakan undang-undang kawal selia yang berasingan yang berkaitan dengan proses dan peringkat terbitan sekuriti ialah Resolusi Suruhanjaya Sekuriti Persekutuan No. 03-30 / ps "Mengenai piawaian untuk terbitan sekuriti dan pendaftaran prospektus sekuriti."

Fasal 1 Perkara 17 Undang-undang Persekutuan "Mengenai Persaingan dan Sekatan Aktiviti Monopoli dalam Pasaran Komoditi" untuk mengelakkan aktiviti monopoli menetapkan sekatan ke atas penggabungan dan pemerolehan organisasi komersial. Jika jumlah nilai buku aset organisasi tersebut melebihi 200,000 gaji minimum, maka urus niaga tersebut boleh dijalankan hanya dengan kebenaran pihak berkuasa antimonopoli terlebih dahulu, perkara yang sama berlaku untuk kelulusan pembelian lebih daripada 20% saham dengan hak mengundi dalam modal dibenarkan. Adalah mustahil untuk mengabaikan niat terkini Kementerian Industri Penerbangan RF untuk meminda Undang-undang Persekutuan "Mengenai Persaingan dan Sekatan Aktiviti Monopoli dalam Pasaran Komoditi." Kerajaan Persekutuan Rusia telah meluluskan rang undang-undang yang akan meningkat sehingga 3 bilion rubel. saiz minimum jumlah aset syarikat yang penggabungan dan pengambilalihannya tertakluk kepada kawalan awal oleh pihak berkuasa antitrust. Kemungkinan juga sekatan ke atas saiz blok saham yang dibeli akan dibatalkan sama sekali.

Bercakap tentang amalan antarabangsa peraturan perundangan aktiviti monopoli, adalah perlu untuk mengambil perhatian tindakan perundangan Amerika Syarikat, yang terutamanya perundangan antitrust (antitrust), yang mengisytiharkan haram rampasan jawatan monopoli oleh satu atau beberapa syarikat dalam mana-mana perniagaan , di mana-mana bahagian negara atau dalam hubungan perniagaan dengan negara asing. dan juga mengawal polisi korporat syarikat. Antara komponen terpentingnya ialah Akta Clayton, diluluskan pada tahun 1914, yang memperkenalkan prinsip pencegahan awal potensi kerosakan daripada aktiviti anti-persaingan. Undang-undang ini melarang pelaksanaan urus niaga untuk pemerolehan saham atau aset lain, jika akibatnya monopoli mungkin timbul dalam pasaran atau persaingan mungkin berkurangan dengan ketara. Akta Penambahbaikan Antitrust Hart-Scott-Rodino 1976, yang menambah undang-undang antitrust dengan kriteria formal untuk menentukan sama ada monopoli telah dirampas atau tidak.

Akta ini menetapkan peraturan untuk prapendaftaran semua penggabungan dan pengambilalihan syarikat dan mewajibkan syarikat untuk memberikan maklumat yang diperlukan kepada jabatan antitrust Jabatan Kehakiman dan Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan.

Pra-pemberitahuan mandatori penggabungan telah membenarkan pihak berkuasa antitrust untuk tidak menggalakkan penggabungan sebelum ia boleh membahayakan kepentingan pengguna. Dalam masa yang diperuntukkan oleh undang-undang, badan-badan ini diwajibkan untuk mengetahui sama ada pelaksanaan transaksi yang diisytiharkan akan mempunyai akibat negatif yang melanggar kepentingan pengguna Amerika (membawa kepada harga yang lebih tinggi, kualiti produk yang lebih rendah, inovasi terhad, dll.) . Jika akibat negatif dikenal pasti, maka pihak berkuasa antimonopoli boleh menyekat transaksi dengan mencabarnya di mahkamah.

Semua tindakan undang-undang peraturan lain yang ditunjukkan pada permulaan perenggan ini akan disentuh di bawah apabila mempertimbangkan "jurang" dalam perundangan Rusia yang membenarkan pengambilalihan bermusuhan.

Kembali kepada persoalan bentuk penyusunan semula, kami perhatikan bahawa menurut Seni. 15 Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama", penyusunan semula syarikat wujud dalam bentuk berikut: penggabungan, pengambilalihan, pembahagian, pemisahan dan transformasi. Seperti yang dinyatakan sebelum ini, istilah "pengambilalihan", serta kes tertentu - pengambilalihan yang tidak mesra - tidak termaktub dalam perundangan Rusia dalam apa cara sekalipun.

Jelas sekali bahawa keadaan "anti-peraturan" undang-undang di bahagian pasaran untuk pengambilalihan bermusuhan mewujudkan keadaan yang sangat baik untuk "penceroboh", iaitu, peluang yang luas untuk mencari lebih banyak lagi kelemahan untuk memintas undang-undang. Adalah diketahui bahawa terdapat beberapa sebab untuk kemunculan konflik korporat di Rusia, di antaranya adalah perlu untuk menyerlahkan sebab yang berkaitan dengan peraturan perundangan dan campur tangan penguatkuasa undang-undang dan pihak berkuasa eksekutif persekutuan, seperti:

· Kehadiran sumber pentadbiran, atau apa yang dipanggil "keadilan bayangan" menggunakan kelemahan sedemikian demi kepentingan pelanggan pengambilalihan korporat;

· Kekurangan, "jurang" perundangan.

Penggunaan sumber pentadbiran adalah sesuatu yang tanpanya syarikat yang terlibat dalam pengambilalihan bermusuhan hari ini tidak akan dapat melaksanakan skim pengambilalihan dengan berjaya. Ini adalah salah satu faktor terpenting dalam kejayaan operasi pengambilalihan bermusuhan. Kehadiran sumber pentadbiran dalam konteks krisis negara yang berterusan telah banyak menentukan strategi atau perjalanan khusus konflik korporat, penggunaan mahkamah, pendakwa raya, agensi penguatkuasaan undang-undang dan, dengan itu, tekanan pentadbiran, kes jenayah, dan penggunaan kekerasan. Dalam pengagihan semula harta, kelebihan telah diterima oleh orang atau kumpulan perniagaan yang melabur dalam sumber pentadbiran dan kuasa tepat pada masanya. Yang paling aktif dalam bidang ini, sudah tentu, Alpha, Elemen Asas, MDM, serta syarikat Rosbuilding, yang diketahui oleh semua orang yang telah menghadapi masalah pengambilalihan bermusuhan ke satu tahap atau yang lain. Tetapi ini hanyalah syarikat yang paling terkenal, dan terdapat lebih daripada 100 syarikat yang dicipta khas seperti Rosbuilding.

Malah, mengapa melabur berjuta-juta dolar untuk memperoleh pegangan kawalan dalam syarikat saham bersama, sedangkan anda boleh melabur beberapa puluh ribu untuk mendapatkan keputusan mahkamah yang diperlukan dan kemudian memperoleh kepentingan yang diingini, sebagai contoh, melalui Dana Harta Persekutuan Rusia ( RFFI), yang menganjurkan lelongan dan memindahkan saham kepada penceroboh syarikat yang mesra. Sememangnya, pemilik sebenar saham ini tidak mengesyaki tentang penjualan blok sahamnya sendiri, dan tiada siapa yang akan memberitahunya. Untuk wang, para hakim bersedia untuk mengambil langkah-langkah untuk memastikan aduan pemegang saham minoriti (tiruan syarikat - penceroboh), sementara sebenarnya tidak mengadakan satu sesi mahkamah atas merit pertikaian itu.

Oleh itu, masalah kehadiran sumber pentadbiran "rasuah" dalam amalan Rusia adalah jelas dan menyumbang kepada pembangunan operasi pengambilalihan bermusuhan dengan kekuatan yang tidak kurang daripada kelemahan undang-undang Rusia yang sedia ada.

Memandangkan "jurang" perundangan Rusia, mari kita perhatikan yang paling penting daripada mereka dan yang sering digunakan baru-baru ini oleh syarikat penceroboh untuk mempercepat dan memudahkan operasi pengambilalihan perusahaan yang bermusuhan.

Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama" dengan semua pindaan dan tambahan yang merumitkan dengan ketara beberapa prosedur korporat asas, pada tahap tertentu mewujudkan iklim yang menggalakkan untuk pemegang saham minoriti yang diupah oleh syarikat penceroboh. Menurut perenggan 2 Seni. 53 Undang-undang, pemegang saham diberi peluang untuk mencadangkan calon untuk pemilihan kepada Lembaga Pengarah syarikat saham bersama semasa mesyuarat luar biasa, dengan itu memudahkan prosedur untuk melantik orang "mereka" oleh syarikat penceroboh. Perlu diingatkan bahawa versi lama Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama" tidak memberikan pemegang saham hak sedemikian.

Untuk mengehadkan bilangan skim yang digunakan oleh syarikat pengambilalihan semasa pengambilalihan, pakar Firma Undang-undang Antarabangsa "Cooder Brothers" menganggap perlu untuk memperkenalkan pindaan kepada Undang-undang, yang menunjukkan bahawa adalah mustahil untuk mengadakan mesyuarat luar biasa bagi pemegang saham tanpa persetujuan Lembaga Pengarah, jika tidak ia tidak akan mempunyai kuasa undang-undang. Norma ini akan membolehkan, pada pendapat mereka, untuk melemahkan kedudukan "penceroboh" yang sudah pada peringkat awal serangan haram, tetapi memandangkan spesifik pengambilalihan bermusuhan di Rusia, cadangan untuk memperkenalkan pindaan sedemikian boleh dipertikaikan. Syarikat perampasan akan dapat memintas pindaan ini jika ahli Lembaga Pengarah tidak begitu berminat untuk melindungi perusahaan mereka, dan pihak yang tidak mesra menawarkan mereka sejumlah wang yang baik untuk membantu mengadakan mesyuarat pemegang saham yang luar biasa.

Kita tidak boleh mengabaikan pindaan kepada Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Saham Bersama", draf yang telah diterima pakai oleh Duma Negeri pada 4 Februari 2004, dan mula berkuat kuasa pada Mac 2004. Pindaan ini memanjangkan sistem pengundian terkumpul untuk calon untuk lembaga pengarah kepada semua tanpa pengecualian syarikat saham bersama. Undang-undang Persekutuan terdahulu "Mengenai Syarikat Saham Bersama" mengawal prinsip pengundian terkumpul hanya untuk syarikat yang mempunyai lebih daripada 1000 pemilik saham mengundi. Menurut pakar, pengenalan pindaan tersebut akan meningkatkan daya tarikan pelaburan syarikat Rusia untuk. Tetapi pindaan ini tidak akan membawa apa-apa selain kesulitan kepada perusahaan kecil. Ini disebabkan oleh fakta bahawa, terima kasih kepada pengundian terkumpul, pemegang saham minoriti mempunyai lebih banyak peluang untuk dipilih ke Lembaga Pengarah bagi calon yang diperlukan, yang akan berjaya digunakan oleh syarikat penceroboh.

Selain itu, "jurang" undang-undang sering digunakan untuk mengambil alih syarikat, membenarkan pendaftaran selari dikekalkan dan badan pentadbir diwujudkan. Dengan kemunculan amalan kemunculan pendaftaran selari, Lembaga Pengarah Persatuan Profesional Pendaftar, Agen Pemindahan dan Depositori (PARTAD) telah membangunkan beberapa keputusan yang mewajibkan pendaftar mengambil langkah yang perlu apabila tanda-tanda pertama konflik korporat muncul. .

Keputusan Lembaga Pengarah PARTAD memerlukan pendaftar syarikat sasaran sekiranya berlaku konflik korporat untuk segera memberitahu Persatuan Pendaftar Profesional, Agen Pemindahan dan Depositori tentang konflik korporat dengan penerbit, daftar pemegang sekuriti berdaftar yang diselenggara oleh pendaftar. Selain itu, keputusan Lembaga Pengarah PARTAD mengandungi beberapa tanda di mana seseorang boleh menilai berlakunya konflik korporat, termasuk pengambilalihan yang tidak mesra, iaitu: badan pentadbir penerbit membuat keputusan untuk membuat perjanjian untuk mengekalkan daftar pemilik sekuriti berdaftar dengan pendaftar lain; kemunculan beberapa badan pengurusan dengan nama yang sama, yang masing-masing mempunyai dokumen yang mengesahkan kuasa badan pengurusan penerbit dan banyak lagi. Draf Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti "Mengenai mengekalkan daftar pemegang sekuriti berdaftar penerbit dalam keadaan konflik korporat", serta Draf Undang-undang Persekutuan "Mengenai Pindaan Artikel 44 Undang-undang Persekutuan" Mengenai Saham Bersama Syarikat "mengandungi arahan yang serupa dengan yang diterangkan di atas, tetapi mewajibkan pendaftar syarikat sasaran untuk segera memberitahu FCSM Rusia tentang berlakunya konflik korporat.

Sekiranya projek ini diterima pakai, kawalan ke atas syarikat saham bersama - sasaran berpotensi pengambilalihan bermusuhan, mungkin boleh diperkukuh dengan mempercepatkan proses pemberitahuan kepada badan khusus yang akan mengawal syarikat sasaran dan menyediakan langkah perlindungan untuk mencegah pengambilalihan bermusuhan. Tetapi, malangnya, cadangan ini tidak diluluskan oleh Suruhanjaya Sekuriti Persekutuan.

"Penceroboh" juga berkesan menggunakan Undang-undang Persekutuan "Mengenai Insolvensi (Kebankrapan)" pada tahun 1998, yang menyediakan banyak peluang teknikal untuk menggunakannya untuk tujuan yang tidak disangkakan.

Kelemahan Akta 1998 adalah seperti berikut:

* ambang hutang yang sangat rendah, di mana mahkamah timbang tara boleh memulakan kes muflis terhadap syarikat;

* prosedur khusus untuk melantik pengurus sementara dan luaran;

* kawalan rendah ke atas aktiviti pengurus sementara dan luaran.

Dengan penerbitan edisi baharu Undang-undang Persekutuan "Mengenai Insolvensi (Kebankrapan)" No. 127-FZ bertarikh 26 Oktober 2002, syarikat penceroboh kehilangan kemudahan menjalankan operasi untuk mengambil alih perusahaan secara tidak mesra dengan kebankrapan. Undang-undang 2002 memperuntukkan kawalan yang lebih ketat oleh mahkamah terhadap prosedur kebankrapan, dan juga merumitkan prosedur kebankrapan itu sendiri.

Undang-undang persekutuan "Mengenai Prosiding Penguatkuasaan" juga tidak sempurna dalam bidang perlindungan terhadap pengambilalihan korporat. Menurut Artikel 59, "Tatacara Penyitaan Harta Sebuah Organisasi Penghutang dan Pelaksanaannya" Undang-undang, bailiff mempunyai peluang untuk memilih antara penjualan saham yang dimiliki oleh penghutang dan dana dalam deposit dan akaun lain penghutang. Seperti yang ditunjukkan oleh amalan, bailif dalam hampir semua "pengambilalihan kuasa" dalam masa yang sesingkat mungkin cuba menjual saham penerbit kepada syarikat penceroboh atau kepada orang yang berkaitan dengannya. Dalam hal ini, adalah dinasihatkan untuk memperkenalkan pindaan kepada Undang-undang Persekutuan "Mengenai Prosiding Penguatkuasaan" sedemikian rupa sehingga penjualan saham berlaku di tempat kedua, atau dengan jelas melarang oleh undang-undang pengenaan tuntutan keutamaan ke atas saham yang dimiliki oleh penghutang.

Perundangan prosedur juga memerlukan perubahan yang berasingan. Masalah ini telah ditangani oleh perintah Kementerian Pembangunan Ekonomi Pusat Penyelidikan Undang-undang Eropah Timur (EECLI). Hasil daripada penyelidikannya mengenai perundangan prosedur, EECLI menyediakan konsep untuk pindaan. Kelemahan Kod Prosedur Timbang Tara digunakan secara meluas oleh penceroboh untuk tujuan pengambilalihan yang tidak mesra dengan penggunaan sumber pentadbiran. Fasal 2 Perkara 36 Kanun memberi plaintif hak untuk memilih mahkamah timbang tara sekiranya terdapat banyak defendan. Oleh itu, syarikat penceroboh tampil dengan defendan rekaan (bersama-sama dengan syarikat - sasaran pengambilalihan yang tidak mesra), dan menyaman bagi pihak pemegang saham persendirian di mahkamah di mana syarikat penceroboh itu mempunyai "hubungannya sendiri". Dalam hal ini, EECLI bercadang untuk meminda Kod Prosedur Timbang Tara dan secara perundangan menetapkan bahawa pertimbangan tuntutan pemegang saham persendirian terhadap syarikat harus dipindahkan ke bidang kuasa mahkamah timbang tara di tempat pendaftaran syarikat. Hanya di wilayah "asli" mahkamah akan dapat memperkenalkan langkah sementara untuk tuntutan. Pindaan ini sepatutnya, pada satu tahap atau yang lain, mengurangkan bilangan pengambilalihan bermusuhan menggunakan perundangan prosedur yang tidak sempurna.

Meneruskan pertimbangan "jurang" dalam perundangan prosedur, seseorang tidak boleh tidak menyebut satu lagi kelemahan. Perundangan prosedur semasa secara objektif memperuntukkan kemungkinan bagi plaintif yang menarik balik tuntutan mereka untuk menyalahgunakan hak mereka dan tidak bertanggungjawab ke atas kerugian yang dialami oleh defendan akibat daripada penggunaan langkah sementara. Selaras dengan Perkara 98 Kod Tatacara Timbang Tara Persekutuan Rusia, liabiliti tersebut timbul hanya selepas berkuatkuasanya keputusan mahkamah timbang tara untuk menolak untuk memenuhi tuntutan. Sehubungan itu, Perkara 146 Kanun Tatacara Sivil Persekutuan Rusia, liabiliti plaintif berlaku hanya selepas berkuatkuasanya keputusan mahkamah, yang menolak tuntutan itu. Menganalisis amalan pengambilalihan bermusuhan Rusia, adalah penting untuk diperhatikan bahawa dalam perjalanan banyak percubaan pengambilalihan korporat dengan menggunakan langkah sementara (termasuk rampasan saham, larangan eksport dan import produk, dan banyak lagi) , perusahaan Rusia telah mengalami kerugian besar. Oleh itu, adalah penting untuk memperkenalkan ke dalam perundangan satu norma khas yang memperuntukkan liabiliti plaintif yang meninggalkan tuntutan kepada defendan yang mengalami kerugian oleh satu atau lain sekuriti untuk tuntutan yang ditarik balik.

Ia juga perlu menyebut Resolusi Suruhanjaya Persekutuan untuk Pasaran Sekuriti "Mengenai keperluan tambahan untuk prosedur untuk menyediakan, mengadakan dan mengadakan Mesyuarat Agung Pemegang Saham" No. 17 / ms bertarikh 31 Mei 2002. Fasal 2.9. Resolusi ini menyatakan bahawa Mesyuarat Agung Pemegang Saham hendaklah diadakan di penempatan (bandar, pekan, kampung), iaitu lokasi syarikat. Untuk menyekat amalan memanggil mesyuarat pemegang saham luar biasa atas inisiatif "pihak yang tidak mesra", yang, seperti yang ditunjukkan oleh amalan, telah diadakan dalam kebanyakan kes di luar perusahaan yang mengeluarkan dan tanpa pengetahuannya, adalah perlu untuk menyekat pegangan secara sah. Mesyuarat Agung Pemegang Saham semata-mata mengikut lokasi syarikat.

Dalam membuat kesimpulan pertimbangan kami terhadap peraturan undang-undang pasaran penggabungan dan pengambilalihan di Rusia, kami perhatikan bahawa rangka kerja perundangan dan teknik terhasil yang telah digunakan dalam pengambilalihan korporat dalam beberapa tahun kebelakangan ini sedang mengalami perubahan.

Pertama, mahkamah yang lebih tinggi memulakan, walaupun tidak setakat yang mereka mahu, satu amalan penjelasan yang bertujuan untuk "mengisi kekosongan" dalam perundangan, yang akan ditemui kemudian, semasa pengumpulan pengalaman dalam penggunaan prosedur dan prosedur baru. pindaan lain;

Kedua, konflik korporat secara beransur-ansur dibawa ke mahkamah timbang tara. Hakim-hakim mahkamah khusus ini lebih berkelayakan dalam bidang undang-undang sivil dan korporat, oleh itu, penceroboh syarikat, serta sasaran syarikat, perlu meningkatkan tahap profesionalisme dalam pendekatan pertimbangan kes-kes korporat. ambil alih;

Ketiga, "akan ada mereka yang ingin memintas kelakuan eksklusif mahkamah timbang tara dalam pengambilalihan korporat. Sudah ada percubaan untuk membina peraturan konflik undang-undang Kod Tatacara Sivil Persekutuan Rusia ke dalam taktik operasi pengambilalihan yang bermusuhan. , mengikut mana jika permohonan yang dialamatkan kepada mahkamah mengandungi beberapa pemisahan tuntutan yang saling berkaitan, yang mana sebahagiannya adalah bawahan kepada mahkamah timbang tara, dan yang lain - kepada mahkamah bidang kuasa am, kes itu dirujuk kepada mahkamah bidang kuasa am. "

Tidak dinafikan, penggunaan beberapa "jurang" perundangan Rusia yang dibincangkan dalam perenggan ini hanyalah salah satu mekanisme pengambilalihan bermusuhan yang mungkin. Seperti yang ditunjukkan oleh amalan, selalunya pengambilalihan bermusuhan berjaya dilaksanakan berhubung dengan syarikat saham bersama yang mana pegangan kawalan tidak disatukan, atau tiada sistem yang berkesan untuk melindungi kompleks hartanah dan hak pemegang saham - pekerja perusahaan. Walau bagaimanapun, ketua perusahaan yang berpotensi menjadi sasaran pengambilalihan bermusuhan harus mengambil kira bahawa dalam apa jua keadaan, perundangan tidak akan menjadi ideal, tidak pernah menjadi sejenis perisai untuk melindungi kepentingan semua pihak. Sudah tentu, keinginan untuk mendapatkan "keuntungan maksimum pada kos minimum" adalah impian mana-mana usahawan, tetapi, seperti yang ditunjukkan oleh amalan, impian ini sering dicapai dengan mudah. Dalam amalan Rusia, laluan sedemikian - pembelian perusahaan untuk tujuan penjualan semula mereka sebagai objek hartanah - telah menjadi sejenis perniagaan. Dan dalam konteks ini, mesti dikatakan bahawa pengambilalihan tersebut menjejaskan mana-mana konsep etika korporat di Rusia.

Kaedah sedia ada pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam amalan antarabangsa dan Rusia, serta contoh penggunaan kaedah tertentu dalam amalan pengambilalihan bermusuhan Rusia akan dibincangkan secara terperinci dalam perenggan pertama "Bentuk dan kaedah pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam antarabangsa dan Amalan Rusia" Bab II karya ini.

Bab II. Bentuk dan kaedah pengambilalihan bermusuhan

2.1 Bentuk dan kaedah pengambilalihan bermusuhan yang digunakan dalam amalan antarabangsa dan Rusia

Pada masa ini, semua unit perniagaan beroperasi dalam persekitaran yang sangat berdaya saing, apabila hampir setiap perusahaan mempunyai risiko untuk menjadi sasaran tangkapan oleh pesaing lain, dan mengalami konflik yang panjang dan meletihkan, yang hasilnya mungkin agak tidak dijangka bagi pemiliknya. Oleh itu, bagi mana-mana perusahaan - tidak kira sama ada terdapat risiko pengambilalihan bermusuhan atau tidak - adalah perlu untuk mengambil langkah-langkah untuk melindungi perniagaannya. Tetapi untuk tujuan pengambilalihan yang berkesan, pertama sekali, adalah perlu untuk menentukan kaedah pengambilalihan yang mungkin boleh digunakan untuk perusahaan - matlamat pengambilalihan yang bermusuhan. Jelas sekali, untuk mengetahui cara mempertahankan diri, seseorang mesti tahu apa yang harus dipertahankan. Perenggan ini ditumpukan kepada kaedah dan teknologi sedemikian yang digunakan oleh syarikat - penceroboh semasa operasi pengambilalihan bermusuhan.

Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa setiap pengambilalihan bermusuhan dalam apa jua keadaan didahului oleh proses penting seperti pengumpulan maklumat mengenai syarikat sasaran pengambilalihan. Mengumpul maklumat adalah tindakan awal mandatori di pihak syarikat penceroboh dalam semua senario rampasan. Lebih banyak maklumat yang berjaya dikumpul oleh syarikat penceroboh, lebih cepat dan lebih tepat ia akan membangunkan strategi dan pelan tindakan untuk menjalankan operasi pengambilalihan yang tidak mesra, dan lebih banyak peluang penceroboh perlu melaksanakan strategi sedemikian dan mengambil alih perusahaan. Selain itu, strategi pengambilalihan bermusuhan perusahaan bergantung pada matlamat pengambilalihan bermusuhan yang dilakukan oleh syarikat penceroboh. Maklumat yang dikumpul oleh syarikat penceroboh adalah sangat pelbagai, kerana untuk tujuan pengambilalihan yang tidak mesra, sebarang maklumat tentang aktiviti perusahaan yang diserap boleh berguna. Ini boleh menjadi kedua-dua maklumat yang berkaitan secara langsung dengan aktiviti utama perusahaan (contohnya, pengeluaran, jika perusahaan terlibat dalam pengeluaran mana-mana produk), dan maklumat tentang pengurusan perusahaan (maklumat peribadi) yang diterima oleh syarikat penceroboh. , sebagai peraturan, secara haram. ... Walau bagaimanapun, maklumat utama mengenai syarikat sasaran, yang diperlukan dan wajib untuk pilihan yang betul bagi strategi pengambilalihan musuh oleh syarikat penceroboh, ialah:

1. Struktur modal dibenarkan, iaitu pengagihan saham dalam modal dibenarkan perusahaan.

2. Analisis Piagam dan dokumen dalaman (untuk mengenal pasti kesilapan yang dilakukan dan menggunakan ketidaksempurnaan undang-undang pada masa hadapan).

3. Hak pemilik syarikat sasaran terhadap harta.

4. Analisis keadaan ekonomi syarikat sasaran, iaitu kehadiran kemungkinan hutang kepada rakan niaga (hubungan dengan pemiutang dan pembekal), terutamanya tertunggak.

5. Kehadiran hubungan antara syarikat sasaran dan sumber pentadbiran, penguatkuasaan undang-undang dan kehakiman.

Dokumen yang serupa

Konsep, tanda dan sebab untuk pengambilalihan bermusuhan, peringkat utama pelaksanaannya. Perbezaan antara pengambilalihan bermusuhan dan penggabungan mesra. Kekhususan pengambilalihan bermusuhan di Rusia. Amalan pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan di Persekutuan Rusia.

kertas penggal, ditambah 12/12/2010

Pengenalpastian aspek teori penggabungan dan pengambilalihan, analisis statistik dan prestasi pasaran M&A. Memilih kaedah untuk menilai keberkesanan penggabungan dan pengambilalihan. Penentu yang mempengaruhi keuntungan urus niaga apabila membeli syarikat dari jenis yang berbeza.

tesis, ditambah 30/12/2015

Analisis pasaran sekuriti, pasaran saham Rusia dan kesan krisis kewangan terhadap ekonomi negara. Indeks saham utama Rusia, saham minyak dan gas, syarikat metalurgi dan kuasa, bank. Ramalan pasaran sekuriti Rusia.

ujian, ditambah 06/15/2010

Peranan penggabungan dan pengambilalihan. Kekhususan pasaran M&A Rusia. Kesan ekonomi pengambilalihan OJSC "Primorskiy konditer" OJSC "United Confectioners", penilaian nilai pasaran syarikat dan pelaksanaan prosedur integrasi.

tesis, ditambah 06/16/2011

Konsep, klasifikasi dan tanggungjawab peserta profesional dalam pasaran sekuriti. Jenis pelesenan aktiviti peserta dalam pasaran sekuriti, prosedur untuk penggantungan dan penamatan lesen. Analisis ciri pelaburan sekuriti.

ujian, ditambah 06/08/2010

Intipati proses penggabungan dan pengambilalihan, klasifikasi dan jenisnya, pendekatan pelaksanaan dan peraturan undang-undang. Prinsip dan peringkat mengatur transaksi, keperluan untuk mereka. Pasaran untuk penggabungan dan pengambilalihan: gambaran keseluruhan situasi dan prospek.

kertas penggal ditambah 09/11/2014

Pasaran sekuriti OTC: peranan, fungsi, struktur, ciri peserta. Pengalaman asing dalam pasaran sekuriti over-the-counter. Trend dan prospek pembangunan di Rusia. Semakan oleh agensi penarafan pasaran syarikat pelaburan pada tahun 2010.

ujian, ditambah 04/29/2013

Konsep pasaran sekuriti. Tempat pasaran sekuriti. Fungsi sekuriti. Komponen pasaran sekuriti dan pesertanya. Evolusi pasaran sekuriti Rusia. Trend dalam pembangunan pasaran sekuriti. Masalah utama.

kertas penggal, ditambah 06/05/2006

Konsep dan intipati pasaran sekuriti, penerangan umum tentang masalah utama fungsinya. Ciri, fungsi, struktur dan kepentingan pasaran sekuriti, analisis aktiviti pesertanya, serta prospek untuk pembangunan selanjutnya di Rusia.

kertas penggal ditambah pada 30/04/2010

Kebangkitan semula pasaran sekuriti di Persekutuan Rusia. Asas teori pasaran sekuriti. Ciri-ciri pasaran sekuriti primer dan sekunder. Jenis-jenis sekuriti. Keadaan semasa pasaran sekuriti Rusia dan prospek pembangunannya.

Agensi Pendidikan Persekutuan

Institusi pendidikan pendidikan profesional tinggi negeri

Universiti Negeri Far Eastern

Cawangan, Ussuriysk

Wang. Sistem kewangan.

Diisi oleh Pelajar

Pirskaya Evgeniya Vladislavovna

penasihat saintifik

Pensyarah senior

Jabatan Ekonomi

Rodya Larisa Vladimirovna

Subjek kertas ini adalah untuk mempertimbangkan isu penggabungan dan pengambilalihan syarikat, serta perlindungan terhadap pengambilalihan yang bermusuhan.

Kaitan kerja ini terletak pada hakikat bahawa dalam keadaan ekonomi semasa yang telah berkembang di Rusia hari ini, proses penggabungan dan pengambilalihan syarikat telah menjadi objek perhatian, oleh itu adalah penting bagi syarikat domestik untuk menyelesaikan isu tingkah laku yang berkesan dalam pasaran untuk mengelakkan pemerolehan oleh syarikat lain.

Dalam hal ini, perusahaan mempunyai keperluan untuk mencari model tingkah laku yang paling berkesan berhubung dengan perusahaan lain, teknologi berkesan untuk mengatasi krisis dalam organisasi, dan menguasai kaedah moden penstrukturan semula harta.

Syarikat gergasi sentiasa berusaha untuk menakluki sebahagian besar pasaran melalui penggabungan sukarela atau pengambilalihan paksa syarikat yang lebih kecil.

Dalam hal ini, tujuan kerja ini adalah pertimbangan terperinci tentang isu penggabungan dan pengambilalihan.

Tugasan kerja bermula dari matlamat dan mewakili pertimbangan aspek teori topik yang dibangkitkan. Tugas yang berasingan adalah untuk menilai keberkesanan penggabungan, serta mempertimbangkan keputusan positif dan negatif pengambilalihan.

Tugas yang berasingan adalah untuk mengenal pasti kaedah perlindungan yang berkesan, dalam dan luar negara.

Berdasarkan perkara di atas, semasa pembangunan kerja, bahagian teori mempertimbangkan isu-isu yang berkaitan dengan definisi intipati penggabungan dan pengambilalihan, motif yang membawa kepada bentuk penyusunan semula harta ini, jenis pengambilalihan dan penggabungan, serta penilaian. tentang keberkesanan penggabungan.

Dalam bahagian kedua, kaedah perlindungan terhadap gabungan berniat jahat akan dikaji secara terperinci.

Kaedah akan dibentangkan bukan sahaja untuk perlindungan yang sukar secara langsung semasa pengambilalihan, tetapi juga langkah-langkah pencegahan untuk mengelakkan akibat yang tidak diingini, dalam bentuk "penangkapan" oleh syarikat lain.

1 Aspek teori penggabungan dan pengambilalihan dalam keadaan pasaran .

Penggabungan adalah salah satu kaedah pembangunan yang paling biasa yang digunakan oleh syarikat yang sangat berjaya hari ini. Proses dalam keadaan pasaran ini menjadi fenomena biasa, hampir setiap hari.

Terdapat perbezaan tertentu dalam tafsiran konsep "penggabungan syarikat" dalam teori dan amalan asing dan dalam perundangan Rusia.

Selaras dengan pendekatan yang diterima umum di luar negara, penggabungan bermaksud sebarang gabungan entiti ekonomi, akibatnya satu unit ekonomi tunggal terbentuk daripada dua atau lebih struktur sedia ada sebelumnya.

Selaras dengan undang-undang Rusia, penggabungan diiktiraf sebagai kemunculan syarikat baru dengan memindahkan kepadanya semua hak dan kewajipan dua atau lebih syarikat dengan penamatan yang terakhir.

Akibatnya, prasyarat untuk memformalkan penggabungan syarikat ialah kemunculan entiti undang-undang baharu, manakala syarikat baharu dibentuk berdasarkan dua atau lebih bekas firma yang telah kehilangan kewujudan bebasnya sepenuhnya. Syarikat baharu itu mengambil kawalan dan pengurusan semua aset dan liabiliti kepada pelanggan syarikat - bahagian konstituen mereka, selepas itu aset dan liabiliti tersebut dibubarkan.

Di luar negara, konsep "penggabungan" dan "pemerolehan" tidak mempunyai perbezaan yang jelas seperti dalam perundangan kita.

Penggabungan - pengambilalihan (dengan membeli sekuriti atau modal ekuiti), penggabungan (syarikat);

Pemerolehan - pemerolehan (contohnya, saham), pengambilalihan (syarikat);

Penggabungan dan pengambilalihan - penggabungan dan pengambilalihan syarikat.

Pengambilalihan sesebuah syarikat boleh ditakrifkan sebagai pengambilan oleh satu syarikat ke atas syarikat lain di bawah kawalannya, pengurusannya dengan pemerolehan pemilikan mutlak atau sebahagian daripadanya. Pengambilalihan syarikat selalunya dilakukan dengan membeli semua saham perusahaan di bursa saham, yang bermaksud pemerolehan perusahaan ini.

Strategi pengambilalihan

Strategi ialah satu set langkah jangka panjang yang saling berkaitan yang bertujuan untuk merealisasikan misi perusahaan atau, jika anda mahu, untuk mengukuhkan kekuatan dan daya majunya.

Biasanya terdapat lima jenis strategi pengambilalihan yang biasa.

1. Jualan semula perusahaan pada harga yang lebih tinggi;

2. Meningkatkan bahagian pasaran;

3. Pemerolehan kawalan ke atas pembekal atau penjual;

4. Penembusan ke dalam industri lain;

5. Pembelian pendapatan syarikat.

Berdasarkan keinginan syarikat untuk memaksimumkan keuntungan, kebanyakan motif yang mendorong syarikat untuk bergabung atau mengambil alih boleh dibahagikan kepada kumpulan berikut:

I Motif untuk mengurangkan aliran keluar sumber (bermaksud, pertama sekali, sumber kewangan, yang merupakan kos perusahaan).

II Motif untuk meningkatkan (menstabilkan) aliran masuk sumber.

III Motif neutral berhubung dengan pergerakan sumber.

Kumpulan pertama motif yang bertujuan untuk mengurangkan kos termasuk yang berikut:

saya .1. Skala ekonomi

saya .2. Motif untuk meningkatkan kecekapan bekerja dengan pembekal

saya .3. Motif untuk penghapusan fungsi pendua

saya .4. Motif kerjasama P&P

saya .5. Motif untuk mengurangkan cukai, duti kastam dan yuran lain

saya .6.

saya .7. Motif untuk menghapuskan ketidakcekapan dalam pengurusan

Kumpulan kedua motif yang bertujuan untuk meningkatkan (menstabilkan) pendapatan termasuk yang berikut:

II .1. Motif sumber pelengkap

II .2. Motif untuk memperoleh kontrak besar

II .3. Motif untuk kelebihan pasaran modal

II .4. Motif monopoli

II .5. Kepelbagaian pengeluaran. Keupayaan untuk menggunakan sumber yang berlebihan

II .6. Motif akses kepada maklumat

Kumpulan ketiga motif yang neutral berhubung dengan pergerakan sumber termasuk:

III .1. Motif perbezaan harga pasaran syarikat dan kos penggantiannya

III .2. Motif untuk perbezaan antara pembubaran dan nilai pasaran semasa

III .3. Motif peribadi pengurus. Berusaha untuk meningkatkan berat politik pengurusan syarikat

III .4. Motif Pertahanan Penyerapan

III.5. Terlalu besar untuk gagal motif

Seperti yang ditunjukkan oleh pengalaman kebanyakan negara, saiz perbadanan itu sendiri adalah jaminan kebolehpercayaannya (kesan yang dipanggil "terlalu besar untuk gagal" terlalu hebat untuk muflis). Memandangkan negeri, atas beberapa sebab sosio-ekonomi, terpaksa "melindungi" syarikat terbesar, mereka menerima kelebihan tambahan dalam persaingan dengan yang lebih kecil.

Dalam pengurusan korporat moden, terdapat pelbagai jenis penggabungan dan pengambilalihan syarikat. Adalah dipercayai bahawa tanda-tanda yang paling penting dalam klasifikasi proses ini ialah:

· Sifat integrasi syarikat;

· Warganegara syarikat yang digabungkan;

· Sikap syarikat terhadap penggabungan;

· Cara menggabungkan potensi;

· Syarat-syarat penggabungan;

· Mekanisme gabungan.

Bergantung pada sifat integrasi syarikat, adalah dinasihatkan untuk membezakan jenis berikut:

»Penggabungan mendatar - penggabungan dua atau lebih syarikat dengan kedudukan pasaran yang sama.

»Penggabungan menegak - penggabungan syarikat daripada industri yang berbeza, dikaitkan dengan proses teknologi pembuatan produk siap, iaitu. pengembangan syarikat pembelian aktivitinya sama ada ke peringkat pengeluaran sebelumnya, sehingga sumber bahan mentah, atau kepada yang berikutnya - kepada pengguna akhir. Contohnya, penggabungan syarikat perlombongan, metalurgi dan kejuruteraan;

»Penggabungan generik - gabungan syarikat yang mengeluarkan barangan berkaitan. Sebagai contoh, syarikat kamera bergabung dengan syarikat yang membuat filem atau bahan kimia untuk fotografi;

»Penggabungan konglomerat - gabungan syarikat daripada industri yang berbeza tanpa komuniti pengeluaran, iaitu. Penggabungan jenis ini ialah penggabungan firma dalam satu industri dengan firma dalam industri lain yang bukan pembekal, pengguna, mahupun pesaing. Dalam konglomerat, syarikat yang digabungkan tidak mempunyai perpaduan teknologi mahupun sasaran dengan bidang aktiviti utama syarikat penyepadu. Pengeluaran pemprofilan jenis perkaitan ini mengambil garis besar yang tidak jelas atau hilang sama sekali.

Sebaliknya, tiga jenis penggabungan konglomerat boleh dibezakan:

»Penggabungan dengan penggabungan sambungan barisan produk, i.e. campuran produk bukan pesaing dengan saluran pengedaran dan proses pengeluaran yang serupa.

»Penggabungan dengan pengembangan pasaran (penggabungan lanjutan pasaran), iaitu. Pemerolehan saluran jualan tambahan, seperti pasar raya, di kawasan geografi yang tidak pernah dilayan sebelum ini.

»Penggabungan konglomerat tulen tanpa persamaan.

Bergantung pada kewarganegaraan syarikat yang digabungkan, dua jenis penggabungan boleh dibezakan:

»Penggabungan nasional - penggabungan syarikat yang terletak dalam negeri yang sama;

»Penggabungan Transnasional - penggabungan syarikat yang terletak di negara berbeza (penggabungan transnasional), atau pengambilalihan oleh perusahaan syarikat yang diperbadankan di negara asing (pemerolehan rentas sempadan).

Mengambil kira globalisasi aktiviti ekonomi, dalam keadaan moden penggabungan dan pengambilalihan bukan sahaja syarikat dari negara yang berbeza, tetapi juga syarikat transnasional menjadi ciri ciri.

Bergantung pada sikap kakitangan pengurusan syarikat terhadap transaksi penggabungan atau pengambilalihan, perkara berikut boleh dibezakan:

»Penggabungan mesra - penggabungan di mana pengurusan dan pemegang saham syarikat yang memperoleh dan memperoleh (sasaran, dipilih untuk pembelian) menyokong transaksi;

»Penggabungan bermusuhan - penggabungan dan pengambilalihan, di mana pengurusan tertinggi syarikat sasaran (syarikat sasaran) tidak bersetuju dengan perjanjian yang akan berlaku dan melaksanakan beberapa langkah anti rampasan. Dalam kes ini, syarikat pemeroleh perlu menjalankan tindakan dalam pasaran sekuriti terhadap syarikat sasaran untuk mengambil alihnya.

Bergantung pada kaedah penggabungan potensi, jenis penggabungan berikut boleh dibezakan:

»Pakatan korporat ialah gabungan dua atau lebih syarikat, tertumpu pada barisan perniagaan berasingan tertentu, memberikan kesan sinergistik hanya ke arah ini, manakala dalam jenis aktiviti lain, firma bertindak secara bebas. Syarikat untuk tujuan ini boleh mencipta struktur bersama, contohnya, usaha sama;

»Perbadanan - jenis penggabungan ini berlaku apabila semua aset firma yang terlibat dalam urus niaga digabungkan.

»Sebaliknya, bergantung kepada potensi yang digabungkan semasa penggabungan, adalah mungkin untuk membezakan:

»Penggabungan pengeluaran ialah penggabungan di mana kapasiti pengeluaran dua atau lebih syarikat digabungkan untuk mendapatkan kesan sinergi dengan meningkatkan skala aktiviti;

»Penggabungan kewangan semata-mata - ini adalah penggabungan di mana syarikat yang digabungkan tidak bertindak sebagai satu keseluruhan, manakala penjimatan pengeluaran yang ketara tidak dijangka, tetapi terdapat pemusatan dasar kewangan, yang menyumbang kepada pengukuhan kedudukan dalam pasaran sekuriti, dalam pembiayaan projek inovatif.

Penggabungan boleh dilakukan pada asas lima puluh lima puluh. Walau bagaimanapun, pengalaman telah menunjukkan bahawa "model ekuiti" adalah pilihan penyepaduan yang paling sukar. Sebarang penggabungan boleh mengakibatkan pengambilalihan.

Dalam amalan asing, jenis penggabungan syarikat berikut juga boleh dibezakan:

»Penggabungan syarikat yang berkaitan secara fungsi dalam pengeluaran atau pemasaran produk (penggabungan sambungan produk);

»Penggabungan yang menghasilkan entiti undang-undang baharu (penggabungan berkanun);

»Pemerolehan penuh atau pemerolehan sebahagian;

»Penggabungan secara terang-terangan;

»Penggabungan syarikat, disertai dengan pertukaran saham antara peserta (penggabungan pertukaran saham);

»Pengambilalihan syarikat dengan pemerolehan aset pada nilai penuh (pemerolehan pembelian), dsb.

Jenis penggabungan bergantung pada situasi pasaran, serta pada strategi syarikat dan sumber yang mereka ada.

Penggabungan akan berkesan hanya jika, hasil daripada pelaksanaannya, kekayaan pemegang saham meningkat dan kelebihan daya saing tertentu dicapai. Bagaimanakah anda boleh menilai perkara yang mempengaruhi kecekapan penggabungan, dalam kes apakah pemegang saham syarikat penggabungan sebenarnya akan menjadi "lebih kaya", dan dalam kes apakah kepentingan mereka akan dilanggar? Apakah yang perlu anda fokuskan semasa membuat keputusan mengenai penggabungan atau pengambilalihan untuk mendapat manfaat daripada urus niaga, dan tidak mengalami kerugian?

Sebagai permulaan, perlu diperhatikan bahawa pemula transaksi, sebagai peraturan (dan yang agak logik dan jelas), adalah syarikat yang lebih besar. Katakan ini adalah sebuah syarikat A yang mengumumkan hasratnya untuk bergabung dengan syarikat itu B .

Semasa penggabungan atau pengambilalihan, saham syarikat yang diambil alih ditebus daripada pemegang sahamnya dan berhenti beredar di pasaran. Sebaliknya, saham syarikat yang telah digabungkan didagangkan, yang merupakan saham yang sama bagi syarikat pemeroleh (syarikat A) selepas ia menjalankan isu tambahan. Perbezaan antara penggabungan dan pengambilalihan ialah dalam penggabungan, pemegang saham syarikat yang diambil alih (syarikat B) menjadi pemilik saham syarikat yang telah digabungkan, bersama dengan pemegang saham syarikat A. Dalam kes ini, pembelian balik saham paling kerap berlaku dalam bentuk pertukaran saham dalam bahagian tertentu. Dalam kes pengambilalihan, pemegang saham syarikat B tidak mempunyai sebarang penyertaan dalam modal syarikat gabungan itu. Saham mereka dibeli semula oleh Syarikat A secara kontrak.

Adalah jelas bahawa untuk menarik minat pemegang saham syarikat B yang diambil alih dalam urus niaga, syarikat A mesti menyediakan syarat sedemikian di mana pemegang saham syarikat B akan mempunyai pendapatan tertentu. Untuk tujuan ini, syarikat A membeli daripada pemegang saham B saham mereka pada harga yang lebih tinggi daripada nilai pasaran semasa. Selain itu, jumlah premium selalunya agak besar.

Faedah daripada perjanjian untuk syarikat A, pada masa yang sama akan memberi manfaat kepada syarikat B, - terdapat faedah terkumpul untuk kedua-dua pihak daripada penggabungan dan akan bersamaan dengan lebihan nilai semasa sebenar (PV) syarikat yang digabungkan AB melebihi jumlah nilai semasa syarikat A dan B diambil secara berasingan:

Jumlah faedah daripada penggabungan = PV AB – ( PV A + PV B )

Walau bagaimanapun, perlu diingat bahawa peningkatan dalam nilai adalah bersifat abstrak tertentu - ia akan berlaku hanya pada masa hadapan, selepas syarikat yang digabungkan telah melepasi peringkat integrasi dan aktiviti syarikat baharu itu stabil, manakala pada saat penggabungan tidak boleh ada peningkatan dalam nilai syarikat yang digabungkan.

Jumlah faedah dikongsi antara syarikat A dan B... Lebih-lebih lagi, faedah salah satu pihak adalah kos pihak yang lain.

Bagi syarikat A, kosnya ialah lebihan harga belian syarikat B berbanding PV nilai semasa sebenarnya. Sehubungan itu, lebihan ini, seterusnya, adalah faedah untuk syarikat B.

Kos syarikat A (manfaat syarikat B) = Harga belian - PV B

Iaitu, berapa banyak syarikat A bayar daripada yang diterima ialah kosnya. Mari kita fikirkan kos dengan lebih terperinci.

Pemegang saham syarikat B menerima premium tertentu atas penggabungan yang melebihi harga pasaran saham. Harga pasaran (MV) Entiti B sentiasa berbeza daripada Nilai Kini Sebenar (PV)nya. Oleh itu, untuk mengambil kira premium kepada pemegang saham Syarikat B, formula asal harus diubah:

Kos syarikat A (manfaat syarikat B) =

(Harga pembelian - MV B ) + ( MV B - PV B )

Oleh itu, kos syarikat A ialah amaun premium yang dibayar kepada pemegang saham syarikat B, dan perbezaan antara nilai pasaran dan nilai semasa sebenar syarikat B.

Semua ini terpakai kepada pengambilalihan, di mana bonus kepada pemegang saham syarikat B yang diambil alih dibuat secara tunai.

Apabila menjalankan penggabungan langsung, di mana saham diganti, iaitu, apabila pemegang saham syarikat B menerima saham syarikat A sebagai balasan untuk saham mereka berdasarkan bahagian tertentu, seseorang juga mesti mengambil kira faktor seperti nilai saham. syarikat A pada masa penggabungan. Bergantung pada sama ada harga pasaran saham naik atau turun dari saat pengumuman penggabungan kepada pelaksanaan langsung transaksi, kos syarikat A mungkin meningkat atau menurun, kerana jika saham syarikat A naik harga , maka pemegang saham syarikat B menerima nilai yang lebih tinggi apabila saham tersebut diganti, begitu juga sebaliknya. ...

Baki daripada jumlah manfaat, iaitu perbezaan antara jumlah manfaat dan kos syarikat A, akan menjadi manfaat bersih pemegang saham syarikat. A ( pada masa yang sama ini adalah kos syarikat B).

Faedah bersih syarikat A = PV AB – ( PV A – PV B )- (Harga pembelian - PV B )

Oleh itu, jika pemegang saham syarikat pengambilalihan sudah mendapat manfaat daripada penggabungan itu apabila penggabungan diumumkan, maka bagi pemegang saham syarikat pengambilalihan manfaat itu agak jangka panjang. Bahagian mereka daripada manfaat keseluruhan daripada penggabungan akan kembali kepada mereka apabila syarikat gabungan itu beroperasi dan apabila sinergi bermula, membantu menjana aliran tunai yang tinggi secara konsisten. Hanya apabila mereka mempunyai harapan untuk menerima dividen yang tinggi, harga pasaran syarikat gabungan itu mula meningkat, menyumbang kepada peningkatan dalam kekayaan pemegang saham syarikat yang memperoleh (iaitu, kekayaan pemegang saham syarikat yang diambil alih akan meningkat dalam hampir semua kes, manakala "kekayaan" pemegang saham syarikat pemeroleh akan berkembang hanya jika prestasi kewangan syarikat gabungan bertambah baik, yang sepatutnya menjadi insentif untuk pengurusan kanan syarikat.) Dalam hal ini, syarikat tidak boleh mengharapkan keuntungan yang tinggi dalam jangka pendek sehingga menjejaskan kecekapan jangka panjang syarikat.

Dengan nisbah penunjuk kewangan tertentu, iaitu apabila syarikat yang lebih menguntungkan dan lebih "mahal" membeli syarikat yang "tertinggal" dan tidak menjanjikan, adalah mungkin untuk meningkatkan keuntungan saham syarikat gabungan itu secara buatan. Kesan ini mengelirukan para pemegang saham untuk mempercayai bahawa prestasi syarikat telah bertambah baik, yang menyumbang kepada kenaikan palsu dalam harga pasaran bagi saham syarikat. Dengan cara ini, syarikat boleh terus meneruskan penggabungan, menunjukkan kepada pemegang saham peningkatan yang stabil dalam pendapatan sesaham. Walau bagaimanapun, pertumbuhan ini akan hanya pertumbuhan jangka pendek, manakala dalam jangka panjang, penggabungan sedemikian dengan syarikat "lemah" boleh membawa kepada perniagaan yang tidak menguntungkan.

Dalam keadaan pasaran semasa, perlindungan daripada pengambilalihan bermusuhan adalah tugas utama bagi syarikat dalam semua bentuk pemilikan.

Perlindungan pengambilalihan ialah teknik khas yang digunakan untuk mengurangkan kemungkinan pengambilalihan bermusuhan syarikat. Bergantung pada situasi, pemula penciptaan perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan mungkin pengurusan syarikat atau sekumpulan pemegang saham yang besar.

Ancaman pengambilalihan bermusuhan boleh dikurangkan, dan selalunya dihapuskan sepenuhnya.

Keamatan tindakan pertahanan perbadanan boleh berbeza-beza daripada penggunaan kaedah yang paling ringan dan paling tidak berbahaya kepada kaedah yang sangat keras dan radikal. Walaupun tindakan pertahanan lembut boleh memaksa syarikat membeli untuk hanya mempertimbangkan semula bidaan mereka untuk pembelian tanpa menjejaskan hasil penggabungan, maka pertahanan keras boleh menyekat sepenuhnya bidaan syarikat membeli dan memberi syarikat pembela hak untuk memveto penggabungan.

Pada masa ini, terdapat dua hipotesis yang bersaing: hipotesis kebajikan pemegang saham dan hipotesis kebajikan pengurusan.

Hipotesis Kebajikan Pemegang Saham )

Hipotesis kebajikan pemegang saham berhujah bahawa melengkapkan sebuah syarikat dengan sistem yang melindungi daripada pengambilalihan keras meningkatkan kebajikan semasa pemegang sahamnya. Selaras dengan hipotesis ini, sumber peningkatan kekayaan pemegang saham mungkin seperti berikut:

Semua urus niaga di mana terdapat percanggahan antara pihak yang terlibat di dalamnya mengenai nilai objek yang dijual dikaitkan dengan proses rundingan harga yang panjang, dan pengambilalihan yang sukar tidak terkecuali. Dalam pengambilalihan yang sukar, syarikat membeli cuba untuk merundingkan saiz tender secara langsung dengan pemegang saham syarikat sasaran, sambil mengabaikan pengurusannya. Pengecualian pengurus daripada proses menyetujui saiz tawaran tender boleh mengurangkan kesejahteraan pemegang saham dengan ketara, kerana yang kedua tidak dapat berunding dengan cekap seperti pengurus mereka untuk bersetuju dengan harga belian semula dan mungkin "menyerah" mereka pada harga yang terlalu rendah. Perlindungan tertentu akan menghalang syarikat membeli daripada mengabaikan pengurusan syarikat sasaran. Di samping itu, perlindungan itu sendiri memperlahankan proses pengambilalihan, dan pada masa ini syarikat-pembeli yang bersaing mungkin berminat dalam pengambilalihan, dan peningkatan dalam persaingan pasti memerlukan peningkatan dalam saiz tawaran tender.

Banyak kajian empirikal dalam beberapa tahun kebelakangan ini menyokong andaian ini. Sebagai contoh, didapati persaingan meningkatkan premium pembelian balik saham daripada pemegang saham perbadanan sasaran daripada 24% kepada 41%.

Kajian lain menunjukkan bahawa persaingan dalam pengambilalihan keras meningkatkan saiz bida secara purata sebanyak 23%.

Ancaman berterusan pengambilalihan keras boleh menyebabkan pengurus korporat tidak menumpukan perhatian kepada kestabilan dan kemakmuran syarikat mereka dalam jangka panjang, tetapi pada petunjuk semasa keuntungannya. Pihak pengurusan mula mengurangkan jumlah pelaburan dalam R&D, menolak projek pelaburan, tempoh bayaran balik yang melebihi 2-3 tahun. Sesungguhnya, jika sebuah perbadanan boleh diserap bukan hari ini atau esok (dan selepas pengambilalihan yang sukar, pengurusan perbadanan akan diganti), maka adalah naif untuk menjangkakan bahawa pengurusan perbadanan akan berminat dalam jangka panjang. Selain itu, saiz gajinya bergantung terutamanya pada keputusan semasa perbadanan itu. Tingkah laku pengurusan sedemikian akan membawa kepada penurunan dalam nilai syarikat dan, sebagai akibatnya, kepada penurunan kebajikan pemegang sahamnya. Perlindungan penyerapan membantu menyelesaikan masalah ini. Sebagai contoh, pengurus mungkin dijamin pembayaran bonus yang besar jika dia diberhentikan kerja selepas pengambilalihan yang sukar.

Walau bagaimanapun, berdasarkan kajian terkini pasaran kawalan korporat, hipotesis ini kelihatan agak pucat. Penegasan bahawa pengurus, bertindak sebagai perantara untuk pemegang saham, dapat meningkatkan saiz tawaran tender adalah tidak boleh dipercayai. Bagi pengheret keluar daripada proses pengambilalihan, pemegang saham dengan ketidakorganisasian mereka akan dapat melakukannya dengan lebih baik daripada mana-mana pengurus. Terdapat banyak penyelidikan mengenai kesan ancaman pengambilalihan keras ke atas pelaburan korporat jangka panjang. Sebagai contoh, pelaburan dalam R&D boleh dianggap sebagai projek pelaburan jangka panjang. Selaras dengan hipotesis yang baru dipertimbangkan, selepas memasang perlindungan, kita harus melihat peningkatan dalam jumlah pelaburan R&D. Walau bagaimanapun, dalam praktiknya, keadaan yang sama sekali bertentangan diperhatikan - sebaik sahaja pengurusan mewujudkan perlindungan untuk perbadanan mereka, jumlah pelaburan dalam R&D bukan sahaja tidak meningkat, malah berkurangan. Mungkin pihak pengurusan mengejar kepentingan yang agak berbeza apabila membuat keputusan untuk melindungi perbadanan mereka?

Hipotesis kebajikan pengurusan )

Sebaliknya, hipotesis kebajikan pengurusan berpendapat bahawa perlindungan daripada pengambilalihan keras mengurangkan kebajikan pemegang saham syarikat.

Pihak pengurusan, mewujudkan perlindungan daripada pengambilalihan keras, mengejar kepentingannya sendiri, iaitu, ia cuba melemahkan fungsi pendisiplinan pasaran kawalan korporat secara buatan. Dengan mewujudkan perlindungan daripada pengambilalihan yang sukar, pengurus melindungi dirinya terlebih dahulu, dan bukan sama sekali pemegang sahamnya. Sekarang, tidak kira betapa lemahnya dia menguruskan perbadanan, dia tidak berada dalam bahaya kehilangan pekerjaannya (atau kemungkinan kehilangannya dengan ketara) kerana pengambilalihan yang sukar. Ingat bahawa kesejahteraan pengurusan syarikat adalah gaji. Saiz gaji ini berkait rapat dengan penunjuk keadaan kewangan semasa perbadanan (melalui skim pengagihan keuntungan, pembayaran bonus dan pilihan pengurusan yang dimiliki oleh pengurus). Jelas sekali, risiko kehilangan gaji berkait rapat dengan risiko pengambilalihan keras sesebuah syarikat. Sebaik sahaja prestasi syarikat menurun, kemungkinan pengambilalihan keras serta-merta meningkat dan, sebagai akibatnya, kemungkinan kehilangan gaji meningkat. Kemungkinan besar pengurus yang mengelak risiko akan berusaha untuk mengurangkan risiko ini dalam semua cara yang mungkin, salah satunya adalah untuk memastikan perbadanan dilindungi daripada pengambilalihan. Perlindungan mengurangkan kemungkinan pengambilalihan perbadanan, yang bermaksud ia juga mengurangkan risiko kehilangan gaji. Oleh itu, tindakan perlindungan yang tidak menguntungkan pemegang saham mungkin memberi manfaat kepada pengurusan, yang juga cuba mengurangkan risikonya.

Menyediakan syarikat dengan perlindungan pengambilalihan sering dilihat sebagai masalah agensi dalam syarikat. Untuk melakukan ini, cukup untuk menganggap bahawa pihak-pihak dalam hubungan agensi (seorang pengurus adalah ejen pemegang saham, yang secara teorinya harus memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham) akan memaksimumkan kesejahteraan mereka sendiri.

Oleh itu, banyak keputusan pengurusan akan memudaratkan kesejahteraan pemegang saham. "Kemudaratan" ini dipanggil kos agensi. Tetapi apa yang menjadi kos untuk pemegang saham adalah keuntungan bersih untuk pengurusan.

Kebanyakan kaedah perlindungan boleh dikelaskan kepada dua kumpulan:

Kaedah pertahanan yang dicipta oleh perbadanan sebelum ancaman pengambilalihan yang sukar;

Kaedah perlindungan dibuat selepas tawaran tender untuk membeli balik saham telah dibuat. - langkah kecemasan

Keberkesanan berpotensi ditakrifkan sebagai rendah jika penggunaannya hanya menyebabkan sedikit kesulitan kepada syarikat penceroboh atau memaksanya untuk menstruktur semula tawaran tender tanpa meningkatkan saiznya dengan ketara.

Kecekapan potensi ditakrifkan sebagai tinggi jika penggunaannya memungkinkan untuk menyekat sepenuhnya sebarang kemungkinan percubaan pengambilalihan dengan memveto sebarang perubahan dalam kawalan ke atas syarikat.

Yang paling berkesan dan menghalang sepenuhnya sebarang jenis penyerapan adalah semua pengubahsuaian "pil racun" dan permodalan semula kelas tertinggi (dibincangkan dengan lebih terperinci di bawah).

Semua kaedah lain, paling baik, boleh memaksa syarikat penceroboh untuk menstruktur semula tawaran tender, meningkatkan kosnya, atau menangguhkan proses pengambilalihan yang bermusuhan.

Memecahbelahkan lembaga pengarah

Kaedah ini memperuntukkan pengenalan klausa dalam piagam syarikat, yang menetapkan prosedur untuk membahagikan lembaga pengarah kepada tiga bahagian yang sama. Setiap bahagian boleh dipilih oleh mesyuarat pemegang saham hanya untuk satu tahun, dan seterusnya selama tiga tahun. Oleh itu (secara teori) syarikat yang membeli dilucutkan peluang untuk mendapatkan kawalan segera ke atas pemerolehan 51% saham. Ini memerlukan sekurang-kurangnya dua mesyuarat tahunan untuk membawa wakil mereka ke lembaga pengarah.

Keadaan Super Majoriti

Kaedah ini juga memperuntukkan pindaan kepada piagam syarikat, tetapi kini dari segi mewujudkan peratusan tinggi saham mengundi yang diperlukan untuk meluluskan penggabungan. Had ini juga digunakan untuk membuat keputusan mengenai pembubaran syarikat, penstrukturan semulanya, penjualan aset besar, dsb. Dalam kebanyakan kes, halangan ditetapkan dalam julat dari 66.66 hingga 80% saham. Had sedemikian merumitkan dengan ketara pengambilalihan yang bermusuhan, kerana saiz pegangan kawalan meningkat, yang membawa kepada peningkatan dalam kos syarikat penceroboh.

Kaedah harga berpatutan

Syarat harga berpatutan menetapkan syarat pembelian semula lebih daripada 20 (30)% saham mengundi. Keadaan ini menambah (menguatkan) keadaan supermajoriti dan, sebagai peraturan, tidak digunakan secara berasingan daripadanya. Matlamat utama adalah untuk menghalang apa yang dipanggil. bidaan dua hala, di mana harga yang ditawarkan untuk bahagian dalam pakej yang besar adalah lebih tinggi daripada yang lebih kecil. Perlindungan ini memaksa syarikat pembeli untuk menstruktur semula tawaran tender, manakala syarikat mangsa mendapat sedikit masa. Pada masa yang sama, penggunaan perlindungan ini tidak memerlukan peningkatan dalam tawaran tender.

"Pil Beracun"

Secara umum, pil racun adalah hak yang dikeluarkan oleh syarikat sasaran, diletakkan di kalangan pemegang sahamnya dan memberi mereka hak untuk membeli balik saham biasa tambahan syarikat apabila berlakunya peristiwa tertentu. Sebarang percubaan untuk menukar kawalan ke atas syarikat yang tidak dipersetujui dengan lembaga pengarah syarikat sasaran boleh menjadi pemangkin kepada penguatkuasaan hak pembelian.

Lampiran 2 meringkaskan semua jenis perlindungan utama dengan pil racun:

Terdapat sekurang-kurangnya enam jenis utama pil racun, beberapa daripadanya disenaraikan di bawah:

· Pelan saham pilihan

Terbitan oleh syarikat sasaran saham keutamaan boleh tukar yang diagihkan di kalangan pemegang sahamnya dalam bentuk pembayaran dividen ke atas saham biasa. Pemegang saham boleh tukar mempunyai status pengundian yang sama seperti pemegang saham biasa.

· Pelan terbalik

Syarikat sasaran mengumumkan pembayaran dividen ke atas saham biasanya dalam bentuk hak untuk membeli jenis tertentu sekuritinya. Harga belian ditetapkan pada tahap yang jauh lebih tinggi daripada nilai pasaran sekuriti yang hak ini diberikan. Hak tersebut tidak boleh dilaksanakan sehingga syarikat penceroboh memperoleh blok saham yang besar atau menerima tawaran tender oleh syarikat.

· Pelan flip-in

Flip-inplan ialah tambahan kepada flip-overplan yang diterangkan di atas. Jika syarikat penceroboh memindahkan aset syarikat yang dibeli dengan syarat yang mendiskriminasi pemegang sahamnya atau mengurangkan kekayaan bersih mereka, pemegang saham syarikat sasaran mempunyai hak untuk membeli balik saham syarikat penceroboh pada diskaun yang ketara daripada nilai pasaran mereka. Oleh itu, penggunaan perlindungan flip-in menjadikan pengambilalihan projek yang lebih intensif modal untuk syarikat penceroboh dan, pada masa yang sama, melindungi hak pemegang saham syarikat sasaran.

· Pelan terbalik

Jenis "pil racun" ini adalah konsep teori semata-mata, iaitu seperti berikut. Sebaik sahaja syarikat mangsa mengalami percubaan pengambilalihan yang bermusuhan, pemegang sahamnya memperoleh hak untuk membeli balik saham syarikat penceroboh. Dan, pada akhirnya, hanya secara teori, syarikat penceroboh, setelah menyerap syarikat mangsa, mendapati bahawa ia telah memperoleh asetnya sendiri. Flip-outplan adalah serupa dengan "Pacman Defense" yang sering disebut dalam literatur, yang terdiri daripada serangan balas mangsa terhadap saham syarikat penceroboh.

· Pelan belakang

Prosedur perlindungan back-endplan hampir mengulangi sepenuhnya pelan flip-over, kecuali hak diperuntukkan bukan untuk pembelian saham biasa, tetapi untuk pembelian instrumen hutang. Syarikat penceroboh berhadapan dengan masalah membayar beban hutang yang besar.

· Rancangan mengundi

Votingplans ialah versi pil racun yang paling sukar. Dalam kaedah perlindungan ini, syarikat mangsa mengumumkan kepada pemegang sahamnya bahawa ia akan membayar dividen dalam bentuk saham pilihan. Sekiranya individu atau sekumpulan orang menjadi pemilik blok "penting" saham biasa dan pilihan syarikat mangsa, pemegang saham keutamaan (kecuali pemilik blok "penting") menerima hak kepada "supervoice" dan pemilik blok "signifikan" dilucutkan peluang untuk menggunakan pegangan penyekatnya untuk mendapatkan kawalan ke atas syarikat mangsa.

Pada awal 90-an, sebagai tambahan kepada "pil racun" klasik, beberapa sambungan mereka muncul - sekuriti beracun.

Semua sekuriti beracun boleh dibahagikan kepada dua jenis: stok beracun dan bon beracun.

Satu-satunya perbezaan antara sekuriti beracun dan pil beracun ialah kecairan yang lebih tinggi.

· saham beracun [ racun Kongsi ]

Saham beracun adalah saham pilihan bukan mengundi syarikat mangsa yang didagangkan secara bebas di pasaran. Sebaik sahaja syarikat itu menjadi sasaran serangan oleh syarikat penceroboh, pemilik saham pilihan (kecuali syarikat penceroboh) menerima hak mengundi super ke atas saham mereka (sebagai peraturan, satu undi untuk saham pilihan adalah sama dengan sepuluh untuk yang biasa). Oleh itu, syarikat penceroboh (seperti dalam kes menggunakan perlindungan pelan mengundi) tidak dapat memperoleh kawalan ke atas syarikat sasaran melalui majoriti mudah undi.

· belenggu beracun

Peletakan beracun tidak lebih daripada opsyen jual pada instrumen hutang syarikat mangsa, yang diedarkan di kalangan pemegang sahamnya. Pemilik pilihan sedemikian menerima hak untuk melaksanakannya sebaik sahaja syarikatnya diperoleh.

Terdapat dua generasi belenggu beracun:

Generasi pertama menetapkan bahawa sebaik sahaja lembaga pengarah syarikat mangsa menentukan pengambilalihan sebagai bermusuhan, syarikat penceroboh mesti segera membeli balik semua obligasi hutang asas, yang haknya ditentukan oleh pilihan beracun.

Generasi kedua mewajibkan syarikat penceroboh untuk segera membeli obligasi hutang, tanpa mengira tender (mesra atau bermusuhan) yang diperoleh syarikat itu.

Permodalan semula mewah ialah jenis perlindungan Pra-Tawaran yang agak popular dan sangat sukar. Perlindungan bermuara kepada perkara berikut. Semua saham syarikat dibahagikan kepada dua kelas: saham mengundi biasa (kelas bawah) dan saham dengan hak mengundi meningkat (kelas atas).

Saham kelas atas hanya ditawarkan kepada pemegang saham syarikat mangsa. Paras dividen dan kecairan bagi saham ini adalah lebih rendah daripada saham biasa. Syarikat mangsa mempunyai matlamat untuk menukar saham kelas tinggi dengan saham kelas rendah secepat mungkin. Di samping itu, telah ditetapkan bahawa pengurus syarikat luar tidak boleh menjadi peserta dalam pertukaran sedemikian.

Selepas pertukaran sedemikian (permodalan semula), pengurusan syarikat mangsa, walaupun dengan blok saham biasa yang agak kecil, akan sentiasa mempunyai majoriti undi.

Penggunaan perlindungan ini menyekat sepenuhnya semua percubaan untuk melakukan pengambilalihan yang bermusuhan.

· Berhenti - Perjanjian (Perjanjian berhenti)

Berhenti - perjanjian ialah kontrak yang dibuat antara pengurusan syarikat sasaran dan pemegang saham utama, yang untuk tempoh tertentu menyekat pihak kedua daripada memiliki kepentingan mengawal dalam saham mengundi biasa syarikat sasaran.

Selalunya, syarikat mangsa mengiringi menandatangani perjanjian henti dengan pembelian sasaran sebahagian daripada pegangan saham milik syarikat penceroboh, dan dalam kes ini, perlindungan itu dipanggil "mel rantai hijau."

Ini adalah salah satu kaedah perlindungan Pasca Tawaran yang paling berjaya, dan, pada masa yang sama, kaedah dengan akibat yang paling memudaratkan untuk kesejahteraan pemegang saham mangsa. Penurunan nilai semasa saham mungkin berjumlah 10-15%.

· Litigasi ( Litigasi )

Litigasi adalah kaedah pembelaan yang paling popular.

Kebanyakan tindakan undang-undang adalah untuk pelanggaran undang-undang antitrust dan pasaran saham.

Hasil daripada permulaan litigasi, syarikat mangsa boleh menahan syarikat yang membeli (prosiding mahkamah, perbicaraan, semakan kes, dll.) dan pada masa yang sama meningkatkan kos pengambilalihan dengan ketara (syarikat penceroboh lebih suka bersetuju untuk meningkatkan tawaran tender daripada menanggung kos undang-undang dan transaksi yang besar) ...

Dalam amalan Rusia, kaedah pembelaan litigasi digunakan, sebagai peraturan, dalam kombinasi dengan kaedah pertahanan lain, tetapi ia digunakan terlebih dahulu.

Penggunaan kaedah perlindungan ini membolehkan anda memperoleh masa yang diperlukan untuk menjalankan langkah perlindungan lain.

· Penstrukturan Semula Aset

Penstrukturan semula aset ialah kaedah perlindungan Pasca Tawaran yang paling kejam untuk syarikat penceroboh.

Hasil daripada penstrukturan semula aset syarikat mangsa, syarikat yang membeli mendapati dirinya dalam situasi di mana, selepas memperoleh syarikat mangsa, ia tidak mempunyai aset yang telah dikira, dan berdasarkan kesan sinergi. pengambilalihan telah dikira sebelum ini.

Contoh klasik penstrukturan semula aset ialah penjualan Rolls-Royce, di mana nama jenama itu dibawa keluar kepada syarikat lain dan dijual secara berasingan daripada perniagaan.

Perlindungan sedemikian dengan cepat boleh menjadikan syarikat kurang menarik kepada syarikat penceroboh, serta mengurangkan kos pengambilalihan dengan ketara.

Akibat negatif yang dikaitkan dengan penggunaan kaedah ini ialah jika syarikat penceroboh enggan urus niaga, akibat daripada penstrukturan semula aset akan pergi kepada syarikat mangsa sepenuhnya.

Kaedah penstrukturan semula aset sering dan berjaya digunakan dalam amalan Rusia moden.

· Penstrukturan Semula Liabiliti

Kaedah penstrukturan semula liabiliti ialah:

1. Menjalankan terbitan tambahan saham mengundi biasa untuk diletakkan di kalangan pelabur luar yang "mesra".

2. Menjalankan terbitan besar obligasi hutang (bon jangka pendek dan panjang), pada masa yang sama dana yang diterima daripada penempatan bon digunakan untuk membeli balik saham biasa mereka yang didagangkan di pasaran terbuka atau dipegang oleh besar tetapi “ tidak mesra” pemegang saham.

Prosedur pertama membuatkan pengurusan syarikat sasaran berasa lebih yakin dengan prosedur pengundian mesyuarat pemegang saham.

Dalam kes kedua, peningkatan beban hutang ke atas syarikat mengurangkan daya tarikannya sebagai sasaran pengambilalihan untuk syarikat penceroboh, dan, sebagai tambahan, pembelian tambahan secara ketara merumitkan proses memperoleh pegangan kawalan dengan mengurangkan bilangan saham yang tersedia. untuk pembelian oleh syarikat penceroboh.

Dalam amalan Rusia moden, kaedah penstrukturan semula liabiliti digunakan agak kerap.

· pemerbadanan semula ( pemerbadanan semula)

Kaedah perlindungan untuk pemerbadanan semula adalah untuk memindahkan bidang kuasa syarikat mangsa ke wilayah lain di mana terdapat jawatan antitrust, cukai dan pihak berkuasa berwibawa yang lebih ketat daripada di mana ia didaftarkan pada masa ini.

Secara teori, perlindungan sedemikian boleh merumitkan dengan ketara pengambilalihan syarikat yang diperbadankan semula, tetapi dalam praktiknya, proses pengeluaran semula dokumen adalah proses yang sangat panjang.

Syarikat mangsa berkemungkinan besar sudah diambil alih oleh syarikat penceroboh sebelum proses pemerbadanan semula selesai.

Pemerbadanan semula secara ketara mengurangkan kesejahteraan pemegang saham mangsa.

Purata penurunan harga saham jangka panjang ialah 1.69%

Dalam amalan Rusia moden, kaedah pemerbadanan semula digunakan agak kerap, terutamanya dalam kombinasi dengan projek untuk mengoptimumkan kos cukai.

· Payung terjun pampasan ( Payung terjun terputus )

Payung terjun pampasan merujuk kepada syarat-syarat yang termasuk dalam kontrak pengurus, yang, sekiranya berlaku pengambilalihan bermusuhan, menjamin mereka pembayaran pampasan yang ketara. Lagipun, kemungkinan besar, selepas pengambilalihan, syarikat penceroboh akan sepenuhnya menggantikan keseluruhan pengurusan bekas, yang tidak boleh tidak menjejaskan kebajikan yang terakhir.

Secara teorinya, ancaman kerugian besar akibat pembayaran pampasan selepas pengambilalihan seharusnya tidak menggalakkan penceroboh daripada mengambil alih keras atau menjadikannya projek yang tidak menarik.

Jumlah payung terjun pampasan jarang melebihi 1% daripada kos penyerapan.

Hayat kontrak sedemikian jarang melebihi 1 tahun, selalunya ia diselesaikan 6-8 bulan sebelum pengambilalihan yang didakwa bermusuhan.

Dalam amalan Rusia moden, kaedah perlindungan dengan payung terjun pampasan dalam bentuk tulennya jarang digunakan, tetapi, sebagai peraturan, dalam kombinasi dengan kaedah penstrukturan semula liabiliti yang diterangkan di atas.

· kesatria putih ( putih Knight )

Sekiranya syarikat mangsa menjadi objek pengambilalihan yang bermusuhan, pengurusannya (serta mesyuarat pemegang saham) boleh meluluskan pembelaan kesatria putih.

Tindakan perlindungan bermuara kepada pencarian dan jemputan untuk melaksanakan pengambilalihan mesra beberapa syarikat ketiga - seorang kesatria putih, sebuah syarikat yang lebih mesra kepada pengurusan syarikat mangsa.

Kesatria putih paling kerap menjadi sebuah syarikat yang, atas satu sebab atau yang lain, lebih disukai untuk pengurusan syarikat mangsa sebagai pembeli, sebuah syarikat yang berkaitan dengannya pengurusan syarikat mangsa pasti bahawa ia tidak akan memusnahkan sepenuhnya membeli syarikat sebagai unit organisasi dan melakukan pemberhentian beramai-ramai kakitangannya.

Saiz tawaran tender ksatria putih dan syarikat penceroboh, dalam praktiknya, tidak banyak berbeza.

Kaedah pertahanan ksatria putih sering digunakan dalam amalan Rusia moden.

· tupai putih ( tupai putih )

Kaedah pertahanan ini adalah pengubahsuaian kaedah pertahanan ksatria putih dengan satu-satunya perbezaan - penunggang putih tidak mendapat kawalan ke atas syarikat mangsa.

White Squire juga merupakan syarikat yang mesra kepada syarikat mangsa.

Tindakan defensif terdiri daripada fakta bahawa syarikat mangsa membuat tawaran kepada syarikat itu kepada pengawal putih untuk membeli blok besar sahamnya, mengiringi tawaran itu dengan menandatangani perjanjian laissez-faire.

Oleh itu, "penyerap jerung" tidak mendapat peluang untuk mendapatkan majoriti undi pada mesyuarat pemegang saham, yang bermaksud bahawa melakukan pengambilalihan yang bermusuhan menjadi satu usaha yang tidak masuk akal.

Sebagai ganjaran, penunggang putih boleh mendapat kerusi dalam lembaga pengarah atau meningkatkan dividen ke atas saham yang dibelinya semula.

Pada masa ini, di Rusia, kaedah perlindungan White Squire digunakan agak jarang.

· Pertahanan Pacman ( pertahanan Pacman )

Ia terdiri daripada serangan balas oleh syarikat mangsa ke atas syarikat penceroboh sekiranya cubaan mengambil alih bermusuhan oleh syarikat itu.

Perlindungan sedemikian kini boleh dikatakan tidak digunakan lagi.

Masalah utama dengan aplikasinya ialah sejumlah besar sumber kewangan yang diperlukan untuk melakukan serangan balas terhadap pembeli.

Oleh itu, hanya syarikat mangsa, yang jauh melebihi jumlah, termasuk jumlah sumber kewangan, syarikat penceroboh, boleh berharap untuk kejayaan pelaksanaan pertahanan tersebut.

Tetapi jika ini berlaku, maka tidak akan pernah ada ancaman pengambilalihan (70-80% daripada semua pengambilalihan bermusuhan dilakukan oleh syarikat penceroboh yang jauh melebihi syarikat mangsa dari segi jumlah operasi dan sumber kewangan, atau dalam kes ekstrem mereka adalah sama dalam ciri-ciri ini) ...

Amalan penggabungan dan pengambilalihan korporat Rusia telah dibentuk dengan latar belakang rangka kerja undang-undang yang belum dibangunkan dalam bidang undang-undang korporat dan ketiadaan hubungan ekonomi evolusioner yang ditubuhkan secara sejarah, yang menjadikan pengambilalihan bermusuhan kaedah strategi korporat yang paling berkesan di Rusia. Malah, kaedah pengambilalihan bermusuhan dan langkah perlindungan yang sepadan yang digunakan di Rusia pada peringkat awal pembentukan negara telah mengalami perubahan tertentu hanya disebabkan oleh pembangunan perundangan korporat. Secara eksklusif berkaitan dengan proses ini, beberapa cara yang digunakan untuk melindungi daripada pengambilalihan bermusuhan tidak lagi berkesan seperti pada permulaan pasaran korporat Rusia. Hasil daripada perubahan perundangan baharu, cara perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan di Rusia telah tidak lagi bersifat pentadbiran secara eksklusif dan menghampiri cara perlindungan yang digunakan secara meluas di seluruh dunia.

Di bawah ini kita akan mempertimbangkan kaedah ekonomi dan undang-undang penentangan terhadap penceroboh yang berpotensi, meluas di Rusia, yang digunakan oleh pengurusan (pemegang saham) syarikat "mangsa":

· Pembelian saham oleh syarikat yang dimiliki oleh pengurusan, atau penebusan oleh syarikat sahamnya sendiri, termasuk dengan penjualan berikutnya kepada pekerja dan pentadbiran (syarikat yang dimiliki olehnya) untuk meningkatkan bahagian "orang dalam" yang merugikan daripada pemegang saham luar. Strategi ini menjadi meluas di Rusia pada separuh kedua 1990-an.

· Kawalan ke atas daftar pemegang saham, serta menyekat akses kepada daftar pemegang saham atau memanipulasinya. Kaedah ini berkesan untuk langkah perlindungan yang kompleks: penggunaannya tanpa sebarang cara tambahan tidak dapat menghalang penyerapan.

· Menukar saiz modal dibenarkan syarikat, khususnya, pengurangan sasaran dalam bahagian pemegang saham “asing” tertentu dengan meletakkan saham terbitan baharu mengikut syarat keutamaan di kalangan pentadbiran dan pekerja, serta pemegang saham luaran dan pseudo-luar yang mesra . Oleh itu, risiko pengambilalihan dikurangkan disebabkan oleh tindakan yang diselaraskan semua bahagian struktur syarikat;

· Penglibatan pihak berkuasa tempatan untuk pengenalan sekatan pentadbiran ke atas aktiviti perantara "luar" dan syarikat yang membeli saham pekerja.

· Saman untuk membatalkan urus niaga saham tertentu yang disokong oleh pihak berkuasa tempatan.

Cara perlindungan lain

Senarai pertahanan yang digunakan di Rusia terhadap pengambilalihan bermusuhan tidak terhad kepada langkah-langkah yang diterangkan di atas; tambahan pula, tiada sekatan ke atas pengembangan senjata kaedah untuk menjalankan pengambilalihan dan untuk melindungi daripada tindakan korporat yang bermusuhan. Ia adalah perlu untuk menekankan sekali lagi ciri-ciri Rusia cara perlindungan - sebagai tambahan kepada langkah-langkah yang telah diterangkan, kami akan memberikan beberapa kaedah tipikal untuk syarikat Rusia:

· "Peras ugut" pihak berkuasa tempatan oleh pihak pengurusan jika perusahaan itu menjana belanjawan;

· Pengenalan pelbagai sekatan material dan pentadbiran berhubung dengan pekerja-pemegang saham yang berhasrat untuk menjual saham mereka kepada pembeli "orang luar";

· Pembentukan dwi kuasa dalam syarikat (dua mesyuarat agung, dua lembaga pengarah, dua pengarah besar);

Penarikan balik aset atau penyusunan semula syarikat dengan pengasingan aset cair kepada struktur berasingan, dsb.

Pada peringkat pembangunan pasaran Rusia untuk penggabungan dan pengambilalihan korporat ini, komponen nasional adalah jelas, mencerminkan keanehan perkembangan hubungan pasaran di negara ini. Kebanyakan cara pertahanan terhadap pengambilalihan bermusuhan yang digunakan di Rusia tidak boleh jelas kelayakannya selaras dengan institusi pengambilalihan korporat dunia yang diiktiraf, kerana bukan sahaja pelbagai cara untuk mendapatkan kawalan ke atas syarikat "mangsa", tetapi juga cara perlindungan terhadap pengambilalihan tersebut tidak dilindungi oleh kriteria standard yang diterima dalam amalan antarabangsa. Walau bagaimanapun, saya ingin mengambil perhatian perubahan dalam undang-undang korporat Rusia. Peralihan itu pastinya positif.

Kesimpulan

Penggabungan dan pengambilalihan memainkan peranan penting dalam tadbir urus korporat. Untuk pertumbuhan selanjutnya, syarikat, antara lain, harus memberi perhatian khusus kepada peluang untuk urus niaga, tanpa mengira motif dan hala tuju pembangunan selanjutnya, contohnya, sama ada peningkatan dalam nilai syarikat, keinginan untuk mencapai atau mengukuhkan monopoli. kedudukan, pemotongan cukai atau insentif cukai, kepelbagaian kepada jenis perniagaan lain. Selalunya, syarikat Rusia memilih penggabungan sebagai salah satu daripada beberapa cara untuk menentang pengembangan pesaing Barat yang lebih berkuasa ke dalam pasaran Rusia.

Perlu diingatkan bahawa dalam amalan, salah satu motif yang paling kerap disebut untuk penggabungan atau pengambilalihan adalah menjimatkan kerja mahal dalam pembangunan dan penciptaan jenis produk baharu, serta pelaburan modal dalam teknologi baharu. Ini diikuti dengan motif penjimatan daripada mengurangkan kos pentadbiran untuk mengekalkan peralatan pengurusan yang terlalu besar. Skala ekonomi (menurunkan kos pengeluaran semasa) secara perbandingan kurang penting, walaupun ia penting.

Adalah disyorkan untuk membangunkan strategi penggabungan atau pengambilalihan berdasarkan strategi pembangunan keseluruhan organisasi. Syarikat perlu menilai pada tahap tertinggi bagaimana penggabungan atau pengambilalihan yang dipertimbangkan sepadan dengan misi dan matlamat syarikat, bagaimana ia sesuai dengan strategi keseluruhan syarikat dan bagaimana ia boleh dimasukkan secara organik dalam pelan tindakan untuk melaksanakan strategi. .

Lembaga Pengarah harus memainkan peranan penting dalam mewujudkan strategi pembangunan yang berkesan untuk syarikat menggunakan mekanisme penggabungan dan pengambilalihan. Dan sejauh mana cekap dan seimbangnya perhubungan antara Lembaga Pengarah dan badan eksekutif organisasi dalam pembangunan strategi keseluruhan syarikat, dan khususnya dalam hal membuat keputusan mengenai penggabungan dan pengambilalihan, akan bergantung pada seberapa bijak dan dianjurkan penggabungan atau pengambilalihan akan.

Di samping mengkaji pengalaman penggabungan dan pengambilalihan dunia dan Rusia, organisasi disyorkan untuk mengambil kira keanehan negara proses mendapatkan kawalan ke atas syarikat, untuk mengambil kira kesilapan pihak-pihak dalam urus niaga. Peranan istimewa dimainkan oleh pembangunan skim pertahanan terhadap pengambilalihan yang tidak mesra. Ini boleh menjadi asas untuk pertumbuhan atau kelangsungan hidup mana-mana syarikat.

Perusahaan yang terdedah kepada penggabungan dan pengambilalihan dalam kebanyakan kes adalah syarikat yang sangat besar, 100% yakin dalam mencapai matlamat mereka. Tetapi terdapat beberapa sebab mengapa beberapa matlamat ini tidak tercapai. Oleh itu, kajian terperinci tentang masalah penggabungan dan pengambilalihan harus didekati bukan sahaja oleh syarikat mangsa untuk mengelakkan pengambilalihan yang tidak diingini, tetapi juga oleh syarikat pengambilalihan untuk memaksimumkan pulangan ke atas tindakan yang dirancang.

1. Ekonomi Perusahaan: Buku Teks untuk Universiti / Ed. A.E. Karlika, M.L. Shuhgalter - ed. ke-2, Trans. dan tambahan - SPb.: Peter, 2009.-464s.: ill.

2. Ekonomi perusahaan (firma): Buku Teks / Ed. Prof. O. I. Volkova dan Prof. O.V. Devyatkmna.-ed. ke-3, Trans. Dan tambahan - M .: INFRA-M, 2003.-601s .- (Siri "Pendidikan tinggi")

3. Chueva L.N. Ekonomi syarikat: Buku teks untuk pelajar universiti.-2nd ed.- M .: Penerbitan dan perbadanan perdagangan "Dashkov dan K", 2008.-416s.

4. Fischer, S., Dornbusch, R., Schmalenzi, R. Ekonomi: trans. dari bahasa Inggeris Daripada edisi ke-20 - M .: Delo, 2002.-864s.

5. Karpets, O. V. Penstrukturan semula perusahaan perindustrian moden: jenis dan kaedah menjalankan: Monograf - Vladivostok: Rumah penerbitan Timur Jauh. Universiti, 2003.-356s.

6. Valdaitsev, S.V. Penilaian dan inovasi perniagaan - M .: Maklumat dan penerbitan "Filin", 1997.-336s.

7. Ekonomi Perusahaan: Buku Teks / Ed. prof. PADA. Safronova, - M .: Ahli Ekonomi, 2003.-608s.

8. Samuelson, Paul, E., Nordhaus, William, D. Ekonomi: Trans. daripada Bahasa Inggeris: ed. ke-16: - M .: Penerbitan rumah "Williams", 2001.-688s .: ill.- Paral. tit. Inggeris

9. Astakhov, P.A. Tindakan balas terhadap rampasan penceroboh / P.A. Astakhov.- M .: EKSMO, 2008.-240s.

10. Ratsiborinskaya, K.N. "Penggabungan", "pemerolehan" dan "pembahagian syarikat" berdasarkan undang-undang Rusia dan undang-undang EU: hubungan konsep // "Peguam" No. 9, 2003.-P.27-31.

11. Alpatov, A. Penstrukturan semula perusahaan: mekanisme dan langkah organisasi // The Economist, No. 3, 2003.-P.26-33.

12. Bayeux, M.R. Ekonomi pengurusan dan strategi perniagaan: Buku teks untuk universiti / Per. dari bahasa Inggeris Ed. A.M. Nikitin .- M .: ENITIDANA, 1999.-743s.

13. Karpets, OV Reengineering - satu bentuk radikal penyusunan semula syarikat // Berita Institut Timur.- Vladivostok. No 6, 2001.-P. 63-69.

14. Karpets, O.V. Peranan pengetahuan dalam proses penyusunan semula organisasi // Bahan persidangan saintifik pelajar dan siswazah FENU 2002./ Otv. Ed. R.P. Shepeleva - Vladivostok: Rumah penerbitan Timur Jauh. Un0ta, 2002.-С 21-33

15. Karpets, O. V. Ekonomi: Aduh. Elaun - Vladivostok: Rumah penerbitan Timur Jauh. Universiti, 2000.-176s.

16. Kleiner, G.B. Penstrukturan semula perusahaan sebagai proses pelaburan: pemodelan berdasarkan fungsi pengeluaran // Prasyarat mikroekonomi untuk pertumbuhan ekonomi. / Koleksi artikel, ed. G.B. Kleiner .- M .: TsEMI RAN, 1999.-P.9-14

17. Grinshpun, E. Matlamat penstrukturan semula ialah perusahaan operasi yang stabil [Sumber elektronik] // Pakar Utara - Barat., 2000. No. 6.-Mod akses: http://www.archive.expert.ru.

18. Ionov, V.I., Morozova, N.E. Penstrukturan semula perusahaan: masalah dan cara untuk menyelesaikannya / ZAO NPF "Luminofor" .- Stavropol, 1999.-248s.

19. Menard, K. Ekonomi organisasi.- M .: INFRA-M, 1996.-159s.

20. Panin, A.V. Penstrukturan semula perusahaan sebagai satu bentuk pengurusan dalam menghadapi perubahan keadaan ekonomi [Sumber elektronik] .- Mod akses: http://www.marketing.spb.ru.

21. Transformasi perniagaan. Pengalaman Amerika dan realiti Rusia. / Ed. Louga D., Plekhanov S., Simmonson D. Trans. daripada bahasa Inggeris - M .: Veche, Perseus, 1997.-448s.

22. Rodionova, L.I. Penstrukturan semula perusahaan [Sumber elektronik] .- Mod akses: http://www.d2d.ru.

23. Teachy, N., Devanne, M.A. Pemimpin penyusunan semula: (Dari pengalaman syarikat Amerika): Abbr. Per. daripada Bahasa Inggeris - M .: Economics, 1990.-204s.

24. Urmanov, I. Hubungan sinergistik sebagai model baru untuk mengatur pengeluaran // Ekonomi Dunia dan Hubungan Antarabangsa. No 3, 2000.-P.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Penstrukturan semula perusahaan: arah, matlamat, cara // Masalah teori dan amalan pengurusan. No 4, 1997.-P.116-121.

26. Hokkanen, T. Pengalaman praktikal penstrukturan semula perusahaan Rusia // Masalah teori dan amalan pengurusan. No 6, 1998.-S.103-106.

27. Mengenai syarikat saham bersama: Undang-undang Persekutuan 26 Disember 1995. No. 208-FZ // ConsultantPlus, -2008.

28. Mengenai syarikat liabiliti terhad: Undang-undang Persekutuan 12 Februari 1998. No. 14-FZ // ConsultantPlus, -2008.

29. Mengenai beberapa isu permohonan Undang-undang Persekutuan "Mengenai Syarikat Liabiliti Terhad": Resolusi Plenum Mahkamah Agung No. 90, Plenum Mahkamah Timbang Tara Tertinggi Persekutuan Rusia No. 14 bertarikh 09 Disember 1999 / / ConsultantPlus, -2008.

30. Peraturan mengenai penyusunan semula institusi kredit dalam bentuk penggabungan dan pengambilalihan: diluluskan. Bank Pusat Persekutuan Rusia bertarikh 4 Jun 2003. No. 230-P // ConsultantPlus, -2008.

31. Mengenai langkah-langkah untuk melaksanakan dasar perindustrian dalam penswastaan perusahaan negara: Dekri Presiden Persekutuan Rusia pada 16 November 1992. No. 1392 // ConsultantPlus, -2008.

32. Mengenai perlindungan persaingan: Undang-undang Persekutuan 26 Julai 2006. No. 135-FZ // ConsultantPlus, -2008.

33. Mengenai beberapa isu permohonan Undang-undang Persekutuan "Pada Syarikat Saham Bersama": Resolusi Plenum Mahkamah Timbang Tara Tertinggi Persekutuan Rusia pada 18 November 2003 No. No. 19 // ConsultantPlus, -2008.

34. Galpin, TD, Handon, M. Panduan Lengkap untuk Penggabungan dan Pemerolehan [Sumber elektronik] .- Mod akses: http: //www/books.allmedia.ru.

35. Rudyk, N.B., Semenkova, E.V. Pasaran untuk kawalan korporat: penggabungan, pengambilalihan keras dan pembelian melalui pembiayaan hutang.- Moscow: Kewangan dan Statistik, 2000.

36. Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan [Sumber elektronik] .- 2002.- Mod akses: http://www.investors.ru/

Pertahanan Pra-Tawaran Lampiran 1

Jenis perlindungan	Penerangan	Kesan perlindungan	Reaksi stok	Kecekapan
Saham Pilihan Dibenarkan	Lembaga pengarah syarikat sasaran memutuskan untuk mewujudkan kelas sekuriti baharu dengan hak mengundi khas. (kadang-kadang pil beracun dirujuk kepada kaedah perlindungan ini)	Menyukarkan syarikat pembelian untuk mengawal lembaga pengarah.
Keadaan Super Majoriti	Mewujudkan halangan peratusan yang tinggi untuk saham yang diperlukan untuk meluluskan pengambilalihan, biasanya 80-90%.	Meningkatkan bilangan saham yang diperlukan oleh syarikat membeli untuk mendapatkan kawalan ke atas syarikat	-5%	Purata
Keadaan harga yang berpatutan	Memaksa syarikat membeli untuk membeli balik semua saham pada harga yang sama, tanpa mengira kumpulan pemegang saham yang memilikinya. Sebagai peraturan, selepas memenuhi syarat ini, syarikat sasaran menghapuskan perlindungan majoriti besar.	Menghalang bidaan dua hala, i.e. mewujudkan syarat untuk pembelian semula saham yang bersifat diskriminasi terhadap pelbagai kumpulan pemegang saham. Memaksa syarikat membeli untuk menstruktur semula cadangan tender	-3%	rendah
Pil beracun	Hak istimewa (pil racun) diagihkan di kalangan pemegang saham perbadanan sasaran. Sekiranya berlaku pengambilalihan keras sesebuah syarikat, pil racun memberi hak kepada pemegang saham sasaran syarikat itu untuk memperoleh saham tambahan pada diskaun yang ketara	Bagi pembeli korporat, adalah mustahil untuk melakukan pengambilalihan yang kejam disebabkan oleh peningkatan jumlah sumber kewangan yang diperlukan untuk membeli pegangan kawalan. Boleh menyekat percubaan oleh syarikat pembelian untuk berunding	-2%	tinggi

Lampiran 2

Pos - Tawaran kaedah perlindungan Lampiran 3.

Jenis perlindungan	Penerangan	Kesan perlindungan	Reaksi stok	Kecekapan
Tebusan yang disasarkan	Syarikat sasaran membeli pegangan penyekat yang sudah dimiliki oleh syarikat pembeli atau pemegang saham (kumpulan pemegang saham), yang berpotensi menjadi penceroboh. Lazimnya, pembelian balik itu disertakan dengan pembayaran premium yang besar.		-3%	tinggi
Hentikan perjanjian	Untuk tempoh masa tertentu, hadkan bilangan saham yang boleh dimiliki oleh syarikat luar. Ini mungkin termasuk perjanjian pengurusan dengan pemegang saham utama syarikat untuk mengundi dengan lembaga pengarah.	Menghapuskan syarikat yang berpotensi membeli	-4%	Purata
Litigasi	Permulaan prosiding undang-undang terhadap syarikat yang membeli. Syarikat yang membeli biasanya didakwa melanggar undang-undang antitrust atau saham.	Melambatkan proses penyerapan	0%	Purata

Sambungan jadual Pos - Tawaran kaedah perlindungan

Jenis perlindungan	Penerangan	Kesan perlindungan	Reaksi stok	Kecekapan
Penstrukturan semula aset	Syarikat - sasaran adalah membeli aset "masalah", i.e. Aset yang tidak diperlukan oleh syarikat pembeli, atau aset yang boleh menimbulkan masalah serius kepada syarikat pembelian dengan undang-undang antitrust dan saham.	Menjadikan syarikat sasaran kurang menarik untuk diambil alih.	-2%	tinggi
Penstrukturan semula liabiliti	Terbitan saham tambahan dijalankan, diedarkan kepada pihak ketiga (sejenis syarikat mesra), atau dengan bantuan isu ini bilangan pemegang saham meningkat. Pada masa yang sama, saham dibeli semula (dengan premium) daripada pemegang saham lama syarikat.	Secara ketara merumitkan tugas untuk mendapatkan pegangan kawalan bagi syarikat yang membeli.	-2%	tinggi

Lampiran 4

Litigasi

Pasca Tawaran kaedah perlindungan

Mengenai syarikat saham bersama: Undang-undang Persekutuan bertarikh 26.12.1995. No.208-FZ, Bab II - artikel 16.

Ratsiborinskaya, K.N. "Penggabungan", "pemerolehan" dan "pembahagian syarikat" berdasarkan undang-undang Rusia dan undang-undang EU: hubungan konsep // "Jurist" No. 9, 2003.-P.27

Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, hlm.-22

Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, hlm.-23

Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, hlm.-25

Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, hlm.-26

Lihat di sana, hlm.-27

Sokolov, S.V. Amalan antarabangsa perlindungan terhadap pengambilalihan bermusuhan, hlm.-28